货币环境预期验证后市行情调整
东北证券2009年下半年投资策略报告会
时间：2009年7月5日上午
地点：长春华天大酒店六楼会展厅
主持人：尊敬的各位领导、各位嘉宾，各位投资者朋友，大家上午好！欢迎大家参加东北证券公司2009年下半年投资报告策略会。
下面，请允许我介绍出席今天会议的专家和领导。首先，隆重介绍来自北京的两位知名经济学专家，他们是国家信息中心经济预测部副主任告诉经济师祝宝良先生，中国社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉博士。出席今天报告会的领导有机磷生证券业协会庞国华会长，参加今天报告会的还有部分吉林省上市公司与拟上市公司的领导，中央电视台经济频道、中国证券报、上海证券报、证券时报、金融时报、21世纪经济报道、经济观察报、网易财经、深圳商报、北京商报、新闻画报、城市晚报的多家新闻媒体的朋友们。下面，让我们以热烈的掌声欢迎东北证券股份有限公司副总裁郭来生致词！大家欢迎！
郭来生：尊敬的各位领导、各位嘉宾、女士们、先生们，今天我受我们总裁杨树财先生委托，在做一个简短的致词。说实在的，昨天下午，我在这个场合练了半天，我怎么也讲不出杨总的其实出来。所以，我就不再用这个讲话稿了。但是，我还是用讲话稿的内容表达一下我的意思。第一，代表东北证券对各位领导、各位嘉宾、广大投资者和新闻媒体的朋友们表示衷心的感谢！同时，也要借此机会向多年来给予东北证券大力支持的吉林省委、省政府、证监局、证监协会以及长此以往给东北证券大力支持的在座的广大投资者衷心的感谢！
的确，从目前来看，我们东北证券是资本市场上估价最高的股票了，到上周五收盘的时候大概是34.5元左右。为什么东北证券有这个股价？是这样一个表现呢？主要是因为东北证券长期以来在东北市场上坚持的发展，主要是在资本市场业务、投资银行业务、在广大经济业务的服务业方面、证券服务业方面，20年来取得了长足的进步，才能达到今天这样一个结果。特别是近几年除了投资银行业务、证券经济业务的可持续发展之外，我们的投资业务、自营业务和资产管理业务，近两年或者三年有了一个长足的进步，所以在目前的情况下，东北证券在资本市场上、在这样一个大的宏观经济背景下，有目前这样的环境，才能为我们在座的投资者在这里提供这样好的机会，我们请到了北京来的朋友、证券协会的朋友、广大的投资者，在这里，很高兴地在这里欢聚一堂，共谋2009年下半年证券市场的发展机会。
在这里，我想表达两层意思，一层意思就是东北证券在这样一个大的环境下，如何能够更好地给我们的投资者进行服务，有两条途径。今天，通过证券研究所这样一个平台，为我们广大投资者提供更好的理财业务、增值业务和服务业务。特别是在资本市场大力发展的今天，东北证券可能通过更广泛的理财业务、资本市场的投资业务为我们广大投资者提供一个更好的价值发展平台。这是第一个意思。第二个意思，通过东北证券在资本市场的不断发展，东北证券的理财业务在将来资本市场的平台上可能为我们在座的投资者提供一个更好的资本价值与增值的空间。因此，在目前的市场情况下，特别是在2009年未来资本市场不断发展的情况下，我们东北证券怎样通过一个更好的机会，更好的平台，更好的盈利模式为我们在座的投资者提供更好的服务，可能是我们今天要共同来研讨的问题。因此，今天我再次代表东北证券向广大的投资者致以衷心的祝福，祝福各位投资者在2009年下半年在资本市场上、在将来的理财业务方面，有一个更好的发展。
最后，再次感谢各位嘉宾和朋友的光临，并祝本次大会圆满成功！谢谢！
主持人：感谢郭总的精彩致辞，郭总的致词一方面表达的东北证券人对资本市场的坚定信心，也表达了对广大投资者的良好祝愿与美好心愿，让我们再一次以热烈的掌声对过总的致辞表示衷心的感谢！郭总多年担任研究所的所长，在研究方面很有建树，后来从事投资业务，2008、2009年作出了很大贡献。在这里，我觉得也再次验证了一个规律，我们的投资离不开研究，只有研究在先，投资才能成为有源之水，成为有本之木，才能取得良好的收益。正如郭总在致辞中讲到的，东北证券多年来一直以研究为重，多年来以研究创造价值，积极汇报客户这种信念和职责，几年来，我们每年都在长春召开汇报会，主要是为了回报投资者。今年的报告会有这样几个内容，上午我们安排了三场报告，先请两位研究专家对全球经济总是和宏观经济形势做一个总体的分析介绍。随后，请我们研究所所长袁绪亚博士做下半年投资策略报告，下午我们还是在这个会场，请研究所助理周思立先生发布下半年投资策略报告，随后我们会分四个分会场，由研究所15位分析师与各位朋友就上市投资机会和价值进行讲解和交流。
