国泰君安：红宝丽、莱茵生物和东方锆业新股同日上市定价
莫言钧
在中国股市运行中的风险正在逐步积累的条件下，积极申购新股，则显然可以成为中产阶级最具有可操作性的无风险套利策略。
2007年9月13日，各以12.09、9.89、8.91元/股公众发行的红宝丽、莱茵生物和东方锆业1520、1320、1000万可流通股，将于深交所同日初始上市交易！
东方锆业仅仅1000万新股公发规模显为股市1996年8月14日以来最低纪录、高达5152.47超额认购倍数则为全流通下恢复IPO来最高，并且都对初始上市定价具有积极的显著性影响。
以全流通下恢复IPO以来，截至2007年8月23日初始上市新股为观测值，应用关于首日收盘定价的多因素经验方程，结合决定上市定价的显著性因素，推知：红宝丽、莱茵生物和东方锆业初始上市期望定价，在理论上各为：36.74、39、39.23元/股，并以边际样本为基础，渐进吸收新股初始收益率异常观测值的显著性影响。
易知2007年6月13日以来，深交所所有上市新股初始收益率高达326.23%、市盈率定价基准平均亦为12.36倍，并且发生结构性转折。
至于新股上市多因素定价方程1倍标准误为6元，则可作为市场价格相比期望定价是否显著性高估、或低估的判定标准，并在交易策略选择上具有指导意义。
申银万国：
东方锆业（002167）新股定价：产品结构趋向中高端的新型锆材企业，合理价值28元左右
分析师：王世杰/郑治国
.. IPO情况：公司发行价格为8.91元。公司网下配售250万股，配售比例为20%，超额认购倍数为385倍；网上定价发行1000万股，中签率0.019%，超额认购倍数为5152倍。
..公司为专业生产各类锆材的民营企业。公司的产品分为氯氧化锆、氧化锆和硅酸锆等传统锆材，和复合氧化锆以及氧化锆结构陶瓷等新型锆材/产品。传统锆制品主要以添加剂的形式广泛用于冶金、建材和化工等行业。公司生产的新型锆制品主要用于特种陶瓷材料。
..公司的产品线较为齐全，且在中高端产品有一定特色。中国已经是传统锆材的世界第一生产大国，但在金属锆等高端产品上远远落后世界领先水平。国内生产传统锆材的两大公司为亚洲锆业（HK.0395）和升华拜克（600226），总产能皆在公司两倍以上。但公司的优势在于产品种类多且产品结构高端化。公司的传统锆材以高纯产品为主，而复合锆材主要的竞争对手皆在日本。
..公司07-09年的增长主要来自于已建成的复合锆项目逐步达产。公司目前有复合锆产能600吨，将逐步释放，带动业绩小幅上升，但总体而言07-09年成长性不明显。
..募资所投的复合锆项目将是公司未来发展的核心动力。此次计划募资1.11亿，投向为2000吨Al-Y复合锆项目（已经提前建成300吨产能），预计于2009年底达产。预计达产后可产生销售收入1.4亿元左右，净利润3600万元左右，从而使业绩翻番。
..风险主要是原材料价格波动和新产品市场开拓。
公司锆材的原料占生产成本比重达90%左右，对利润空间有很大影响。虽然近三年主要原料锆英砂价格较为平稳，但公司主要从澳大利亚采购，增加了国际市场风险。公司现有复合锆产能600吨（包括提前建成的300吨），募资项目建成后将达到2300吨，因此存在一定的市场开拓风险。另外，公司还面临出口退税率进一步下调的风险。
..合理价格为32元左右。我们预计公司07-10年EPS分别为0.57、0.65、0.67和1.29元。参照最近上市的中小盘新材料公司的估值，我们认为可以给予公司07年50倍PE，合理价值在28元左右。
红宝丽（002165）新股定价：产能领先，受益于行业快速发展，合理股价区间23-27元
分析师：郑治国/俞春梅
..发行概况。红宝丽本次共发行1900万股，其中网下配售380万股，占比20%（认购倍数为363倍），锁定期为3个月，网上定价发行1,520万股（中签率为0.0236%），发行价格为12.09元/股，上市交易日期为07年9月13日。由公司高管组成的第一大股东宝源投资管理公司占发行后总股本的26.72%，承诺锁定期为3年。
