深圳燃气12月25日上交所挂牌 估值一览

网易财经12月23日讯 深圳燃气今晚公告，将于12月25日起在上交所挂牌交易。证券简称为“深圳燃气”，证券代码为“601139”。

深圳燃气本次共计发行1.3亿股新股，其中网上发行1.04亿股，发行价格为每股6.95元，对应的发行市盈率为49.6倍。

预披露的招股书显示，深圳燃气在全国城市燃气行业排名前三位，此次的募投项目主要运用于深圳市天然气利用工程(广东天然气试点工程总体项目一期工程的配套工程之一)，以满足用户的快速增长。2008年，公司归属母公司净利润约1.9亿元，基本每股收益0.17元。

估值一览

国泰君安7.5-9

安信证券8.5-9.3

渤海证券7.3-10.0

广发证券8.4-9.8

海通证券6.3-7.5

上海证券8.3-9.0

中信证券6.3-7.6

国泰君安：深圳燃气合理价值区间7.5-9元

一、公司基本面分析

深圳燃气(601139)是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。公司的LNG管输业务和LPG进口业务在深圳市处于垄断地位，优势非常明显，与此同时，公司在江西、安徽、广西三省区共12个城市管道燃气30年特许经营权。燃气供气管网2000多公里，气化站、门站、调压站、调峰站、储配站等管道供气设施20多座，管道供气量达到27万吨/年。

二、上市首日定位预测

立足发展管道天然气，垄断区域市场。公司主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。受天然气替代的影响，公司核心业务从LPG批发向管道天然气转变。公司大力发展深圳管道天然气，并在近年将业务拓展至深圳市以外其他城市。目前拥有深圳市及江西、安徽、广西三省区共12个城市的管道燃气30年特许经营权。管道燃气业务目前占收入比重在35%，毛利贡献率在60%以上。

低价气源和管输模式相结合的优势以规避天然气价格波动风险。气源方面，深圳市居民、部分商业用户，公司通过广东大鹏公司25年照付不议采购合同的低价气源来保证供应。深圳市工商用户，目前通过现货采购来满足，随着11年西气东输二线投入运营，公司拟采用管输模式，通过价格联动，来规避现货价格的波动风险。异地业务气源则通过西气东输一线20年照付不议合同和泰安公司来提供。

气化率提高、业务规模化将促进公司快速发展。根据深圳市规划，2010年将发展管道燃气用户达110万户，气化率达45%，2015年、2020年发展用户达180万户、300万户，气化率达到60%和75%。目前，深圳气化率还不到40%，空间很大。此外，目前公司的用户结构上，居民比重偏高，工商用户发展还有很大空间，从城市燃气规模化进程来看，公司开始进入大规模发展工商用户阶段。

异地燃气业务开始贡献盈利。2005年以来，公司通过收购、兼并或新设等方式，控股江西、安徽、广西等省区11个城市的管道天然气公司，并获得相应区域的管道燃气特许经营权由于这些子公司的管道天然气业务还处在市场培育阶段，目前投资效益尚未明显显现。随着供气规模和用户数量的不断扩大，异地管道燃气公司的盈利能力将逐渐体现，全面释放将成为公司未来一个盈利增长点。

西气东输二线投入运营和管输模式或将使得公司业绩出现爆发性。公司与深圳"油改气"电厂签订框架协议，若该协议顺利实施，起始年度销售量就可达118万吨，较08年24.77万实现爆发性增长。同时，若公司通过管输模式确定固定管输费，又可将天然气价格波动风险规避。

可能的风险：税率优惠逐步取消、西气东输二线投运延后、电厂框架协议未能实施、管输模式未能达成。

盈利预测：未形成正式合同，暂不考虑西气东输二线投运后电厂带来的业绩提升。预计公司09-11年EPS为0.25、0.27和0.28元。综合可比公司估值和公司成长性，给予2010年28X~33X，合理价值区间7.5-9元。

三、公司竞争优势分析

国内最大的地方燃气分销商之一：主要包括管道燃气、液化石油气批发、液化石油气零售和其他四块业务。业务区域主要集中于广东地区。随着深圳天然气利用工程的建设，公司的业务重点将集中于管道天然气业务。

燃气行业中天然气一枝独秀：近年来，随着我国经济发展、生活水平的提高，燃气使用量不断上升，其中天然气增长更为迅速。由于天然气较LPG和煤气等热值价格更低，且具有清洁环保等特点，其市场发展迅猛。至07年，天然气折算标准煤的使用量超过了液化石油气和煤气。在城市燃气使用人数占比上，天然气呈加速上升趋势，而液化石油气和煤气占比下降。