祁斌：创业板将成中国经济转型的资本之手

网易财经11月14日讯 第三届跨国公司CEO圆桌论坛今日在北京举行，网易财经作为独家门户网站进行全程直播。中国证券业监督管理委员会研究中心主任祁斌指出创业板的推出对中国来说是恰如其时，而且影响深远。他说十年以后回顾2009年对中国影响最大的事情就是创业板的推出，因为它会对中国的整个经济的改变产生巨大的影响。

表示美国和韩国的例子都表明创业板的重大作用。美国的创业板所对应的是纳斯达克，1971年政府推出了一个板块，用电子网络串联在一起，美国的经济转型是发生在70年代末期。美国GDP在战后60年的增长，可以连续增长了60年，很多西方国家都没有做到，因为前面30年跟我们现在的发展模式是非常相似的，也是靠制造业和初级消费的拉动。后面30年的崛起，经济的持续发展是高科技产业为GDP贡献，而它的高科技产业的崛起完全得益于美国的资本市场，尤其是创业板对纳斯达克的推动。

韩国的新兴产业对经济的贡献，我1998年以前还是非常的小不到20%，到了1998年以后实现了爆炸式的增长。这个中间跟韩国的创业板在推出也是高度相关的。韩国在亚洲金融危机之前实行的是大财团和大企业捆绑式的发展，亚洲金融危机之后，韩国的创业板应运而生，很快他们的成长带来了韩国经济的恢复增长，带领韩国走出了亚洲金融危机的阴霾，我们看到也是帮助经济转型和产业升级。

他说“我们有理由相信中国的创业板会引领中国经济转型的资本之手”。我们分析全球过去几十年中大的经济体的转型比较成功的，比如美国的成功和相对不太成功的是德国和日本，美国是以直接融资为主，德国和日本是以间接融资为主。

所有的经济转型和产业升级最重要的要点是决定于这个社会的资源配置的效益，产业的升级和经济的转型是一个良好的社会资源配置的自然结果，而不是相反的。从长期统计来看，市场配置能力远远高于行政和半行政的，就是通过资本市场配置资源可以更好的带动国家实现经济转型和产业升级。

以下是发言全文：

祁斌：大家下午好！非常感谢陈主任的邀请，他是我们证监会的老前辈，老领导。刚才听了王主任的演讲很受启发，我想我们在这些方面应该好好的借鉴他们的经验。我用十几分钟的时间把改革发展的一些情况做一个简单的介绍，供大家参考。

这是我们中国市场过去的三、四年的发展变化，截止到目前中国市场从股票市场来看是名列三甲，去年华尔街日报说过中国突然之间具备了与全世界三大经济大国相匹配的市场，就是说全球前五大经济体中GDP的排名和股市规模你会发现基本上是第一梯队的。如果实体经济的发展到了一定程度之后，对金融有着天然的需求，有企业投资的需求，有发展的需求，自然就会有所发展，这是中国市场在过去十几年中飞速发展的一个最主要的原因。

另外一个主要的原因就是说中国从市场发展第一天起就开始有序的进行改革，别的国家是随机的过程，而中国是有组织的，由政府自上而下的推动一些改革，所以说这十几年发生了巨大的变化。诸位可能是体会不到这个变化有多么巨大的变化，举一个例子，印度的资本市场是160年了，像孟加拉那样的国家的资本市场发展了100年，中国18年，世界名列前三了。

讲完了伟大成绩之后，很自然的就有内在的一些缺陷，我们理解这些问题缺陷的时候要从历史和辩证的角度去看待。在1985年的时候，全球很多经济学家来到中国提建议，托宾是诺贝尔奖获得者，他给中国的建议是中国不急于搞股票市场，因为中国的市场经济体系不太完善，搞了这个之后会有很多的问题，所以他建议中国20年以后再搞，20年之后差不多是今天，今天中国已经是全球前几位的资本市场。

