“黑天鹅”事件已连续发酵数日， 獐子岛虽仍未复牌，但几乎被宣判“必跌无疑”的形势牵动了不少人的神经，除了斥资1.7亿元的融资客，背后利用獐子岛股份进行质押融资的股东们，或许也正备受煎熬。
据网易财经统计，截至到目前，獐子岛前三大股东向多间银行、信托和券商机构累计质押了39.01%的股份，市值逾40亿元，已经超出了獐子岛所有散户的股份。
多 位券商人士向网易财经分析了大比例的股份质押隐藏的风险，有可能导致上市公司控制权转移，尤其当上市公司突然遭遇重大利空后，一方面，股价若跌破止损线， 无法补足抵押物或现金的情况下，资金方可强行平仓，股权随之易主；另一方面，多家资金方都来追款，融资方不排除稀释股权、引入投资者以度过危机。
对此，董秘孙福军则表示，虽然獐子岛股价在短期内会受较大影响，但股东具备一定抗风险能力，不会对上市公司构成危机。
截至目前，獐子岛还处于停牌中，监管部门已介入。财经评论家、财经专栏作家叶檀在此事刚爆出时便预测，事件牵扯面广泛，那么多的机构投资者都不会善罢甘休的，獐子岛难免被调查。
近40%股份被质押
网 易财经查询质押公告得知，獐子岛第一大股东长海县獐子岛投资发展中心（以下简称“獐子岛投资”）、第二大股东长海县獐子岛褡裢经济发展中心（以下简称“褡 裢发展”）和第三大股东獐子岛大耗经济发展中心（以下简称“大耗发展”）共计质押了27743万股流通股份，占总股本比例约39.01%。
獐子岛股份质押情况
仅2014年，上述三大股东便进行了7次质押，资金方有大连农商行海獐子支行、山东省国际信托、中国对外经济贸易信托、华创证券和平安证券五家机构。
虽然具体的融资金额未被披露，但是业内人士提供了一个计算方法，即总市值乘以质押折算率，此外，质押率参考的标准是“一般主板较高，约50%，中小板40%左右，年利率在8.5%至9%”。
獐子岛属于中小板，取40%的质押率，按照目前15.46元/股的停牌价格对应的42.89亿元市值粗略估计，融资金额约17亿元。
由 于流通股的股价浮动，资金方控制风险的办法是，根据一定的履约保障比（股份市值与融资金额的比值）对股价设定预警和止损线，“通常履约保障比为1.5时的 价格为预警线，1.3则为止损线，当跌破预警线价格，则需要补足抵押物或者现金，如果跌破止损线，资金方有权平仓止损的”，一位券商人士指出。
虽然这是上市公司股东常用的一种融资方式，但是大比例的股份质押背后隐藏了上市公司控制权转移的风险，尤其当上市公司突然遭遇重大利空，风险系数倍增。
多位券商以及信托人士分析，若上市公司股价跌破止损线，股东却无法补足抵押物或现金的情况下，资金方可强行平仓，让股权易主；另一方面，多家资金方有可能提前追款，股东不排除稀释股权、引入新的投资者以度过危机，上市公司股权结构也会随之动荡。
獐子岛正处于这样的节骨眼上，10月31日其宣布最重要的水产养殖产品虾夷扇贝，遭遇20年不遇的“冷水团”灾害，几近绝产，因此公司放弃捕捞，计提损失7.63亿元，导致三季报巨亏8.12亿元，围绕獐子岛的质疑声不断，虽未复牌，公司股价几乎被宣判“必跌无疑”。
网易财经与獐子岛董秘孙福军取得联系，对方否认大股东的质押会给上市公司构成危机，他解释道：“首先，融资的折扣率很低，其次，股东本身具备一定的抗风险能力，目前的质押率在60%，水平不算高”。
股权危机潜伏
网易财经查询，獐子岛投资、褡裢发展和大耗发展三位大股东所持股份的质押率分别为67.5%、77.9%和35.9%。三者所持的未质押的股份合约14799万股，若股价跌破预警线，或可作为抵押物补跌。
