化工行业寒冬：MDI需求萎缩拖累烟台万华

网易财经3月5日讯 网易财经特邀中央财经大学中国企业研究中心主任、研究员刘姝威独家解读上市公司年报。

烟台万华08年每股收益0.91元。刘姝威认为，08年下半年爆发的全球性金融危机造成MDI需求锐减和价格暴跌，成为影响烟台万华全年业绩的直接原因。

在全球金融风暴的冲击下，MDI的下游产品市场受到很大冲击，特别是建材、氨纶、制鞋等产业。2009年至2010年，MDI的市场需求可能出现萎缩。这对烟台万华2009年经营业绩的影响可能较大。

化工行业的寒冬：烟台万华2008年度报告分析

烟台万华聚氨酯股份有限公司（以下简称“烟台万华”）成立于1995年9月18日，主营业务为生产聚氨酯和聚氨酯树脂原料及产品，主营产品是MDI，2008年生产MDI42万吨，是目前唯一一家拥有20万吨级以上MDI生产能力的中国企业。

一、MDI简介

MDI的主要原料是石油化工产品苯胺，苯胺是大宗化工原材料，市场集中度低；其余生产原料有氯气、硝酸、烧碱等化工常用原料。

1975年巴斯夫将MDI产业化，MDI代替了TDI，日益成为生产聚氨酯（PU）的主要原料。MDI分为聚合级、混合级、纯单体，其中，聚合MDI的市场需求最大，大约占市场需求总额的80%。烟台万华主要生产聚合MDI和纯MDI。

目前，MDI的主流生产工艺是采用光气化发生产法。由于MDI的生产过程中产生剧毒气体光气和强腐蚀性副产品氯化氢，生产技术复杂，目前全球仅有少数企业能够规模化生产MDI。

PU是新型有机高分子材料，被称为第六大塑料，具有弹性好、强度大、加工性强等优点。PU可以加工成为软泡、硬泡、弹性体、氨纶、涂料等十余种产品，分别用于家装垫材、建筑材料、轮胎、高档纺织品、汽车构件、医疗器械等领域。

二、MDI的市场供求分析

生产MDI的技术要求很高，资本投入巨大，属于技术和资本密集型的行业。目前，我国国内MDI生产企业仅有烟台万华、上海联恒异氰酸酯有限公司和拜耳(上海)聚氨酯有限公司，另外，巴斯夫也开始在中国建厂，准备生产MDI。

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从2005年开始，我国国内MDI产能快速扩张，进口依赖率不断下降，与此同时，国内MDI消费量也持续大幅增长，2001至2007年国内MDI消费年均增长率近20%，国内市场供求关系趋于平衡。

中国MDI市场需求领域与美国等发达国家有很大差别。聚合MDI制成的聚氨酯硬泡是优良的节能环保材料。故在发达国家市场，MDI消费量用于建筑行业的比例超过50%，而在中国却不到20%。2005年，建设部颁布《节能中长期专项规划》规定：到2010年，我国城镇建筑达到节能50%的设计标准，到2020年，新建建筑至少要实现节能65%。另外2006年7月1日起，北京、天津、大连、深圳等地已经强制推广聚氨酯节能材料。这为MDI提供极大的国内市场发展空间。

在全球金融风暴的冲击下，MDI的下游产品市场受到很大冲击，特别是建材、氨纶、制鞋等产业。房地产市场交易量萎缩对家具、冰箱等产业造成很大的冲击。在建工程的减少，使节能隔热建材产业受到了冲击。对于纺织（氨纶）、制鞋等以出口为主的产业，难以维持现状。目前，国内“家电下乡”活动，可能对冰箱行业有所帮助。但是总体上来说，2009年至2010年，MDI的市场需求可能出现萎缩。

自2008年5月，国内市场MDI价格开始大幅下跌，MDI生产企业的利润开始大幅下滑。从2008年10月起，部分MDI生产企业开始减产或停产以稳定MDI价格，但是，由于MDI下游市场需求没有转好的迹象，减产稳定价格的效果并不明显。

三、2008年烟台万华和巴斯夫塑料业务的经营业绩比较分析

2008年烟台万华的营业收入7,704,393,026.13 元，同比下降-1.27%，其中，上半年同比增长18.11%，第三季度同比下降14.21%；营业利润1,653,287,814.84 元，同比下降30%，其中，上半年营业利润为1,217,325,079.90元，占全年营业利润的74%，同比增长26%，第三季度营业利润同比下降57%。可见，2008年下半年爆发的全球性金融危机造成MDI的需求锐减和价格暴跌，成为影响烟台万华全年业绩的直接原因。

巴斯夫是德国和世界最大的化工企业，是MDI的全球第三大生产商。巴斯夫的塑料业务收入占公司销售总额的15.5%，是其第二大业务收入，PU的销售收入占塑料业务收入的53.13%。

与烟台万华相同，2008年巴斯夫业务收入同比下降35%，塑料业务利润总额同比下降61%。

2008年第二季度，巴斯夫塑料业务的营业利润同比大幅度下降35.4%，第三季度继续同比下降34.68%，第四季度同比下降24.12%。巴斯夫对此解释为：PU在所有地区的销售量大幅下降，其中，在北美，在2008年末由于巴斯夫最重要的客户产业——建筑业、汽车业的放缓，对巴斯夫产品的需求大幅下降。

基于上述判断，巴斯夫将加大销售力度，增加销售额，保证营业利润。同时，巴斯夫将继续削减经营成本，提高经营效率，争取每年节省一百万欧元的开支。此外，短期内，巴斯夫将优化现金流，减少现有资产；减少产能，停工一部分车间；继续采取保守的财务策略，但是，维持研发开支并加大对可增值产品的投资。

四、烟台万华经营策略建议

通过烟台万华和巴斯夫2008年财务分析，可见，全球性金融危机已经严重影响了MDI的市场需求，形成行业性系统性风险，并且在短期内，这种行业性系统性风险不会消失。在MDI市场低迷期间，实力雄厚的大型化工企业将加大新技术和新产品的研发投资。在国际经济开始复苏后，新技术、新产品，甚至MDI的替代产品，可能推向市场。

烟台万华80%以上的营业收入来自MDI，MDI的市场需求锐减，对烟台万华2009年经营业绩的影响可能较大。

我们注意到，烟台万华的在建工程有PM车间项目、宁波万华一期技改、烟台万华节能减排、安全环保项目、宁波烟台万华二期项目。这些项目都是对现有的MDI生产技术的改进和扩产。

在烟台万华2009年计划投资中，烟台万华有较多的新产品研发计划投资，包括宁波万华ADI 中试项目、宁波万华PC 中试项目、烟台工厂新产品HMDA 中试项目。这些项目有利于烟台万华的持续发展。

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