回收2009年上半年的收益走势，我们大家都很有感慨。让我们想起了唐代刘禹锡的一句诗“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。这也反映了大家的积极预期。反过来我们说证券市场投资离不开对宏观经济形势的把握和理解，我们对上半年发现了什么规律和特点，下半年的走势如何，带着这个问题，我们进行专题报告部分。下面我们有请国务院信息中心高级经济师祝宝良先生对这个问题做一个详细的解读！大家欢迎！
祝宝良：尊敬的各位来宾，非常有机会参加东北证券的研讨会。给我的机会就是讲一下上半年的经济形势和下半年如何走，以及对宏观经济怎么看。对上半年的情况到底走，我想简单给大家介绍这样一个背景。在去年，世界经济危机爆发以后，全球包括国内的经济学家对中国的经济还是比较悲观的，今年年初，我个人觉得对中国的经济不应过分的悲观，主要原因是什么呢？由于中国经济结构的一些特点，就决定了中国经济一旦出现问题的时候，中国经济注金速度很快，一旦中国经济要持续发展，速度会慢一些。原因在于：
第一，中国微观经济的结构，国有经济占的比重比较大。第二，国内相对于基础设施建设、民生设施建设是落后的，如果政府要加大投资刺激中国经济的话，我们有很多领域可以投资进去。第三，中国政府的执政能力，或者说是集中力量办大事的优势是非常强的。第四，一旦采取经济政策的时候，我们的办法一般是政府直接拿钱，而不是像国外一样大部分采取减税的形式。这四个因素决定中国一旦要保增长的时候，注资的速度是非常快的。这也反应出政府对经济的重视。
如果让中国经济持续往下走的时候，难度比较大。原因在于非政府的力量相对弱一些。第二，居民的消费结构，消费速度慢一些，消费比重比较低。这两个特点决定我们的经济复苏速度会稍微慢一些。我有一个基本的看法，去年我们参加中央经济工作会议以后，年初我也说我对中国经济并没有那么悲观，我个人觉得比较乐观。去年，我们扩大内需的一揽子政策出台以后，我们也进行了不同的测算。一种是如果中国的外部需求有比较大的下滑，甚至贸易顺差消失了，中国在现有情况下最少可以保证6%的增长。如果中国的贸易增长或者贸易顺差下降没有那么快。半年过去了，实际上也证明了我们当时的看法是比较对的。现在有很多的学者包括世界各国人士对中国经济的形势非常乐观，我说你们乐观的时候，我个人是谨慎的乐观，如果我们现在经济增长保持8%的水平，我们的宏观调控的一些政策就可能因为经济保增长转变为调结构，去年我们两大任务，既要保增长，又要调结构。这种情况下，我们也不希望经济增长出现大起大落的态势。在这种情况下，中国的经济增长可能会稳定在一个水平上。这是我个人最基本的一个看法。
这种情况下，对于上半年的经济到底怎么看我个人觉得，刺激经济增长的政策已经发挥了一定政策。6月，国务院召开会议，实际上对上半年的经济进行了一个调研，进行了起死回生的关键时期。我想，从这几个方面简单介绍一下为什么叫起死回生和关键时期。
第一，今年上半年中国经济宏观调控政策正式发挥了重大作用，比如信贷，增长很多人的预料。具体数字就不报了。
第二，财政支出的增长速度也快于我们预算的增长速度。从去年的四季度到今年的一、二季度，我们整个预算下发的速度已经超过了54%了。
这两大政策力度趋势发挥了很大作用。具体表现在工业增长的速度，从3约定就开始稳定上升了。第二，投资增长反弹速度，每个月大概以2个点的速度在增长。从去年11月开始，地方增长高于中央政府，西部中部快于东部地区。从去年12月份，中央投资速度快于地方投资速度了。到了今年5月份，又开始反转了，地方投资又快于中央了，东部沿海也开始回升了。出现了这样几个大的特点。
特别是物价上涨因素，接近了34%左右。这个投资的增长速度在历史上仅次于1992年的增长速度。
第三，从消费上来说，大大超过了我们的预期，特别是农村的消费增长快于城市的消费增长。除了我们的家电下乡以外的一些因素，很重要的两个原因，就是农民及季度的现金收入大大超出了我们的预料。去年，我们预计农民的现金收入保持2%就不错了，实际上一季度农民居民的现金收入实际增长18.6%。我们做了调研，大概有三个原因。第一，去年农民工工资发了，第二，回乡农民把个人交纳的保险金变成先进了。第三，扩大政府投资的项目，投到了第三产业。第三产业的投资特点和第二产业的投资特点不一样，大部分属于前期投资开发，导致农民的现金收入大幅增长。
农民的现金收入持续这么高的增长，持续性不太强，我个人担心到了今年下半年，农村的经济增长快于城市经济增长要改变了。农民工回到家乡以后，消费形式不会改变。一旦到了年底，今年下半年，公民工收入改变以后，就和城市消费结构就改变了。
