财经专栏

与国外比较，我国经济的总体债务总水平并不算高。包括地方政府在内的政府部门总负债与国内生产总值的比率不到60%，居民部门负债的这个比率大概仅有20%。对外方面，中国现在是国际净债权人，即对外金融资产多过对外金融负债。只有非金融企业部门的债务值得高度担忧。有估计说，中国非金融企业各种负债合计在2012年末达到138万亿元，比2008年末的64万亿元增加一倍多，年均增加21.1%。非金融企业资产负债率从54.6%上升到60.1%。

尽管从现有统计中看不出企业负债的具体来源，但据估计，大体上，企业负债来源中30-40%为银行借款，10-15%为非银行金融机构（财务公司和信托公司等）借款，15-20%为票据和债券发行，20-25%为企业间相互借款和欠款，其余为各种欠款等（包括对劳务提供者、顾客、各种基金和税收等的欠款）。

在这些企业负债来源中，各个方面都有可能出现风险和问题，即企业可能发生违约事件。发生违约的领域会是多方面的。一是对银行借款的违约，二是对信托公司借款的违约，三是对发行债券本息支付的违约，四是对关联企业的违约，五是对各种基金支付的违约。

尽管从目前的种种迹象来看，高负债企业对银行借款违约的概率并不很高，但总体金融风险是显著的。过去一些年，许多银行已经多少加强了对借款客户信用风险的审查和控制。即使有企业客户违约，数目和规模也不会很大。但是，在信托公司贷款和企业债券市场上，违约事件发生的可能性或会有所上升。在企业间信用领域，违约的概率可能快速上升，而这也会具有传递效应，影响到许多关联企业和金融机构。

企业部门违约事件的增多，不仅会直接将信用风险的暴露传送给为之提供资金的各类金融机构并表现在有关金融市场上，而且也会引起企业部门所拥有资产的价格发生变动。当资产价格开始变动时，所有金融机构的资产负债表也会出现相应的调整。债务的资产抵押或担保价值也会随之进行调整。这样，金融机构的信用提供行为势必受到不利影响。

不仅如此，即使企业部门不出现大面积的违约，但高负债状况的持续也会给金融体系带来不利影响。在经济增长减速和企业部门销售收入减缓的大背景下，企业部门已难以通过过去那种以新增资产来进行债务融资的方法来筹措新资金了。也就是说，越来越多的企业债务需要仅仅依赖发行新债务来维持。在这样的背景下，不仅企业负债增长的速度会超过资产增长，而且，不断新增的债务也意味着越来越多的债务再企业部门“沉淀”起来，信用资金的周转速度逐渐放慢。

这样一来，尽管从社会层面看货币和信用总量在按照“正常速度”增长，但来自企业部门对“流动性”的需求却呈现加速增长态势。结果，资金市场上的利率水平居高不下。

在这样的背景下，包括银行在内的金融机构都面临着资金回流减缓的问题。为应对需求增长，银行和非银行金融机构都需要加大对多样化资金来源市场的利用，包括在同业市场和离岸市场上筹措资金。

概括地说，正是主要由于企业部门的高负债而出现了资金紧张问题、违约风险上升、流动性波动和利率波动等问题。中国金融体系的稳健性多少受到了不利影响。

应对金融风险，金融机构需要提升风险防范的能力，金融市场也应有办法来为行情波动性的增大建立有效应对机制。但是，企业部门的高负债却是一个无法回避的问题。如何能有效降低企业部门的杠杆率而不太多地损害企业部门的增长活力，的确是一个难题。

网易财经专栏诚邀意见领袖建言

从宏观经济、金融投资，到职场攻略、管理智慧，我们关注一切与财经有关的话题。如果您在某个财经领域有话语权，对财经热点事件有独到见解，观点犀利、乐于表达，欢迎您投稿，与我们共同打造有态度的财经专栏。

投稿须知：请将您的个人介绍、专栏写作方向以及样稿发送邮件至 moneyzhuanlan#163.com (请将#替换为@)。