时 间：2009年9月4日下午1点30—6点00
地 点：上海浦东新区富城路33号香格里拉大酒店紫金楼三层盛事堂
主办 单位：第一财经、申万巴黎基金
活动背景
2009年上半年，A股市场摆脱了过去一年的阴霾，在充裕流动性、超预期政策支持、经济逐季好转预期下，成为全球上半年涨幅最大的股票市场。下半年A股市场一跃而上3000点，接下来将如何演绎？
2009年，是全球经济、国内经济的“转折”之日，“复苏”之时！2009年，中国实体经济回暖的速度受各种因素的影响，目前呈现出冷热并存、乍暖还寒的局面。接下来又将走向哪呢？
2009年9月的一天，我们拟邀请国内著名的经济学家、各金融机构的高层人士、各权威机构的代表人物汇聚上海，共同围绕“转折”和“复苏”，密切关注各行各业，尝试寻找到中国经济转型过程中先驱者。我们以期得到启示，窥得天机，指引我们在未来经济之路快速、安全的飞奔，共绘一个新的未来……
嘉宾演讲实录
高韵斐：
上海文广新闻传媒集团副总裁、上海第一财经传媒有限公司董事长、总经理高韵斐
发言实录：
尊敬的姜国芳董事长，尊敬的范剑平主任，尊敬的薛总，各位来宾、媒体朋友们大家下午好，首先请允许我代表上海文广新闻传媒集团代表第一财经欢迎大家，与我们共同参与第一财经与申万巴黎共同举办的第一财经中国经济论坛2009申万巴黎基金高峰论坛，此次论坛的主题，博弈时代的投资机会，代表我们在经历了08年阴埋之下的经济情势，于今年正式启动的第一财经中国经济论坛，我们试图在为受众提供快餐式服务的同时，高频次与官员、金融机构、企业家共同合作，我们也借助向数字媒体的进军创造全新的思路，为中国甚至是海外用户提供全新的体验和财经咨询平台。我们如何抓住新浪潮当中的机会？互联网和互联网技术的革新，在未来是怎样的机遇和挑战呢？今天我借此机会宣布，第一财经将推出旗下数字媒体服务平台，我们将通过互联网和移动互联网提供实时的财经服务，把信息服务、数据服务与交易服务实现捆绑，ONE品牌是以手机、手持终端全媒体，它的对于我们自身而言是完全传统媒体到供应商的转移，是传统媒体应对新媒体数字化竞争的有效战略，具有国内最大原创的财经新闻供应商和跨媒体、地域产品服务机构和品牌的影响力，也通过探索数字化、资源整合，将生产能力最优化、最大化。第一财经数字媒体的成立，将给服务和产品带来推动力，在金融市场逐步开放的大背景下，国内外投资者对财经咨询的需求也在不断的提升，作为拥有国内最庞大财经记者队伍的财经咨询供应商，第一财经也组建实时新闻编辑团队，通过现代化的传播方式，摆脱传统的电视、平面媒体在接受时空上的限制，向市场提供更加快速权威的财经咨询。第一财经的纪实新闻，将发布涵盖重要领域的新闻和解析，实现真正的跨媒体咨询服务。今天我们站在中国股市春寒陡峭之际，我们试图以专业财经媒体的视角，专业客观的分析当前国内宏观经济的走势，围绕转折和复苏的话题，结合政策与具像行业，寻找转型过程当中的先驱者，我们的主办方申万巴黎作为国内领先的金融机构，它有独特的预判和专业能力，我们将感谢今天与我们一同合作的嘉宾，你们对经济的研判和影响，将是我们今天的论坛提供强大的助力。谢谢大家。
张平：
非常高兴跟大家在这里分享一下宏观政策分析和见解，中国的硬启动使得中国经济处于复苏，资产价格处于上涨，那么中国的硬启动可以说堪称世界第一，尽管全世界联手，但是中国的4万亿占据GDP高达7%，其实远高于发达国家，而且从历史来看，中国这次启动也是历史上没有过的，叫做双宽松，以前是积极的财政政策，但是适度宽松的货币政策也是头一次使用，而且这个政策一启动就启动极大的值，很多人都说3千亿、4千亿是不是少了一点，05年前，年新增贷款从来没有超过2万亿，而后是3万亿、4万亿-5万亿，而新增贷款也是一年多于一年，从来没有见面过前一年比以前少了多少，明年还要有这样的超过，中国大幅度使用了投到基础设施，说明中国还是有的放矢，而欧美国家，它启动的力度远不如中国，也难找到余地，这就是硬启动的结果，其结果马上就产生了效果，这个启动的效果就是我们在第二季度，经济增长恢复到了7.8%，10月份还会出现第一次复苏性确认，连续两个季度经济增长达到7%以上，而且第二季度第三季度希望能够经济增长回到潜在增长率以上，就是复苏性确认。我们现在的经济形态，加上可预计的第三季度经济形态，加上可复苏性，这就是统计学意义上讲的复苏特征。我经常跟大家讲，中国的经济政策很多人，这个经济刚一转好，中国很多人就在探讨中国政策会不会转向，我用一个中国历史多年总结下来的这张图，大家有了这张图就可以大致理解政策转向在什么时候组合是合理的，这张图两边的红线是说明的我们认为的经济增长可能采取新的政策了，那么在绿的范围内，通货膨胀在1%，经济增长在8%-9.5%期间，通胀率在1%-4%之间，这个时候中国经济是进入它最好的潜在增长率阶段，这个时候中国政策是非常平稳的，包括做新闻的人都知道，9.5%再加一个1%，达到我们说的10.5%，而且通货膨胀逼近或者是超过5%，大量的时候，就会受经济已经走向偏热，如果再加1%，通货膨胀达到8%的时候，我们就说已经全面加入过热的时候，所以偏热和过热都是在上可以看到物价是决定性因素，经济增长快中国是无所谓，但是只要是物价水平上涨过快，超过5%以上，甚至超过10%的时候，宏观政策全面调整开始。向下，看到7%，政府将采取强烈的启动政策，这就是我们说的不管世界经济是什么，中国政府在低于7%以后，都会采取积极的激励政策，这次恰好碰到危机，所以我们才更看到所谓的硬启动的道理，就是不但是货币超常规的增长，而且国债也是超常规的增加，原来建设性国债大致是1千亿，现在正常性的国债发了9千亿，而且就像货币政策和国债政策一样，那么都有他的本身的惯性，货币贷款也是，新增贷款也不会像人们想象的一样，马上就要降了，国债也是一样，一发少则4年，所以这么一个态势，经济增长激励本身有它的过程，我们来看经济增长的速度，第三季度可以预期的是可以回到潜在增长率，我们看到绿范围的水平，物价仍还处在通胀紧缩，因此，政策转向，从政府来表述还是从学者来看绝无可能或者是更深层次一些政治结构上的问题，政策的转变从内在来看都是不太可能的。