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研报精读基本面分析投资思路更多策略
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研报精读:电力股仍维持高景气 把握个股成长

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回顾过去:电力股子行业继续分化 火电低迷

2012年三季度 ,火电、水电各自创出历史最高单季度业绩。1-3季度的行业数据体现了明显的去产能、去杠杆、盈利大幅回升特征;作为少数产能收缩周期较早开启的重资产行业之一,09年至今火电在固定资产方面的支出增速明显低于其他重资产行业,甚至持续几年负增长。 

放眼未来:电力行业估值优势明显

2013年电价、煤价将总体趋稳,影响电力行业盈利持续改善的核心驱动因素将从电价、煤价转变为电量的增长和财务费用的降低,电力企业盈利的增长将更多的依赖于行业本身的需求增长。基于我们目前对煤价、电量判断的前提下,13 年电力企业盈利回升的幅度将小于12 年,如果动力煤炭价格再次出现较大幅度的下跌,电力行业盈利回升的幅度会进一步加大。在市场对13 年宏观经济弱复苏预期的大背景下,电力行业盈利、估值比较优势凸显。

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电力行业有望维持较高景气

电力行业2013年有望堆持较高景气度。今年以来,我国用电增速持续放缓。前三季度装机容量增幅已经明显大于用电量增幅,发电产能利用率下降,总体上供大于求。但煤价寻底,有望推动电力行业维持较高景气度。火电:寻找对煤价更为敏感的公司。产能过剩因此发电设备利用小时数下降;短期电价上调可能性不大;今年煤价下跌迎来彻底市场化窗口,煤价有望寻底。因此对煤价变化更为敏感的火电公司可以重点关注。水电:仍然重在资源优势。我国长江流域水能资源最为丰富,资源优势及经营能力决定公司价值。

三条主线布局电力股2013年投资机会

板块投资机会来自三条主线:一是区域优势公司:电量对电力公司盈利的驱动作用加强,电厂所处地区用电需求旺盛,发电利用小时数较高的公司更有投资机会,新 疆、安徽两省用电增速全国居前,重点推荐皖能电力,关注天富热电;二是规模增长优势公司:行业盈利处于回升期,装机规模的快速扩张将加大公司业绩回升的弹 性,重点公司包括装机规模内生增长的皖能电力、宝新能源、国投电力和装机规模外生增长的粤电力;三是估值优势公司:关注盈利提升后估值偏低的优质公司的估 值修复机会,重点推荐华能国际、京能热电。

券商投资策略精选:基本面分析

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基本面分析

预计2013年需求回暖,综合利用小时保持稳定。我们预计2013年全社会用电量增速仍将保持低位水平,预计同比分别增长6.4%,其中东部地区增速相对 较低。预计2013年新增装机容量基本保持今年水平,其中大水电站投产、核电集中投产弥补了火电新增装机下滑的缺口,预计累计装机容量增速为7.0%左 右。预计2013年综合利用小时保持今年水平,如果水电来水正常(利用小时同比下降约6.4%),预计火电利用小时回升幅度在1.8%左右。[详细]

电力行业盈利趋势反转已成定局,13 年电力行业盈利将继续回升。我们认为,2013 年电价、煤价将总体趋稳,影响电力行业盈利持续改善的核心驱动因素将从电价、煤价转变为电量的增长和财务费用的降低,电力企业盈利的增长将更多的依赖于行业本身的需求增长。相比电价、煤价,发电利用小时对火电企业影响幅度最小,因此,基于我们目前对煤价、电量判断的前提下,13 年电力企业盈利回升的幅度将小于12 年,如果动力煤炭价格再次出现较大幅度的下跌,电力行业盈利回升的幅度会进一步加大。同时,我们也注意到,在市场对13 年宏观经济弱复苏预期的大背景下,电力行业盈利、估值比较优势凸显。维持板块"强于大市"评级。[详细]

供求总体平衡,清洁能源提速。我们预计2012~2015年用电增速为5.5%、7.5%、7.0%及6.5%,装机增速分别为7.6%、7.4%、 7.3%及6.5%,其中火电新增规模或进一步下降,而水电及核电等清洁能源机组开始进入密集投产期;预计2012--2015年火电利用小时增速分别变 动-6.7%、2.0%、0.3%及0.2%,供需进入总体平衡阶段;分地区看,安徽及内蒙开工率回升幅度相对较大,沿海地区则由于水电、核电集中投产开 工率压力相对较大。[详细]

电力行业盈利回升可持续。2012年电力基本面好转,2013年盈利回升趋势可持续。(1)发电小时数向上:发电新增产能持续收缩,2013年装机投产增 速明显下降,火电发电小时数上升。(2)煤价向下。煤炭供需环境宽松,煤价同比2012年下降。(3)财务成本向下:电力公司资产负债率呈下降趋 势,2012年的降息效果在2013年充分体现,资金成本下降。[详细]

