近期由于一系列外围市场和紧缩政策等因素的影响，银行股经历了又一波下跌。从估值水平看，银行股估值水平已经相当低，而银行业稳健较快增长的基本格局未变，银行股安全边际进一步提高。
目前股份制银行2008年动态PE、PB平均只有13.7、2.7倍，大行2008动态PE、PB分别为14.4、2.53倍；城商行PE略高，其2008动态PE、PB分别为18.1、2.6倍。
一、 近期重要数据分析
【数据一】
央行于6月12日公布5月份货币信贷数据，2008年5月末，广义货币供应量(M2)余额为43.62万亿元,同比增长18.07%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.33万亿元，同比增长17.93%，增幅比上年末低3.12个百分点，比上月末低1.12个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比增长12.88%。
分析：
货币供应量M2连续2个月回升，显示流动性仍充裕，这也在一定程度上解释了央行上周末再次上调存款准备金率的原因。居民贷款继续下降，企业贷款需求依然强劲，后续紧缩货币政策仍将持续。
【数据二】
2008年5月，金融机构本外币各项贷款余额同比增长16.22%，增幅较月末上升0.09个百分点，较上年末降低0.2个百分点；人民币贷款同比增长14.86%，增幅较上月末上升0.16个百分点，较上年末降低1.24个百分点；外汇贷款增速也持续2个月放缓，同比增长55.39%，同比少增5亿美元。
分析：
受地震影响，贷款增速小幅上升，信贷控制压力加大。我们认为5月信贷投放较多与四川汶川发生8级强震后救灾及灾后重建有一定关系。前不久，银监会发布数据，截止6月6日上午，各银行业金融机构已向四川受灾地区发放抗震救灾及灾后重建贷款243.83亿元。
【数据三】
5月，居民户贷款增加693亿元，同比少增202亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2492亿元，同比多增914亿元，其中，短期贷款增加604亿元，中长期贷款增加1553亿元，票据融资增加318亿元。
分析：
我们认为房地产市场低迷是居民贷款，尤其是中长期贷款下降的主要原因；而数据同时表明企业贷款，尤其是中长期贷款需求依然强劲。
【数据四】
5月人民币贷款增加3185亿元，1-5月人民币各项贷款增加21201亿元，同比多增273亿元。按照全年新增3.6万亿元的信贷规模测算，前5月已经完成近59%的信贷额度。按照2008年各季度35%，30%，20%和15%的放贷比例计算，4、5月已用去二季度22%的额度。
分析：
我们预计灾后重建需要信贷支持，后续信贷控制压力仍较大，紧缩政策仍将持续。而央行此前刚刚上调存款准备金率1个百分点也明确表示了持续紧缩的决心。我们判断6月再度调控的可能性较低，但不排除下半年央行运用加息工具。
【数据五】
1－5月人民币各项存款增加41761亿元，同比多增16924亿元。5月末，金融机构人民币各项存款余额同比增长19.64%，比上月末高1.95个百分点。当月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。其中居民户存款同比增速持续上升，回流显著，当月增加2369亿元，同比多增5154亿元（去年同期下降2784亿元）；
分析：
存款加速回流，且回流存款多以定期存款形式存在，对银行的利差产生了较大的压力。我们认为大幅回流的存款以定期存款形式存在，付息成本率的上升将会对各银行2008年拨备前利润产生负面影响。(齐鲁证券）
二、 频繁上调准备金率对银行股影响有多大？
银行股超预期的一季度业绩增长，曾很大程度缓解了投资者因石油石化股业绩重挫带来的恐慌，随后出现的一波上涨行情为四月下旬的大盘反弹作出了重要贡献。面对半年报行情，现在的问题是：银行股业绩能否继续保持良好的增长态势？目前的银行股估值水平是否还存在上涨空间？未来银行股走势对大盘将构成何等影响？
关于银行股业绩增长，目前议论较多的是频繁上调的金融机构法定存款准备金比例紧缩了商业银行流动性，抑制了客户贷款增长，进而在失去新增贷款利息收入及利差缩小的情况下加大了客户存款的付息压力。
首先，需要说明的是，金融机构存放在央行的存款准备金并不是无偿的。