政策再无惊喜，如此硬启动的策略都是在避免更大危机时候采用的，这个政策的力度也是前所未有的，刚才已经给大家举了几个数据，逐步把经济推回正规，如果我们认为政策要继续激励的话，基本的方法是什么呢？政策不能用最峰值的方法来刺激，而是保持长期的激励状况，这个激励状况与抗击金融危机的硬启动的超长值相比一定要下降，所以惊喜就没有那么大了，惊喜没有那么大的一个结果就是股票市场第一波人要兑现政策红利，强启动的政策红利这个时候要兑现。刚才采访我的时候说，第一季度去上市公司看，没有一个公司告诉你我现在经济好的，都告诉是一塌糊涂，本来还有点希望的研究员跑到企业调研之后马上打电话说不行了，那时候我们所有的投资，博弈的是宏观政策，宏观政策对于中国经济那时候占能不能启动经济的90%的决定力量来自于宏观，这么强烈的启动到现在，逐步成为正常启动以后，人们一定要兑现红利，为什么会变成正常的激励呢，就是中国经济逐步被确认到了我们所说的正常的潜在增长率，这个时候在调研企业问题完全不一样了，企业有的说很乐观，所以不管是投行也好，经济学家也好、政府也好一直认为复苏已经能看到苗头，但是政策变成了更为平稳长期激励，这个政策已经开始了。应对危机时候的硬启动政策逐步要结束，所以我们要理解整个宏观政策与资本市场理性过程。但是我也跟大家讲了，政策转向还为时过早，一个典型的事实现在基本靠投资，而且中国的复苏快于国际，使我们的净出口不可能不脱离经济，我们进口的量一定会比出口的量大，是因为我们率先复苏，我们重要的弥补净出口的下滑主要靠投资，所以政府不可能轻易的转向。再加上说贷款数据是不是下来不正常呢？我说很正常，从微观考察，没有人说货币吃紧，这些都证明，有的企业都是把贷款先存起来慢慢用，所以货币政策依然处于积极状态，当然有很多技术性的操作，可能会对于市场波动影响比较大这是我想讲的一个比较我认为重要的问题，硬启动，到持续性的政策激励过程当中，大家应该理解的出发条件是什么。如果到什么条件需要紧缩了呢？当我们真看到了东张西张，在这个前提下可预计的通货膨胀发展了还可以。从现在来看，经济还没有恢复到正常状态，所以你还不能够认为现在通货膨胀上来，而且现在处于通货紧缩，所以明年10月份，由于同比性的因素，到明年第二季度，由于同比物价上升，那个时候要二次确认在宏观激励政策在逐步退出的情况下，经济是不是自主复苏了，所以整个经济增长的确认，可以说还要分成几个步骤，这是我想给大家分享的我对政策的一些理解和解读。
整个宏观政策我们看到了一个重要的东西，首先它是要注意需求，需求一定要恢复资产价格，恢复了才有带动性，但是要传递到通货膨胀，重要是要重新燃起经济过热，这个还为时过早，所以现在重要的还是持续推动对资产市场的推动，这还需要有一个重要过程。中国是不是有带动经济继续前进的动力呢？那么我们可以看到，城市化依然是中国推动经济最重要的动力，中国现在处于整个30%-70%世界公认城市化的加速期，这是中国经济增长也是大规模积极财政和货币激励着力点，如果这个着力点没有了，中国就成了发达国家，就像我们刚才说的没有办法搞基础设施投资也不知道贷款给谁，而中国积极是恰恰需求资金的时代，跟世界相比，我们也不做太多的比较，因为很多都知道这些数据。举例来讲，我们根据世界城市化的计算，我们系统低于城市化水平，一直是6%的水平，而拉美他们走的是另外一条路，他们是很高，我只想说我们的城市化有极强的发展余地。根据我们计算的城市化情况，我们能看到，一个基本的事实就是，我们的城市处于加速阶段，这是我们计算的它仍处于加速的阶段。到了2013年-2017年才达到增长速度的顶部，并不是说它达到城市化的位置，这么高的一个增长区间，我们认为中国有自身强劲推动经济增长的动力，所以很多人说，价格高抑制了房地产，这个无疑是严重的问题，这就是城市化说的可持续的问题。但是大家也要知道，中国有自身强劲的发展，所以对所有房地产的价格弹性是高度敏感的，只要你降低价格，削减价格马上就要刚性需求。举例来讲，我们都知道，危机以后，我们的价格下降一点，然后使得我们一下子到2008年中期5、6月份突然放量购买，一个是利率水平有所下降，利率水平下降以后，使得购买者月供收入比从07年接近80%现在下降到了50%以下，达到38%，所以一下子引发了很强的购买，都是与前期供给不足有关，随着国家保障型住房的积极推动，城市化率还是有它的可持续性，这是中国持续推动很重要的一个方面。未来城市化的发展，我们也能看到，中国的加速期逐步走向向大城市集中，就像很多报告来讲说，2025年欢迎10亿中国人走进城市，大量的人口会进入城市，巴黎的消费、投资、支出，将会大幅度高于他们在农村的状态，这是中国城市化带来的叫做结构性贡献推动中国经济增长。所以中国还有其增长的强力内在动力。
第三个方面跟大家分享一下我的一些看法，后金融时代的有两大动力，现在是非常的明显，一个就是新兴市场国家，通过了复苏的压力测试，那么我们可以看到的图形，新兴市场国家率先于全世界反弹，三个人口大国，2010年增长速度都超过6%，这三个国家就是中国、印度、印度尼西亚，印度尼西亚占26%，他们带动的主要是城市化的带动，西方也提出一个叫做新兴市场资产泡沫化的一个模型，他们认为，你增长速度最快，你的危机金融体系保障很好，宏观政策比较连续，你的利率水平远高于发达国家，而所有发达国家做了这么多量化性的扩张，现在那么多的资金由谁吸收，新兴国家显然提供了一个吸收的场所，所以新兴国家利息升值一直是很大的压力，所以我们能够看到，现在只是初步的苗头，但是新兴市场，希望用3-5年城市化资产比较大的泡沫来带动经济，这也是一些人构想的目标。
第二个大的趋势，我们能看到低碳经济，低碳经济我们可以看到，从京都议定书到碳预算等等一系列政策都在形成，这些认为低碳经济带来的全球化设备更新周期，在未来3年后甚至5年后会发挥出它的极大效用，会是5-10年的大型设备更新，这是所谓全球对后危机时代何为动力讨论的两大动力来源，当然像是中国，确实也是城市化高潮，中国城市化过程当中第一件事情就是缺钱，包括基础设施、大量的重建、大量的住房建设，但是一个最为挑战的问题，钱来了，你能不能配置好这成为中国未来政策的核心，而配置好的程度这些政策能不能成功，又很依赖于资本市场的发展，我们都知道，银行主要管的是总量性扩张，配置性的调整交由资本市场来做，但是现在资本市场还处于未成熟阶段，需要大力发展才能够吸纳大的资金配置到我们需要发展的地方，而不仅仅是吹起泡沫。那么我认为，中国整个经济，第一政策的持续激励将继续。第二中国有它内在的城市化的需求。第三，中国会融入到新的趋势，不管是城市化，还是低碳经济以后的设备更新改造，其实中国的制造业都有它发展的余地，所以这些东西并不是对中国的挑战，而是中国如何拥抱这个世界，成为世界最好的发展。