另外，很多人担心汽车的消费。中国的汽车消费可以保持在15%左右，原因就在于我们对于中国的汽车消费很大一部分在于三线城市上。2005年以后，二线城市。2006年以后，汽车进入三线城市，像长春等等，这些家庭一般年收入在5-6万人民币，汽车大规模进入这些家庭。这是消费结构升级的结果，具有一定的可持续性。加上税收减免的原因。
还有一个房地产的消费，远远超出我们的预料。房地产的消费增长这么快，我想有两个原因。第一，从去年消费量开始大幅度回落以后，价格下降以后，今年年初从2月份、3月份开始，房地产快事略有回升，主要是刚性需求拉动的。4、5月份，别墅的销售额大量增加，我们也做过简单的调研。我个人认为，到了5、6月份大户型上升，主要是投资性需求造成的，并不是居民的更新需求造成的。我们在广东、浙江也调研了一些民营企业家，中国的民营企业家，特别是广东、浙江的民营企业家，在这次经济危机中受到的影响比较大，但是他们在经济形势不好的时候，保住了现金流。炒股票、炒期货也是他们的一个选择，但是他们对这些方面的知识面不够，反过来，他们会购买房地产，所以炒房团又到各地去了。房地产的可持续性，如果不是更新性的需求，只是投资性的需求，一旦小户型的刚性需求恢复以后，没有更新性的需求的话，房地产的交易量可能不会那么高地持续，到了下半年，可能会出现价格上涨，但是量不会升，这是我个人比较担心的情况。
上半年，为什么投资需求、消费需求这么高，但是工业增长的幅度比不上内需的发展呢？库存的下降调整，整个库存下降了4倍。去年的四季度和今年库存的调整，基本上已经到位了。下半年开始，企业的库存恢复到正常水平以后。我认为这种可持续的情况，很多人说中国的经济开始复苏了，我认为复苏的证据不是很充分的。不充分的理由，有这样几个。第一，还是说这一轮的经济快速增长还是政府起了非常关键的作用。一些民营的投资指标，对民营企业投资，我们去调研时感到投资活力确实不足。这是大家分析比较多的。第二，我们国家信息中心这二十几年开发了一个判断民营经济回升的先行指标体系，我们以工业为基准，判断于领先工业的指标，哪些指标可以判断工业是否要回升了，我们把领先于工业的指标找出来以后，招来找去，可能领先于工业6个月，这6个指标是这样的：第一，是财政用于基本建设的指标；第二，信贷的指标。这两个指标大概领先于工业半年左右。这两个指标主要反映国有投资的状况，因为政府投资基本是国家的，过去大量的银行贷款基本上投入了大企业、国有企业里，这两个指标反映了国有投资。还有两个指标是民间的，第一是房地产，第二是港口货物吞吐量，主要是房地产新开工面积、粗钢生产等经济先行治保。沿海主要港口货物论图两3月开始稳定，1-4月下降1.8%。还有狭义货币、产成品资金占用。这六个指标，有三个已经变好，有三个没有变好。
我们把曲线画出来了，这个先行指标的准确性到底有多高呢？我们的先行指标大概在2006年12月开始，中国经济的先行达标达到最高点，然后开始回落。2007年，我们提出这样一个建议，我们把控制通货膨胀作为主要目标，控物价的同时保增长，也是我们的主要目标。这个先行指标确实判断了中国经济的高点，就在2007年上半年。经济危机使中国经济快速回落。2006年12月开始掉头，怎么判断未来的经济增长？我们很难说经济还是复苏的，因为先行指标没有给出持续回升的趋势。而且我们也担心，一旦信贷的投放，回落一点，比如说政府的预算投资稍微回落一点，先行指标可能会掉头，往回走，所以判断未来经济是不是回升，我们没法判断，即使要回升，会是一个U形。到目前为止，我们得出一个最基本的结论，由于中国库存调整结束了。中国的经济增长要开始一路回升了，没有什么结论。我们现在中国领导人也说了，处于一个回升的关键时期，如果政策力度不够，或者国际上再发生什么变化，中国经济还会反复。第二，中国民营经济的情况。这是我们对未来长期经济，我个人是谨慎乐观的态度。
中国现在的产能，不是98年老是落后的情况。这一轮经济拉动以后，我们用于生产线、建设的钢材的企业日子都好过了，但是用于生产先进产能企业的日子都不好过了。中国的纺织行业，日子最好过的是生产低档次的企业，生产先进产能的纺织企业日子却不好过了。要淘汰的一些产能，都是比较先进的产能，这是我们面临的非常严峻的问题。有人说，中国经济可以率先乐观，我说你不要那么乐观，世界经济没有起来，中国经济要持续复苏，没有基础。这就是去年我们为什么要刺激农村的消费？现在我还担心到了下半年农村居民的消费一旦又恢复和城市一样，这部分产能的消化又会困难了。
