招银11月18日汇市评论

一 避险情绪有望继续推动美元走强

上周金融市场避险情绪不减，持续对美元构成提振作用，来自美国的糟糕经济数据被市场忽视，美元指数如期向上突破。

美国三大汽车巨头陷入生死危机，通用的CDS达到创记录的超过1万点，意味着市场确信通用会破产，避险情绪再度被激发出来。而美国财长保尔森上周暗示，他在对使用7000亿美元直接向金融机构注资问题的立场上有所退缩，保尔森的言论导致市场哗然，美股大跌，对避险情绪起到推波助澜的作用。我们预计，在三大汽车巨头的问题上，美国政府最后可能不得不被迫出手，直接救助，因任何一家汽车巨头破产，都将导致前期的救市努力功亏一篑。

周末举行的G20会议无果而终，会议达成了一些原则性、并无实际意义的空洞协议，对当前救助市场和抗击衰退作用不大，市场对此感到失望，而避险情绪则进一步升温，激发美元今日跳空高开。

美国上周公布的经济数据非常暗淡，但在全球主要发达经济体都陷入衰退的情况下，这些数据也不大可能打压美元。

美国9月贸易赤字收窄4.4％至564.7亿美元，其中进口由2243.6亿美元降至2118.7亿美元，萎缩了125亿美元，合5.6％，值得注意的是，除当月原油进口由于油价下跌而减少了100亿美元外，音响和服装等消费品进口额骤减34.3亿美元，由此可推测，中国等新兴市场的出口将遭受重创。

上周初次申请失业金人数增加至51.6万人，创2001年9月以来最差水平，四周平均值增至49.1万人，创17年以来的最高水平，而持续申请失业人数增加至389.7万人，创25年以来的最高水平。就业数据表明，未来消费会继续大幅下滑，美国经济将会有一个极为寒冷的冬天，并因此拖累新兴市场。

其他数据方面，10月零售销售月比下降2.8％，为1992年以来最大的降幅；11月密歇根大学消费者信心指数初值为57.9，略高于10月份的57.6。

糟糕的数据中也有一丝亮色，当周MBA抵押贷款指数增长11.9％至425.0，再融资申请指数则大涨16.1％至1248.4，不过仍远低于07年的同期值，虽然是个好兆头，但并不能表示美国楼市已经见底企稳。

二 中国经济加速下行，硬着陆风险上升

上周，人民币兑美元维持横盘整理，开于6.8252，收于6.8249，上涨3点。

上周中国公布了众多经济数据，无一不显示出经济下滑的势头，值得注意的是，目前中国经济表现出的下滑势头，可能比市场预期的更严重，硬着陆的风险在上升。

中国10月CPI同比增长4.0％，低于9月的4.6％，为连续第六个月下滑，10月PPI同比增长6.6％，较9月的9.1％大幅回落。我们认为，随着国内宏观经济的加速转冷，银行惜贷、各行业资金抽紧、产品供过于求，通胀将会加速回落，09年中国将面对通缩风险。

10月中国贸易顺差达352.4亿美元，再创历史新高，但是值得注意的是，进口同比增长降至15.6％，进口回落速度较出口回落速度更快，我们认为，这反映出两方面的问题，一是中国内需疲软，导致对外部产品的需求大幅放缓，二是出口企业，特别是来料加工企业的不景气，导致对原材料进口的需求放缓。预计进出口的增长速度将会进一步放缓，09年将出现个位数的外贸增幅。

上周最差的数据来自于10月工业产值，同比仅增长8.2％，不仅大幅低于9月和去年同期的增速，更是7年来最差表现，其中，黑色冶金行业出现负增长，十分罕见。由于工业生产在中国GDP中的比重非常大，因此工业生产的大幅放缓，将会大幅拉低中国4季度GDP的增速，我们预计4季度GDP的增速可能在7-7.5％。

此外，上周公布的零售和投资数据，也均支持经济放缓。

中国人民银行行长周小川近期表示，不排除人民币汇率变动的任何可能性，此言论激发了市场有关中国可能会允许人民币贬值来刺激出口的猜想，这一形势将会导致近期有所收敛的人民币贬值预期重燃，从而对人民币即期汇率构成压力。而俄罗斯央行上周二宣布放松对卢布交易区间的限制，将卢布汇率波动区间上下限各放宽0.3卢布，暗示将允许卢布贬值，此举显然会助长人民币贬值预期。

三 欧元区正式步入衰退，欧币继续承压

欧盟统计局上周公布的数据显示，欧元区3季度GDP季比萎缩0.2％，年比增长0.7％，已经连续两个季度负增长，这样，欧元区已经正式步入衰退，为1999年以来的首次衰退。

德国3季度GDP季比萎缩0.5％，西班牙3季度GDP季比萎缩0.2％，这是自1993年4季度以来的最差表现。这样，欧元区四大经济体中，德国、意大利、西班牙已经陷入衰退，法国游走在衰退边缘。

而法国最新公布的9月工业产值月比下降0.5％，年比下降1.9％，看来法国步入衰退也不过是轻而易举的事。而就业数据更加令人惨不忍睹，英国10月失业申请人数增加了3.65万人，为连续第9个月增加，创16年以来最糟糕的月度数据，10月失业率也由2.9％增至3.0％，为7年半以来的最高水平。从英国近期其他数据来看，预计失业率将会继续大幅上升，从而进一步拖累经济表现。

英镑走势较欧元更为疲软，上周大幅下挫，跌破了1.5250的前期低点，最低一度逼近1.45。短期来看，英镑跌势凌厉，并无见底迹象，存在继续下跌的风险，预计在回抽结束后有进一步跌向1.40一线的可能。

支撑位：1.4550、1.4280、1.4000

阻力位：1.5210、1.5500、1.5880

四 美元/日元短期形势不明朗

在保尔森讲话刺激美国股市大幅振荡的形势下，美元/日元上周也出现大幅振荡，盘中一度跌破95。

从公布的经济数据来看，日本经济继续恶化，其中10月机床订单年比大幅下滑40.4％，为连续第五个月下跌；10月家庭消费者信心指数降至29.4，触及历史最低水平。

尽管经济惨淡，但国际金融市场的避险情绪料会继续对日元带来影响，建议投资者继续关注欧美股市的变化。

五 商品货币整体维持看空

澳元上周冲高回落，振荡下跌，自0.6开始的反弹似乎已告一段落，短期来看，有再次跌向0.6一线的风险，不过日图KD指标持续向上伸展，若澳元再跌将形成底背离，应引起注意。整体来看，只要澳元维持在0.72下方，则中期看跌趋势不变。