大豆辉煌过后 09年将归于平淡

08年的大豆市场可以用“惊心动魄”来形容，以7月为分界线，前牛后熊，泾渭分明；08年的大豆市场也是一个反常的市场，几乎所有的历史规律在这一年中被相继打破。

一、2008年大豆市场回顾

从国内外大豆市场2008年的走势看来,主要可以分为以下三个阶段：

（图：CBOT大豆和大连大豆指数合约走势，资料来源：文华财经）

（一） 延续涨势，强势拉升，期价形成第一阶段上涨（2008年1月-3月）

2008年初，国内外大豆市场延续是自06年以来的超级大牛市，由于经济向好、通货膨胀带来商品整体上行的动力，生物能源所造成的供需炒作逐步升级，而年初国内大雪引发的油籽大幅减产预期更是为本轮上涨起到了火上浇油的功效。在第一季度，国内外大豆均走出了一轮极为壮观的单边行情。

1、 经济向好奠定商品价格上涨的基础

自05年以来，我国经济一直保持着10%以上的高速增长，受经济高速发展的提振作用，物价水平开始走高，整体商品价格持续上扬。对于通货膨胀的担忧，也成为国家宏观调控的主要政策目标。在全球经济向好的宏观背景下，推动大豆价格上扬。

（图表来源：中瑞金融信息研究中心）

2、 生物能源炒作升级，豆油强势领涨

进入2007年之后，关于生物柴油方面的题材开始促使豆油价格出现上涨。作为豆油主产国的美国、巴西和阿根廷，先后出台关于生物燃料的政策立法，一时之间，关于生物能源的题材炒作伴随着原油价格的走高油然兴起。由于原油价格的持续走高，最高达到接近150美圆/桶的历史新高，关于生物燃料导致豆油未来供应依然偏紧的论调推动豆油价格持续走高，间接带动大豆走强。

3、 国内雪灾推波助澜，单边势头不改

由于08年1月开始的五十年不遇的雪灾，国内市场普遍预计国内主要油籽——油菜籽将有大幅减产，加上国内关于奥运需求所导致的需求增长预期，市场预计在08年国内油脂油料的供应仍将偏紧，“中国需求”成为这一时期主要的炒作题材，现货市场上，停产、囤货、进口现象大大增加，短期内推动大豆价格大幅上行。

4、 国际投机基金顺势推高

自2006年以来，基金持仓就一直处于净多状态。在08年初，投机氛围浓厚，基金净多更是一直处于高位，最高达到近16万张。

（图表来源：中瑞金融信息研究中心）

指数基金是自2007年以来大豆期价上涨的主要推动力，指数基金多单在08年上半年达到最高2万多张后便一路减持，这和今年以来CFTC加强对投机基金的监管不无关系。

（图表来源：国家粮油信息中心）

（二） 先抑后扬，天气炒作，期价完成第二阶段上涨（2008年4月-6月）

2008年3月开始，面对持续高涨的物价，国家进行了宏观调控，先后通过控制贷款发放、降低进口关税、连续抛储油脂等措施平抑物价，甚至通过直接进入期货市场操作打压价格，期货价格开始回落；外盘也由于贝尔斯登的破产，农产品(000061,股吧)投机资金大量退出，开始高位回调。

2008年6月份供需报告，首次发布了2008/09年度新作物供需数据。之后，由于美国大豆主产区在6月遭遇了大洪水，预计将严重影响未来单产，同时导致部分地区大豆重播和收获推迟，增加霜冻减产可能。由于本次洪水损失的实际评估效果将在8月供需报告中发布，市场普遍预期单产将在40蒲/英亩之下，受此推动，美豆大幅走高，再创历史新高；国内大豆也跟随走高，“双顶”格局形成。

