如果不出意外，再等上几日，31.83亿元便可被奥赛康的大股东悉数收入囊中。然而，就在发行前夕，奥赛康的上市之路却戏剧般就此止步。到嘴的鸭子就这样飞了。

不管是自愿还是被迫自愿，能够确定的是，老股转让这一被监管部门视为治疗市场“三高”顽疾的灵药，尚未发挥疗效便被奥赛康先将了一军。“合理合法的利用了规则”折射出的是新股发行体制漏洞。而就在12日晚间，证监会再出三大新政，让刚刚开闸的IPO一波三折。

奥赛康疯狂募资 止步上市临门一脚

自IPO重启以来，奥赛康一直被认为是此轮IPO中为数不多的绩优股：拥有全国最大的PPI注射剂生产基地，2012年和2013年1-9月市场综合排名位居全行业首位，同时掌握最多的抗肿瘤药品种，“消化领域头牌”的奥赛康，上市前途一片光明。

然而，猜得中开头，却猜不到结尾。

就在申购前夜，奥赛康却突生变数，10日凌晨紧急宣布“暂缓发行”。在放弃了上市公司“光环”之时，其实际控制人也放弃了高达31.83亿元的老股转让收益。

根据发行公告，奥赛康此次发行股份数量为5546.60万股，其中新股数量仅为1186.25万股，控股股东南京奥赛康转让老股数量则高达4360.35万股，以72.99元/股的发行价计算，直接套现高达31.83亿元。

究竟是什么原因让奥赛康放弃了等待多年的上市良机？

按照奥赛康10日凌晨紧急发布的公告所称，本次暂缓发行似乎是其自愿为之。公告称，“考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行。发行人和主承销商未来将择机重新启动发行。”

“这并不符合逻辑，方案很早就制定好了，询价结果也是可以预判的，既然如此，公司为何在申购前夜放弃。如果方案不符合公司需要，为什么要等到现在调整？”一位基金业人士对网易财经表示，无论是发行价格、还是上市时机，对奥赛康自己来说，都没有问题。

翻看各大论坛及微博 、微信，火力点大多集中于老股转让套现31.83亿元，一边倒的舆论指责让奥赛康倍感压力。“上市公司仅募集8.65亿，大股东却可以通过老股转让获得31.83亿元，这在以前是没有过的。”

但是，迫于舆论压力让奥赛康放弃充满诱惑的巨额套现资金似乎并不具有说服力。毕竟，带着“套现王”、“圈钱王”帽子登陆资本市场的公司比比皆是，保荐人中金见惯市场风雨，不会止步于股民吐槽。

上市公司和保荐人不怕股民吐槽，但一直以“保护投资者”为己任的监管层怕。老股转让是此次IPO改革的一大亮点，其能否有效解决“三高”问题也被视为此次IPO改革成功的关键之一，而奥赛康却着实给监管层出了一道难题。

不过，监管层很快就奥赛康一事给予解释。在10日的例行发布会上，证监会新闻发言人邓舸回应称，奥赛康暂停发行是发行人和承销商出于审慎考虑做出的决定，不是被监管部门叫停。

如此一来，奥赛康“暂缓发行”似乎找不到幕后主使，而如果坊间流传的段子只是茶余饭后的笑谈，那么“暂缓发行”只能被视作是奥赛康的“良心之举”，压缩上市公司和大股东利益，让中小投资者受益。

定价高剔除少 奥赛康“圈钱”合规

超高的发行价被指为巨额老股转让的罪魁祸首，较低的剔除率也被市场所诟病。尽管如此，奥赛康似乎天生具有“圈钱”的命。

网易财经分析发现，72.99元/股的超高发行价格主要得益于两个方面。一是奥赛康在招股说明书中展示出的业绩和表现出的强劲发展势头。其二则是奥赛康的企业特质决定了高比例老股转让不会影响其控制权。

在 招股说明书中，奥赛康列示的历史业绩让机构颇为惊艳。2010年-2012年，奥赛康营业收入分别为8.14亿元、12.03亿元、20.4亿元，净利润 则分别为9434万元、1.52亿元、2.42亿元。2013年前三季度，该公司实现营业收入为19.94亿元，同比增长33.62%；净利润2.67亿 元，同比增长39.11%。奥赛康预计，2013年该公司全年实现净利润较2012年增长40%-50%。

“奥赛康的确算是好企业，但这个发行价格也的确是贵了。高于创业板平均市盈率，也远高于医药行业平均市盈率。”某券商医药行业分析师对网易财经表示。

尽管如此，仍有不少基金愿意为此高价埋单。“奥赛康72.99元的发行价偏高，但是并不非常离谱。这个价格肯定已经反映了公司未来的业绩增长预期，如果公司上市，没出大问题，业绩能保持预期增长，这个价格是可以接受的。”某基金人士对此称。

