摘要：
铜价在2008年经历了从天堂到地狱的剧变。LME铜在1-3月初震荡走高，然后直到7月初维持历史高位震荡，7-9月铜价震荡回落，10月以后铜价开始加速下跌，跌势直到年底略见放缓但铜价依然疲弱。沪铜在年初1-3月跟随外盘震荡上扬，3月中旬以后沪铜跟涨不力并震荡走弱直至9月底，10月以后，沪铜急跌，一举回到2003年底时的价格水平。
上半年全球铜精矿供应依然非常紧张，罢工、矿石品位下降、恶劣天气等突发事件导致精矿供应的损失超出预期。但下半年随着铜价的暴跌，TC/RC费用重新上扬，精矿供应紧张的情况得到缓解，整个铜产业链的利益分配格局产生了微妙的变化。
由次贷危机引发的金融海啸席卷全球，并使得面临固有经济周期转折的实体经济雪上加霜，全球宏观经济的恶化导致铜需求的萎缩，全球精炼铜供需格局由小幅短缺转向小幅过剩。
金融危机下去杠杆化引发的大宗商品价格的快速下跌阶段已经过去，但实体经济衰退及其漫长复杂的回暖之路所带来的商品价格的进一步探底过程才刚刚开始。
综合宏观经济趋势以及铜市的供需格局，我们认为2009年铜市的供应过剩量将进一步扩大，但中国需求仍然可以期待，2009年铜市将保持3000美元的年均价低位运行。
一、行情回顾
2008年铜价走势大体可以分为三个阶段：年初走高(1-3月)、年中高位震荡(3-9月)、年末加速下跌(10-12月)。年初，铜价走势还犹如2007年的翻版，多头利用中国春节长假拉高LME铜价，春节过后沪铜跟涨。LME铜从年初的6700美元一路攀升至3月6日的8821美元，沪铜指数则从年初的57000元上涨至3月6日的年内最高价，逼近70000元。在随后长达半年的时间内，LME铜一直在8000美元上方高位盘整，这期间，围绕铜精矿供应紧张以及中国需求两个因素，基金疯狂在铜市做多，推高LME铜价在今年4月和7月又分别达到了8889美元和8940美元两个高点。反观国内市场，由于上半年人民币连续快速升值，沪铜在这一阶段表现为滞涨，在60000元上方不断盘整走低。
图1. 2008年沪铜价格走势
图2. 2008年LME铜价格走势
就在铜价的上涨热情如火如荼之际，国际金融市场却早已暗潮涌动。3月，五大投行之一的贝尔斯登被收购，金融风暴露出冰山一角。7月中旬，原油、铝等大宗商品价格开始从年内高位回落，越来越多的机构投资者牵扯到次贷市场中。8月以后，LME铜相继跌破8000美元和7000美元两个关口，沪铜从60000元整数关口回落到55000元一线。9月底，雷曼兄弟破产进而拖垮AIG，房利美、房地美被迅速国有化，金融危机全面爆发，铜价在一夜之间崩溃，LME铜在10月跌去35%；十一长假过后，沪铜也进入加速暴跌阶段，连续跌停并出现多次合约被停牌和强平事件，10月沪铜跌幅逾40%。
到11月初，在各国央行奋勇救市的轮番表演下，金融恐慌情绪有所平复，国内外铜价得以暂时企稳，但实体经济的问题开始暴露，汽车业告急，需求仿佛在一夜之间消失了，铜市开始直面过剩的基本面，两地铜价不得不继续下跌。11月，LME铜继续下跌12%，12月5日首度跌破3000美元，沪铜连续跌停后25000元整数关口失守。截至12月29日，LME铜价收报2907美元，沪铜指数收报23049元/吨，两地铜价已经回到了2003年底时的水平。
可以说，2008年铜市在对价格的极度乐观中开始，又在对宏观经济的极度悲观中结束。经过了这一年的行情以后，我们不得不将更多的目光投向实体经济，重新开始关注最基本的供需情况，而且比以往任何时候更加关注需求的变动。那么2009年，铜市又将何去何从？下文将从宏观经济、供需以及金融因素三个方面进行分析。
二、当前宏观经济形势分析
从2006年初现苗头的次贷危机，到2007年露出冰山一角的金融危机，再到2008年全面爆发的经济危机，次贷危机在一定程度上改写了全球未来一段时间的经济和金融格局，这不仅将对未来相当长时间内的政策导向产生重大影响，也将对大宗商品的价格走势产生深刻的影响。 次贷危机的前世今生 谁之过？2006年，美国房地产价格开始逐步回落，引起次级贷款对象偿付能力的下降，这是引发美国次贷危机的最初原因，但究其根本，则是宽松的货币政策、金融衍生品“滥用”以及监管缺失共同作用的结果。
