合康变频：预计上市首日价格33.84-38.54元

合康变频:快速成长中的高压变频器本土制造商

研究机构：国泰君安 分析师： 韩若冰,王稹

公司专注于研发、生产、销售各种高压变频器。目前已进入国内高压变频器行业前三名,2008年国内高压变频器市场占有率10%,树立了国内领先的高压变频节能和控制专家形象。

2007,2008年公司营业收入分别同比增长118%、68%,净利润分别同比增长955%、129%。2009年前三季度主营业务收入2.04亿元,其中高压变频器占比为99%。公司生产的高压变频器产品可细分为通用和高性能两类,近年来公司高性能高压变频器的比重逐步提升。

随着中国经济快速发展、节能环保意识进一步普及,以及国内众多工业企业工艺技术升级需求的进一步增强,国内市场对变频器产品的需求将不断增长。不考虑未来新增高压电机变频调速的需求,国内高压变频器的潜在市场高达812亿元。随着国家近年来频繁出台了相关扶持增持,鼓励电机节能技术的发展,预计2012年中国高压变频器市场规模将达到150亿。

我国高压变频器起步较晚,近年来国内企业的市场份额不断增加,目前国内企业已经占据了主导地位,拥有80%左右的市场份额。随着众多新进入者的参与,通用高压变频器市场竞争日趋激烈,价格不断降低,未来行业面临整合;高性能高压变频器具备更好的市场前景与利润率。

公司此次拟使用募集资金投入3.32亿元,投资项目围绕公司主营业务进行,可以有效解决公司目前面临的产能不足、生产经营场所分散等问题。项目建设内容主要包括三个部分:建设高压变频器生产线,达产后公司年生产能力达1200台;新建研发实验室,进一步加大研发投入;加大信息化建设投入,进一步提高公司信息化管理水平。

预计公司09-11年EPS 分别为0.57元、0.93元及1.28元,参考目前A股上市的可比行业公司估值水平,同事考虑公司的行业地位及高成长性,我们建议询价区间为27.90-32.55元,对应2010年30-35倍PE。

预计上市首日价格区间33.84-38.54元.提示应注意的主要风险有:市场竞争加剧的风险;新产品开发及市场开拓的风险;技术先进性的风险。

合康变频新股报告:领先的高压变频制造商

研究机构：海通证券 分析师： 詹文辉

高压变频器为公司主导产品。公司主营产品包括通用型和高性能高压变频器,市场份额位居第三位。公司2006-2009Q3的主营收入分别为3483万元、10077万元、16971万元和20442万元,占营业收入比例超过99%。毛利率水平稳步提升,3Q2009公司通用型产品毛利率为42.57%,高性能产品毛利率为46.80%,行业水平大都30%以上,公司盈利能力位居高位。

电机节能推动高压变频器市场高速成长。国内电机节能与发达国家相比处于较低发展阶段,整体运行效率比发达国家低20%,预示国内电机系统节能潜力巨大,将带动高压变频器市场需求增长。经过2006-2008年48%的复合增长,2008年高压变频器市场销售额达到34亿元,根据专业数据预测,未来5年中国高压变频器市场将保持年均40%以上的复合增长,市场规模有望超过150亿元。

通用产品竞争加剧,高性能产品将是未来发展重心。通用高压变频器主要是通过调节电机转速实现节能目的;高性能高压变频器运用了矢量控制及能量回馈技术,壁垒更高。随着新进入者的不断增加,通用高压变频器市场竞争加剧,价格不断下降;而高性能产品则因技术壁垒较高,有着更好的市场前景。公司一直重视毛利率较高的高性能高压变频器产品的研发,在高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的研发应用方面处于领先地位,其高性能产品主营收入占比由2006年的1.77%上升至3Q2009的18.38%。目前,公司在高性能高压变频领域不断开拓新产品,预计未来将成为其发展重心。

募投项目缓解产能瓶颈,提高研发能力。公司拟公开发行3000万股,募集资金3.32亿元用于高压变频器生产、研发基地的建设。2011年完全达产后,公司产能将由500台扩建到1200台(400台高性能产品和800台通用产品)。

合理价值区间为26.20元-30.58元。我们预测公司2009-2011年的摊薄每股收益0.58元、0.87元和1.25元,GAGR 将达到46.67%。公司可比上市公司09和10年的动态市盈率为45和35倍。考虑到公司在高压变频领域的竞争优势和良好的成长性,我们认为给予公司2010年30-35倍的动态PE 较为合理,对应的估值区间为26.20元-30.58元。

合康变频:位居行业前三的高压变频器专业厂商,建议询价区间28.80-32.00 元

研究机构：中投证券 分析师： 熊琳

公司分析:成长性明确。北京合康亿盛变频科技股份有限公司(以下简称“合康变频”)主营业务为研发、生产、销售各种高压变频器,已进入国内高压变频器行业前三名。公司自2006年以来,得益于较强的研发技术实力、稳定可靠的产品品质和行业的迅猛发展。尤其是2007年,公司经历了爆发性的增长,近两年公司销售收入每年的增速超过60%,利润增速超过100%。

行业分析:高压变频器行业未来3年增速保持40%以上,内资企业进口替代,市场竞争激烈。近几年我国高压变频器市场一直保持着较高的增长率,2005年至2008年的年均复合增长率达到40%以上,2008年中国高压变频器市场销售额达34亿元,增长率达到47.8%,2009年的高压变频器市场增速将会比2008年有一定下降,2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40%以上,2012年中国高压变频器市场规模将达到150亿。自2003年以来,通用型高压变频器行业经历了一个国内品牌不断替代国外产品的快速发展历程,目前国产品牌已占主导地位。但在高性能高压变频器市场,仍然是国际顶级品牌如德国西门子、瑞士ABB等电气巨头占有大部分市场份额。

公司投资亮点分析:高性能产品丰厚的利润率带来较高毛利率,研发加销售的优秀团队保证竞争优势。公司率先进军高性能高压变频器市场,高性能产品丰厚的利润率将为公司长期盈利能力打下良好的基础。曾任职于利德华福的技术核心团队拥有较强的研发实用化设计能力及行业经验积累,产品储备带来未来成长点。

公司前期明智的销售策略给未来的竞争打下良好的基础,在未来日趋激烈的行业竞争中,公司目前的行业布局具备明显的先入优势。

募集资金项目分析:公司本次募集资金投资项目围绕公司主营业务扩产进行,预计于2010年初投产,当年产能为850台,2011年完全达产,产能达到1200台/年。预计2010年和2011年分别可以实现10,259万和14,108万元的净利润。

盈利预测与公司估值:按照发行后股本1.2亿股,我们预测公司2009-2011年EPS为0.59元、0.95元、1.34元。按照目前电力设备行业高压变频子行业目前的估值水平,给予公司2009年40倍,2010年30倍估值,合理价值区间为23.60元-28.50元。近期中小板电力设备高压变频行业新股发行市盈率已经达到90-100倍,考虑市场情绪,对应询价区间为28.80-32.00元。