江海证券 田益明
异动分析：
近期国际农产品期货的连续下挫使国内农业板块随之大跌，伴随股指的连创新低，登海种业（002041）出现了连续跌停。短期大幅下跌之后，出现了昨日和近日的连续两个涨停，我们认为，导致公司股价大涨的因素主要来自于国际技术性的止跌和连续急跌后的技术反弹。
公司研究：
公司是国内玉米种子行业龙头，是集研发、繁育和销售为一体的种业上市公司，06年9月公司被中国种子协会认定“中国种业50强”，位列第三，较上一次排名提高五位。另外，公司的核心竞争力--研发优势短时间内将无人超越。和其他大多数种子公司通过购买科研单位研发出来的新品种经营权来销售各类种子相比，公司依托自身拥有的国家玉米工程技术中心这个强大的科研平台，在自主创新领域有得天独厚的优势。杂交玉米作为我国种子领域市场容量最大的品种，目前占国内种子容量的22%左右，同时，我国目前对种子市场实现限价管理，目前国内玉米种子价格仅相当于发展中国家玉米种子平均价格的1/4，一旦未来种子限价管理制度放开，种子价格的上升空间相当大。值得注意的是今年以来美国玉米期货价格涨幅近100%，国内玉米价格也上涨超过30%，玉米价格大幅上涨将使公司估值出现显著改观。同时受益于玉米价格的上涨，预计2008年上半年公司净利润同比增长超过80%，估值优势明显。
另外，公司还具备新能源概念。目前我国部分省份开始推行乙醇汽油，乙醇汽油中的燃料乙醇主要从玉米中提取，若乙醇汽油得到大范围推广，作为上游企业之一，公司也有望从中获得受益；公司还牵手世界巨头，与世界排名第一的种子公司--美国先锋海外公司组建了山东登海先锋种业有限公司，该公司注册资本408万美元(公司占51%股权)，主要生产和销售杂交玉米，强强联合将使公司具有更大的竞争实力。由于国际原油价格持续上涨，盘中一度突破146美元/桶，乙醇代替石油的趋势非常明显，公司也将直接受益，经营将迎来转折点，发展前景看好。
就公司上半年的盈利情况看，公司修正其中期预增幅度，实际同比增长将达520%-550%，即对应EPS为0.29元附近。上半年业绩的增长主要来自于登海先锋的贡献，同时，登海自有种子的盈利增长受益于今年玉米种子行业竞争缓解，也将继续盈利。
传统上，二三季度是玉米种子的淡季，大部分种子在一季度销售结束，部分销量不好的种子在二季度存在若干收入，从这点讲公司二季度的盈利表现证明了公司的实力。但展望三季度，淡季和转商双重叠加将产生季度亏损，淡季将使三季度只产生费用，目前约4000万公斤的玉米种子库存不少需要转商来实现销售，而每公斤转商的损失在3元左右。
投资建议：
我们认为，由于公司种子涨价可能超出我们预期，未来业绩可能出现较大增长，但短期来开，公司股价估值过高。国际农产品期货价格有可能随着美元的走强和需求的减弱而逐渐下跌，对整个农业板块造成不利影响。并且未来季节性的亏损也将制约公司每股盈利的增加。因此，在当前市场状况下，我们不建议投资者参与其中。
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