2008年各月美国农业部公布大豆产量的预测数据（单位：万吨）

　　（数据来源：美国农业部）

值得注意的是，在本轮上涨过程中，在炒作题材一度较为缺乏的4、5月份，由于阿根廷农户对于大豆征税的抗议和罢工，为市场提供了稳定价格的炒作材料。虽然在事后证实，阿根廷的罢工并未减少实际的出口数量，在08/09年度，未来南美方面的罢工等炒作题材仍不缺乏。

（三） 金融危机，原油暴跌，期价持续暴跌（2008年7月-12月）

2008年7月开始，以CRB指数的大副下跌为开端，曾经一度有所好转的各项经济指标再度恶化，随着美林、高盛等大投资银行的倒下，各大公司相继出现经济危机，金融海啸肆虐市场。而作为牛市主要推动力的原油价格自147美圆/桶在半年内跌至目前仅35美圆/桶，整体商品承压下挫，开始了一轮又一轮的暴跌。在“熊市不言底”的预期下，市场投机信心受到打压，做多热情不足，国内外大豆价格接连破位下行。

（附图：CRB指数图，资料来源：文华财经）

（附图：原油指数周线图，资料来源：文华财经）

回首2008年国际、国内大豆市场，大豆期货一度得到投资市场的追捧，活跃程度远超之前，价格也一再创出新高，成交和持仓均达到了新的历史高点；但是，在后来的经济危机中，大豆并未得到幸免，基本回吐了自06年下半年开始的全部涨幅。同时，大豆现货市场，在历经了07年的辉煌之后，由于缺乏足够的风险意识，大豆加工企业全年停工率高，应对风险能力较弱，行业利润率不高。2008年，是市场在机遇与挑战中成长的一年。

二、影响大豆市场走势的主要因素

2008年国内外大豆都受到了来自宏观和基本面因素的影响，期价出现了前所未有的大幅波动，面积、天气、产量、政策、原油价格等成为2008年大豆市场主要的影响因素，09年大豆市场又将如何演绎？下面，将按时间线索，就未来的主要影响因素逐一分析。

（一） 未来天气情况决定大豆价格高度

2008年末，在南美大豆播种之初，关于干旱的炒作就已经开始。进入2009年后，大豆市场首先要受到南美大豆种植带天气的考验，从大豆历史走势来看，美国卖豆主要在两个时间，一个是新豆上市时期，这一阶段南美大豆出口基本已经结束，大豆需求国主要的购买对象就是美国，美国则抓住良机抬高大豆价格，积极出售；另一个时间就是元旦过后的两到三个月，此刻正是南美大豆开花结荚的关键时期，大豆生长需要充足的降水，一旦天气出现干旱，大豆就将面临减产的威胁，美国政府也重视到了南美的作用，每年初必炒南美天气，这是大豆市场每年走势需要过的第一关。这将成为第一季度大豆市场的主要炒作题材，通常，每年三月，通常会出现季度性高点。

同时，随着近年来极端气候出现的频率越来越高，国际气象机构也表示，全球气候环境正在恶化之中，未来气候不利于农产品生产的概率提高。

（二） 供需决定大豆价格走势方向

由于生物能源的光环褪去，来自宏观的影响也在08年下半年的暴跌中得到逐步消化，2009年决定大豆价格的主要因素将是大豆的自身供需情况。

一般来说，大豆/玉米的比价关系应维持在1：2.5的水平。如果低于1：2或者高于1：2.5都会引起二者种植面积的大幅变化。2008年初，大豆/玉米的比价跌破1：2并接近1：1.8，引发玉米与大豆种植面积出现2000万英亩的剧烈增减变化。目前按照CBOT09年3月合约大豆/玉米的价格来测算比价已经达到1：2.3的水平，CBOT09年5月合约大豆/玉米的价格来测算比价已经达到1：2.28的水平，对于未来的大豆种植情况仍处于两可之中。

2008年美国农场主在种植倾向上，明显偏向于大豆，但2009年种植情况将更为复杂。虽然市场预期未来美国09年度的大豆种植面积仍将增长，但从目前的情况来看，在生物政策方面，由于美国政府对玉米提高补贴，而在大豆方面相对较少，考虑到大豆库存近年来持续增长，明年的大豆种植面积难有大幅增加。