我们现在看到，中国政府配套农村很弱。地方政府配套资金有限的情况下，让地方政府配套，地方政府的钱从哪里来？如果地方政府不配套，这些项目怎么完成。另外，我担心现在CPI还在负增长，到今年10月份以后，CPI可能会反转变成正增长。加上国际大宗产品价格上涨，通货紧缩的局面，到今年年底就结束了。到明年上半年，CPI增长可能会达到3%。一旦通货膨胀预期在加强，流动速度加快，通货膨胀的局面不可能不出现。在这种情况下，央行的货币政策就难了，一方面要配套地方政府的建设项目，要进行贷款。银行不贷款，很多项目不是民营企业投的，银行大量贷款是通货膨胀的压力，对于中央银行的货币政策的操作，成了下半年非常关键的问题。
这是我个人认为今年上半年长期堆积的问题。短期之内，这三大问题，我们必须要去考虑，要去解决。在这种情况下，下半年的经济，到底怎么走，可能是什么趋势，在这种情况下，二季度的经济增长，统计局说了可能接近8%的水平，6月份的经济数据已经出来了。三季度由于政府投资增长很快，消费增长也在这个水平，出口的增长速度也会略有放缓，加上库存调整，三、四季度还会加快，二季度的实际增长比我们预期快8%，四季度可能在9%。下半年的经济增长主要是靠库存的增长，把经济调整拉动起来。消费增长可能会在零售额15%的基础上略有回落。投资的增长速度，下半年也会回落一点，主要原因刚才解释了，中央银行既要保证现有投资，第二放款的速度有可能会减慢。商业银行放款一旦减慢以后，国有投资增长速度也会放缓的，同时民间投资不高。第三，要继续增加一些新能源汽车、生物工程、航天航空，大部分投资新的投资增长点的热潮，现在还看不见。在这种情况下，三季度、整个社会的固定资产投资也会掉头，往下降一点。三季度会快一点，消费也会略降一点，库存放缓一点。这是比较大的判断。
下半年的宏观调控政策，我们到底怎么走？首先，通货膨胀的压力已经有一点了，但是没有那么大。通货紧缩的局面在年底结束了，明年上半年，个别通胀率包括3%，现在绝大多数人的看法，即使明年有一定通货膨胀，但是压力不会太大，主要原因是全球的经济增长速度很面。从供需需求角度看，物价不会太幅度上升；但是还有一部分人认为明年的中国通货膨胀不会涨起来。我也做了一些预算，和一些领导汇报过，中国物价上涨里，40%左右是由供求推动的，还有60%是供求关系解决不了的。现在，石油价格已经从37%到70美元了。国内为了稳定粮食价格、猪肉的价格，中国价格继续出现通缩的局面是不可能的，但是大幅度上涨，由于短期的供求关系，也不会快速上涨。物价不是主要问题的时候，保经济增长还是首要任务。在这种情况下，我们的财政政策、货币政策不会做大的转向。
第二，我们要解决的问题是产业结构的问题。中国的着力点可能是转向调整结构。首先，调整结构是市场行为，财政政策的主要作用是结构调整。现在讲，一、二级耗能的产品，国家已经有补贴政策了，把高耗能的产品淘汰出去。第二，怎么形成新的增长点，比如新能源、航天航空、生物只要、3G、文化产业，财政在这个方面可能会继续加大支持力度，鼓励企业往这个方面投资。第三，结构调整很重要的原因是要素价格的调整，包括现在油价的调整、水价的调整、资源税的开征等等。这些政策上，我们还会继续出台。资源税可能会加快推出来。从政策来说，基本的财政政策和适度宽松的政策不会变。货币政策，还是一个宽松的政策。下半年，主要强调“适度”，适度的结果，可能是信贷的规模、投放的速度会放缓一点。这是货币政策。
从具体的消费政策，我个人最担心的还是房地产。房地产可能会出现量稳，价升。解决这个问题怎么办？我觉得房地产最重要的是刺激居民的更新性需求，或者叫改善性需求，适度抑制刚性需求。很重要的手段是物业税，我们国家的物业税大大低于西方国家。物业税的推出在短期内有利于减少需求，最终会稳定房地产价格。
第三个政策，改革。现在国家发改委准备出台22条刺激民营投资的政策。另外，前两天关于改革的12条政策也出台了，其中有一条政策就是放宽一些垄断行业的政策。去年，我们在讨论铁路投资改革的时候也讲到这个问题，我们在去年扩大内需政策出台以前，中国铁路改革是落后的，如果中国铁路改革在两年以前就推出了，这次扩大内需的政策就会非常主动。为了扩大内需，政府直接投铁路去，如果铁路投资早就改革到位了，民营投资可以替代国有投资，国有投资可以转移过来投资医疗改革、社会保障。现在，4万亿大量的钱里，还是投到交通里，这是非常可喜的，我们看到了改革的重要性，确实要加快这个方面的改革。我们的力度还要加大。