更有分析指出，按照奥赛康本次发行定价，计算出的市盈率已经打了折扣。参照2014年1月7日巨潮资讯网发布的创业板制药行业中化学制剂加权平均行业滚动市盈率，奥赛康按照本次发行定价计算滚动市盈率仅为52倍，低于行业平均水平的69倍。

若根据长江证券对奥赛康2014年的盈利预测，本次发行价格对应奥赛康2014年市盈率水平为31倍，较定价当日可比公司恒瑞医药、海思科2014年34倍以上的市盈率留出了10%以上的IPO折扣。

奥 赛康的超高发行价的直接关联因素是其12.23%的报价剔除比例，和通过80.46%剔除比例降低了发行价格的良信电器相比较，似乎显得颇为“没良心”。 但约束企业行为的应该是规则而非良心。“就法律层面看，奥赛康的新股发行合乎规范。”上海市东方剑桥律师事务所律师吴立骏对此表示。

根据《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》中有关新股定价的规定，网下投资者报价后，发行人和保荐机构应预先剔除申购总量中报价最高的部分，且所剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。

反 观奥赛康这一数据，去除无效申购报价，公司在初步询价阶段的网下申购投资者共有361家，报价区间为23.50元至87.41元，而公司及保荐机构经协商 后最终决定将申报价格为73.88元的及以上部分予以剔除，占本次发行累计拟申购总量比重仅为12.23%，略高于最低限额。

与之形成鲜明对比的是良信电器，其网下投资者报价区间为9.89元至38.4元，而公司最终将占询价申购总量的80.46%股份予以剔除，从而将发行价定至19.10元。

低价发行并不激活老股转让，股民纷纷称之为“良心电器”，但网易财经分析发现，该公司股权结构过于分散，9人同为企业实际控制人，每个人的持股比例在10%，要想不影响控股权，其老股转让方案设计将非常复杂。

而就奥赛康来说，股权相对集中，控股股东南京奥赛康持有42%的股权，剩下的重要股东均为PE，持股比例远低于南京奥赛康。剔除的少，价定的高，加之上市后流通比例不得低于25%，奥赛康顺利成章地激活老股转让。既不违规，又能套现，还不影响控制权，何乐而不为呢？

规则约束不住坏孩子 证监会再出紧急措施

太爱抖机灵又贪心的小孩总是很难得到长辈的欢心，让人生气却又抓不到犯错的把柄训话。奥赛康就是这样，尽管被不少业内人士评价为合规，但却也着实不算忠厚老实的“乖小孩”。

管 理者想通过规则更合理公平的分配“糖果”，但“坏孩子”却通过充分利用规则获得了更多甜头，这并不符合游戏制定的初衷。如果说奥赛康是“得了便宜还卖乖” 的话，则监管层从最初的规则制定者和监督者，摇身变成道德的批判者，应声制止贪心之举。但此举却让市场颇为错愕，附和的声音稀稀落落。

“此次叫停，如果不是有人举报这家公司有问题而停，那说明资本市场的预期太不稳定了。”吴立骏对此表示。

而奥赛康要想继续参与游戏，就要必须要“学乖”。“从现有情况看，奥赛康要想继续上市之路，就需要修稿发行方案。最现实的方法就是企业降低发行价，减少老股转让，增加新股发行。”某券商分析师对此表示。

“压制发行价格，二级市场就有了赚钱的机会，而如果发行价格过高，就会导致一级市场投资者发财，二级市场投资者只能亏损。”上述券商分析师对网易财经分析。

据了解，按照证监会新股发行的制度安排，持股满36个月的老股东可以在公开发行新股时按照平等协商原则向公众发售老股，增加新上市公司流通股数量，即为“老股发行”，初衷在于封杀超募资金，同时解决“大小非”解禁的冲击。

但是，此举被复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三质疑为计划经济的搭配制，“要娶孙俪、章子怡非要搭个百岁老太刘姥姥，天下有这等事吗？”

而老股发行是否能真正解决市场“三高”问题也同样受到质疑。“通过老股转让去制约三高并不现实，监管部门没有从供给角度根本上去解决这个问题。A股为什么估值高？因为没有退市制度。IPO前端和后端都打开，估值自然就下来了。”某投行人士对网易财经表示。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏也对此表示：“新股三高问题不难解决，如今有700多个企业在排队准备，如果你高，那我就30家、50家、100家地上，打包发行，不要每次只发个两三家。证监会每次只发几家，人为制造了紧缺，而无视背后700多家企业的真实供求。”

既 然游戏规则无法约束坏孩子，那只能重新制定游戏规则。12日晚间，证监会紧急出台三大措施加强新股发行监管。发布《关于加强新股发行监管的措施》，提出三 大措施加强新股发行监管。发行市盈率过高需发布风险公告，将对网下发行报价过程进行抽查，将对新股发行询价和路演进行抽查。

而本应该在13日公告进行网上路演的东方网力、汇金股份、绿盟科技、慈铭体检、恒华科技5家公司，和奥赛康上演了同样的戏码，暂缓发行。

新的规则下，IPO新股发行又将上演怎样的故事，有待市场验证。（赵婷）