1概述
2007 年下半年，股票市场将在经历一段时间的调整之后重新回到上涨趋势中，而债券市场的投资压力较大，货币市场的利率水平则有望持续上升。对于不同类别基金而言，股票型基金在2007 年下半年有望重新获得超额收益；混合型由于缺乏择时能力，因此整体收益水平仍将低于股票型基金；债券型基金的债券投资将继续面临较大的压力，而权益类资产的配置比例将继续成为影响债券型基金收益率高低的主要因素；货币型基金的收益水平有望继续提升，但提升幅度不会太大；封闭式基金是2007 年下半年风险收益比较为有优势的基金品种，值得投资者重点配置，其中大盘封闭式基金是投资者应该关注的重点；投资者可继续关注上市开放式基金所带来的套利机会，其中LOF 的套利机会主要存在于溢价交易中，而ETF 不但具有套利功能，还是较为理想的波段操作工具。
2 2007 年下半年基金市场投资机会分析
我们认为，2007 年下半年投资者可以重点配置封闭式基金和股票型基金。
股票型基金投资机会分析
2007 年下半年股市将在经历一段时间的调整之后重新回到上涨趋势中，从整体上看，这将有利于股票型基金净值的增长。2007 年下半年股票型基金将重新获得超额收益，值得基金投资者重点配置。由于我们判断2007 年下半年市场的投资主线将重新回到基金重仓的蓝筹股上，因此基金规模对基金业绩的负面影响有望减弱。
股市短期调整不改长期上涨趋势
2007 年上半年，股票市场继续大幅上涨，尤其是在2 月28 日至5 月29 日，主要股指几成单边上扬之势，其中上证指数在这短短的60 个交易日中上涨了近1600 点，涨幅接近60%，但在随后的交易日里，股市出现了较大幅度的波动。从推动上半年股市上涨的因素来看，流动性泛滥成为最主要的因素。
展望2007 年下半年，我们认为股票市场在短期内将以调整为主，但短期的调整不改长期上涨趋势。从整体上看，这将有利于股票型基金净值的增长。 市场的短期调整压力主要来自于管理层对流动性的抑制，包括新股发行的加速、QDII 试点范围的加大以及外汇投资公司的设立等，此外，对管理层再度调控股市的担忧以及对上市公司业绩增速的疑虑也将制约市场的做多热情。而对市场讨论较多的股指期货，我们认为其对市场的影响可能会弱于市场的预期。
在经历过短期的调整之后，我们认为市场将重新步入大的上涨趋势中去：首先，内在因素方面，宏观经济仍然高速增长、股权分置改革等制度性变革效应仍将继续释放；其次，外在因素方面，人民币升值仍将延续、流动性泛滥依然存在。
股票市场的结构性分化有利于基金获取超额收益
2007 年上半年股票型基金未能获得相对于沪深300 指数的超额收益，相反，股票型基金的平均收益率落后沪深300 指数较多，直至5 月29 日以后情况才有所好转。虽然2007 年上半年股票型基金未能给投资者带来超额收益，但根据我们对下半年股票市场走势格局以及基金投资运作能力的判断，我们认为2007 年下半年股票型基金获得超额收益的可能性较大。
股票资产配置的先天性不足有望弱化
分解股票型基金超额收益的来源，主要来自于两方面，一是股票资产的配置比例；二是股票品种的选择。进一步分解，股票资产的配置比例取决于基金股票配置的比例限制和基金资产配置比例的时机选择；股票品种的选择则取决于行业选择、个股选择和个股配置比例的限制。
在单边牛市中，股票型基金在股票资产的配置比例上存在着先天性的弱点。
因为在单边牛市中，最有效的股票资产配置比例就是满仓操作，但因为目前股票型基金较少利用杠杆操作，且作为开放式基金需要保持一定的流动性以应对投资者的赎回需求，此外，一些股票型基金对股票资产的最高配置比例也有一定的限制，因此在实际操作中股票型基金无法达到满仓的状态。2006 年第二季度末至2007 年第一季度末，股票型基金的平均仓位只有80.98%，也就是说，存在着近20%的低效率甚至无效率的仓位。
由于2007 年下半年股票市场将在震荡中上涨，虽然股票型基金一般不会通过时机选择来提高收益，但考虑到主要股指难以再现上半年单边上涨的走势，因此股票型基金在股票资产配置方面的弱点将不再明显。
行业选择和个股选择的优势将再度显现
对于股票型基金的股票品种选择，这一直是基金比较有优势的领域，也是历史上股票型基金在上涨行情中能够取得超额收益的最主要因素。与2006 年下半年年，股票型基金之所以未能取得超额收益主要是因为在股票资产配置上存在先天性不足相比，2007 年上半年股票型基金未能战胜同期股指，不但有股票资产配置上的原因，行业选择和个股选择未能切合市场的主题也是重要因素。2007 年上半年行业板块涨跌幅情况显示，基金重点配置的行业收益率明显低于其他行业，而基金前50 大重仓股加权涨跌幅与沪深300 指数的比较也显示，基金的主要重仓股表现整体落后于同期沪深300 指数。
不过，2007 年下半年股票型基金在行业选择和个股选择上的优势将重新显现。2007 年上半年股票型基金对行业的选择和对个股的选择，更多的是从内在价值的角度出发，而上半年市场的投资主线集中在亏损股和微利股上。而在2007 年下半年，由于管理层将持续紧缩流动性，并积极抑制市场的投机性行为，因此缺乏真实业绩支撑的亏损股和微利股在下半年很难再出现大规模的非理性上涨。与此同时，基金的重仓股由于估值相对合理，一旦业绩出现超预期增长，将有望进入新一轮的上涨。在这样的背景下，下半年市场的结构性分化将不可避免，而在这分化的过程中，基金的重点行业和重点股票无疑占据着优势地位。事实上， 在5 月29 日之后，这一点已经有所体现。
股票型基金将重新获得超额收益
一方面股票型基金股票资产配置的先天性不足有望弱化，另一方面行业和个股的选择优势将再度体现，因此我们认为2007 年下半年股票型基金将重新获得超额收益，值得基金投资者重点配置。
基金规模对基金业绩的负面影响有望减弱
我们这里所指的基金规模是基金的净值规模，而不是市场上通常引用的份额规模。一般来说，在一个特定的市场中通常会有一个最优投资规模（区间）。从对过去5 个季度不同净值规模股票型基金的业绩统计情况来看，在4 个季度中，基金的净值规模与业绩成负相关关系，即基金规模越大，基金的业绩越不理想。但在2006 年第4 季度出现了截然相反的情况，基金的规模越大，基金的业绩反而越好。这说明，在大部分时间内，基金的规模较小相对更容易运作，这与基金的规模越来越大，而基金的可投资对象规模相对有限有关。2006 年第4 季度，基金规模与业绩成正相关，是因为当时市场的主线是大盘蓝筹股，因此对基金规模的制衡相对不明显。由于我们判断2007 年下半年市场的投资主线将重新回到基金重仓的蓝筹股上，因此基金规模对基金业绩的负面影响有望减弱。但我们仍然要慎对规模在100 亿元以上的基金品种，毕竟基金重仓股的蓝筹股并不都是大盘股。此外，需要提醒的是，基金的规模也不是越小越好，因为如果基金的规模过小，其投资容易受持有人申购赎回的冲击。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