总的来讲，中国经济不会发生大的变化，很重要的结论，现在的资产价格上涨的趋势，我认为短期内是难以改变的，流动性过大的问题，始终要伴随存在，在经济复苏的过程中，资产价格显然往上上涨，这是不得不走的路径。所以，我说在资本市场上，我们还是有一些机会。年初，我说房地产价格不会大幅回落。由于资金充裕的原因，导致资产价格上涨。从基本面上来说，我认为中国经济持续回升的阶段还没有到来。企业的利润要大幅回升，从基本经济面来说，相对来说是比较弱的。再长一点看，比如，明年，资产价格的活动，自然面、博弈面也好，最终博弈的结果，有可能是资本市场在今年年底或者明年年初会好一些。
我就给大家讲这么多，谢谢大家！
主持人：我们感谢祝老师的精彩报告，他的报告让我们对中国经济形势前景分析与政策选择有了更清晰的认识，加深我们对宏观经济更清醒的理解。我们下面有五分钟时间，在场的听众和投资者朋友有什么问题，借此机会可以和祝老师交流，如果有问题，可以举手。下面，服务人员把话筒传递一下。如果没有提问，再次感谢祝老师的精彩报告！
主持人：下面，我们掌声有请中国社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉做报告，他的报告是国际金融方面的剖析和理解。
曹红辉：大家上午好！很高兴再次来到长春，感觉很舒服，北京前天李克强副总理在国际峰会上说来到热情似火的北京。我看中国的经济，到底怎么做一个分析，怎么看待当前的国际经济和中国经济的运行态势，怎么去评判当前国际金融微机新的发展的变化，预测未来不仅是中国人，也是全球各国都普遍关注的问题。这两天也是在北京召开国际峰会，主题也是国际经济危机的发展。这场危机，早在2006年5月的时候，我就不断提示和国内朋友全球经济危机面临新的风险。2007年6月份报告，8月份也报告，但是很遗憾大家都没有兴趣。到2007年，我回到国内的时候，在中央经济会议报告上，也仅仅是把经济危机当作观察世界经济因素之一，以至于到了2008年年初，两会结束之后，当时的政策办主任，受总书记和总理委托，找我了解情况，我说一年前、两年前就说了。尽管如此，我们在去年，也就是2008年的一季度，仍然没有采取措施，二季度也没有采取措施。在二季度，大家看到了，领导人进行了频繁的调研，当时叫做“风雨欲来”。在去年的分析会上，我也提出，如果再不采取断然措施，将会付出严重代价。必须采取措施促增长、保稳定。现在，我们马上又要召开形势分析会。是不是危机就结束了呢？大家都说这是百年难遇的。如果我们说它过去了，说明我们前面的预测就错了，1929年的经济大危机，到1935年希特勒上台，说他能够带领全球经济复苏，博得了全体德国人的支持。1945年，结束战争之后，各国坐在一起，重新讨论建立一个新的世界，从政治制度、经济制度，有了联合国贸易组织、世界银行、国际金融体系……大家还记得，每一次危机，其实都是反映出实体经济出现的矛盾、问题，就像一个人拉肚子一样，肠胃坏了，肯定会拉肚子。
20世纪的两次危机，演化了世界大战，最后通过清偿债务结束危机。每次危机，都是反映在金融领域，造成严重的债务危机。债务没有清偿之前，我不认为这个危机会结束。说白了，有人借了钱没有还，你能说危机结束了吗？第一次世界大战，当时中国的GDP还在世界前五位，大家我们竟然冒出一个21条。二次大战以后，人家借的钱没有得到清偿。这场危机是怎么开始怎么结束呢？我多次讲过，动荡年代的主题，今天我给大家讲的是变革年代。刚才讲到了，这场危机是由于现行的国际经济体制、产业结构的分工、全球的供求关系出现了问题造成的，当然也包括国际金融制度。在这些深层次的矛盾没有得到彻底的改变、解决之前，对现有的国际金融制度、经济制度、国际经济分工格局，以及各国增长方式进行深刻改变之前，这种危机是很难从根本上结束的。所以，我想今天给大家讲的是变革年代，主要是讨论整个危机的趋势和对策。
我想和大家探讨三个方面的问题：
第一个问题，通过对各国经济市场情况的分析，对经济做出一个判断，危机究竟见底了吗？这是全球都在发表高论的问题。
请大家看第一张图，这是反映国内经济领先的指标。首先，关于城镇固定资产投资和新开工项目计划总投资。蓝色的是新开工项目，2009年1月份以来，出现大幅度的飙升，原因很简单，显然不是民间资本在做的，是政府在花钱；红色的是城镇固定资产投资，2009年3月份上扬。这里有很多数据，我不想细说。