最后这张图，我预祝大家可以经过这轮调整，小牛可以插上翅膀，预祝大家一路发财。
陈淮：
谢谢，很高兴参加这么一个盛会，有点诚惶诚恐，各位听众对短期买房挣不挣很感冒，但是我偏偏不研究怎么样买房子挣钱这件事情。中国的住房建设，房地产业的发展，是中国我们甚至说中华民族我们这个社会这个国家发展历史上的一件大事，大到什么程度呢？大到社会整体价值观的一场革命，在20、30年前，你们的老师也教过你们要树立无产阶级思想，政党无产阶级接班人，争取有一天坐在上海论坛里面的时候，把自己整成一无所有。以前我们以越穷越光荣，有产是作为社会的敌人打倒的对象来对待，而今天来讨论住房建设和房地产的时候，我们本质上讨论的是一个正在大踏步踏向，让更多的人民群众成为有产者，所以我说它是一个经济发展，社会发展，民族进步的大事，不是短期内什么价位买进卖出能挣钱这样一个小的意义所能解释的事情。应该说，我发言的主题关于住房保障体系这件事情，是和房地产市场发展密切相关的，人们早就知道了，当非市场化分配资源的机制越发达，越充分时候，市场经济的原则，才能贯彻到社会设备的每一个角落，这是一个非常重要的认识，美国人说人权，什么是人权，人人生而平等，有追求幸福的权利，这个是叫做人权。他是对抗中世纪的黑暗，是对抗王权和神权的势力，人人追求幸福这是对贵族实力的彻底否定，人人追求幸福是对神权的彻底否定，但是也有没有追求上幸福的人怎么办呢？人人在奥运会上都有夺金牌的权利，那没有夺金牌的人怎么样，受伤退出比赛的人怎么办呢？于是人们就提出了，人人有追求幸福的权利和享有基本保障的权利，所以我们讨论的住房保障体系和其他的保障体系都是指，不是因为你在竞争当中跑的快，社会给你分配资源，不是因为你比别人强社会多给你资源，因为你比别人弱或者是暂时弱，社会给予你关照，社会给予你保障，这是第一意见。没有住房保障体系，我们市场经济是发展不起来的，如果我们奥运会只有刘翔得奖金，有很多广告商请他做代言人，而生了病的人躺在跑道上的人，这样的人没有保障的话，在下次比赛的时候他们就更没有保障了。所以保障体系的建立，第一优化了资源，在不同人群中的配置状况，第二减少了市场发展的社会阻力，第三，缓和了人们在收入增长过程当中拥有财富之间的矛盾关系，有些人不是一辈子都买不起房子，但是在初期踏上社会的时候就是买不起房子，这个时候就需要保障。
第二层意思，中国的保障体系大家要求很高，为什么夹心层还买不起核心区的房子呢？人人都有自己美好的愿望是没有错的，人人都有追求幸福的权利，为什么是对神权的否定呢？你不要天天想着住大房子、吃好东西，这是资产阶级思想，你要一不怕死，二不怕苦，你要为共产主义献身，现在追求现实幸福是一种善，不是罪恶，人们应当想住好房子，应当想穿漂亮的衣服，这是社会进步的动力是文明。但是是不是大家都能在一个时点上，一个短的时间内把理想都实现呢？实现不了，我们社会有一个社会化的保障体系在中国才不过十年，我们改革开放三十年，建国六十周年，但是有保障体系才十年，中国原来有保障体系是旧体制下包含在企业当中的生老病死有依靠，这个保障体系和改革的进程不相适应，到了亚洲金融危机，到98、99年之后，大量国企职工离开劳动岗位，我们才注意到这个保障方式不适应了，企业关停产关门了，老人领不到医疗金了等等我们才开始逐步建立社会最低生活费保障体系，养老金社会统筹发放体系，最低工资制度，失业保障体系等诸多体系。在这十年当中，我们的发展速度并不慢，我们的城镇居民6.07亿人发展速度不算慢，但是我们和民众的需求有差距，我们需要加速。第二个保障体系不是一朝一夕建立起来的，到现在为止，全世界没有任何一个国家，包括发达国家社会保障体系当中取得堪称典范的，美国还有4千多万人群没有基本医疗保障，美国的住房保障体系如果没有缺陷用不到发次级债。我们认为中国的住房保障体系分四个层次，一个是过去加紧做现在加紧做的廉租房，最低端的老百姓就应当不花钱和基本不花钱有房子住，我们在前十年和前二十年的城市建设过程当中已经解决大多数人有房子住的问题，我们不是今天才解决大多数人的住房问题，现在我们不是大多数人有房子住，得是所有人都要有房子住，这就是廉租房的应保尽保，中国的难题在于，这个保障层面，美国和发达国家6%-7%的家庭，中国需要保到20%-25%的家庭，因为美国的财富形状是一个橄榄型，而中国是一个金字塔型。我们现在年纪轻轻有收入来源，但是我的工作收入和买一个商品房的差距很大，所以就有援助型的住房保障，有的人我不是一点能力也没有，但是十成里只有一成到二成，有的人是有九成、八成，他们都是在援助型的住房保障，他们会以住房补贴等诸多的办法，以及正在研究和一些地区正在尝试的公共租赁住房都属于援助型和区别于民政局管发盒饭一样的救助型，对于购房能力不足和暂时不足的人群用不同的方式给予支持。第三个层面是互助型的，公积金就是互助型的保障，公积金跟医疗保障等还是不一样的，像医疗保障在工作期间缴纳社保费，你一辈子没有生病，它跟你没有关系。住房公积金不一样，它的社会统筹属性是这个钱仍然是你的，如果你退休没有买房子，这些钱还会退给你，这是互助型的，这里有政府的参与，理论上来说，制度上来说，人人都有享有公积金的权利，从你的公积金里扣除一块钱，公积金必须要增加2块钱，假如你挣5千块钱，国家规定12%，每个月的公积金帐户就存入1200元，在1600元免个人所得税的额度之外，还有1200元免个人所得税，相当于政府在1200元补贴你购房15%-20%。公积金现有的问题是说，作为互助型的保障，真正有能力在公积金中多缴贷款的人不需要动用公积金贷款，他们已经有房子住了，而真正迫切需要买房子娶媳妇的年轻人，他的缴存余额很少，工资水平也不算高，所以公积金的贷款额度不高。另一方面，目前还有1万亿的余额出不去，一方面借不到钱买房子，他们也互助不了，这个有改善的余地，并不是说没有工具。最后一个就是自助型的，不是自己帮助自己的保障性住房，我自己帮自己怎么成了政府的政策了？这个政策很重要，只要是自助之人，首先在解决住房问题上努力自己尽到最大努力的时候，政策自然应当给予你这种努力一定的鼓励，我们目前还有没有这样的政策工具，但是在国外很多国家都有了，比如住房储蓄银行，或者叫住宅帐户，这个银行你可以资源开立帐户，你可以自愿存钱，你存到这个帐户里的钱可以免减个人所得税，但是存在帐户里面的钱不能向洗脚屋、卡拉OK，只能在住房上使用，鼓励人们尽可能多的为自己解决住房困难做出努力。这是自己帮助自己的自助型，我们说住房保障体系还有很多的细节，时间的关系就不一一细说。