（图表来源：中瑞金融信息研究中心）

（图表来源：国家粮油信息中心）

根据对2008/09年度美国和中国大豆种植面积的预测，下一年度若天气正常的情况下，美国、中国大豆总产量将持平或有一定的增加，这将影响到下一年度大豆市场的格局，市场的反转必须得到供需转变的支持，这一点可以借鉴2006年大豆的走势。

（三） 基金的动态决定美豆的转折

正所谓“成也萧何，败也萧何”——本轮期价的涨跌，基金起到了重要作用。截至12月16日，芝加哥期货市场投机基金持有的大豆期货与期权净多单为24054张，比前一周增加2044张，净多单占总持仓量比例为5.4%，比一周前上升0.5个百分点。预计短期内投机基金很可能会少量增持大豆多单。从持仓趋势分析，投机基金减持大豆多单的趋势很难轻易改变，在全球经济前景仍较暗淡的背景下，投机基金大幅增持大豆多单的可能性很小。

指数基金方面，截至12月16日，芝加哥期货市场指数基金持有的大豆期货及期权净多单为89731张，比一周前减少658张，净多单占总持仓量比例为20.3%，比一周前上升0.1个百分点。指数基金大豆净多单再创近期新低，净持仓量已较2月中旬减少了55%。全球不景气的经济前景使商品市场投资风险增强，投资价值大幅度下降。在美元指数走低的情况下，CRB指数走势却依然较弱，显示商品商场投资前景并不乐观。目前指数基金在大豆市场上的净多单比重高达20.3%，风险较大，预计其在较长一段时期仍会充当减持多单的主力。

（四） 仓单的数量和价格决定连豆的高度

DCE大豆价格最终还要落实到国产大豆的数量上，07/08年度，由于市场的剧烈变动，大连仓单水平一直处于较低水平，最高仍不足万张，相对增加了逼仓风险。这主要是因为豆一的交割要求，必须关注国内大豆产量和库存消费情况，尤其是黑龙江地区。

在09年2月，收储结束之后，大豆价格将回归市场主导。就目前而言，黑龙江油厂的挂牌收购价格约在3000-3200元/吨左右水平，未来期货价格的高度仍需要参照现货大豆的库存和价格。

（五） 国内（黑龙江）大豆供需形势变化

2007/08年度国内大豆种植面积出现了恢复性增长，同时，天气状况有利于大豆生长，单产等也较06/07年度有明显提高，丰产格局导致目前大豆销售进展缓慢。

虽然国家对东北地区先后进行了两次大豆收储，但是，面对来自进口大豆导致的港口库存压力，未来国产大豆的价格仍然受到压制。同时，考虑到收储数量有限，东北地区油厂收购数量有限，农民手中仍有大豆尚未销售，关注春节前后黑龙江大豆销售情况。

（图表来源：中瑞金融信息研究中心）

由于今年年内国家先后出台了《大豆产业政策指导意见》和《食用植物油产业健康发展保障供给安全意见》，根据我国油料产业的政策发展目标，预计08/09年度国内大豆种植面积较07/08年度将仍有一定幅度增加；而就单产情况来看，08/09年度单产已达到正常略高水平，影响未来单产主要因素，关注09年4、5月份黑龙江地区天气情况。

（六） 宏观经济对大豆价格的影响

1、美元的持续反弹

由于目前大宗商品主要以美元标价，所以美元汇率变化也是影响大宗商品价格走势的重要因素。从过去30多年美元和大宗商品价格指数关系来看，两者负相关性相当紧密。从未来几年来看，美元汇率走势仍将是影响商品价格的重要因素。