我想请大家看另外一个比较客观的数据，之所以说“客观”，是因为现在很多人看的数据带有主观，有些数据相对来讲比较客观，比如发电量。左边这个图，蓝色的线是发电量，2007年三季度就已经出现了见顶滑落，然后出现大幅度下滑。所以，发电量清晰地告诉了我们，宏观经济和它之间有非常密切的关系。另外一个是工业增加值，它的波动幅度、趋势大体也是同步的。最近，在2009年以来，大家看到出现了一点点反弹，大家感到欣喜若狂，有松了一口气的感觉。在座有很多做股票的朋友，这张图用惯了的人，会发现彻底不反弹，反弹不彻底。我们和人民银行从2005年对全国的支付和清算数字进行监测，在座的各位都有一个经济活动，付钱、结算，这个行为是少不了的，这发电量有异曲同工妙。我们要指出的是支付的数据更加客观地反映了结构性的变化，我们最近发现在沿海地区的十几个省份，这种支付活动是大幅度萎缩的，中部地区的支付活动是大幅度上升的。另外，我们要指出的是企业间的支付活动，尤其大型企业的支付活动开始加剧，但是中小城市尤其是小企业的支付活动急剧萎缩。支付活动的第三个特征，我们发现区域间的支付活动开始萎缩，区域内的支付活动开始回暖，区域分割的情况非常明显。区域间的市场联系并不是很密切。这是中国市场有别于其他国家的市场的一个重要特征。
右边的指标，讲得更多了。你听说大企业的董事长、经理自己填表吗？都是秘书填的。这个指标反映的是大企业老总的信息指数，这个指数不错，上到50以上，50以上反映出大家都比较积极、热情。
这是汽车销售情况，今年大幅度反弹。另外一个数据，要消化全国库存房屋。2008年11月份，当时需要2年时间消化库存，现在缩短到8个月时间来消化库存。但是我们现在仍然是10个月以上，仍然反映出全国商品房的供求关系，还是处于供大于求的总体上涨。房屋的销售增长迅速飙升，目前为止，到5月份，仍然是供大于求的。
国内流动性充裕。1、2季度赶紧把钱带出去，因为银行也希望有业绩。1-4季度是递减的，刚才大家听到1、2季度中国信贷规模已经突破了7万个亿，6月份要突破1.2个亿，这种增幅是前所未有的。一个季度就超过原来全年的。三季度我们预期，7月份贷款仍然会保持一个较高的增长，但是比5、6月份会回落。8、9月份，当然我现在没有依据，国务院马上开分析会议，政治局会做出判断，我的判断是很有可能8、9月份贷款会加速回落。拐点后面我会讲到，4季度贷款增速。总体来讲，贷款增速仍然显示很强劲的，当然是和历史同期相比的。
第二个指标，M2与名义GDP之差近22个百分点，创历史记录。大家知道，M2反映出现在的信贷增长速度。很多企业拿到钱存到银行，存款迅速增长的同时，我们发现了一个特点，企业的存款增长最快，比例最高。大家就主要，为什么会有钱涌入到楼市、股市，因为你无法甄别这些钱到了企业以后干什么？前面讲到，北京刚刚拍卖土地的地王，竟然是中国电子信息产业集团成都公司一平方米的价格，在北京奥运地的水源地卖到15000元，加上销售成本它的价格至少在3万元以上，但要注意，这个公司不是房地产公司，这意味着什么？这意味着我们的企业不务正业，意味着房地产是报业，意味着大量资金在趋利情况下，一定会流入收入高的市场，这种情况对宏观经济形势是有益的、健康的吗？这是要谨慎的问题。
最近我感觉大家的热情又起来了，有一些人又开始有新的憧憬。我们看一下美国的情况怎么样？这是1967-2009年芝加哥联邦活动指数，比较全面地反映美国经济具有活力的情况，右下角从2007年以来，这个数字急剧跳水，2009年，右下角出现反弹。总体的情况，全球首先包括中国、美国，以中国为代表的主要供给一方和美国为代表的需求一方，经济情况开始回暖，这是一个可惜的迹象。
第二个图，美国家庭的财富指数。浅蓝色的线，美国1982年到2008年，家庭财富急剧上涨，然后出现右上角的回落。同期，居民储蓄率出现大幅度回落，但是到今年以来，出现了急剧的反弹。这个反弹接近7%，我不知道美国的24%的数据怎么来的？目前，美国的储蓄率接近7%的水平。这两个指标反应美国家庭的财富仍然处于下跌的态势，家庭财富反映它的购买力，反映未来的消费能力和消费信心指数。一会儿我会讲为什么说消费能力对全球有重要影响。美国、英国、日本、德国，四大经济体的指数都在上翘。同期，发达国家流动性的情况也大体相似，全球都在往里砸钱，中央银行发钞票。流动性其实是两个因素构成的，很多人都在讨论流动性，可是对流动性的内涵有一个误解，市场上常讲的是，从来不缺钱，缺的是信心。构成流动性的两个要件，一个是资金，一个是信心。同样，我们讲这次危机是从美国的房地产市场引发的，就是次级贷款，如果美国的房地产市场危机不结束，整个全球的经济危机就很难结束，因为它的导火线还没有灭呢。
同样，我们看到左边的图，美国的房屋库存下降，但是总体上仍然处于历史的高位，有人说美国的房子比中国便宜，有人组团去芝加哥买房子，但是目前都是灰头土脸的，没有人买到房子，房子是便宜，但是还会更便宜；第二，便宜是房子，但是你要维修的成本，比你买房子的成本还贵。你买吗？第三，房子是便宜，但是买了不住，不像中国搁在那没有关系，房屋持有是有成本的，是要交物业税的，你每年掏现金给政府是实在的，交了是不会还给你的。没有人真正跑到美国买房，因为根本不现实。右边这张图反映的是美国的房屋销售数据，也证实了这一点。
