理财周报IPO实验室研究员 郭吉桐/文
北京超图软件股份有限公司主营地理信息系统(简称GIS)平台软件研发、销售和服务。本次拟发行1900万股，发行后总股本增至7500万股，募集资金拟用于GIS基础、应用平台软件研发和升级。
价值：GIS软件供应国内第一
价值1：超图是国内生产GIS基础平台软件实力最强的供应商，其生产的软件产品是GIS技术最为核心的部分。GIS目前正往大众化拓展，车载导航系统和谷歌地球便是经典应用。在去年中国GIS基础平台软件市场份额排名中，超图位列第二，仅次于全球GIS巨头美国ESRI公司。
价值2：拥有比较完整的产业链。GIS软件行业可以细分为GIS基础平台软件、GIS行业应用平台软件及GIS技术开发服务。超图软件业务贯穿了该产业链的三个组成部分，目前国内尚无以此为主营业务的上市公司。
成长性：高毛利高速度扩张能力
成长性1：市场扩张速度比行业平均水平快30%。去年中国GIS软件市场销售额52.46亿元，同比增20.8%，相比软件整体市场16%的增长率高出30%。超图2007年和2008年主营业务收入分别同比增长61.87%和65.28%；利润总额分别同比增长448.89%和2.33%；
成长性2:核心产品市场占有率逐年加速提高。2006年-2008年三个财年里，超图GIS基础平台软件市场占有率分别为10%、11%和17%。
成长性3：毛利率远高于行业平均水平。2008年，国内软件行业上市公司平均毛利率水平达到50%，超图软件“三年一期”毛利率分别为63.76%、56.75%及62.17%，远高于行业平均水平。
风险：经营状况波动大
风险1：超图受销售情况受时间影响波动很大，上下半年业绩难以均衡。超图客户以各级政府和事业单位为主，集中于第四季度向其支付软件产品和技术服务采购款项。2008年上半年超图主营收入为3050.42万，下半年主营收入为9706.42万，2009年上半年净利润仅实现141.68万元，基数很小。上下半年业绩不均，导致全年业绩不稳定。
风险2：受其经营周期波动的影响，超图资金流上半年经营现金流均为负，资金周转能力较差。由此造成该公司上半年甚至前三季度应收账款高企，经营性现金流一般为负值。2006年-2009年连续4年的上半年时间里，超图经营性现金流分别为-591万元、-909万元、-1830万元和-2129万元，使得前3季度财务压力超重，下半年一旦没法收回应收账款，经营将面临较大影响。截至9月30日，超图应收账款账面价值6549.42万元，占流动资产和总资产的比例分别为54.5%和38.16%。
疑问1：去年成本为何猛增？
2007年，超图营业总收入同比增长61.87%，营业利润同比增长635.11%；2008年营业总收入同比增长65.28%，但营业利润却同比减少了3.01%。2008年成本为何增长得如此之快？
疑问2：下游不具备自主渠道？
超图研发的GIS基础平台软件一部分直接销售给终端客户，一部分销售给增值开发商，由后者在平台软件基础上开发出面向终端客户的应用平台软件；而该公司研发的应用平台软件则全部销售给开发商。这种模式意味着超图下游主要依靠增值开发商，不具备下游的自主渠道，在产业链下游不具备自主优势。
本文来源：网易财经综合
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王晓易_NE0011