最后说一点，保障归保障，政策归政策，这个说法不对，保障的部分能不能用市场化的办法呢？老百姓现在愿意买多大的房子就买多大的房子，为什么还要干预房价和房形呢？显而易见，20年中每年只有5%或者是5个人改善，哪5个人先改善，交给市场自然是出价最高的人先改善，在市场当中，而政府要保障住房困难的优先改善，但是要居住高档住房，你要往后退，所以政府的政策一定要合理干预的。
我和大家概述了住房保障体系的理论思路，和我们的政策框架。仅供大家参考谢谢大家。
非常高兴跟大家探讨我们对于未来四季度3-6个月的股市，我们选择的时机非常好，年初以来，我们申万巴黎基金是业内比较少的在1月份就比较看好中国的经济，同时看好现在中国股市少数使的主力投资机构之一，同时我们一直是市场比较坚定的力量，从1月份到现在为止，我们对于中国股市的看法并没有太大的改变，现在经过5、6、7月份非常火爆的行情，最近8月份也进行惨烈的下跌，现在大家对于未来中国的经济，包括中国宏观的政策，未来股市到底会如何发展都有迷惑。在这样一个关键的时期，申万巴黎基金经过我们对市场从估值、宏观、微观进行了一个研判，在这个地方也向各位领导、专家学者、投资人汇报一下我们最新的看法，也是一个抛砖引玉，希望通过我们的各方面的思路和想法，等会可以听到各位专家的高论。
现在大家非常关心四个问题，下面我们就进行分析和研判。第一，作为全球经济的火车头，大家比较关心的就是西方国家，欧洲和美国的经济，经过去年大的次贷危机之后，有没有走出衰退，我们用下面的数据来阐述。第二，大家还比较担心的问题从年初以来，我们的出口经过负增长，国内由于政府强的宏观经济政策指引下，整个投资出现快速的增长，下面面临的问题就是，由于政府推动投资增长能不能带动民间投资的增长，这样能把中国经济带出来，大家比较担心的就是中国经济有没有可能出现二次探底的行情。第三，现在政府政策，尤其是在最近的半个月一个月以来政策有变化，这一轮中国股市的行情，我们把它叫做破冰之履，通过重振信心，逐步在恢复实体经济，通过大家的信心恢复，逐步让实体经济恢复。这样对于股市下一步如何发展非常的关键，尤其在货币政策方面，流动性方面，以及政府下一步对于股市的支持力度怎么样，这也是大家比较关心的。最后一个问题，对于这一轮行情的研判，我们是什么样的调整，调整之后，A股市场如何发展，我们想通过下面的分析来解答大家比较疑惑的问题。
2007年以来，A股市场的调整，在去年10月底11月初已经结束，去年11月份开始新一轮上升趋势，并不是市场担心所谓的新的下跌，我们不存在这个问题，这一轮的下跌对于上升过快的调整，我们会更加的坚实有力。我们认为全球经济已经出现比较明显的复苏迹象，包括伯南克等人对最近经济都发出经济相好的言论，后面也有很多的数据来支持我们这样的一个看法。我们引用了伯南克在21日美联储发表的看法，他认为从全球范围来看，美国经济有明显复苏的势头，从三季度来看，美国房屋的销量数据，还有美国经济活动，PMI指数等等都有明显的复苏。第二高盛全球经济首席专家也提出，明年的经济复苏速度将会超过现在，全年能达到4%左右。第三位有一个著名的投资专家安东尼，他认为全球股市在今年3月份已经结束衰退和调整的过程，进入新一轮的牛市，同时他也尤其看好中国经济的增长，中国经济在全球经济复苏当中是一个重要的亮点。
我们来看非常明显的一个数据，美国经济他的购房能力出现明显的复苏，美国投资者购房的比例出现快速的上升，同时，新房存货的水平也调整到低位，表明美国房地产市场进一步向下波动的可能性很小，从量来看，已经出现量价回市，美国的地产已经在三季度基本见底，明年将进入一个复苏的过程。我们还考察了美国房地产建筑许可证的数目，它的下滑已经基本结束，到了底部的区域，许可证的数目出现反弹的趋势，现在很快反弹到57万套，现在也在逐步往上反弹。
我们考察全球人口红利，劳动力的总人口占全球总人口的比例，从这个比例来看，发达国家在2010年进入到一个拐点，劳动力人口会下降，但是全球和发展中国家劳动力人口依然处于不断上升的过程，所以我们认为欧美这一轮的经济复苏，持续时间相对来说没有以中国为首的这么持久。
美国消费数据也出现好转，美国的消费信心已经反弹到50%以上，所以美国消费者的信心也出现明显的好转，这个数据提升的速度是非常快的，应该是一个V型。另外我们也考察了一些欧洲情绪的指标，它未来经济的情绪指数，德国77%上升到现在的99%，也标志着，大家也看到一个明显的趋势，德国在欧洲的经济具有代表性，它已经有明显的改善了。
欧元区PMI指数，也出现一个明显的好转，这是代表了全球主要的厂商和经理人对于未来经济的看法，这个我们也看到，出现一个明显的好转。已经从最低的33%恢复到46.3%，而且现在的趋势依然是不断向上。
另外还有一个很重要的指标，我们考察韩国出口的变化，它往往会领先于全球制造业的数量，在今年2月份已经见到底部，在今年5月份再次探底，但是也是在不断上升。
我们也考察了OECD全球领先指标，未来来看，以发达国家为首，经济的领先指标出现明显往上的趋势。全球经济在好转，投资者的风险偏好在上升，大家就更愿意持有风险资产，大家对未来不看好，大家就会持有现金、货币、黄金，如果大家对未来的经济看好，他就愿意参与到经济生产活动和资本市场，要求他持有更多的风险资产，这个数据我们看了一下，全球的风险溢价有一个快速的下降，大家愿意持有更多风险的资产，对于股票资产的偏好就会明显的上升，这也是为什么今年全球股市在3月份有明显的见底。
