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中信建投:预计桂林三金首日上市价格为18.6元

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网易财经6月25日讯 行业及公司主导产品概况三大产品系列里,西瓜霜系列为4.7 亿元。由于提价效应,产品销量受到一定影响。西瓜霜系列的价格还需一段时间才能调整到位,提价导致的产品销量下降要到2010年才能恢复。三金片系列的销售规模为4.6 亿元, 07、08 年公司也曾两度提价,但由于产品销量下滑明显,08 年收入仅增长2.6%.价格调整以省为单位,到位也需时日。由于疗效显着、价格适中,三金片出现在国家基本药品目录的几率很大,进入目录将对三金片的销量有刺激作用,预计提价导致的产品销量下降今年即可恢复。公司的脑血管药物主导品种有脑脉泰胶囊和眩晕宁。由于基数小、产品差异化定位,公司这两个产品上市后的增长迅速,2006-2008 年3 年收入复合增长率为30%.脑脉泰胶囊已进入医保目录,目前为处方药,已经在全国进行临床推广。公司正在申请将其转为双跨产品,希望能借助公司在渠道和OTC终端的优势为脑脉泰的销售收入加速。眩晕宁目前在北京、上海、广西三地的OTC 市场销售,预计未来将在全国铺货。

品牌+营销为核心竞争力公司是以OTC 中药为主的企业,西瓜霜产品系列的营销模式类似于快速消费品,因此品牌的建设十分重要。公司于93 年开始推广“三金”品牌,99 年“三金”商标被国家工商局认定为“驰名商标”,05 年公司的三金牌西瓜霜系列产品和三金片被评为广西名牌产品。通过多年的市场运作和销售拓展,公司的主导系列产品保持了较高的市场知名度和美誉度,带动了企业品牌知名度的提升。公司每年在电视、网络和平面媒体上的广告费用约1.5 亿元,占销售费用的50%以上。光有广告投入而终端铺货无法跟上则无法实现销售,因此终端营销是OTC企业的另一重要环节。公司目前销售队伍分三个部分,一是商务部,负责渠道的管理,二是OTC 部,负责药店的促销,三是刚成立不久的医学部,负责医院、药店渠道终端网络的建设和学术推广。目前公司已经拥有了近400 人的终端代表队伍,拥有2300多家二甲以上医院和21000 余家药店等终端资源。

盈利预测和估值以总股本4.54 亿计,预计公司09-11 年的EPS 为0.75,0.85 和0.99 元,三年净利润复合增长率为15%,参照已上市的同类OTC 中药公司的估值水平,我们建议按20-23 倍PE,询价区间为14.89-17.12 元,预计首日上市价格为18.6 元。

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