王守仁：首批创业板上市企业定价合理

网易财经10月30日讯 首批28家创业板公司今日在深交所集体挂牌。值此之际，网易在深圳主办了“寻找中国经济新引擎--网易2009中国创业板峰会”。针对上市创业板企业高发行价的担忧，深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁在峰会上发表了不同观点。他认为与主板市场相比较，创业板的定价比较合理。

“28家上市企业，平均的股本只是上交所A股的6.15%，净资产收益率分别在2007、2008年为上交所A股的4.39倍，每股净资产相当于主板的13倍，我认为定价是比较合理的，关键是看融资上市后是否可以持续的保持这样的高成长。”王守仁说。

他同时表示不同意北大金融与证券研究中心主任曹凤岐“搞计划分配股票”的观点，而主张机构和散户应该在网上竞价。

以下为王守仁发言实录：

王守仁：我是完全赞成祁先生的观点，而且做了研究，产业升级和转移必须要发挥资本市场的作用，否则资本市场就不能流动，就无法转移。政府的政策导向，我对理论进行了大量的研究，这里就不讲了。

创业板最大的成功在哪里，创业资本的形成和集聚。中国不缺资金缺的是资本，缺的是各种类型的资本，优化配置，创业投资或并购投资形成新的机制。

创业板必将成为我国创业型经济的新引擎，美国、韩国、印度、台湾的创业板激活了这些国家和地区的创新创业经济的成功。上世纪七十年代美国经济出现了严重的经济滞胀。一方面美国科技成果开始产业化，全国著名的经济学家说，一方面大企业严重的亏损，另一方面大量的中小企业吸纳就业，美国虽然出现了严重的滞胀，但是从管理型社会进入了创意型社会，这是不得了的，现在最大的问题是，我国对于外国的东西拿来照搬，第二缺乏调查研究，当时的情况下，里根的经济政策说心理话，不完全照办传统的经济学，一方面借鉴货币学控制货币总量，然后到了1983年开始出现了通货膨胀，当时的压力很大，另一方面又借鉴了财政政策支持企业，增加生产，放宽金融管制，如何放宽金融管制，一方面降低了资本利得税，另一方面允许养老金和退休金一定的比例进来，从事创业投资，而且不纳税，带动了大量的大学基金。有的大学基金有上百亿，这一点是非常重要的。

对于中小型企业和科技创新型企业要放宽管制，给他们自由，给他们想象和创业的空间。硅谷是三不管的地方，硅谷就是一条沟，加利福尼亚州是军火基地，二次大战后有大量的机会释放出来。我们念大学的时候很少听到斯坦福大学，因为哪里承担大量的军事技术的研究，而且哪里有很多的移民，包括华人很多，文化碰撞，理念碰撞，在自由的空间下，疯狂出创意，不疯狂是不出创意的。

美国在纳斯达克28年中滋生了一大批科技企业成为战略性和新兴的企业，保持了美国经济30年的经济增长，韩国就不用说了，我们说一下印度，印度的创业板推出后，支持了大批软件外包，在亚洲是遥遥领先的。

远说美国，近说台湾，我2002年到台湾考察，从八十年代提出了科技兴岛，尤其是到美国硅谷经济好差，回来后制订政策，第一个是孵化器，工业园就是帮助企业，他们的孵化器有1000多人，中国的孵化器只是窝，之后到高科技产业花园，已经形成一系列的体系，最后是财政政策，形成了一大批企业，例如台电和宏基和华硕电脑等等，结构的升级转型，最根本的问题是发展高科技产业，大家想一下，来料加工企业这么多，要通过资本市场收购兼并。

二十一世纪后我国的经济结构，产业态势和消费结构出现了新的变化，通过引进吸收消化和再创新，催生了自主创新技术，以创意企业为载体，走向市场开始产业化，商业模式的创新层出不穷，推动了中国创新经济成长壮大，这些创新型企业和欧美还是不一样的，他们是在计划经济和市场经济夹缝中成长的，存在很多的不规范，这是体制的问题，例如税收的问题。银行无法贷款，资金无法获得，外资什么都给，国有的什么都包，民营企业什么都没有，又在成长之中，又需要增加营养，就要忽视税收的问题，不断的发展经济，为国家做贡献，上市就不同了，就需要规范。

全球金融危机的冲击加速了我国产业结构调整和升级，就是没有金融危机也要调整，我到温州、东莞都调查过，东莞靠五星级酒店和桑拿发展经济的，珠三角的经济是流动出来的，之后才有加工制造业的，因此传统的高投入和高附加价值必然萎缩，我国的GDP是靠出口的，现在欧美需求降低了，因此消费要升级了，特别是八十年代出生的年轻人，我两个孩子出国回来后带回来的媳妇，从来不在家做饭，完全是在外面吃饭。

很多家务都不会做的，完全是请保姆，家庭社会化，出门是汽车化，上班电脑化，网络娱乐化，消费结构变化了。此时要求国内消费者高涨的消费和新兴的服务行业必然要下去了，多层次的现代资本市场未能建设起来，因此社会资源主要向传统产业配置，特别是资金。

