天源迪科：二级市场估价区间29.96-34.96元

天源迪科:国内领先的软件产品与服务供应商

研究机构：齐鲁证券 分析师： 林健晖

公司的主营业务是电信、公安及其它行业应用软件产品的开发、生产和销售,计算机软、硬件系统集成,技术支持与服务。电信行业、公安行业等行业应用软件由于其业务复杂、市场敏感度高、用户规模大、可靠性要求高,属大型行业应用软件,对应用软件产品的性能有较高要求。

电信行业软件支持与维护市场保持着快速增长的势头,预计2007-2010 年的市场规模平均复合增长率达到23.27%。2006-2008 年,公司在中国电信集团业务支撑系统领域总体市场份额逐年上升。

2007 年公安行业应用软件市场容量3.90 亿元,赛迪顾问预计2010年该市场容量将达到7.03 亿元,保持22.10%的年均复合增长率。

在公安行业规范业务应用软件产品领域,公司已成为新一代出入境管理信息系统、机动车/驾驶人管理系统的入围厂商和产品供应商。

公司营业收入呈快速增长态势。2006-2008 年,公司营业收入年均复合增长20.81%。2008 年,公司实现营业收入2.19 亿元,同比增长43.18%,实现净利润4196 万元,同比增长3.54%,实现基本每股收益0.54 元。2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.85 亿元,实现归属母公司净利润4011 万元,实现基本每股收益0.52 元,按发行后股本计算每股收益为0.38 元。

报告期内公司的毛利率保持在较高水平,分别为44.07%,40.16%,36.42%和45.28%。公司的综合毛利率的变动主要由应用软件、系统集成业务收入占营业收入总额比例的变动引起。报告期内,公司的费用率分别为17.39%,11.71%,15.50%和21.59%。其中,管理费用所占比重最大。

预计公司09、10、11 年EPS 分别为0.50,0.67 和0.86 元。公司属于计算机应用服务业,行业平均2009 年市盈率为50.59 倍。考虑到创业板所有股票的算术平均2009 年市盈率为78.13 倍,我们给予公司2009 年市盈率60~70 倍,认为公司二级市场价格的运行区间为29.96~34.96 元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%,建议询价区间为20.97~24.47 元,对应2009 年每股收益发行市盈率为42~49 倍。

天源迪科:搭上3G快车的电信业务支撑软件供应商

研究机构：国泰君安 分析师： 魏兴耘

公司是国内领先的软件产品和服务供应商,主要为电信企业与公安部门提供管理信息系统解决方案。电信业务软件占到公司毛利总额的77%,其中业务支撑系统软件占到62%,是公司利润主要来源。公司目前也在筹划将业务拓展到金融领域,目标客户包括深交所等。

公司与中国电信保持着长期合作关系。08 年份额达11%,排名第4。公司08 年切入联通,09 年上半年市场份额9%,排名第5。公司尚未成为中国移动供应商。公司已开始着手准备,但预计花费时间较长。

公司是公安行业的新一代出入境管理信息系统的全国五家入围厂商之一,08 年占13%的市场份额,排名第2。

电信行业应用软件产品按功能划分为三个领域。业务支撑系统投资比例占到55%。我国电信行业应用软件领域实行了严格的产品准入制度。国内市场经过十年洗牌,最初的60 余家软件企业仅剩下少数几家。技术壁垒加上更换供应商成本,使得新进入者较难生存。

在 3G 和全业务运营时代,运营商不断提高对业务支撑系统软件的要求。

2010 年业务支撑软件市场容量将超过70 亿元,复合增长率达20%。

“金盾工程”是公安执法工作和警务工作数字化的工程,08 年开始了二期建设。未来两年公安行业应用软件市场将保持22%的增速。公安行业对行业规范业务应用软件市场实行准入管理制度,缺乏公安行业应用软件经验的厂商很难获得参试和产品入围的机会。

我们预期公司发行后09-11 年销售收入分别为2.42 亿、3.15 亿、4.09 亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.55 亿、0.76 亿、0.90 亿元;对应EPS 分别为0.53 元、0.72、0.86 元。

目前行业可比公司09 年平均PE 为56 倍。考虑到公司所在行业的成长性以及公司在所在行业的地位,我们建议的合理询价区间为15.86-19.03元,对应2009 年的PE 估值为30-36 倍。上市目标价21.60-25.92 元,对应2010 年PE 为30-36 倍。

天源迪科:专注于电信、公安行业的软件供应商

研究机构：国都证券

我们预计公司09-11年摊薄每股收益为0.53元、0.71元和0.98元。我们认为公司发行后合理的10年动态PE区间为31-35倍,对应公司二级市场股价的合理区间为22.01元-24.85元。建议一级市场询价区间为19.81元-22.37元。

主要依据:

1、公司主营业务为行业应用软件的开发、生产和销售,计算机软、硬件系统集成,技术支持与服务;公司主要客户集中在电信、公安等行业。 2、IDC预测2009年中国的IT支出约为4940亿元人民币,2008至2013年中国IT支出的年复合增长率约为10.8%,高于GDP增速3.1个百分点。CCID预测,2010年电信行业软件支持与维护市场容量将达35.29亿元,2007-2010 年的年均复合增长率达23.27%;2007 到2010 年公安行业应用软件市场将保持22.10%的年复合增长率,2010年市场规模有望达到7.03亿元。 3、在电信行业软件方面,公司已和中国电信、中国联通结成战略伙伴关系。2008 年,公司的电信数据仓库类软件、实时在线计费类软件、客户关系管理类软件、准实时计费帐务类软件在中国电信集团业务支撑软件的细分市场占有率排名分别为第一、第一、第三、第五;实时在线计费成为中国联通集团七家试点厂商之一、中国联通集团新一代BSS 五家入围厂商之一;同年,公司的公安行业新一代出入境管理软件产品的市场份额为12.9%,市场排名第二。