但实际的情况比这糟糕，国泰君安证券的一位投资总监指出，上市公司出突发状况，机构为降低风险，以回款为先，不一定继续接受股权质押，甚至希望融资方提前赎回。
实际上，爆出黑天鹅事件后，作为“水产第一股”的獐子岛已被多家券商拒于股份质押的门外。当网易财经向光大证券的一位从事股权质押融资业务的人士咨询獐子岛的股份能获得怎样的质押折算率时，他回应：“这股不是打折的问题了，是一时半会都没人敢接”。
新的危机何时触发？“按照4折的质押率、预警和止损分别为1.5和1.3的话，股价跌40%就预警了，48%就能平仓了”，上述光大证券人士计算得出，也就是说，5个跌停后，预警灯亮起。
对于股价，獐子岛董秘孙福军都承认，在短期内会受到较大影响，继“扇贝去哪”后， “几个跌停”成为多方关注的焦点，虽不断有机构或业内人士给出“参考答案”，但归根结底，复牌后才能揭晓谜底。
可是自召开灾情说明会后，原本定于11月3日复牌的时间被一再延期，獐子岛证券部的工作人员告诉网易财经，“不仅要补充灾情说名，还需要更多时间搜集资料，按照深交所的要求进行自查”，目前证监会和深交所都已介入獐子岛事件，复牌之日仍是未知数。
但可以确定的是，在复牌之前，争取到机构和投资者支持的重要性不言而喻。证券部工作人员透露，目前是在努力向投资者、投资机构以及买方研究员做好解释沟通工作。
董 秘孙福军也向网易财经解释，本次事件并未影响到公司的长期发展能力，“目前公司已发掘新的利润增长点，即整合全球资源，比如韩国的海参和鲍鱼、加拿大的龙 虾、日本的虾夷扇贝等通过獐子岛的线下渠道或是网上商城进入中国市场，今后这块的利润点不亚于獐子岛的虾夷扇贝，希望大家看到獐子岛未来的发展潜力”。
除此以外，还有利好消息释放， 11月5日，獐子岛公告镇政府给予减免3500万元的海域使用金；当日，獐子岛在第十九届渔博会上，与来自全球的合作伙伴签约战略合作计划。
但这恐怕难以抵消亏损8.12亿元的巨大利空，股价仍是悬挂在獐子岛诸位股东头顶的一柄达摩斯之剑。
融资路上“激流勇进”
实际上，正是一直以来在股权质押融资路上的“激流勇进”，才导致今日立于危墙之下的局面。股权质押融资的招数，獐子岛的前三大股东们已经烂熟于心，早在獐子岛上市的第二年，初次尝到 “甜头”后，便一发不可收拾。
第 一个吃螃蟹的人是大股东獐子岛投资，2007年11月，其将1000万股质押于大连甘井子农村合作银行，贷款5000万元；次年6笔质押，股份增至 8050万股，融资金额3.7亿元；接下来愈演愈烈，尤其2012年，10笔质押，股份激增至17876.4万股，累计贷款额度已超26亿元。自此，獐子 岛投资质押的股份占獐子岛总股本的比例攀升至30%的水平，高居不下。
值得一提的是，从2012年12月（包括12月）起，獐子岛频繁的股 权质押公告中不再披露融资金额，而在当月，獐子岛投资的大手笔质押可谓创下历年之最，连续四笔共7735万股，至于融资金额多少，则无从得知。对此，獐子 岛证券部的工作人员解释：“相关的披露要求中并无公布金额这项具体要求”。
2013、2014最近两年，持股总数为45.76%的獐子岛投资方兴未艾，质押股份一直稳定在30%以上，最疯狂之时是今年3月28日，创下40.68%的最高纪录，这是獐子岛投资所持全部股份的89%，再下去的结果就是无股可押。
獐子岛投资质押股份数量、占总股本比例情况（2013-2014年）
“滚 动质押”是獐子岛投资的一大特点，几乎每笔解除质押的前后日期，都伴随着新的质押，有时甚至是同日进行。以2013年为例，6月28日，450万股解 押，2200万股被质押到中诚信托；8月16日，1362万股解押，3400万股质押给中江国际信托；11月25日，3000万股解押的同一天，1350 万股被质押给民生银行大连分行。
