8月5日，经历了一番“过山车”震荡，最终沪指失守3700点。从龙虎榜数据看，被称为“国家队”席位的中信四大营业部已经连续两个交易日未现身了。

A股现“国家队”依赖症：一来就涨一走就跌

8月 5日沪指高开后剧烈震荡，最终失守3700点，个股也出现较大分化，上涨个股超800只，下跌个股超1400只。《每日经济新闻》记者梳理盘后数据发现，市场震荡继续，但龙虎榜流动性并不紧缺。继8月4日中信四大营业部齐刷刷隐身后，昨日上述四营业部只有中信金融大街现身于华新水泥（600801）。但进一步观察，记者发现该营业部是在8月3日买入的——在昨日披露的华新水泥连续3个交易日的累计买卖情况中，中信金融大街营业部共买入6088.89万元；在8月3日当日的交易数据中，可以发现中信金融大街刚好买入了6088.89万元。这就说明在最近两个交易日，中信金融大街并未买入华新水泥。

此前，每当市场流动性告急之时，“国家队”资金便会第一时间出击；而在流动性困局破解后“国家队”便会慢慢减少投入，待市场自行调节。最近一次“国家队”四营业部现身是在8月3日，合计净买入超18亿元，8月4日，沪指立即反弹3.69%。但如上所述，当日没有“国家队”营业部现身，因此8月5日沪指立即下跌1.65%。[详细]

“国家队”三次坚守3600点 底部浮现？

在“国家队”三次救市中，面对的当然是做空资金。从交投情况来看，目前“国家队”护盘明显更加轻松，做空资金不断减少。

7月6日~8日期间，沪市成交基本保持在7500亿元上下，“国家队”压力极大：买入蓝筹股，小盘股便集体跌停；买入中小创，蓝筹股随即陷入低迷。同时，单日总买量和总卖量的差异也不算巨大，此时护盘期间，去杠杆的卖盘依旧暗潮涌动。

7月28日，沪市单日成交近7000亿元，与7月上旬相比，略微减少，“国家队”出手资金不如7月初，不过恐慌之中卖盘力量依旧不小。

而昨日，沪市仅仅成交4460亿元，连续两个交易日成交金额低于5000亿元，“国家队”护盘迹象明显，但是从实际交易来看，并没有过多的资金选择抛售，而总买量高出总卖量近3倍数值也说明，在“国家队”托单之时，做空力量已经在萎缩。

由此不难判断，连续托底3600点一带，做空力量目前已经大幅减少，市场底部雏形已经开始显现。

市场人士分析指出，经过周一的再度下跌，市场底部正在逐步形成，连续缩量也说明离底部形成已经不远。“国家队”持续的救市，短期来看并不能令市场产生质变。只有市场重现赚钱效应，人气恢复，救市的意义才真正体现出来。

从技术上看，天信投顾蒋律认为，沪指连续多日在20均线下方运行，中期走势不容乐观。另外很明显的就是市场连续出现的地量，这说明市场交投不再活跃，眼下即使不是市场底部，也属于底部区域了，短期股指应该会做一个筑底的动作，上下空间应该都是有限的，直到一方的力量累积远远超过另一方，价格才会突破箱体，出现反转。

而对于短期市场操作，一位广州地区的私募人士表示，在目前市场情况下，救市资金具体流向何方成为市场关注焦点。不过此次国家资金救市是以缓解市场流动性，防范金融风险为目的。因此对投资者而言，仍要注意风险，不能盲目购买。

蒋律也指出，短期投资者不必过于恐慌，要重点关注手上个股的质地，做好资金管理和风险控制。[详细]

巴伦周刊：救市初见成效 国家队如何离场？

中国政府似乎已经成功抑制了股市的恐慌式抛售，至少目前看来如此。但投资者又开始了新的推断。不，他们并没有像以往那样追逐接下来股价可能会翻番的热门股。相反，他们猜测的重点是，政府在进行了如此大规模的市场干预之后将如何退场。

