研究机构：东兴证券 分析师： 撰写日期：2009年12月09日
事件:
近期,我们走访煤气化,与公司证券部就龙泉矿进展及公司运营情况进行深入交流。
问题1:前三季度产量及产品价格?由于公司为太原市供应煤气,必须保持一定程度的开工以保障煤气供应量,目前开工率80%左右,远高于省内同业水平。公司当前煤炭和焦炭总产能分别为332和170万吨,前三季度生产原煤235万吨,原煤入洗不到200万吨,洗精煤110多万吨,焦炭100万吨,煤气1.9亿立方米;包括内销,共销售原煤240万吨、洗精煤118万吨,焦炭100万吨,全部外销。精煤、中煤及焦炭当前含税价格分别为1190、275和1650元/吨。
问题2:龙泉矿进展?圪台矿进展?近期省内对整合主体有所放松,公司是否参与?第一焦化厂搬迁目前是否有时间表?公司未来的增长主要来源龙泉矿的投产,公司控股42%、集团和中煤分别持股18%和40%,该矿位于太原娄烦县,产能500万吨,8亿储量,主要为1/3焦和气肥煤,今年7月包括采矿权的相关手续办妥,预计建设周期三年半,2013年建成投产,期间有少量工程煤,对业绩无贡献。圪台矿可采1600万吨,尚未投产,已上报改扩建相关资料,该矿其他手续也在相应完善中,目前相关材料还是按照30万吨上报,日后有进一步扩建至90万吨的打算。
由于公司属于央企子公司,一开始并未参与此次省内整合。近期从省里面态度来看,对整合主体要求有所松动,但是考虑到前期大块及优质资源已经分配完毕,公司可获资源有限。目前,公司与临汾蒲县2矿达成初步意向,相关材料报省里还未回复,一个作为基建矿,另一个现有产能为30万吨,未来将整合周边小矿,将产能升级至200万吨。
08年7月,太原市制定出西山地区综合整治可持续发展方案,公司第一焦化厂在待搬迁之列,搬迁虽然增加当期费用,但更重要的是有利于公司焦炭业务的进一步扩张,公司规划未来以搬迁后的第一焦化厂为主体,将焦炭产能扩张至400万吨。目前,西山的综合整治还没有明确时间表。
问题3:太原地区煤气置换对公司焦炉煤气业务影响?太原地区煤气供应主要依靠公司及清徐地区几个焦化厂,全年需煤气供应3亿多立方米,公司供应一半以上。
原定太原地区将于10年年底以前完成天然气的全部置换,目前来看进度可能没那么快,但是全部置换完也是迟早的事情。太原市煤气民用和工业用均为政府定价,分别为0.75和0.9元/立方米。公司生产的焦炉煤气先销售给集团再由集团统一向全市供气,目前给集团的价格是0.3元/立方米,远低于成本0.7元/立方米。
天然气全部置换完成后,公司民用部分将转为工业用气,该市场目前供不应求,且转为工业用气后,由于不涉及民生,价格自主权相对较高,定价也更灵活,煤气业务未来有扭亏可能。
问题 4:公司还有什么上下游延伸或扩张计划?还是以扩大焦炭业务为主。向上游延伸方面,公司作为国有企业基本只考虑控股,但目前能够参与进去的项目有限,集团现在只有煤气和天然气两块业务,而实际控制人中煤集团由于同为上市公司且涉及同业竞争对公司的支持力度也有限。
下游延伸方面,公司将配套焦炭业务形成甲醇、苯、酚等粗加工产能。
结论:
龙泉矿是公司未来最大的增长点,达产后产能将增长150%,但是由于进展较慢,未来两三年无法对公司形成增量。而公司本次参与到省内资源整合较晚,错过前期大片资源划分,不能说不是一个遗憾,近期公司洽谈的两矿还在等待上报材料的回复,不确定较大,近两年能够看到的增量仅来自圪台矿的30万吨。
从公司其他各项业务来看,焦炭未来将借焦化厂搬迁契机,扩产至400万吨,并配套下游焦化项目,煤气业务也有望待太原天然气全部置换完成后适时提价,但由于都还没有具体时间表,我们在盈利预测暂不考虑。
总体来看,公司明后两年自身增量有限,业绩将主要取决于行业冷暖,预计09年每股收益0.65元,假设10年全年均价维持当前公司各项产品价格,简单推算10年每股收益0.73元,公司当前估值没有优势,给予“中性”评级。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