我们中国没有等，从1991、1992年开始发展资本市场，到了今天取得了很大的变化。但是托宾讲的这些问题，提的警告也不是没有道理的，市场经济体制不完善，所有的这些包括投资文化还需要一点时间去建立，所以他还存在着很多的问题。但是中国的改革发展最主要的经验就是说不能够等待，你可以看到是相互促进的，比如说中国资本市场的发展虽然是成长于资本市场并不完善的环境中，但是是帮助中国资本市场不断的完善。

我简单说一下中国资本市场目前存在的一些问题，我讲三个方面的问题。中国资本市场结构失衡的问题，全球主要国家，主要市场中再生股市的比例一般都在百分之百左右，大部分是超过百分之百的，但是我们这边的规模是股票市场的三分之一到四分之一左右，这也能够帮助解释中国市场的不稳定性。除了结构以外，机制问题大家看的非常清楚，全球所有的主要的交易所的股票发行体制，我们要考虑中国的国情，包括投资文化的建设等等，是一个必然过程，但是发展方向是坚定不移的，我们一定要向市场化方向进一步推进。

这个图比较直观一点，可以看到我们现在市场发展的阶段，在投资文化等等方面还有所欠缺。全球主要市场的还手率的对比，我们选取了2007年的数据，2008年因为全球金融危机市场比较乱，所以不是很具有代表性，2009年的数据我们还没有拿到。2007年的数据，全球主要的市场换手率在100%多，新兴市场，像韩国是210，中国市场上海证券交易所和深圳证券交易所927%和987%，是比较高的。

当然可能对我们证券业的贡献也比较大，我最近回了一趟老家，是江苏一个中小城市，我们那边有一个不算太大的证券公司，有两个营业部，一个营业部今年赚了8000多万，一个赚了1000多万。你可以看到这是我们信贷市场既提供了机会，也提供了严重的挑战，资本市场的换手率稍微高了一点。

下一步我们怎么样发展市场，怎么推进改革呢？我列了七、八个问题。第一，创业板的可持续健康发展，我们现在已经是比较成功的推出了创业板，但是全世界我们看到很多国家的创业板大部分是不成功的，不成功的原因多种多样，我们相信中国的创业板是有了一些成功的主要的因素，但是我们怎么样能够推动可持续发展，怎么能在监管上为可持续发展保驾护航，我想这是一个非常重要的问题，也非常严峻的问题。

第二个问题就是深化行业体制改革，第三个问题是场外交易所的规划和发展，主要想解决的问题是什么呢？主要想解决的问题是在中国目前的发展阶段，一方面大量的企业需要去融资，需要跟资本市场结合，需要资本市场发展壮大，甚至走向国际去并购。另一方面我们有大批的资金需要全球的投资机会，这两者之间是不匹配的，我们需要一个比较有效的发行体制，多层次的资本市场可以为这两者的供需的匹配提供一个条件。

有数据说，中国现在的股份公司大概是12万家，我们现在上市的公司是1600家，如果我们说1600家哪怕证监会天天都批，天天都忙这些事，批了1万家，还剩11万家，中国的经济还在不断的往前发展。所以我们要深化体制改革，为有条件的公司创造机会去进一步发展壮大，不可能所有的公司都上市，它们也需要一个股份的流转，也需要发展壮大的场所，所以我们要进行场外交易市场的规划和谋划。

另外一个就是PE的规划发展，我们可以看到创业板直接的社会效果带动了大量的PE，全中国都在搞PE和VC，这么一个事首先是好事，带动了大量的年轻人去创业，这个市场如何能够健康和可持续发展，不一哄而上，过两天就发现不可持续，这是不行的。所以PE的规范发展是全球都在热烈探讨的话题。

还有一个问题就是债券市场的发展，中国的债券市场的规模远远小于股票市场，在中国资本市场的体系中是我们的资本市场和银行体系是瘸腿的，我们的债市和股市相比也是瘸腿的。中国需要债市去融资，现在有大量的企业需要扩大，需要整合，像美国在类似的时期，19世纪末期，钢铁产业是依靠了债券市场去融资的，中国有很多地方在修路，或者是进行很多基础建设，实际上是有债券的需求。