..公司为国内最大的硬泡组合聚醚专业生产企业。
现有4万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺的生产能力，占整个国内硬泡组合聚醚市场份额的9.04%，异丙醇胺份额的48.3%。
..硬泡组合聚醚产品受益于下游需求的快速增长。
公司71.8%硬泡组合聚醚用于冰箱冰柜行业，在国内冰箱冰柜行业用硬泡组合聚醚市场的占有率达到16.16%。受益于城市市场的二次更新和农村市场的启动，预计2010年前，国内冰箱冰柜行业依然能保持20%左右的增长。同时，未来冷藏集装箱和建筑保温板材行业也为硬泡组合聚醚提供广阔的发展空间。
..国内异丙醇胺市场尚待开发。目前公司2万吨产能利用率目前为50%左右，60%以上产品用于出口，国内市场尚处于导入阶段，大规模需求尚待开发。
..未来三年净利润增速超过40%。公司未来业绩增长主要来自产能扩张和产量增长。06年公司硬泡聚醚和异丙醇胺的产能利用率分别为75%和40%，未来两年产能将逐步达产。同时，公司募集资金5万吨硬泡聚醚预计于2008年底建成，2009年60%达产，2010年完全达产。受益于产能扩展和产量增长，公司未来三年的收入和净利润有望达到30%和42%。
..主要风险：原材料环氧丙烷价格大幅波动，硬泡聚醚产能大幅扩张导致的销售风险以及异丙醇胺市场开发不足风险。
..合理股价区间为12-15元。我们预计公司2007、2008、2009年完全摊薄EPS分别为0.77元、0.91元和1.18元。目前二级市场上无硬泡组合聚醚的上市公司，而与其接近的另一家从事MDI生产的烟台万华08年的PE在30倍左右，我们认为可以给予公司08年25-30倍的PE水平，对应的合理股价区间为23元-27元。但考虑公司股本比较小，首日上市股价很可能冲破30元。
莱茵生物（002166）新股分析：小型民营植物提取物企业，合理价格在16.2-17.4元之间
分析师：张寅
..公司主要从事植物提取物的生产、销售，发行前全部由管理层及其亲属持股。董事长秦本军持有公司发行后29.8%股权，为公司实际控制人。
..植物提取物为新兴行业，在下游天然药物、食品等行业拉动下，全球市场增长速度不断加快，近年来保持在10%以上。我国植物提取物产品约95%用于出口，近十年年均增幅超过20%，05、06年的出口增长率更是达到26%和46%，同时行业也正逐步走向有序规范。预计未来几年我国植物提取物行业增速将维持在30%以上。
..公司现位居我国植物提取物出口企业第十位，2006年收入1.12亿元，净利润2230万元，同比2004年实现21%和20%复合增长率，但总体市场份额不到3%，尚未形成规模竞争优势。主要产品销售收入约占公司总收入的75-80%，产品丰富但单品种销售规模较小。罗汉果、枸杞提取物市场占有率相对较高，在原料、市场等方面具有优势，增长潜力较大，未来2、3年内可能成为公司的拳头产品。待产能瓶颈问题解决后，公司收入规模可能实现跳跃式增长，行业地位也将大幅提升，有望跻身前三甲。通过品种结构调整，公司综合毛利率也稳步提升，目前毛利率保持在40%左右。
..募集资金项目主要提升公司规模和行业竞争力，标准化植物提取物加工产业化工程主要解决产能问题，技术研究中心建设是公司持续发展的重要保证。
..综合目前公司业务情况分析，我们认为，未来几年公司业绩将稳步提升，预计07～09年摊薄后EPS分别为0.43元、0.58元和0.67元，同比分别增长25％、35％和16％。通过与医药行业上市公司的估值比较分析，我们认为莱茵生物的合理价位在16.2～17.4元之间，对应08年预测市盈率28～30倍。由于新股上市的溢价效应，上市首日价格可能达到27元左右。
..主要风险来自于原材料供应及价格变动、国际需求和汇率波动、技术流失和替代。
本文来源：网易财经
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