这种猜测已经开始影响到市场：7月底，上证指数经历了八年多来最严重的单日暴跌，因为有传言称，北京方面或许在重新审视救市举措。上周，内蒙古伊利实业集团股份有限公司(Inner Mongolia Yili Industrial Group Co. ,600887.SH, 简称:伊利股份)披露的信息显示，某国有机构对该公司的持股比例由6.1%降至4.3%。该消息一出，市场纷纷猜测政府可能已经在脱手股票了。

国有企业中国证券金融股份有限公司(China Securities Finance Corp.，简称：证金公司)的职责原本是向券商提供资金，以供它们贷给客户。然而在此轮股市回调期间，证金公司大大扩展了其职责，开始代表政府买入股票。为了遏制股市下跌──6月12日至7月8日上证指数累计下跌32%──政府迫使国有基金买入了大量股票，这使得投资者不禁想问：政府接下来打算如何处理手头持有的这么多股票？眼下，市场正在试探7月份的低点，证金公司也日渐面临清楚阐述其计划的压力。

一个令人信服的退出策略能在一定程度上消除笼罩中国股市的不明朗因素，帮助恢复因政府孤注一掷、有欠周详的救市行动而受损的信心。在这方面，北京不妨借鉴香港的经验。毕竟，即使是金融经验更丰富、公共关系意识更强的香港，也一度手握数十亿美元的股票脱身不得，这些股票是1998年金融危机期间香港政府为稳定股市而吃进的，香港在结束大规模干预时也曾面临今天内地所遇到的难题。最终，香港通过创建一只追踪指数的“盈富基金”(Tracker Fund)在一定程度上解决了问题。

追踪指数的基金可将证金公司买入的所有股票纳入一个中心投资组合，从而释放股票，不会像在公开市场抛售股票那样造成动荡。在市场企稳后，该基金可以证券化，并转化为一只交易所交易基金(ETF)，甚至可能吸引到海外和机构投资者。如果股市再度下跌，政府可以通过买入该基金来支持市场和标的证券，与下令政府基金在公开市场买入蓝筹股相比，这么做也许能减少混乱，手段也不那么严厉。

香港大正资本(Chartwell Capital)首席投资长陈惠仁(Ronald Chan)说，这会是政府退出救助的很高明的一个方式。他也是讲述价值投资的图书《The Value Investors: Lessons from the World's Top Fund Managers 》的作者。陈惠仁表示，虽然中国股市在借钱炒股的投资者面临追缴保证金压力时大幅下跌，但政府孤注一掷的瞎干预或许弊大于利，因为这让投资者感到不安，所有人都不禁怀疑是否实际情况比表面看起来更为严重。

陈惠仁还说，一旦这个基金成立，它或许成为政府未来托市的平台，而无需推出这么多措施来干预市场。

香港的做法如下：1998年，香港当局在不到两周时间里买入了价值超过180亿港元的本地股票（其中包括恒生指数中的33只成份股），占香港流通股的2%至12%。如何处理买来的这些股票呢？

香港当局当时实质上是成立了一家独立公司，接管了上述股票，后来又通过跟踪指数的盈富基金出售这些股票。为了吸引长线散户投资者，盈富基金最初发售时提供了5.25%的折扣，尽管当时市场上存在一些怀疑情绪，但该基金首次公开发售获得了三倍的超额认购，筹资总计100亿港元。曾有人士担心，投资者将在盈富基金上市后立即出售所持基金单位以变现或锁定折扣，上市首日投资者抛售了盈富基金发行份额的10%。不过，随着时间的流逝，盈富基金受到机构投资者的强劲需求提振，并反映了恒生指数的动态，而当恒生指数在香港政府干预金融市场18个月后出现反弹时，该基金甚至实现了上涨。

国际货币基金组织(International Monetary Fund)随后发布的报告称，成立盈富基金是香港政府减持此前积聚的大量股票的良好开端，将减持对市场的破坏降到了最低程度。