还有一个重要的风险偏好指标就是全球投资人TED的差值，欧洲美元三个月的利率与国债差，这个指数的不断下降，表明银行体系的下降，也表明投资人投资风险偏好上升。美国股票波动性的指标已经连续下降，最低到了26%，也表示这也是一个重要的指标，表明投资者的风险偏好，表明大家对于未来股市的看好。
第一部分我们讲了全球经济有明显复苏的迹象，同时，全球投资人的风险偏好明显上升，愿意持有更多的股票风险资产。
第二个是中国经济上升的动力。去年11月份以来，在中国政府强力的政策刺激之下，也由于中国处于消费升级和房地产长期上升周期之中，我们看到，汽车与汽车和房地产消费为主的数据，在今年1月份、3月份出现明显的好转迹象，那么今年汽车销量，在2月份有明显的好转，房地产的销量也上升非常的快，同比在3月份保持百分之百的增速，同时环比二季度比一季度有明显的上升。所以汽车和房地产为首的中国两个重要的先导产业，他们的销量持续的回升，表明中国的居民和投资人对于中国经济的未来非常有信心，他们对于中国未来是有信心，表达他们不断去购买房地产、汽车来改善自己的生活质量，这也是中国经济能够持续复苏的一点。我们看到这个数据非常的明显，房屋新开工的面积和汽车产量的数据。中国水泥的产量也是在区别10月底见底。另外钢价也有明显的上升。我们还考察了中国港口国家的吞吐量，同比去年也有了上升，也回归到一个比较正常的态势。
中国的出口情况，全球经济经过08年大衰退，降幅是在明显的降窄，出口的增速已经从负值开始有所回升，从现在来看，我们有一个逐步市往上价格逐步收窄，今年6月份以来，中国外贸出口已经有所改善，明年的出口增速会回落到10%左右。同时随着中国产品竞争力的不断提高，我们在全球出口市场的份额在持续的提升，大家可以看到我们的数据，我们在占比里面，欧盟、美国、日本、俄罗斯等等国家我们的出口份额在不断的上升，说明中国产品在市场上的竞争力处于快速提升的过程当中。
中国消费预期也出现明显的变化，从消费者的信心指数，从3月份86%，现在出现明显回升的势头。另外居民对于股票和基金投资的兴趣出现明显的上升，大家看到红线有明显的抬升，储蓄率下降，大家更多愿意把资金投资到股票以及股票型的基金里面来，这也是大家对于未来经济看好很重要的一个方面。
我们为什么对于中国这一轮的经济上升和中国股市的上升在今年1月份，比较早充满信心呢？我们基于对于未来中国经济长周期的判断，因为大家知道，经济一般有3个比较重要的周期，一个就是比较短的周期就是存货周期3-5年，相对中期是由投资主导的8-10年，另外一个比较的周期是一个房地产的周期，中国的房地产改革、商品房的改革驱动的，现在我们认为长周期还没有结束，只是走了一段，未来还会有7-8年的房地产上升周期，这对于中国经济的发展，所以我们认为，中国的房地产市场和中国的经济与中国股市的发展，因为它是与中国房地产市场高度相关的，我们在这样大的主导之下，未来上升趋势没有改变，所以08年的调整，只是一个由于投资周期中期的调整，不改变长期的房地产市场上升趋势。我们认为未来依然是健康的。
我们通过研究表明，中国劳动力人口顶风可以达到十亿零八百万，我们整个劳动力人口占总人口的比例下降，大概是在2017年的时候，在人口红利持续存在的情况下，大家还会不断的投资购房，所以对于中国股市和房地产的发展是一个坚实的支撑，这个周期和房地产的周期是一致的，还会持续7-8年的时间。
以房地产、汽车为主这一轮中国经济的发展，经过08年一年的短期调整，这跟我们的城市化进程和人口红利持续的释放过程是紧密相关的，同时和国际上房地产长周期走势也是非常一致的，在这样的情况下，为什么会出现这样的调整，下面我们来看短中期市场的情况。我们看到09年大小非的解禁，今年7月份是一个小高峰，8、9月份是低峰，到10月份会有很大的流通量，这个流通量还是以国有控股公司为主，量相对释放也是比较的有限。但是主要造成8月份大规模调整一个重要的因素，7、8月份融资规模上升速度非常快，7月份单月达到780亿，8月份的融资也非常的高，未来包括招商银行、万科这样重量级的企业，他们也推出比较大的融资计划，基本都是在200亿以上，短期内会给市场造成比较大的压力。
中国的货币政策在7月份以来有变化，从年初以来，我们的信贷达到史无前例的规模，但是依然没有改变中国宽松货币政策，由于大部分基金是在5月份以后，经济出现好转，在5月份有环比回升的情况下才加大自己的仓位，所以基金的仓位7、8月份的调整比较重，后续资金跟进的速度有所缓慢，大部分的基金仓位已经降到80%以下，市场进一步下跌的空间已经不大，我们认为如果基金整体的仓位降到80%以下，那么整个市场基本就会进入稳定的状态。
宏观政策的微调，由于信贷规模过猛，跟银行资本充足率，银行短期突击放贷以及质量等等问题银监会就加强了防范，在短期内在大家心里有一定的负面影响，但是也是短期的影响，不影响大的上升过程。我们还是认为，中国的资本市场，对于未来中国的经济起到至关重要的作用，因为中国这一轮繁荣，是在实体经济很不景气的情况下产生的，有一个衰退型的繁荣，必须靠资本市场上升来提振市场的信心，通过虚拟经济的繁荣，很多企业、上市公司融到资金，然后发债发股票，然后重新开工把它投入到实体经济当中，促进实体经济的繁荣。所以我们做了一个图，资本市场这样发展，通过股市资本市场的发展，通过它再融资、反作用于实体经济，造成实体经济不断上升过程当中，把虚拟经济上升的可能泡沫填平，来支持我们虚拟经济的上升，这个过程，从政府的角度来讲，对于市场的思路没有改变，依然支持资本市场繁荣，通过虚拟资本和实体经济之间的比较正常的互动，通过正常渠道支持经济的发展，这样就进入一个良性的循环，造成中国经济未来就会推动在资本市场和实体经济相互的良性互动，逐步走出低谷，进入一个持续上升的轨道。