总体来讲，全球的经济危机在缓解，但是矛盾仍然存在。之所以这么说，是因为美元出现了长期贬值的趋势。怎么会这样呢，大家经常会问这个问题，这次没有打仗吧，发生了次贷危机，因为没有人敢打世界大战。怎么办呢？债务又没有清算，只有一个办法，就是通货膨胀，美联储不断发钞，财政部不断发行国债这是美国联邦政府的必然选择。虽然上个星期说，是美国财政出现了问题。危机出现以后，有人说格林斯潘做错了，本来可以实现打个伏笔，不要怪我今天采取了宽松的货币政策，是因为奥巴马要干的，是财政部要干的，而且今年还要加大国债发行的力度。也就是说美联储可能不得不被动地加强全球的货币供应，美元仍然是全球的主导货币，美国的中央银行、美联储仍然是主导着全球的货币供应。全球货币流动性供应根源是在美联储，换句话说是在美国的财政部。这样的话，形成的全球的通胀预期。我们去年还在担心，如果市场形成了通缩预期，对于抵御危机是极为不利的，在一定程度上讲，在理论上讲，如果使市场形成一定的通胀预期，是有利于抵御通胀紧缩的。但是，现在的通货膨胀太早了，太快了，过头了。所以，现在大家开始担心了。
为什么今天在座的各位心情都很好？我相信今年上半年炒股的各位都赚了钱。资产的膨胀，成了必然的结果。在流动性充裕的情况下，必然会造成资产价格的回暖。但是，这恐怕是饮鸠止渴。
这张图里，蓝色的线反映的是石油的变化。去年，我就和朋友说赶紧买石油，因为油价过40就是买入的机会。同样，金属也是如此。铜具有一定的投资价值，但是我要说，这个反弹是缺乏实体经济的支持的，它不是由供求关系带动的反弹，而是由于流动性的充裕带来的。你们看到媒体，昨天、今天是由于热钱带来的，热钱就是市场短期的逐利性的流动资本。油价从30美金迅速反弹到75美金，国际金价反弹道950、960的水平，我们预期2009年9月份，美国联邦政府再次发行它的国债，大体上要发行18000亿美元。国际金价，包括油价很可能会再次下滑，通胀的预期会再次强化。但是我们要指出的是对这些大宗商品的风险度量指标分析来看，现在这个指标已经很高了。
从体来看，从宏观经济的增长情况来看，发达国家的发展速度是停顿的，新兴市场开始出现了资产价格膨胀的态势，大家经常讲，金砖四国资产价格取得了很好的增长。
那么，对全球GDP的预期呢？我在这里给出了不同组织预测。美国，今年预计最低负2.9，美联储可以到负1.3。在一季度，他们说唯一肯定的是危机不会结束。其他国家的增长，欧元，今年可能会出现负4.2，日本是负6.2，OECD是负6.6，上个月我到日本呆了一段时间，日本的情况非常糟糕，但是上个月下旬略有好转。有多糟糕呢？最糟糕的时候达到负20多，失业率急剧上升。现在看来，日本是一个主要的受害者。还有英国，根据我们的了解，英国很目的是在西方七国中，受到的打击最大，尤其在金融领域，基本上把英国从原来老二的位置，打趴下了。为什么我们的很多领导人很乐观，因为此消彼涨，他们下去了，我们也下去了，只是我们下去的小一点，我们的相对地位上升了。
从新兴市场来看，印度的情况和中国相似，最为积极。IMF为4.5，OECD为4.3。有人预测印度在最近两年会超过中国，成为增长最快的地区。
这是一个让全球“松口气”的反弹，避免了第二次经济大萧条，不是全面的复苏。1929年，大街上很多乞讨者，说什么呢？“大哥，行行好，给我1美元吧”；1930年，变成“大哥，给我0.5美元吧”；1931年，变成“大哥，你给我一个面包吧”；1932年，变成“大哥你行行好，给我半个面包吧”。这次危机避免了当年极端的情形出现。当然，要得益于全球建立起来的社会保障体系。虽然各国粮食危机造成了一定世界动荡，总体来讲，发达国家和发展中国家没有出现全面的社会动荡。因为大家知道，经济危机过后，最复杂的就是社会动荡。这次我们要说上半年各国政府的努力取得的初步成效，在经济上避免了大幅度萧条，出现了一定回暖，但是我们不能因此马上转入另一种盲目乐观的状态。
发达国家失去增长模式：投资者到新兴市场寻求增长。危机告诉我们，如果再按照原来的模式，原来的游戏方式玩下去，就会死得更惨。所以只有一个办法，改变原有的游戏方式，改变原有的增长方式，可是目前的增长模式是什么特？寻找新的财富增长方式，谈何容易？在此之前，投资者在短期内只有到另外一个地方找机会，这个机会就在新兴市场，就在中国、印度这样的新兴市场，所以大量的资本开始流入到新兴市场，反映到中国外管局的数据，我们流入的外资，上半年出现了加剧的迹象。