一方面，过度宽松的货币政策推涨楼市泡沫。美联储为了减少911 及“新经济”泡沫破灭对经济的冲击，在2001 年1 月至2003 年6 月连续13 次降息，联邦基金利率从6.5%降至1%这一40 年来最低水平，且保持在1%的水平一年之久。低利率刺激了市场各方的投资需求，其中最为典型的是房产市场。另一方面，金融衍生品的“过度创设”放大了金融资产的规模，也放大了风险的规模，并将更多的机构牵扯到次贷市场中来，成为放大和扩散此次金融危机的主要通道。同时，由于金融监管严重滞后，缺乏对这些复杂的创新产品的有效外部约束，加大了产品设计销售过程中的道德风险。在以上三个因素的共同作用下，次贷危机的爆发、扩散、升级成为一种必然。最后，全球金融贸易一体化推动美国金融危机演化成全球经济危机。
从目前的市场情况来看，虽然信用卡债务以及企业债务市场的风险隐患依然存在，但金融市场最坏时刻可能已经过去，换句话说，虽然中期内金融市场仍然存在隐患，但是主要资本市场再现崩溃性下跌的概率已经很小。我们更关注的是此次金融危机对未来的金融市场及相关政策会产生哪些重要影响，并进而影响到未来全球的经济发展格局。
1.全球零利率时代的到来
眼下各国央行争先恐后的降息行为有些讽刺，就在前一秒，舆论还一致将矛头指向格林斯潘低息货币政策的失误，但是现在，不断降低利率却似乎成为各国央行唯一能够抓得住的救命稻草。我们认为，货币政策有其本位动机，对于各国央行及政府而言，稳定经济形势、防止大萧条的到来是当前的第一政策要务，先把能用的工具都用上，而货币政策由于其灵活性和时效性自然成为首选，至于到底是谁的错，事后再翻旧账不迟。由于目前各国的宏观经济数字仍在恶化，主要国家央行在2009年仍有进一步降低利率的动机和空间， 明年我们也许会迎来一个全面的零利率时代。与此相对应，虽然各国央行下重手降息的短期效应有待商榷，但可以确定的是，美国政府大量的印发美元，不仅为美元的再度贬值埋下隐患，也为全球性的通货膨胀埋下隐患。一旦市场信心恢复，这部分增加的超额流动性可能会汹涌而出，冲向信贷领域，奔向实体经济，进而加大远期通货膨胀的压力，当前的全球低息政策埋下了新一轮流动性泛滥的隐患。届时，各国央行如果放任流动性泛滥不管，那么全球经济必然面临通货膨胀的选择；如果各国央行再度联手加息，全球经济也许会陷入滞涨。也就是说，虽然当前全球经济面临短期内的通货紧缩风险，但远期通货膨胀风险仍然不能忽视。
图3. 主要国家利率水平
图4. 美国政府财政平衡占GDP比重
2.小市场大政府监管时代的到来
与实体经济周期相对应，主流宏观经济政策也有其运行周期，而大的实体经济周期的转变往往会催生政策重心的转移。从上世纪八十年代开始，世界各国政府开始信奉大市场小政府的经济逻辑，对市场的监管逐渐放松，自由经济重新盛行。对市场的放任在07-08年达到了巅峰，对金融市场的监管尤为明显，这也是次贷危机能够发生并升级为经济危机的重要原因之一。我们认为，在实体经济逐渐趋稳后，学术界、政界以及投资界会重新反思政策监管缺失在这一轮危机中所扮演的角色，加强监管的呼声也会前所未有的强烈。目前，各国政府对经济的干预已经是前所未有，随着奥巴马的上台，新一轮的政策周期也许已经开始，就是从小政府大市场向小市场大政府转变。就奥巴马本身而言，其政策主张也是偏左的。因此我们认为，未来相当长的时间内，各国政府一定会在经济生活中开始扮演前所未有的积极角色，这不仅是稳定当前宏观经济形势、挽救实体经济于衰退的需要，也是反思这一轮经济泡沫破灭所带来的经验教训。
3.后美元时代的到来
美国犯了错误，但同时也只有美国才能犯这样一个错误，这是美元作为国际结算货币所决定的。所以在今年11月以来，虽然美国经济每况愈下，但美元却逆势走强，很多人对此投以问号。显然，美元在国际货币支付体系中结算货币的地位决定了全世界必须为美国买单。在这样一个大的框架下去考虑未来商品价格的走势是有益的。我们认为，在未来可以预见的一段时间内，没有另外一个实体经济能够取代美国在全球经济中的地位，也没有另外一种货币可以取代美元成为新的国际结算货币，美元的霸权地位很难改变。
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本文来源：网易财经
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