东北证券

用电需求有望触底反弹。受宏观经济疲软的影响,今年以来电力需求增速持续放缓,前三季度用电量同比仅增4.8%。但从10 月份用电,随着经济逐步企稳,用电量触底反弹迹象明显,预计2012-2013 年全社会用电量增速分别为5.0%和7.2%,未来全社会用电量将难实现两位数增长,合理波动区间为6%-8%。火电新增装机趋缓,清洁能源提速。从过去几年固定资产投资和机组核准情况看,火电装机增速将进一步趋缓,年新增装机将不超过4000 万千瓦,水电、核电等清洁能源从明年起将进入集中投产期。[详细]

券商投资策略精选:投资思路揭秘

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东方证券

  火电行业进入复苏周期,但由于区域资源禀赋和经营环境差异,区域火电复苏的时间和幅度存在一定的差异。行业回暖有望使弱盈利区域火电重新燃起火电投资动力和提高火电投资能力,释放内生性和外延式规模增长潜力。[详细]

分析区域未来电力需求增长与电量供给的匹配关系,在指标上用区域用电量增速和火电利用小时表示。我们分析认为,电力供给平衡区的甘肃、陕西、内蒙古、贵州 等省区,具备资源禀赋优势,在重工业化进程中,其火电规模仍有一定的成长空间;另外,山西、河南、新疆、安徽、河北等省份因电力供给紧缺的趋势使火电规模 具备较好的成长潜力。
万联证券

  13年行业盈利持续向好:受益于11年两次电价上调和12年下半年的动力煤炭价格超跌,12年电力行业盈利增速明显提高。[详细]

三条主线:一是区域优势公司:电量对电力公司盈利的驱动作用加强,电厂所处地区用电需求旺盛,发电利用小时数较高的公司更有投资机会,新疆、安徽两省用电 增速全国居前,重点推荐皖能电力,关注天富热电;二是规模增长优势公司:行业盈利处于回升期,装机规模的快速扩张将加大公司业绩回升的弹性,重点公司包括 装机规模内生增长的皖能电力、宝新能源、国投电力和装机规模外生增长的粤电力;三是估值优势公司:关注盈利提升后估值偏低的优质公司的估值修复机会,重点 推荐华能国际、京能热电。
中信证券

 火电盈利回升趋势有望延续。水电开工率提升明显,进入新一轮投产高峰。盈利回升期成长性公司更具投资吸引力。在行业盈利有望持续改善背景下,装机规模有望快速增长的公司将因良好成长性更具投资价值。[详细]

随着煤炭供求进入弱平衡,煤电盈利天平再次转向电企已成共识,兼顾资金成本回落,201 3年火电盈利有望实现30%以上增长;对于水电而言,未来几年将是大水电集中投产高峰,规模扩张也将推升行业盈利提高,且重置价值突出;故维持板块“强于 大市”评级。鉴于个股间估值水平差异较小,我们认为201 3年成长性个股将更具投资机会,重点推荐围投电力、皖能电力、川投能源、宝新能源及华能国际组合。
银河证券

  如果政策不能严格执行,则电力行业仍然是逆周期性行业,投资时点是经济衰退期和经济复苏初期。上半年着重把握行业整体机会,下半年着重精选"出拐点"、"有成长"的投资标的。[详细]

标的选择的维度。我们着重关注个体公司业绩释放的能力和动力、业绩质量、持续成长性和估值水平,同时会考虑有“超预期”潜质、业绩拐点出现的标的。(1) 业绩释放、对要素敏感性高、估值有支撑:华能国际;(2)成长性显著:国投电力、川投能源;(3)区域优势显著、估值弹性大:皖能电力;(4)估值安全边 际高、股息收益率符合期望:长江电力、国电电力;(5)有“超预期”潜质、业绩拐点有望出现:华电国际、大唐发电、宝新能源。
东北证券

   火电盈利继续向好,水电主要看点在行业规模的扩张。从行业历史数据看,明年盈利继续向上的空间不大。水电行业主要看点在未来大中型项目集中投产,行业规模的扩张。[详细]

行业投资策略:维持“优于大势”评级。电力行业年初至今跑赢大盘,但从行业PB 来看,目前仅1.5 倍左右,处在历史底部区域,估值安全边际较高。目前 行业盈利仍处于向上通道,我们看好电力行业未来估值修复的机会,维持行业“优于大势”的评级。个股方面,我们推荐前期跌幅较大,估值安全边际高的优质火电 公司,如深圳能源、申能股份;今年发电量受水电冲击较大,未来电量弹性大的火电公司,如粤电力A;降息周期中,对资金成本敏感的公司,如华电国际、国投电 力等。

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地方版四万亿

编辑:张大海 推出:2013.2

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