纵观獐子岛股东们8年来的记录，数十家银行、信托和券商为其铺设了一条融资大道。在2011年之前，仅有银 行的身影，但范围遍布浦发、兴业、民生、招商、华夏等10家当地分行，2011年时，中诚、五矿、外贸、西安（长安）、重庆国际、中江国际、山东省国际7 家信托公司加入；2013年，随着券商股权质押式回购的开闸，资金方又有了华创、平安证券的新面孔。
在獐子岛股东们频繁、滚动的股权质押融资背后，多位业内人士指出是资金的“捉襟见肘”。
然而，大股东却慷慨表示要借巨资给獐子岛。据媒体报道，大股东獐子岛投资法人石敬信透露，原本要发行20亿元私募债，全部用来支持獐子岛海洋牧场等各大业务板块的发展，只是不幸遭遇此次事件被“搁置”。
“慷慨”的大股东
董秘孙福军介绍，獐子岛镇由獐子岛、褡裢岛、大耗岛和小耗岛组成，各岛的居民在各自的村委会牵引下，设立了四个集体所有制企业：獐子岛投资、褡裢发展、大耗发展和小耗发展。
四家企业共同拿出资产（主要是海域使用权）组建了大连獐子岛渔业有限公司（獐子岛股份的前身），獐子岛作为主岛，人数、资产最多，对应的企业獐子岛投资遂成为占股最高的第一大股东。
网易财经查询辽宁省以及全国企业信用网获得的资料显示，獐子岛投资2000年12月20日成立，注资9754万元，法人石敬信，其另一身份是獐子岛镇党委书记，股东栏中显示，其它投资者是长海县獐子岛镇人民政府。
“大股东的业务板块中，主要是海达公司，做公用设施的，还有就是房地产”，董秘孙福军告诉网易财经。
工商信息显示，獐子岛投资下设9家企业，除了上市公司獐子岛以外，业务遍及公用设施、能源、房地产、投资、小额贷款等范围。从股东结构来看，海水养殖、公用设施、能源和投资业务板块是与其它三大股东共享，而房地产和小额贷款则为大股东的独有业务。
值得一提的是，有部分房地产业务是从獐子岛接盘而来。
2007年12月19日，獐子岛设立全资子公司大连獐子岛耕海房地产开发有限公司（以下简称“耕海房地产”），并为此多番“输血”。
网 易财经查询历年财报，2009底，耕海房地产占用上市公司资金8681万元，占应收款比例最高，达29.86%；2010中，耕海房地产子公司耕海置业， 加上合作方大连鑫发房地产累计占用应收款1.21亿元；直到獐子岛出手耕海房地产时，已积累耕海房地产债权约2.37亿元
獐子岛连续三年在耕海房地产身上花费不少“心血”，几乎“颗粒无收”，2010年底，净资产1.03亿元的耕海房地产被以1.24亿元的价格受让给獐子岛投资，后者另外还要支付那笔2.37亿元的债权。
在当时国家大力调控房地产的情形下，大股东看似以3.6亿元接下上市公司的“烫手山芋”，但当时耕海房地产握有两宗尚未开发的土地，光拿地价格就4.5亿元。
资料显示，耕海房地产子公司欧兰房地产于2010年3月16日以9762万元拿到大连市甘井子区21866.7平米的土地；子公司耕海置业于2010年10月26日以35181万元的价格拍到另一宗位于大连市甘井子区的土地，面积67584.2平方米。
对此，网易财经致电獐子岛董秘办，工作人员表示“对当时情况不了解，请查询公告”，就此事网易财经还联系董秘孙福军，截至发稿，仍未获得回复。
在獐子岛投资的工商资料中，网易财经注意到一条行政处罚记录，2013年7月29日，被行政处罚1万元，原因是“未按照规定取得发票”，信息说明显示是“对私自印制、伪造、变造发票，非法制造发票防伪专用票，伪造发票监制章的行为的处罚”。（网易财经 张艳）
