新宙邦两项指标揭示产品困境

理财周报11月30日讯 深圳新宙邦科技股份有限公司成立于2002年2月，主营电容器和锂电池化学品产销。

价值：切入新品、轻资产运营

价值1：把握新产品机遇的能力较强。其在成立以来的8年里，先后切入铝电解电容器、锂离子电池电解液、固态高分子电容器及超级电容器电解液等四大领域，后两大类产品的销售金额不断攀升，今年中期销售金额分别是去年全年的4.96倍、2.66倍。

价值2：新宙邦轻资产运营。其三年一期流动资产占资产总额的比例一直大于75%。

成长性：中期净利达去年75%

成长性1：收入增速可观。新宙邦过去两年营收同比增速46%、24%。今年中期净利润已达去年全年的75%。

成长性2：财务风险控制能力较强。资产负债率37%，流动比率和速动比率过去3年不断攀高，偿债能力较强。

风险：两头在外,售价持续走低

风险1：典型的“两头在外”橄榄型中游行业，上游原材料成本占到主营业务成本的90%以上。

风险2：新宙邦的销售平均价格不断走低。其主打产品铝电解电容器化学品和锂离子电池电解液今年中期均价分别比2006年下跌18%、11%。

疑问1：高价买入“自己人”资产？

新宙邦于去年3月和5月两度收购南通宙邦股权。蹊跷有两点：为何不一次收购？两次收购仅隔60天，为什么收购价格相差巨大？

南通宙邦由新宙邦、宙邦香港及南通红海各出资31%、49%和20%。按照2007年底的1434万净资产、总股本1000万股计，每股净资产1.43元。2008年3月，新宙邦以420万元受让南通江海所持20%股权，每股价格为2.1元。收购增值46%。但仅仅两个月后，新宙邦以812万元受让宙邦香港所持49%股权，每股价格为1.65元。仅两个月，每股资产就贬值15%。玄机在于，宙邦香港由新宙邦股东覃九三及钟美红出资设立，“自己人”的资产溢价当然要高一些。

疑问2：同业竞争尚未完全解决

新宙邦至今仍受同业竞争所困。为避同业竞争、关联交易的嫌疑，新宙邦于2008年1月匆忙设立新宙邦香港，接手以前宙邦香港的业务，但到同年10月才提交撤销宙邦香港的申请，撤销工作至今仍在进行之中。

疑问3：两项指标揭示产品困境

新宙邦截至2008年1月31日资产合计1.51亿元，其中应收账款5010万、其他应收款451万、在建工程2100万，这三项加起来占总资产一半。应收账款加上其他应收款，占流动资产的48%。

2008年、2009年中期应收账款分别为5185万和8653万，激增66%，占流动资产的比例仍高达39%。其中铝电解电容器化学品的应收账款高达4391万，占比一半，对比该产品中期营收下跌30%，显示其已经陷入不小的困境之中。其应收账款周转率也出现不好的苗头，由2008年的4.73次/年骤降至1.86次/年。

疑问4：净资产收益率下滑如何保证股东权益？

近年来，新宙邦股东回报一直在降低。25%、22%、20%、15%——新宙邦三年一期的净资产收益率不断下滑。对比同行业江苏国泰子公司华荣化工，后者在2007年、2008年及2009年中期的净资产收益率分别为20%、26%、14%。