傅帆：牛市的基础依然 人民币将会持续升值

每次参加活动的时候，我发现很多的问题大家是共性的也是大家关注的，我们将大家关注的问题，放在演讲稿中，比较有针对性的回答大家的问题。

给大家做投资的建议，希望大家能够从中作出自己的判断，跟我们一起分享100%的财富增长。

首先看市场，这是最关键的因素。

刚才也提到了，2006年上半年主要以股改带来的赚钱效应，或者是市场普涨带来的效应，下半年开始到现在已经三、四个月了，基金公司管理基金业绩的分化，已经在扩大，我们有信心相信未来的市场会扩大，因为市场不是普涨的市场，投资要潜心研究。对基金公司的考验会更加的严俊。

但是总体来看，牛市的基础依然。我们在去年年底跟今年六、七月份做的投资策略报告，我们看了一下，基本上市场观点没有发生太大的变化，对市场影响的关键因素，无论是利空还是益多的因素没有改变，市场上每天有很多的新闻出台很多的政策，出现上市公司的情况。

但是真正对股市长期有影响的因素不是太多，在以后的牛市中，从短期来看，对市场影响的正面因素没有太大的改变。但是市场整体上攻的可能性越来越小。

上市公司也会出现越来越多的分化，在最近的二、三个星期，上市公司从1700多点上涨到1900多点，超过了10%，在其中大家是否有赚钱，我们看了证券报的分析，只有8%的人在赚钱，只有权重股的上涨推动了股指的上涨，所以做股票越来越难。随着股改的推进，上市公司整体的质量在不断的提高。

今年三季度的调整是充分的，在一、二季度上涨过快的股票，市场的估值经过调整后，逐步回归价值，所以市场上还有很多价值低估的。

随着中国银行、国际航空、中国工商银行等大盘蓝筹股上市，大家已经注意到，对市场的稳定性明显加强，市场越来越走向成熟，因为有大盘的蓝筹股起到了稳定市场的作用。

最近如果经常去银行，发现银行排队越来越多，每次都等着，大家心很烦，有服务方面的原因，也说明了银行生意好。银行上市在海外的压力下，经营会越来越规范。利润的来源越来越充足，整体给市场带来更多的具有投资价值的上市公司。

融资和新发股票，对市场来说，注入了大量的新鲜血液，而且起到了稳定股市的作用，积极方面的作用大家已经看到了。

宏观调控大家已经看多了，有一点，也是非常明显的。宏观调控在04年就开始了，近期力度不断的加强，目的是保障经济健康的增长，而不是打压经济，目标领域很明显，就是局部过热的行业和地区，进行重点的调控，而不是一刀切的手段。

一，宏观调控的影响是有限的。二，作用是可以预见的，政府的宏观调控目的是保证经济健康持续的发展。三，我认为无论是从中国优势的走势还是股票市场的走势可以看得出，调整是必然的。回过头来看，年初是1100点，现在已经上涨了60%—70%，所以股票市场要健康成长，要调整，打好基础，所以才会有健康的牛市和未来的发展。

现在发展一个现象，中国优势在净值1.05—1.08元的时候，遭遇了大量的赎回，但是达到了1.5元后赎回就少了，大家发现我们的年报的时候，发现我们的份额越来越贵了，因为购买的人多了，价格高了。特别是每次调整都有大量的买单。因为大家对市场的整体是乐观的，调整的机会往往是趁底吸纳的机会，所以调整给大家打来了机会。

中长期来看，股权分置的改革已经尘埃落定了，取得了全面的胜利。股权分置对股市带来最大的利益，就是解决了宏观经济和证券市场脱钩的根本性的制度缺陷，因为国民经济十几年都是以8%—9%的增长，但是我国的股市在全球来说是最差的市场，为什么缺乏联动性，大家将股市作为国民经济的晴雨表，但是我们因为制度缺陷。股权分置后跟经济的联动性越来越加强，也为上市公司的经营带来各方面的压力和动力。

中国经济高速增长，等一下会进行具体的分析，我们也是非常乐观的。从最近一段时间，包括外资投资银行，对国内经济增长的评估数据来看，对今年明年来说，还是很乐观的，不断调高我国GDP增长的预测。

人民币升值，去年7月份开始，我们的汇改后，差不多每个月上涨几分钱，这个速度是非常快的。我曾经跟研究所的一个经济学家探讨过这个问题，他用定量的方式诠释了温总理对人民币上涨的看法，总理的意见是稳健、持续的，大概每年3%—5%上涨的空间。