外汇资金不断涌入，因为全球的宽松货币政策造成的，上半年累计通过各种渠道流入4千亿的热钱，最近我们发现不仅基金保险在加仓，QFII加仓的力度也非常大，境外资金不断的回流，同时居民的储蓄出现负增长，还有更多的资金在进入到资本市场，我们认为这是一个不断持续的过程。我们有一个重要的数据，大家担心中国未来通胀的问题，我们通过对GDP进行数据上的处理，我们认为是，产出的缺口依然是负数，没有达到中国潜在增长率，在增长率为负的情况，我们的压力依然很大，不可能出现持续的通胀水平，明年预计CPI的指数就是在2.5%左右，不会出现持续性的通胀，中国产出依然比较大。我们也可以看到，因为有明显的产出缺口，通胀率不可能上升，大量中国投资品、消费品依然供不应求的情况，我们没有通胀上升的压力。在这样的情况下，由于全球经济欧美经济的复苏过程当中，他们的复苏过程比较的缓慢预计全球在明年上半年都会维持比较宽松的货币政策，我们预计中国如果即使出现加息或者是通货膨胀率的上升，中国转入缩紧的货币政策也是在明年二季度以后，在二季度以前我们看不到央行收紧货币政策，这种可能性非常的小。
另外，我们看到当前多余剩余货币的数量非常大，M2的增速非常高，将近28%的增速，它和GDP之间的差值非常大，处在一个重要的高位，这个差值表明市场流动性依然的非常宽裕，如果不能转化，它的两个去处就是股票市场或者是房地产市场，从未来的半年时间流动性依然保持宽松的局面，这对资本市场仍然是重要的支持。M1和股市的相关性比较高，M2也说明未来股市还是非常宽裕的。我们也统计对企业盈利利润的情况，我们预期今年是15%左右，的明年的利润增速会超过25%-28%之间，未来明年的动态市盈率会不断的下降，这也会支持中国企业盈利估值的提升。
中国现在的估值水平，09年动态估值低于20倍，银行最低不到15倍，剔除银行大部分的企业动态PE也就不到24倍，如果企业明年盈利增速达到25%，明年的市场动态PE会下降16倍左右，我们考察了一下97年-09年以来，PE的平均数，我们进行十几年的推算，平均水平是在30倍左右，如果说由现在的20倍回归到30倍，市场依然有比较大的上升空间。当然我们考虑到现在处于全流通的市场，市场体的估值水平会比历史均值有所下降，未来还至少有30%左右的估值提升的空间。
08年初到现在全球股市的发展，A股的下跌幅度非常大，我们相对于美国、日本、伦敦，他们的经济出现很大的问题，但是我们比他们的下跌幅度更大，我们下跌将近43%，在全球是倒数第三位，比欧美发达国家下跌了多20%点，但是我们的GDP增长要高出12%，这样看来，中国经济即使在08年有泡沫，但是也被压缩了30%，所以现在中国股市显然没有被高估，处于相对比较合理偏低的位置。刚才我们也论证了对未来宏观政策的看法，我们认为中国M1、M2未来一年还会保持高速的增长，货币政策也不可能出现明显的紧缩，在中国房地产长周期指导下面，中国的宏观经济和资本市场依然是非常健康处于持续上升的过程。另外企业的盈利水平和动态估值水平也处于市场均值有30%-40%的上升空间，所以我们认为，我们对于未来资本市场的看法还是比较乐观的。
后面简单讲一下对于未来哪些行业会率先启动的看法，去年11月份以来，我们知道最先上涨的是跟水泥、机械相关的行业，3月份以后，以金融地产为首增长型的行业出现明显的上升趋势，从5月份以后，以有色、煤炭、机械中上游周期性的行业，经过这一轮的调整，大家比较关心，下一阶段，中国经济资本市场上升动力在哪里？哪些行业会率先启动。我们研究了美国美林他们对于全球经济的统计数据，我们看到，在初期来看，金融业和可选消费上升的速度比较的快，金融业以银行、证券、保险为主的，可选消费以消费者和汽车为主，他们是先导产业，会率先启动，然后再传导到一些上游资源行业和中游的投资品。大概是这样的情况。大家看到，金融和可选消费在通缩和复苏的初期，它是表现最好的，然后会传导到能源行业大宗商品行业，对于我们判断下一波调整之后的启动非常的重要，所以我们认为，下一波行情的启动还是以汽车、房地产先导型的行业来带领整个行业，带领整个资本市场走出调整的状态。我们对于经济周期进行了划分，对未来进行了预判，对于有色行业，由于金融属性越来越强，上下波动幅度越来越大，如果明年全球经济复苏，全球的大宗商品在明年会进入新一轮的上涨，会对整个有色金属、大宗商品带来比较大的机会。
下面是我们考察各个行业的PE水平，我们看到地产行业、旅游行业、金融行业、建筑建材行业，接近历史PE处于比较低的位置，估值比较的便宜，比较高的是有色、采掘等等。从PB的情况来看，交易设备、金融信息服务业相对是比较低的，对于四季度行业核心的配置，还是以地产、汽车这些先导型产业的复苏作为未来主导产业链，未来会主导中国经济的发展，也会主导资本市场。在货币宽松的情况下，依然比较看好估值相对比较低的金融、地产、机械、航运、上游供应比较紧张的石油石化、大宗商品，主要是与地产相关的产业链，同时和未来通胀相关的资源，这是未来的主线。
下面具体讲一些产业链的情况，跟化工相关的产业链，我认为它是一个估值洼地，未来跟汽车化纤业来讲是比较好的，后面我们也用了一些数据。现在大家比较担心房地产，在9、10月份会不会出现出乎大家意料的低迷呢？9、10月份的销量当然很关键，但是看长期，中国城市化的进程与中国大的房地产周期它没有改变，即使9、10月份不好，我们也依然会对于未来中国房地产的启动是保持比较乐观的态度。我们认为房地产在启动的情况下，四季度的工程机械会有比较大的机会，整个工程机械的销量在三季度以来，缓慢的复苏，在四季度出现明显的好转。钢铁的生产比较大，我们认为钢铁未来如果去库存的速度比较好，出口也能出现一个上升，我们认为钢铁板块未来也存在一定的修复，因为这一轮的调整比较深。
刚才是从行业的角度来谈房地产的产业链和整个通胀预期相关的产业链的看法。下面，未来投资的机会，主要是跟出口相关的产业，这里包括家具、服装、电子信息等等行业都有机会。同时明年世博会会给本地带来很大的推动，世博会会有7千万的增量消费人群，他们的消费力量比较大，对于上海本地的地产、零售、食品相关行业带来比较大的促进作用。
