事件：
招行 8 月14 日晚间发布公告，公司将向全体股东按每10 股不超过2 股的比例进行配股，计划总融资额不低于150 亿元人民币，且不高于180 亿元人民币。
点评：
该公告应在市场预期之中
7 月初，市场曾有传言，招行拟通过A、H 股配股方式，融资约30 亿美元（205亿人民币）。本次发布的公告，方式与传闻大致相同，只是金额略低于传闻。因此，本次公告，预计对市场不会造成太大影响。
大约提高资本充足率1.5个百分点
2008 年底，公司风险资产为9172 亿元，由于今年贷款发放较多，预计风险资产增加应在20%以上，因此2009 年底公司风险资产应在11000-12000 亿元之间。150-180 亿元的融资额，大概提高公司资本充足率1.5 个百分点。
不会显著降低公司 ROE 水平
本次配售，完成最早也得在年底，当然，我们判断更有可能是在明年初。
150-180 亿元的融资额，大约增厚股东权益15个百分点，而由于息差的恢复和生息资产的平稳增长，公司明年业绩增长可能达40%，ROAE 维持在20%左右，与今年大致持平。
实际摊薄每股盈利5%左右
按当前股价计算，公司市值约3300 亿元，150-180 亿元的融资额，约为当前市值的5%。由于方案是向原有股东配售，不改变股东在公司的权益份额，因此，我们或许可以这样理解公司的配售方案：即每个股东在购买公司股票时，即承诺（配售时的折价对不接受配售的股东形成了一定的威慑）在其权益份额不变的情况下，向公司按照购买时股价的一定比例进行注资。具体的注资比例，即为融资额占公司市值的比。而正如我们前面的测算显示，公司融资额占公司市值约为5%，换言之，对于每股盈利的摊薄大约5%。
应当说明的是，配售时的折价比例，实际上对于盈利的摊薄不会构成任何影响。关于折价，可以这样理解：相当于在按照市价配售后，再向配售股东进行一定比例的送股。后一步，其实不构成实质影响，无非是惩罚不愿意接受配股股东使其就范的一种做法。
附属资本的补充应是公司后续关注的重点
增发完成后，公司核心资本充足率应在8%以上，而随着公司盈利逐渐恢复强势，其对于核心资本的持续补充问题不大。相比之下，在次级债发行受阻（银监会更加严格的规定和监管），而超额拨备来源有限的情况下，附属资本的补充渠道明显不畅。其结果，是附属资本占比的持续下降，从而造成公司资本充足率的持续压力。因此，后续其他附属资本补充渠道，如混合资本债等，或逐渐成为公司关注的重点。
维持公司的“增持”评级
我们判断，公司最坏的时刻或正在过去，随着过于宽松的货币信贷政策的逐步微调，受益于相比同业更为利率敏感的资产负债结构，公司息差有望逐步出现较好表现。公司零售业务的优势也将重新开始展现，而更为审慎的信贷文化和充足的拨备计提，则降低后续因不良反弹带来信用成本高企的可能。
风险提示：
1）市场对于融资的负面解读；2）中报低于预期；3）宏观经济出现较大反复。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