第六个是上市公司的发展和质量的提高，这是一个非常重要的话题，一方面就是我们有大量的现有产业，比如说我们的化工产业，同志们都知道我们中国现在有很多的电解铝厂，但是都没有整合成为一个比较向样的公司。比如说中国有很多的钢厂，我们的钢铁产量已经是全球的第一了，但是我们的钢材据说在国际市场上卖的价格不高，所以中国有大量的企业需要整合，需要变通和并购，另外中国还需要在下一阶段未来的五年和十年培养新兴的企业。所以上市公司如何去通过并购、重组，通过各方面的完善治理结构推动发展。

第七个问题是国际化问题，我们的市场是在世界的较高点，我们原来提的是中国的资本市场对外开放的问题，那时候就怕大水冲了龙王庙，现在我们已经是世界前三，这时候我们应该主动的去考虑怎么样能够国际化，即使是开放和半开放的环境下，我们也有足够的竞争力。刚才陈主席讲到了我们的市场总体上是在不太开放的环境下，但是面向未来的时候，我们早晚一定是会面对一个半开放甚至是完全开放的市场，所以我们要提前做好准备，让我们的资本市场在即使是开放和半开放的条件下，也有一定程度的国际竞争力。

第八个问题是多层次监管体系的建立。我们可以看到尤其是这次金融危机之后，全球开始探讨监管方式的改革和完善，尤其是我们在我们的体制中长期是监管的程序是比较单一的，我们长期监管公募市场，私募市场的监管没有经验，怎么样去监管私募的市场，包括OTC的市场监管都是没有经验的。如果说一个监管体制不是多层次的，那你的资本市场也是一定很难发展成一个完善的多层次的体系的。不管怎么样说，我们中国市场发展的基本原则，我们要立足于为国民经济服务，实现资本市场和中国解决协调发展，大家要注意这是2008年2月，就是在金融危机之前颁布的，2008年的金融危机证明了如果你不这样做的话，这个结果是灾难性的。

同时我们也非常关注全世界范围内金融危机所带来的金融监管的变革，尤其是美国，他们遇到的问题是我们今天还没有遇到的。比如说我们的产品也没有它这么复杂，我们的开放程度也没有它那么高，它遇到的烦恼是我们没有遇到的，我们可以提前未雨绸缪。比如说监管理念，原来认为市场是完全可以自我有效的配置资源，监管是多余的。应该加强监管，防范市场的失灵。

从监管的方式来说，原来是银政保期，他们都是各自为战，缺乏协调，金融危机之后，美国是强化了几个机构之间的协调，具体由谁来承担，这个是比较有争议的。

第三个是系统性风险，传统上西方的经济学，包括监管理论师认为系统性风险对资本市场是不可预期的，所以这次发现金融风险来临的时候，谁都跑不了，所以美国这次是强化了系统性风险的监控和防范，当然要做到这一点是非常非常难的，因为金融机构的风险是叠加的，相互是联动的。

监管发生了延伸，比如说对资本市场原来是完全不管，比如说美国对于PE，就是私募股权的投资是不管的，现在纳入了美国证监会的监管范围，对公也是如此。通过监管的内容和投资者保护等等也发生了很大的变化，以前都是不干预，比如说杠杆率是不干预的，薪酬是不干预的，现在只保护中小投资者，成熟的投资者都有能力，也有钱，能够识别风险，能够保护自己，现在这些假设都不成立了。这次对于杠杆率、对于薪酬有一定的披露的要求。同时把所谓的有经验的投资者也纳入了监管的范围，并且成立了消费者金融保护局，对所有的投资进行保护，凡是他认为对系统性风险产生影响，或者是有外因影响的都会进行一定程度的监管。我想全球的发展对我们来说是一个比较好的借鉴，我们应该结合我们的实际。但是我们要认识到我们的实际跟我们有很大的差别，陈主席也讲到了金融衍生品，美国有成千上万种，我们是一种都没有。另外就是从改革的方向来说，美国一直是自我演进的发展方式，市场摸索，实在是难以为继了政府才处理干预，这是一个自由的市场模式。我们从发展的第一天起，我们是政府和市场共同的监督市场的发展，我们改革的主方向是把政府有形的手逐步的拿开。