因此战略性的新兴产业严重的供应不足，加上我国资本市场不发达，投资金融工具不丰富，大量的加工制造业企业，包括山西的煤老板，他们将煤矿资源收起来后，二千多亿资金游荡，几个人合资买一栋楼，使大量的资金和居民储蓄没有出路。

这种情况下没有将有效的资源配置到创业投资中去，中国创业板平稳的开设，必将吸引大量的社会资金转化为创业资本，有效的配置到具有高成长潜力，将资金注入制度创新能力的企业中去。

美国、台湾进行创业投资的都是白发的老江湖，他们是稀缺资金，资金也是稀缺资金。我们的创业板根据中国特色的社会主义理论，功能和定位和交易制度总体来讲是符合中国实际的，我认为曹教授讲的几点我是同意的，有一点是不同意的，不能搞计划分配股票，那是错误的。我是主张机构和散户应该在网上竞价，台湾就实行这个办法。

现在28家企业在创业板上市，有人说这些企业缺乏核心技术，我认为核心的经济是自主创新，我国还有大量的劳动力，怎么办？有必要的充分的利用劳动力进行充分的加工，有什么不可以，难道都搞办公室吗，关键看是否有创新的路子和商业模式。

28家上市企业，平均的股本只是上交所A股的6.15%，股本很小，净资产收益率28家分别在2007、2008年为上交所A股的4.39倍，2009年10月16日IPO28家企业高出A股和中小企业板的1.15倍和0.36倍。

什么叫做PE，除了E还有P，没有E怎么有P，我身为定价是比较合理的，每一股净资产相当于主板的13倍，如果算上P的话应该是13倍的市盈率，关键是看融资上市后是否可以持续的保持这样的高成长。创业板是以企业为核心，市场为导向，资本为纽带的完美系统，科技创新为动力，资本为保障，充分发挥资本市场的引导，激励越来越多的企业进行创新。经过三十年的改革开放，随着社会各类资源配置到上市公司，包括资金、人才、技术管理等等，证监会和深交所制订了一系列的监管规则，特别是退市制度，因此中国的创业板是有希望的，刚才新华社打电话跟我说，中国创业板的孩子中国生出来了，虽然是肥胖症，如果生不出来憋死了也不行，关键是看后面如何养和教育，没有生过孩子的就无法当好保姆，就不知道当母亲的辛苦。

我们有大量的投资基金和并购基金，培育优质的上市资源，为创业板上市企业并购重组提供专业服务，创业企业和创业服务是三位一体的，相互构成了有机的价值链。

创业板为创业投资提供了市场导向，创业板开始后，最终是为了企业，创业就是选择行业中具有基本素质和高增长潜力。我当过公社书记，只要乡里开了农贸市场，老百姓就知道卖什么，这就是市场导向。

28家企业中有26家有创业投资的，深创头在其中占了1/3，创业板为创业投资提供了通道，创业资本的循环就是这样的，首先是货币资本，募集了钱，之后就变成了产业资本，通过资本市场变成证券资本，证券卖出去后变成了货币资本，如果产业资本变成了证券资本，就无法分红，因此核心的问题是创业板。

中国创业投资1985年开始的，跟台湾是差不多的，走了漫长的25年，期间的争议是非常多的，要完善相关的法规，将规章制度上升到法律层面，提高权威性，同时要制定优惠的政策，例如税收的政策。务必分清风险投资和产权投资以及股权投资，这些都是胡说八道的，美国有创业投资和创业资本，还有并购资本，黑石的老板是万豪集团的，他们就是在1983年后，股票回落后开始并购的，首先是杠杆并购，投资对象是价值低谷，具有充足的现金流，之后充分的整合，美国是没有PE的，欧洲是这样玩的，欧洲对并购是反感的，因为并购要裁人，工会不干，并购后少交税，并购后给管理团队很多的激励，这样就会出现了一个问题，就是研发投入不够。

有一本书叫做《资产的博弈》，欧洲人都承认这一点，他们不叫并购投资而是叫做PE，什么是股权投资，最普通的就是股权登记，因此现在是非常的混乱，现在要将股权投资和证券一起立法是不对的。

我主要讲一点，我们要大力发展并购基金，尤其是卷商的直接投资应该从事并购业务，不适合从事创业投资。我接触了很多投资的卷商，他们没有在企业干过，因此他们的优势应该是搞并购，这是国际的通行做法，要发挥他们的优势。因此发展并购基金，必须要创新并购的金融工具和手段，包括银行提供金融并购贷款和贷款，因此证监会出台了并购的办法，现在产业的并购只是产业之间的并购。应该有专业的并购机构帮助产业进行并购。

创业板开始了，今天很高兴也很激动，中心一条就是教授所讲的，严格监管，加强法制，严厉打击非法行为，让它彻底扩张，谢谢大家。