这样的基金是否也适用于中国内地呢？这一问题仍需再三思考，而且成立基金肯定也不是唯一的选择。举例来说，北京方面还可以将持股转移至社保基金，同时推动国有企业增加派息，进而增加社保基金的财力，还富于民，这样一来就能够通过市场机制来实现为全社会所期待的目标。[详细]

国泰君安：救市退出与制度改革的国际经验与启示

国泰君安发布研报关于救市退出与制度改革的国际经验与启示，国泰君安认为，615股灾后，应推动注册制改革，发展机构投资者，促进资本市场持续健康发展。

国泰君安分析，通过比较美国、日本、中国台湾、中国香港等的股灾救市及退出，可发现：1）救市平准基金不可能永远干预市场，必然要择机推出。2）救市过早、高位被套，意味着救市平准基金退出较难，要等较长时间。3）股市后市走势决定平准基金退出节奏，股市繁荣则可较快退出，长期低迷则存在退出困难。4）政府平准基金入场，应当把握救市时机和退出安排，既要托起市场信心也要减少对市场的长期干扰。5）政府救市措施退出后还应尽快恢复市场机制在股市的作用。

615股灾后，中国政府采取了一系列救市措施，股市暂时企稳，但还不能说取得完全成功，救市措施退出和灾后重建可分四步走：

第一步，尽快去杠杆，规范杠杆融资发展。只要杠杆资金占市场交易额比例过高且穿透监管，未来市场调整还将存在流动性危机。如果说615股灾的根本是有毒资产（高估值）加杠杆（从两融到场外配资），那么，只有把杠杆有效规范和化解，才能认为市场真正站稳，恢复市场自身运行规律，才有望解除行政管制，推动后续改革。

第二步，解除行政管制手段，恢复市场正常运行，如重启IPO，取消对正常套保和减持的限制。

第三步，推动一系列改革，包括注册制、发展机构投资者等，促进资本市场持续健康发展，学费不能白交了，不要因为这次股灾出现改革开放的倒退，只有在水里才能学会游泳。中国股市存在暴涨暴跌、牛短熊长的基因，这很大程度上跟我们的制度环境有关，比如散户为主、审批制、法制欠缺等。大力推动注册制改革，有助于发挥市场调节供求的作用并避免过度炒作，有助于发挥机构投资者的专业价值发掘能力并壮大机构投资者，有助于传播价值投资理念。注册制改革是实现从快牛疯牛向慢牛长牛转变的制度基石，能够有效发挥资本市场对实体经济的支持作用。

第四步，政府平准基金退出要等待条件成熟，可以采取多种形成，比如：将各券商出资买入的股票留作证金公司融券业务券池，由证金公司返还出资，通过锁定股票不引发市场担忧；将各券商出资买入的股票换作ETF基金并按比例分配，将证金公司所购股票换作ETF基金，再择机减持；将各券商和证金公司出资买入的股票按照招标方式委托给专业机构，允许其在未来缓缓卖出，不求盈利只求回收资金；将证金公司所购入股票划转或者转售给社保基金；明确市场预期，证金公司在一定期限后再减持等等。[详细]

证券日报:什么才是救市之本

英国路透社刊发文章认为，中证金1000亿元短融发行计划暂缓，明确传递出中国救市成功的信号。

上周五，在证监会例行的新闻发布会上，新闻发言人张晓军重申，推进股票发行注册制改革是资本市场的重大改革举措，有利于进一步夯实市场基础、健全机制、稳定预期。与此同时，注册制改革也是个系统工程，需要循序渐进、稳步实施。前期市场出现大幅波动、异常情况时，为维护市场稳定采取的减缓、暂停IPO措施是必要的，但应急措施是短期的，资本市场的市场化改革方向没有变也不会变。