最后我花两分钟的时间讲一讲创业板，创业板的推出对中国来说是恰如其时，而且影响深远。十年以后回顾2009年对中国影响最大的事情就是创业板的推出，因为它会对中国的整个经济的改变产生巨大的影响。远的不说，我们举两个国家的例子，一个是美国，美国的创业板所对应的是纳斯达克，1971年政府推出了一个板块，用电子网络串联在一起，美国的经济转型是发生在70年代末期。我们可以看到这个柱状图，美国GDP在战后60年的增长，可以连续增长了60年，很多西方国家都没有做到，因为前面30年跟我们现在的发展模式是非常相似的，也是靠制造业和初级消费的拉动。后面30年的崛起，经济的持续发展是高科技产业为GDP贡献，而它的高科技产业的崛起完全得益于美国的资本市场，尤其是创业板对纳斯达克的推动。

另外一个例子是韩国，韩国的新兴产业对经济的贡献，我们可以看到在1998年以前还是非常的小，不到20%，到了1998年以后实现了爆炸式的增长。这个中间跟韩国的创业板在推出也是高度相关的。韩国在亚洲金融危机之前实行的是大财团和大企业捆绑式的发展，亚洲金融危机之后，韩国的创业板应运而生，很快他们的成长带来了韩国经济的恢复增长，带领韩国走出了亚洲金融危机的阴霾，我们看到也是帮助经济转型和产业升级。

所以我们有理由相信中国的创业板会引领中国经济转型的资本之手。我们分析全球过去几十年中大的经济体的转型比较成功的，尽管美国出了这么多的问题，美国也是比较成功的，相对不太成功的是德国和日本，而恰恰美国是以直接融资为主，德国和日本是以间接融资为主，所有的经济转型和产业升级最重要的要点是决定于这个社会的资源配置的效益。也就是说，产业的升级和经济的转型是一个良好的社会资源配置的自然结果，而不是相反的。什么是良好的资源配置方式呢？从长期统计来看，市场配置能力远远高于行政和半行政的，就是通过资本市场配置资源可以更好的带动国家实现经济转型和产业升级。从中国的企业来说，我们都希望中国十年以后能够出现微软，我想大家都比我更清楚微软的实现是因为美国的纳斯达克。所以我们说今天复制微软，还不如说复制纳斯达克。我们很多地方官员每天都在敬业的努力工作，希望在中国的某一个地方创造出一个硅谷，大家都在搞科技园区，我们知道美国的硅谷之所以成为硅谷，也是因为美国的资本市场和美国的纳斯达克。所以我想他们应该更好的实现他们地区的科技产业和资本上的对接。

创业板的伟大意义我就不多讲了，可以代表中国社会的创业热情，民间投资爆炸式的增长，有利于提高我们直接融资体系。我顺便讲一下VC和PE它们是同一种融资形态，是直接融资的一个组成部分，只是在资本上前沿一点，是一个良性互动的关系。最后一个重要的观念就是中国今天党中央国务院明确要让中国走向一个创新型的国家，一个创新的国家无非是几个要素，一个是人才的储备，一个是有没有创业的精神，第三是有没有足够的资本。现在这三个都有了，就是缺第四个，就是有没有前三个的结合机制。我们看到中国资本在过去18年快速的发展，取得了巨大的成就，我想这个要素会弥补我们所缺的要素。中国能不能成为一个创新的国家跟中国资本市场的健康发展和创业板的发展是相关的。

中国证监会给未来做的规划和远景展望我们希望2020年把中国资本市场建设成一个世界一流的资本市场。什么是世界一流的市场呢？比如说法律制度、监管体系比较完善、社会比较公平公正、市场要有一定的深度和广度、在国民经济发展中的作用要不断的显现等等。中国比较大的或者是比较有影响力的企业最终都会走向资本市场。中国资本市场的发展和中国经济的崛起是一个高度相关的，我们怎么才能做到这一点呢？请大家去参考我们证监会的发展报告，已经全文公布在中国证监会的官方网站上，上面列出了所有的发展战略和举措，供大家参考。我就讲这么多，谢谢大家！