陈兴动：华尔街风暴没有结束

法国巴黎证券（亚洲）有限公司董事总经理陈兴动在北大光华管理学院举办的“中国经济与资本市场”论坛上表示华尔街风暴没有结束，以下是部分发言。

美国金融风暴没有结束

美国的金融风暴到目前为止已经一年多了。开始以为是一个很简单的问题，次贷就是一些简单的坏帐。到年9月底的时候，按照美国的次级债的定义总帐不过是1500亿美元，大家觉得不紧张。但是到了10月份，美联储已经开始紧张，第一次开始觉得这个问题比较严重，要采取紧急的措施，对美国国会提出了很多的要求，总的来讲就是要求把很多的坏帐阻止住，但是还没有解决这个问题。最后，出现了美林的问题，它采取的办法比较急的，他们几个管理者意识到问题比较严重，马上采取行动，向财政部提出申请，最后它要求被收购，美联储提供了担保。

一直到前两个礼拜，问题已经涉及到了摩根斯坦利、高盛。市场上讲摩根士丹利很有可能活不过我们刚刚过的这个星期，因为债券在金融界有一个规定，不管你是不是已经真的到期，所有负债一夜就到期了。银行就向你逼债，这时候你只有两条路走，要么申请主动清盘，要么申请被动清盘。

到目前为止，华尔街金融风暴是不是已经结束了呢？在我看来，说结束真的是很难。我认为，金融风暴的发展基本上有三个阶段：

第一，初期阶段。比如我是一家银行，借了贷款还不上来，这时候我融资的时候，别人不再以前面市场的价格支付我这个钱的时候，就出现了问题。

第二，进入危机的第二个阶段，散户型危机。这个危机在今年年初差不多已经过了。现在基本上就是到了一个金融体系崩溃的状况。

为什么说鲍尔森要向国会下跪，因为这次危机的影响，他能意识到太危险了。如果前面的五大行倒下，马上就会影响到下面的一层，然后一层一层再倒下，美国的金融危机就会全盘爆发。而全世界马上都会受到影响，中国能够幸免吗？我们有2500亿美元的外汇储备，我们也会非常的悲惨。

所以胡锦涛给布什打电话的目的就是要求美国人赶紧采取措施，把金融稳定下来；同时表达了中国对美国作出稳定金融措施的支持态度。温家宝这次在联大的发言继续表示了这种意思。

到今年的7月30日，全世界的金融资产减值8千亿，目前可以看到全球资产的缩水大概有一万亿。到明年12月以前，还有大量的金融债务到期，算起来大概9千亿美元左右，所以这将会是很大的问题。

第三，金融资产要进行处理，刚才我讲了，金融危机条件下，投资者不愿意按照市场的股值来支付。前面的部分钱已经花掉了，未来怎么补偿呢？而美国7千亿美元的大债能否通过还成问题，民主党比共产党反对的声音还要强。

美国金融风暴的根本原因在于创新过度

那么这次金融风暴的原因在哪里呢？

这次金融风暴的根本原因在于创新过度，而且创新失了控制。

巴菲特认为金融衍生品对金融系统造成的冲击，大到可能超乎我们所有人的想象。他认为第一个害怕是金融衍生品的创造，那种程序、那种复杂，如果作为一个投资者你会闹不清楚。人家说按照他的模型下，没有任何的风险，而且回报可以达到百分之二十、三十的回报，这样大家就买了。

另外，风险往往存在于若干年以后，所以大家不愿意关注它。然而你的的回报大家却愿意把它大规模的扩大。利益的好处在什么地方？就在于你的收入可以大到，只要你能够想象得到，你就有那么大的收入。

第三，他说如果有问题的话，你的问题通常有两个人。一个是交易人，另外就是交易人的总经理。他们两个都有非常大的希望，都愿意把这个牛吹大。交易人的目的把牛吹大，是因为他能够得到好处。像我的一位朋友、一个同事跟我一块工作了十年的人，前年他有机会被一家很有名的公司挖过，他了半年多、一年多给我讲，他说我们的金融体系一定有问题，他说他跟他的助手的交易量，就可以大过巴黎整个集团的交易量，而且他的收入，每年都是几千万的，这个不可思议，所以一定会出问题。所以，说明金融行业许许多多的创新，让大家觉得这个创新已经超乎意外了，当整个金融行业需要对它进行管制的时候，格林斯潘说它是创新。

在美国，贷款机构贷出的钱以后，要把这个贷款卖给商业银行，商业银行把这个钱还给贷款机构。商业银行为了挣更多的钱，需要把抵押贷款变成抵押贷款证券，它需要有投资银行帮它服务。比如找A投资银行看到这个抵押贷款证券不错，抵押贷款证券说，我现在在市场上不好卖，于是我就登记一个公司SPV，如果SPV出来以后，把所有的抵押贷款证券的东西的钱装到这个SPV上，这个SPV恐怕有时候还不能够说服投资者买，怎么办？保险公司来买，找评估公司给我出一个证明，说这些资产都是很有意义、很有价值，于是把保险公司的债券拉进来。保险公司说你买了结构性产品，一定是给你保险的，所以投行通过这种办法把债券卖出。

在座的不知道有没有做银行的，银行通常问，你有多少风险敞口，就是没有保险、没有抵押的。如果一旦出问题，你这块的金融资产可能会损失掉。可是现在保险公司破产了，AIG没有了，它已经给你保险了，你这资产还有吗？所以整个市场就出现了问题。为什么会出现这个情况？就是管理的管制，特别是ODC，所谓的场外交易市场。这个场外交易市场从5年以前微不足道的一点点市场，涨到年年底的62万亿的资产。为什么会有这么大呢？因为它需要一个所谓对冲基金，要把它做到几十倍。

我这两天看了一下，高盛现在的资产市值不到300亿美元。高盛现在的资产总量大概是多少呢？应该是在1万亿多一点，也就是说它的资本金可以做到30倍。像摩根士丹利现在的资产值大概是260亿美元左右，它做到了在这个减值之前大概33亿左右。这个问题，王健解释，美国在后工业化之后，美国靠金融创新创造的金融产品，让金融产品的价值不断升值，弄出一个非常虚的东西跟发展中国家像中国这样的国家进行交换。我跟它交换什么呢？我把我们辛辛苦苦劳工创造出来的产品卖给美国人，我们现在挣回来的外汇贸易盈余干嘛？要回到美国买美国的金融资产，美国的金融资产今天买进10块钱，明天12块钱给它卖出，大家都玩这种游戏。这个游戏玩下以后，你看我们一转，我们现在市值有多少？没人知道。我们现在报刊杂志所说出来的损失都是看得见的损失，还有许多没有进来的损失。所以这个原因已经开始逐渐的明朗出来，当然这是后话。