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华富基金:2008市场动荡 站得高才能看得远

2008-02-22 18:00:09 来源: 网易财经 网易号 举报
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华富基金研究总监: 陈茹 女士

美国经济减速,这使得2008年全球资本市场的走势充满动荡。中国国内通货膨胀和本币升值的共存、央行宏观调控,多种因素也使得2008年中国股市充满了不确定因素。

2007年以来世界经济和金融形势的种种动荡,我们需要一个框架和一个长期的视角,否则,纷乱的经济数据与政策将让人无所适从。我们需要站的更高些,看的更远些。

圣经说:阳光下无新鲜事,历史可以给我们一面镜子看看未来。上世纪70年代美国滞胀,日本正当其时崛起。当前,世界经济中发生的美元贬值、大宗商品价格上涨以及流动性泛滥等现象,与上一个周期发生的一样,无论从国际经济环境还是中国在世界经济中扮演的角色看,中国都与日本20世纪70年代的境况颇为相似。也许回顾一下日本当年的历史能有所借鉴。

1970年后,经济增长的国际环境发生了很大变化,布雷顿森林货币体系崩溃、美元信用出现危机、全球通货膨胀到来。1971年8月的尼克松冲击更导致了世界货币体制的震荡,日元兑美元从固定汇率制转向浮动汇率制,日元由原来的1美元兑360日元区间大幅升值,年末升值达16.88%,基本稳定在1美元兑300日元水平。

在日元升值的背景下,其外贸顺差和外汇储备却增加了。1971到1972年间,由于贸易收支的短期需求价格弹性较小、长期需求价格弹性较大,其贸易收支不但没有下降,反而有所上升,这也带动了外汇储备的大幅上涨。同时,当时世界各国都出现了较高的通货膨胀,各国货币都不同程度地兑美元出现上涨,这也部分抵消了日元兑美元的单方面上涨所带来的压力。根据日本经济企划厅的推算,1972年世界性的通货膨胀导致各国工业出口商品价格上涨了3.4%,给日本带来了9.6亿美元的贸易顺差,而各国货币兑美元不同程度的上涨,还给日本带来了4.4亿美元的顺差收入。

为了抑制高通胀,日本银行实施了史无前例的货币紧缩政策,1973年一年内连续5次提高利率(共4.75%),5次提高存款准备金率,加强对城市银行、农村信用社的窗口指导,实行融资方案的区别对待,同时从行政上直接抑制设备投资,强化公共投资等。虽然以上措施基本消除了流动性过剩,对企业融资状况也更为严格,但见效还是晚于预期,1973年后期才正式见效。

从经济的角度看,目前和日本的情况颇有相似之处,都是升值加上宏观调控。从股市走势看也有类似的地方。回顾日本股市,1971年,世界卷起了一股预期日元等货币兑美元升值的货币投机之风,于是市场上大量买入因日元升值而大幅获益的石油股票,随着对景气上升认同程度的增加,仓储、铁路等以内需为中心的股票也出现了上涨。1972年,以流动性过剩为背景,日本企业法人大量买入股票,外国投资者也不断追高,伴随着通胀的高涨,散户的参与更将股市推向新高,以钢铁、重电机械、造船为中心的大盘蓝筹股出现了持续高涨并持续到1973年。

1973年初政府便不断出台打压政策,同年2月份,对国际货币体制的不安更使得股市出现大幅下跌。伴随着国际市场不断抛售美元,日本和欧洲的汇市不得不相继停止交易,在通胀危机达到顶峰的2、3月份,以大盘蓝筹股为中心的股票反复出现上涨下跌的行情,交易量急剧萎缩。虽然6月末股市底部出现了反弹迹象,但好景不长,10月第一次石油危机的爆发更加深了日本股价的大幅下跌,除了一些资源股,其它板块的股票都直线下跌。

考察日本1973年牛市见顶的原因,流动性过剩所引发的蓝筹泡沫以及由此而导致的管理层打压政策,是市场调整的内在基础,触发市场调整的外因,是美国的经济问题及所引起的国际金融市场的动荡。

此次中国和日本一样,面临着美国经济问题,次级债危机与1998年、2001年危机的最大不同是源于房地产市场的泡沫破灭,在大量银行机构参与了这一膨胀机制之后,泡沫破灭引发“资产负债表”问题所导致的信贷紧缩要远强于之前的危机,在经济增长放缓和通货膨胀存在压力的背景下,美联储的利率决策处于两难困境,预计美元贬值与美国经济增速放缓将会并存。中国股市目前国际化特征越来越明显,美国问题将成为中国08年股市的重要影响因素。

在人民币升值、流动性过剩并未发生根本变化,以及贸易顺差增速下滑和人民币升值趋缓的风险下,08年中国股市一定会在两股力量的较量中,呈现宽幅振荡的走势,08年股市将是动荡的一年。

曹通 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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