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造纸行业:重点公司的盈利将出现负增长

2008-11-21 18:08:39 来源: 网易财经 网易号 举报
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分析师:造纸行业分析师叶云燕

毛利率将成“V”型走势,盈利将在2010年企业稳

造纸行业在今年上半年经历了一个景气度非常好的阶段,在今年下半年就出现了下滑。我们就从全球造纸产业链的角度来分析。在过去五年,由于中国需求的增长,刺激了中国造纸企业盈利增长的预期,刺激他们的扩张产能,然后刺激了原料生产预期。三季度以后出现了比较明显变化。从三季度一直到现在,整个产业链,无论中国的纸业链条还是全球的从浆到纸的产业链都有一个下滑。

销售情况:分析产品的产能利用率,计算的结果是主要产品的产能利用率从08年三季度开始一直到09年其实都是下滑的。产能利用率的情况是反映供求关系的一个非常好的指标。08年产能利用率会决定产品的价格,最后决定产品的毛利率。对供给和需求的综合分析,主要的产品是下滑的,而产能扩张其实远远低于我们三季度对市场的预期情况。我们做了一个排序,白卡纸下滑最明显,其次是白纸板,然后是箱板原纸,铜版纸、新闻纸、文化纸。

各个产品的虽然产能利用率虽然都有下滑,但是各个产品都有不同的情况。新闻纸一个是物理产能利用率,一个是有效的产能利用率。这个是铜版纸的利用率。现在我们国家的出口从07年开始,从进口国转变为一个出口国。铜版纸主要是出口到美国,明年的出口预期比较悲观。09年主要是受需求的下滑影响,到10年该投放的产能已经投放出来了,所以会有一个比较明显的下滑。我们从造纸写获得的数据只有这种统一的数据,没有分开的数据。这个是白卡纸的情况。国家还在继续加大节能减排的力度,很多落后的产能会被关闭。预计到09年主要的产品销售价格,比08年有一个比较明显的下滑。

预计浆中枢有望降5—10%。降价的中长期因素是产能过剩。考虑到整个的产能过剩,即使以后反弹也不可能回到一个高点的位置。促使浆价暴跌的另外一个因素就是美元汇率的走强。整个明年预期,我觉得一个平稳的幅度应该在5—10%之间。调整的时间大概在3—5个月。

那么价格与成本双降,毛利率如何演变?我们根据整个调整的阶段,叶云燕认为,造纸业的毛利率将会是一个V型的变化。纸的价格下跌领先于原材料的价格价格下跌,纸的跌幅和原料的跌幅大概是相当的。现在销售的纸的成本其实反映的是1月之前的原料情况。产业链恢复平衡后,毛利率将恢复稳定,取决于新平衡点的产能利用率。

盈利如何变化?在计算业绩与的时候,第一考虑产品的结构,第二考虑明年后年有没有新的产能增长。我们预测重点公司的盈利有一定的负增长。虽然整个行业的盈利有负增长,但是现在整个行业是比较安全的状况。从历史的情况来看,我们用现在整体法测算的PE和PB都是历史的一个最低水平。

行业估值,0.9X—1.2X的合理,PB不失保守。我们认为虽然明年业绩可能下来,但是考虑到国家对纸消费的持续增长的潜力,我们对未来的增长还是很期待的。我觉得即使给09到1.2的市净率还是比较合理的。我们认为目前的价格水平下是相对安全的。

郭奇邦 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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