按2005年的一项调整，超额准备金利率由此前的1.62%下调到0.99%，而法定准备金利率则维持在1.89%的水平。考虑到近期金融机构超额存款准备金持续减少，绝大部分是与新增的法定存款准备金进行了置换，因此，商业银行的存款准备金收益率实际上应当略有提升。这意味着，虽然上调金融机构法定存款准备金比例可以透过缩小央行占款利息收入与客户利息支出的差距来挤压利润空间，并加大客户存款的付息压力，但程度相当有限。
其次，银行业的确是一个资产主导型的产业，在贷款增长受到抑制的情况下，占利润构成主导地位的利息净收入增长当然会受到影响，但尚无证据表明上市银行贷款增长已停止。
相反，数据表明，与2007年6月30日相比，所有上市银行客户贷款依然保持良好的增长记录。即使是贷款增长速度远不及中小银行的工商银行(行情 股吧)(601398)(601398)，截止到2008年3月31日，客户贷款余额仍比上年同期增长4.45%，比2007年6月30日则增长8.42%。此外，今年以来的两次灾后重建对商业银行贷款增长形成的拉动作用或多或少是存在的。这无疑是银行股业绩持续增长的基础。
第三，虽然贷款增长进而贷款利息收入增长是目前以信贷业务为主的国内商业银行实现业绩增长的理想模式，但即使是相同的贷款规模，在利差扩大的情况下，依然可以维持业绩增长的格局。
同样以工商银行为例，虽然今年一季度客户贷款规模增幅仅为4.45%，但利息净收入的增幅却高达36.45%。这显然主要是此前的国内利率调整扩大了活期存款利率与贷款利率之间的差距决定的。接下来，以去年上半年实现利息净收入1022.09亿元为基数，考虑到今年一季度已实现利息净收入662.87亿元，相当于前者的65％，受客户贷款规模增长特别是利差扩大等因素刺激，工商银行2008年半年报利息净收入增幅仍有望保持在25％左右。
工商银行（601398）3个月走势图 实际上，真正对银行股2008半年报业绩不利的因素是人民币升值。例如，工商银行2007年上半年的汇兑及汇率产品净损失为17.20亿元，但到一季度已发生同类损失38.18亿元。不过，这仍不能阻止银行股业绩的增长步伐，毕竟在中间业务项下有更为可观的增长。在将汇兑及汇率产品净损失增加值与手续费及佣金净收入增加值相抵之后，一季度工商银行仍存在25亿元的净增加值，同比增幅高达44.47%。 众所周知，下调所得税是导致银行股2008年业绩增长的一个十分重要的因素。一季度，工商银行税前利润同比增长56.26％，而净利润增幅达到76.17％。考虑到一季度已实现税前利润436.8亿元，相当于2007年半年报税前利润589.11亿元的3/4，因此，即使2008年半年报税前利润仅实现830亿元，受下调所得税税率政策利好作用影响，工商银行净利润的同比增幅也能够达到50%以上，每股收益则在0.19元左右的水平。 就全年预期收益而言，经过一个多月的下跌，目前银行股的估值水平多数处在安全线下，像工商银行目前A股价格的预期市盈率为13.9倍。重要的是，如此估值水平已低于H股。就目前A股估值水平紧随H股走势来看，这似乎是一个较为有利的因素。（理财周报 ） 三、 操作策略 近期由于若干利空因素的影响，银行股经历了又一波下跌。 从目前估值水平看，银行股估值水平已经相当低，但是银行业稳健较快增长的基本格局未变，银行股安全边际越来越高。 银行板块内部，就对市场的影响力来说，中小市值银行股或强于中小板块强势股，因为中小市值银行股一旦强势形成，那么，极有可能会获得整个银行股以及保险股板块的响应，毕竟此类个股目前H股股价高于或接近于A股股价，使得它们A股股价的下跌空间相对有限，再加上它们的估值目前已进入近年来的低端区域，的确存在着反弹的能量。（利好） 但是，央行大幅上调存款准备金率导致市场“下半年信贷将有所放松”的预期落空，预计这将压制银行板块半年报行情。（利空） 综上所述，当前银行业正在步入由“宏观调控使得投资者对其基本面有心理上的担忧”向“宏观调控对其基本面将产生实质性影响”的过度阶段，信贷紧缩及上调存款准备金率将压制银行利息收入的上升空间，存款定期化加速回流趋势将导致银行利息支出显著上升，资本市场疲软影响中间业务收入，资产质量仍有下行风险，我们暂时维持行业中性评级。 (网易财经 魏周晖） 【机构观点】 银 行 业：信贷规模调控如愿 安全边际提高（国泰君安） 银 行 业：信贷继续严控 存款定期化施压银行(广大证券） 银 行 业：信贷紧缩将持续 存款加速回流（齐鲁证券）
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