未来我们对于股市指数的看法，我们认为中小板的企业会表现比较好，信心恢复是需要时间的。房地产的价格上升比较快，如果房地产的销售出现萎缩，会给大家的信心造成影响。信贷2010年出现大幅度的调整，我们认为这个可能性比较的小，但是作为一个风险提示，也跟大家说一下。大型IPO速度如果非常的快，可能对市场短期依然会造成一定的压力。在上升趋势没有改变的情况下，我们谈的这三个风险大家要予以关注，但是在未来1、2个月调整之后，中国中长期的经济发展态势会占主导地位，但是我们相信经过这一轮的调整市场会更加的健康和持续，同时也会给我们的投资人带来更好的回报。
谢谢大家。
范剑平：
各位来宾大家下午好，用半个小时的时间跟大家汇报一下对于当前宏观经济形势未来的走势和未来宏观调控政策的一点个人见解。套用市场上的术语，第一先讲一讲国内外宏观经济的基本面，因为基本面是由前期各个国家的政策所决定的，基本面现在的走势，和未来的趋向又决定下阶段政策面。所以第二个问题讲政策面，政策面会引起资金面，所以第三个部分讲一下资金面。
从去年出台的一揽子政策计划，实际好于预期，尤其是今年二季度的增长，从环比来看，是在这一次经济见底以后回升幅度最大的一个季度，那么后面几个季度，虽然从同比来讲，经济增长会稳步回升，但是从环比折年率来看，大幅跃升的情况，像是二季度的情况，恐怕很难再出现了，这主要是去年的四季度和今年的一季度，中国经济受外围的影响，出现过快的下滑，所以二季度出现强劲的反弹。下半年，对于中国经济来讲，进一步会好转，那么对于2009年上半年和下半年中国经济四个季度逐步的走高，最基本的原因主要是库存调整的结果，上半年是中国国内补库存所带来的经济的反弹，下半年，世界经济开始逐步陆续由负转正，我们的外贸出口也会逐步的好转，世界市场开始补库存，带领全世界走好。上半年我们的外贸出口对经济的负拉动是2.9%，如果没有负拉动，上半年经济本来是9%，就是因为减到2.9%，我们才有7.1%，即使我们国内的投资消费两大内需下半年进一步加速，保持上半年的速度，下半年由于负拉动的减少，也会使我们整个经济增长速度同比来看会节节攀升，而且攀升的趋势会延续到2010年的四季度，因为几年的基数非常低。这里要说的就是，从经济周期来看，一般我们把经济周期分成三种类型，一个是短周期，它的波动基理就是库存调整，还有一个是中周期，波动基理就是固定资产投资，企业大规模设备更新投资。第三种周期是长周期，它波动基理是重大的科技突破，带来新兴产业的诞生，从2000年网络泡沫破灭以来那个时候就开始走下坡路，中国经济在2000年以后，由于国内固定资产投资的高增长，从中周期来看，一直到07年我们走的是中周期上升通道，08年企业的投资增长速度放缓，也是进入收缩期。现在各个国家的刺激政策都有作用，这些反弹仅仅都是短期的回升，今年以来，官方文件中间对于我国经济始终没有用复苏两个字而是用企稳回升，严格意义来讲，经济回升和经济复苏并不是一回事，经济复苏包含经济回升，但是如果仅仅靠政府投资，政策刺激所带来的回升，或者是由于库存调整，补库存造成的经济反弹，不能称为经济复苏，对于经济复苏都有明确的定义，经济复苏是企业开始新一轮大规模设备更新投资，当前中国经济正处于企稳回升关键时期，如果我们的宏观调控政策继续保持稳定，十大产业振兴规划使我们的产业调整和升级能够顺利的开展，特别是科技支撑的这些重大投资项目，能够顺利的形成投资热点的话，那么在经济回升的基础上，逐步的推向经济复苏。如果补库存以后，企业并没有开始新一轮大量设备更新，那么就面临着政府要么就是进一步加大政策的刺激力度，财政政策、货币政策要出台更有利的刺激计划，要么就是让经济在企稳回升以后，能够在一个与当前产能过剩水平下这样的一个相对较低的供求平衡点上，经济由市场来决定它逐步整理，只有完成产能化过程，企业才会进入新一轮大规模设备更新。从科技周期来看，科技还没有进入投入期，正在酝酿期，在最近的三年之内，要想出现类似于像是信息产业那样的一个新兴产业，从而引起全球新一轮产业投资高潮，可能很难变为现实，在这种情况下，虽然在各个产业中间有局部的技术升级的一些投资项目，但是毕竟这种小规模的投资，难以形成全球的投资高潮，所以世界经济在走出了最困难的时期以后，在复苏的道路上，由于缺乏新的经济增长点，可能会有一段时间在长期潜在增长率水平以下。过去30年世界经济速度是3.6%，所以到2010年甚至2011年世界经济平均增速，要想接近，或者是超过3.6%，可能性不大，所以世界经济可能是一个相对低速的增长，毕竟世界曾经出现过连续5年年均增长速度5%在潜在增长率的繁荣期，所以这种经济回升有很多人认为是一种平淡无奇的经济增长，我们比世界其他国家有我们独特的优势，我们的经济增长速度肯定比世界经济平均增长速度要高的多，大家可以看到，我国仍然处于工业化、城市化双加速阶段，中长期的发展有利因素没有变，就像邹翔先生刚才讲的，人口红利、储蓄率等等。还有一个重要的因素，世界科技革命没有取得重大突破之前，中国作为在全球科技创新，我们应该是属于第三梯队、第四梯队的国家，我们把人家已经发行的科学技术在未来3、5年内好好学习，我国的科技进步对经济增长的贡献仍然还是可以得到充分的体现。我们与美国等待新一轮重大科技突破的国家有所不同。
对于中国经济来讲，我们既要看到有利因素，也要看到中国经济和世界经济的关系，可能已经发生了非常的变化，过去往往把国际环境、市场仅仅是当做中国经济运行外围环境，或者是我们的一个背景，但是这次金融危机以后，谁也没有想到对经济冲击这么大，现在认为中国经济和世界经济融为一体，世界应该的变化已经是我们中国经济运行的重要组成部分，是一个有机的关系。那么在这种情况下，整个世界经济如果处于一个低速的增长阶段，那么中国经济要想从回升成功推向复苏，我们需要更大的努力。
第二，政策面，有很多人问中国经济有没有可能出现二次探底？这个问题有很多人都在探讨，从理论来讲，或者是过去历史经验来看，一次金融危机的冲击，会造成世界经济或者是中国经济两次探底，另外过去历史上也没有说一次冲击两次探底，但是世界有没有过经济两次探底的情况呢？有，原因并非是危机的冲击，而是政策的摇摆，就是说，应对金融危机的政策，如果说在经济出现了企稳回升迹象以后，如果盲目乐观，不能够认识到经济危机背后所长期存在的体制性结构性的问题，尤其是世界科技革命周期性因素，那么我们的政策摇摆动摇，哪怕不是实质性的，而是给出一些暗示和信号，都有可能引起大家信心的变化，它会引起经济的波动，甚至严重的情况下，经济会出现二次探底，到那个时候，如果要重新让经济再次企稳回升，付出政策的代价就会更大，正是由于这个原因，今年下半年党中央国务院三番五次重申，我们要坚定不移执行金融危机以来的一揽子计划，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这个方向绝对不能变。那么有可能在条件适当的时候，会发生变化，我个人认为，最起码应该有两个条件才有可能使我们的政策开始考虑是不是要重新选择方向。
