一、化工新材料:中国玻纤(600176)
推荐的理由:
1、玻璃纤维是一种性能优越的无机非金属材料,被广泛应用于电子、通讯、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、舰艇、车船及海洋开发、遗传工程等国民经济各个领域,玻璃纤维属于新材料行业,具有对传统材料非常强烈的替代性,没有明显的周期性。
玻纤行业投入大(每万吨约需一亿元投资),投入产出比低,只有规模效益才有经济效益。
2、玻璃纤维呈寡头垄断的格局,未来世界玻纤产能扩张逐步向中国转移。公司主营业务来自于玻纤及制品的收入,公司控股子公司巨石集团目前拥有浙江桐乡本部、江西九江和四川成都三个玻纤生产基地,目前总产能达到90万吨,产能居全球第一,面对下游较为分散的客户,公司具有较强的定价权,极强的成本转嫁能力,近年来毛利率稳中有升,且根据公司08年订货会情况来看初步确定09年的订单量超市场预期,下游需求刚性,未来公司玻纤产品毛利率仍将维持较高水平。
3、公司计划09年下半年在九江基地有可能会完成一个新的16万吨生产线,09年底10年年初再上一个16万吨的生产线,同时淘汰8万吨到期瓷窑,公司规划到2012年玻纤总产能达到150万吨左右。中国玻纤与国内外竞争对手相比具有规模优势、资源优势、人力成本优势、技术优势、营销网络优势。
4、未来吸收合并巨石集团完成后,公司做大做强玻纤主业的战略规划将迈出最关键的一步,同时股权结构的单一化使得巨石的管理结构更趋于扁平,有利于管团队的统一和运营效率的提高,届时,公司归属于母公司所有的净利润也将增长近1倍,而公司股本扩张仅为41%左右,公司全面摊薄后的EPS将增厚40%左右。
5、我们假设公司09年玻纤及制品销量为90万吨,玻纤及制品销售均价较08年降低200元,由于09年公司天然气合同均价下跌1.4元/吨,玻纤吨平均成本较08年下降200元,根据以上假设,在不考虑增发换股吸收巨石集团情况下,我们预测公司08年、09年EPS分别为0.790元、0.962元。
考虑到:1)在宏观经济下滑背景下,公司下游需求依旧强劲;2)未来几年内依靠产能扩张,规模优势进一步扩大,成长性明确;3)换股吸收合并巨石集团大幅增厚业绩预期强烈;4)合理的股权结构和管理层结构;我们维持公司 “推荐”评级。