（附图：美圆指数日线图，资料来源：文华财经）

（图表来源：中瑞金融信息研究中心）

相对于美元的贬值，人民币处于升值状态，这就有利于大豆的进口，但国内的大量进口也会为CBOT的大豆期货价格提供支撑。“中国需求”一直是一个重要的影响因素。

2、经济衰退的担忧

由于次贷危机的影响不断深化，有从金融危机演变为经济危机之势，对于后市经济的悲观，冲淡了市场的投机热情。全球为应对金融危机，救市政策纷纷出台：10月上旬欧洲三大央行承诺提供流动性、欧元区联合制定过万亿救援计划。11、12月，美国政府先后出手救援银行业巨擘花旗集团和汽车行业两大巨头通用、克莱斯勒。

从10月开始，各国央行开始了降息救市的周期：美联储和欧洲央行三次降息，我国央行也连续五次降低利率、四次降低存款准备金率。各国央行如此频繁动用降息工具,全力保增长、防止全球经济陷入衰退泥谭的决心可见一斑。但是，在流动性得到提高的背后，市场信心并没有得到有效回复，反而对未来经济的前景充满了忧虑。

（图表来源：中瑞金融信息研究中心）

08年伊始，由于不断高涨的CPI和PPI，国家主要政策目标是在保证经济增长的同时防治通货膨胀，为此，国家采取了紧缩银根、控制流动性等措施以保证物价稳定；而到了08年下半年，受全球经济环境影响，国家的政策目标也由“防通胀”变成了“保增长”。为保证明年8%增长率的经济目标和不进入通货紧缩，国家先后召开十七届三中全会和中央经济工作会议，计划以拉动内需、保障农民利益、扩大流动性等措施，稳定市场，保护国内一些行业和产业。

3、国家产业政策

9月3日，国家发改委发布关于《促进大豆加工业健康发展的指导意见》的通知。明确提出大豆油脂加工业是关系国计民生的重要产业，鼓励内资企业通过兼并、重组，促进资源整合，培育一批加工量2000吨/日以上，产、加、销一体化，具有较强竞争力的大豆油脂加工企业（集团），并将鼓励和引导企业进行套期保值。

10月1日，我国对大豆实行的1%暂定优惠关税到期，恢复为原来3%的关税水平。

10月至12月，国家两次收储油籽：按照每市斤1.85元的价格挂牌收购大豆共250万吨；在油菜主产区，按每市斤2.20元的价格向农民收购油菜籽90万吨。

从目前的情况来看，收储的政策并不足以保护大豆，由于进口与国产存在这严重的价格倒挂现象，加上国家政策重心是粮食价格的稳定，对于油脂油料方面支持力度有限。而从另一份政府工作报告来看，未来国家仍有扶植油料行业的决心，预计在09年，国家将出台关于大豆产业发展的具体措施。

三、09年大豆市场展望

　　可以说，在08年的辉煌之后，09年将会是表现比较平淡的一年。

　　从美豆的走势来看，08年下行趋势后将回归震荡，下方面临700-800美分/蒲的较强支撑，因此，回落空间有限，震荡筑底之中。但是，未来上行压力重重，要能真正有效反弹还需外围因素配合，从目前的情况来看，09年美豆价格上行之途，在1200-1400美分/蒲位置会受到较大压制。

　　（附图：美豆指数周线图，资料来源：文华财经）

（附图：豆一指数日线图，资料来源：文华财经）

　　从连豆的走势来看，08年12月-09年1月连豆将开始筑底之中，下方面临2500-2800元/吨的较强支撑，回落空间有限。但是，未来上行压力重重，上行之途在前期跳空缺口3800-4000元/吨位置会受到较大压制。

未来关注：

2009年1-2月份重点关注南美的天气情况；

3月份美国农业部将在月末公布大豆种植意向报告，这一时期大豆价格有可能出现转折；

4-6月份市场相对而言比较平静，缺乏实质影响价格变动的因素，但是从大豆价格历史走势上来看，季节性高点多产生在每年的4-6月份，种植期天气的情况可能造成价格的短暂变化；

7-9月份重点关注美国及中国大豆种植区的天气情况。

作者观点不代表网易立场