闻此，有投资者与笔者私聊说，IPO是不是又快要重启了？在他们眼中,这是个大利空。我一时无语。之所以无语，是因为25年历史的中国证券市场IPO暂停已有8次之多。IPO，就像咕咚先生一样时不时地伴行在市场身旁。从统计数据来看，史上8次IPO暂停期间,有5次是上涨的，其中1994年的那次暂停期间，大盘指数竟然一度狂涨了65.75%。其余3次则为下跌走势。而IPO重启后的走势，大盘走势同样有跌有涨。在史上暂停时间最长的第六次暂停重启后，股指历经短短的回调，便步入了中国证券史上时间最长的一次牛市，并创出6124点的历史新高。由此可见，IPO的暂停与重启,与大盘指数的涨跌之间,并没有必然的正相关逻辑。不过，单单从投资者的心理角度看，存在着IPO暂停即涨，重启即跌的预期也有一定的道理，毕竟这影响着市场股票的供求关系。

今年7月份以来许多个股的连续跌停,及停牌复牌后的连续涨停，削弱了市场流动性,市场交易功能和价格发现功能锐减。同样，证券市场如果长期处在IPO暂停状态，失去了融资功能，更不是一个正常的市场。

众所周知，党的十八届三中全会有关资本市场48个字的表述，即“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，已给中国资本市场的发展指明了发展的方向。五句话，是目标,是手段，是路径。在笔者看来，提高直接融资比重，服务实体经济，既是手段也是目的。而提高直接融资比重的一个重要抓手就是推进股票发行注册制改革。值得注意的是，在今年政府工作报告有关资本市场发展的表述中，已明确强调实施而不是推进股票发行注册制改革。如果连IPO重启都不敢提，又如何实施股票发行注册制改革？又如何提高直接融资比重从而服务实体经济？如果这些措施都不实施，资本市场的市场化改革方向又何从谈起？市场起决定性作用的主导地位又如何凸显？可以说，IPO重启是中国资本市场改革中发展壮大的重要力量，因此，IPO重启与股票注册制实施不是洪水猛兽。因为这是中国资本市场本原的一部分。笔者在此要强调的是，当前的资本市场，只有改革，只有服务好实体经济，才能充分释放出牛市的能量。[详细]

国家队救市以稳为重：不是帮散户解套

很多人在纳闷，为什么国家队高调救市，A股依旧颓势尽显，不仅4000点无功而返，现在看来前期3500点也是岌岌可危。其实，根本原因在于现在很多人自己不救自己，而是被动等待，或者说是存在侥幸心理。

在这里，我们要认识清楚，国家队是怎么救市的。

首先，国家队救助的是流动性的暂时窒息，也就是连续跌停造成的市场恐慌。为什么要这么做，没有大家想象的那么高尚，大量配资杠杆资金出不来，而这些资金绝大多数的来源又是银行，也就是说，连续跌停造成流动性匮乏，最终的结果是银行的钱变成坏账，而银行的背后是什么？大家一目了然。现在跌停不常见了，能卖出的杠杆资金有钱还银行，这个风险暂时就算过去了。

其次，是中国石油和五大行，国家队确实在拉抬，在买入，就算市场诟病很多，依旧在买，为什么？因为这些股票都是国有资产最集中的地方，也就是说，救市资金即便以后出不来，这些资产可以直接转换成股本金，就是个左手倒右手的过程，不仅拉了指数，而且不担心以后退不出来，最不济的就是成立一个类似于当初资产管理公司的机构，把这些股权全部转移过去就行了。

国家队的根本目标就是这样的，最多兜下底，不可能指望这些资金率领大家又去攻击5000点甚至8000点，这是不现实的，它们有它们的使命，这个使命是维护稳定，不是营造大牛市。因此，现在很多人都在指望“解放军”在4500点以上去救自己，或者在4200点，甚至4000点，于是指数刚过4100点，就打提前量出逃，大家都希望提前跑路，指数肯定到不了4500点。这个时候，指望国家队救助是不现实的，人家不是这个任务，不是这个使命，要救只能自己救自己。(金融投资报 刘柯)