第一，我国的经济应该由连续几个季度接近长期9.8%的水平。第二我国的物价水平连续几个季度达到我国改革开放长期以来3%的水平，如果说在这两个条件没有出现之前，就可以去讨论而是过早推出政策方向性变化的尝试，对我们宏观经济未来巩固和发展当前的走势是非常不利的。那么现在什么叫做关键时期，就是在这个时候，往往正面的、负面的各种信息交汇在一起，关键是看其中决定性的因素，我认为，在今年下半年甚至在明年大多数的时候，我国经济的主要矛盾，仍然是如何让我国经济保持平稳较快的发展，而不是应对通货膨胀。所以在这个情况下，我们的宏观调控政策保持连续性和稳定性非常的重要。那么在这样的一个政策走向情况下，我国的资金面将会出现什么样的变化？我们大家都知道，整个社会资金的流动是非常复杂的，第一，不仅要看国内本身的资金变化，还要看全世界的货币流动性和资金的变化。那么从我国今年上半年货币信贷这么高的投放当时有一个很重要的背景，就是从去年下半年到今年一季度，我国出现了国际资本净流出，就是说曾经困扰我国5、6年的投放基础货币过多的情况下在那个时候发生了逆转，那么在这种情况下，我们适当多投放一点信贷，因为基础货币最主要的两个投放渠道，这个时候我们多投放贷款，是没有问题的，还可以对冲外币对我们的影响，对冲通货膨胀对我们的影响。而今年二季度以来又发生变化，开始出现资本的净流入，在这种情况下，统筹考虑贷款投放和外汇占款渠道，使我国的货币流动性和我国经济较快平稳发展相协调，我们不得不把，下半年的信贷的投放速度适当的加以控制，考虑到外汇占款投放的渠道，下半年我国货币流动的总体情况并不会发生大的改变，至少可以说，完全能够满足经济回升的需要。另外，我国国内实体经济所利用的资金，不仅仅只有贷款这一个渠道，因为从大数来讲，那么它有直接融资、间接融资，贷款是间接融资，那么还有直接融资，今年以来，企业债券发行规模上半年非常大，下半年还在继续，证券市场又恢复IPO，甚至有很多公司又提出再融资的要求。所以最近有很多人仅仅把眼睛盯在7、8月份信贷规模有所缩小，就认为，我们的货币政策出现转向，甚至有的人说出现了紧缩，我想这是一个误解。
从整个经济来讲，下半年随着外贸的好转，我们的外贸型的企业贷款需求会逐步的回升，整个中国经济的企稳回升，一些中小企业的贷款信心也会回升，所以上半年的新增贷款投向政府的投资项目的情况可能会得到改变，更多的资金会逐步向我们的企业，尤其是民营企业，中小企业，外贸型企业投放更多。其中有技术性的问题，上半年很多银行票据融资贷款规模占比很大，随着这批票据融资逐步的到期，很多都把票据的规模转为中长期贷款或者是对于企业流动资金的贷款，也就是说，上半年有很多人讲票据融资贷款是虚得，而下年将出现实，而现在没有出现资金紧缩，现在我们企业感觉到贷款贷不到，这成为我们经济回升的一个瓶颈。所以从未来来看，党中央国务院保持经济较快平稳发展一揽子计划，我们已经开始了这么基础设施的投资项目，这些项目一定要干完，我们的外贸复苏是需要资金支持的，整个中国经济的回升，对于贷款需求和包括上市公司的融资需求也是在上升的，所以我相信，货币管理当局或者是整个宏观调控部门，一定会根据实体经济的需求来合理把握我国直接融资的规模，同时密切关注国际资本流动的动向，通过和央行票据的对冲，灵活把握整个社会货币流动性的动向。最近几个月，无论是货币政策利率水平都没有反映出我们资金供求变化有非常大的、新的、转折性的影响，所以从这个角度来讲，可能大家不要对7、8两个月贷款也有积极性的因素，也有政策性的因素给予误读认为中国的资金面发生逆转。世界将来都会有一天，现在宽松的宏观政策是要退出的，由于这一次金融危机全球发生以后，世界各国几乎是同时推出了宽松的货币政策，未来这种退出，很难出现单个国家率先退出，也这需要全球共同应对未来的变化，所以我们说G20央行行长财长们在讨论，未来如何退出，并不是表明现在马上就退出，任何一个宏观调控政策，在它推出之时就会想到未来如何退出，所以对于这样的信息也不要过于敏感。所以从这些方面来看，我们认为，经济企稳回升的趋势，我在今年下半年还会得以延续，明年如果说世界经济复苏前景更加明朗，我们的外贸出口还会进一步的好转，那么未来可能对于中国经济更加值得关注的倒是我国的房地产投资的问题，中国的固定资产投资大体分成三大块，20%是基础设施投资，主要是靠政府投资，20%是房地产投资，民间投资占相当大的不利，60%是我们的产能投资。现在20%的基础设施投资已经掀起了投资的高潮，产能投资这一块，由于全球严重的产能过剩，所以在今年下半年和明年很难指望中国和世界产能投资有较大的恢复，所以对于中国经济来讲，我们政府手中投资的接力棒，下一步最有希望接过这个接力棒的就是房地产的投资，对于中国政府来讲，既保持房价的平稳，同时又使我国房地产投资稳步回升，因为现在房地产新开工面积累计仍然是负增长，逐步能够恢复到正常水平，这对于我们国家固定资产投资具有可持续性的一个重大的考验，所以今年下半年，大家倒是应该更多关注房地产投资将来是不是朝着5、6、7、8这四个月逐步回升的趋势继续向前。那么要想使房地产投资平稳回升，更加需要的就是大家对于未来经济有信心，尤其是需要宏观调控政策的稳定，只有在一个稳定的政策预期下，房地产投资开发商错有信心，而广大的消费者才会对购房有信心。如果我们在家电下乡、汽车消费等这些方面，过去做的很不错，那么下一步，如果我们能够成功在房地产这一方面能够把短期政府的支持政策和我国中长期有利因素更好的结合起来，那么中国经济从回升走向复苏，将会速度更快，前途更加的光明。谢谢大家。