人民币持续的升值，第一个反应是，国内的人民币市场会越来越值钱，流动市场更多的反映在房地产和股市。

同时，国际市场上的资金是充足的，流动性过剩的问题会造成越来越多的外资进入中国，追求人民币升值以及更多的人民币资产，国外的投资资金也会源源不断的进入中国，虽然目前人民币升值了很多，但是他们更愿意作长期的投资。

股市股改后，通过市场进行了并购，优化了市场资源的配置，推动上市公司效应的提升，有很多积极的因素。

我们认为A股市场长期来说还是看好的，成长的动力源，首先是大股东和小股东的利益趋于一致，原来一股独大的原因，缺乏制约，而且他们的利益跟上市公司的利益没有多大的联系，现在必须改善，而且要推动治理结构，随着股改后，监管部门也在推动管理层激励的方案，目的是将高官的利益跟上市公司的利益紧密的挂在一起，我们从公开披露的方案来看，对高官实施激励的制度是很严格的。

例如万科的例子，规定了年限，还要保证净资产收益率的水平，还有成长的幅度，之后高官才可以享受福利。

这些激励方法一方面推动管理层更加关注公司的价值，提升股东的利益，他们愿意拿这些小钱，那么股东和中小股东会拿到大部分的利润。

股市成长的动力源跟国民经济的高速发展是相关的，这里有一些具体的数据。还有西部开发和行业不同的政策导致了股市持续的发展。

中国的经济主要是三驾马车，投资、出口和消费，历来GDP的增长主要是靠政府投资和高速的出口，但是从前两年开始，发生了很大的变化，我们的消费对经济增长的贡献越来越大。

这里有一些详细的数据供大家参考，我们的消费速度是很快的，但是消费在GDP中占的比例还是偏低的，从另外一个角度来说，消费增长的空间还是很大的。对经济增长的推动也会持续的。

我们非常关注的一点是，我们的消费结构，大家可以看一下，右下边的表反应，我们的消费是逐步的增长，第一次达到了10.6%，但是我们要分析消费增长的来源和构成，最早的一点是交通和通讯。我们进行分析的时候，认为是可喜的事情，一般的消费是满足生存的需求，交通和通讯是增值的，提高生活质量的需后，这反应了消费结构逐步趋向合理，而且可以为经济带来更多的附加值和贡献的变化。

消费升级还涉及到逐步实施城镇化，升级的消费为经济作出了贡献。在不同的社会阶层和收入结构当中，大家对消费的需求是不同的，有一些还是维持基本的饮食的需求，例如消费的中等收入者关注的是健康。

例如穿的衣服会更加的注重品牌，消费业在逐渐的升级，高端的包括了家电和汽车，不断的更新家里的资产。

银行和金融行业也会给投资者带来更多的回报。

人民币的升值走势也是稳定的，持续不断的增长。如果从全球经济的角度来看，中国的GDP已经在全球经济总量中占了6%左右的份额。但是，我们的两个股票市场的市值在全球股票市场不到1%，只有0.4%，从海外投资来看，做得更多的是资产的配置，跟当地经济总量是相挂钩的，也就是说，目前中国资本市场的容量还是跟经济在全球所占的总量不对等的。

随着QDII逐渐的加强，投资的比例会逐步提高到跟中国的GDP相符合，这是这个空间不是一天二天，是持续的，但是可以预见。

简短的说，首先是国民经济的高速增长，在座的对经济持续、健康的发展还是比较有信心的，这是第一个基础。

第二，随着股改的顺利完成，将来资本市场和经济的联动性越来越明显，经济高速增长会给国内居民带来更多的回报，也会为我们的证券市场的投资者，包括股票的投资者和基金的投资者带来足够的回报，我想这是我们为大家创造财富的关键之一。

第三，前几年基金公司的管理团队的研究能力，也是对净值增长非常重要的贡献。

我回顾了一下这两年的情况，如果以半年为时间段，可以看得出，投资策略的调整，这些是公开的数据，大家可以看到我们的季报和半年报以及重仓股，有时间可以回顾一下，在05年上半年我们选择了防御性的产品，主要是回避市场的下跌，去年下半年我们开始积极的建仓，寻找热点行业，当时的表现还是可以的。

整个的去年，中国优势一年的表现还是很好的。今年上半年选择了资源的板块、装备板块，大概每半年举办一次投资策略报告会，跟投资者交流我们对市场的看法或者是我们对市场热点的关注，如果大家有心关注的话，基本上半年之前我们会将这些问题告诉大家，我也希望以后有更多的机会跟大家分享我们对市场和热点行业的关注。