美财政赤字为当今世界最大系统性风险：美元危机？今年它的赤字要突破18000亿美元，要占到GDP的12.9%，国债要占到59.9%，到明年，国债突破67，到后年要突破70%的水平。国债规模与国债余额越来越大。用公共部门的信用替代私人部门的信用，因为大家都知道这场危机开始叫做次贷危机，后来叫信用危机，后来较金融危机，现在叫经济危机，但是根源叫做信用危机。当信用出现问题，就出现政府救急，短期是可以的，但是长期又会造成新的问题。另一方面，通过这种方法，把私人财产转移到公共部门，过去半年，我们花了时间专门研究中国和美国的债务问题。私人部门的债务当然指的是个人借的钱、企业借的钱、金融机构负的债，怎么转移到公共部门？最近一年，美国政府的所作所为就是在救助陷入困境的金融机构，陷入困境的个人按揭贷款的经济人。以公共部门的信用发行国债，使得原有的国家总债务水平缩水，从而使债务逐步得到清偿。当然，这种方法在美国的公民来看，是完全合理的，有利的，但是从国际的视野来看，对其他国家是不公平的，是有害的。通俗地讲，“人家的问题，你能买单？”
第二个问题，短期：增长轻微反弹，继续寻底，资产价格迅速膨胀。长期：高通胀、低增长。
短期，我想说的是，无论从中国、美国，还是其他发达国家、新兴市场国家，都出现了轻微的反弹，或者寻底。我经常用一个词，“正在寻底”，而是见底，但是同时资产价格迅速膨胀。从长期来看，我们可能会面临高通胀、低增长的前景。首先，我们来看看中国的情况。大家都很清楚，信贷的扩张带来了投资的高增长。这张图是1997年到2009年的投资增长，绿色的线是固定资产投资，蓝色的是线是贷款增速，长期以来，出现流动资金资本化。2005年，开始出现新的迹象，所谓企业自有资金的存款不断上升，使得宏观经济调控的措施有效性在递减。当然，尽管在递减，仍然还是存在着密切的相关性。刚才讲了，投资的增速，到了39.9%，突破事实，几乎没有疑问。大家开始关心上行的风险，我觉得问题不在于上行下行，问题在于我们的钱投资到哪里了，有没有效益？农村基础设施建设，等等，在我看来都是必要的，但是大家别忘记了，如果我们应对1998年的危机，基础投资起到了很好的作用，但是今天中国的经济状况发生了巨大的变化，我们的高速公路里程的密度接近饱和，港口的集装箱的吞吐量也基本饱和，机场大部分流量远远达到没有设计的目标，但是我们还是以“铁公鸡”作为拉动对象，显然效果不会很理想。第二，1998年我们实施了所谓投资需求双启动，搞了住宅按揭贷款，结果拉动的中国的经济增长是多少呢？占整个中国投资的贡献率，房地产占到24%，但是今天，如果仍然以房地产作为主要投资领域，恐怕我们推动了不良资产形成以外，对宏观经济的运行恐怕不是那么乐观的。所以，我把重复原有政策措施叫做刻舟求剑。当时这么做是对的，今天还这么做，恐怕就会显得缺乏智慧了。
我要指出的是，信贷的增速，很有可能在四季度出现拐点。大家看这张图，上面是金融机构的贷款余额的增长。贷款余额增长已经开始大幅度下滑。再看底下，货币供应量和金融机构的各项贷款余额在今年出现了大幅上涨以后，我们预计在4季度出现拐点。原来计划明年新增贷款5万亿，上半年发放65%的情况下，明年年底贷款增速如果仍然保持15%，就会使得明年全年的贷款接近于过去十年的平均值。我们知道，中国的贷款增速长期以来保持在15%-16%的水平，很简单，贷款是为了整个国民经济运行、扩张、增长和需要，保持资金的周转。太多了，会出问题，太少了，会制约经济发展。基于总体的判断，我们认为4季度贷款增速会急剧的萎缩。当然，对银行业的积极性特征，正好是温和的。
为什么流动性的拐点会如此重要呢？请大家看上边这张图。因为，大家做股票的都知道，它和上证指数之间，有太大的相关性。下面是一个MSCI的指数。
当然，我们要指出的是中国企业的利润同步出现一定反弹。90%的利润集中在大型企业。另外，通胀的担忧，对市场造成什么样的压力呢？紫色的是广义货币供应量。蓝色的是生产价格变动情况。我大体同意宝良刚才说的，CPI指数很难达到这个水平，但是很有可能在四季度由负转正，但是不会达到通胀的情况。我们要提醒大家的是，猪肉的价格在CPI指数构成中起到了决定性的作用。猪肉的价格，在明年上半年很有可能出现再次大幅度上涨，使得CPI指数在明年上半年出现大幅度上扬。这就是保良刚才说的三个水平还是四个水平呢？我们还需要观察。这是中国的未来预期，通胀到底会给我们带来多大的压力呢？实际的通胀压力并不大。但是通胀的预期会造成资产价格上涨，而流动性的拐点出现，会使得资产价格上涨的速度和幅度大幅减缓。
再看看美国的情况，这是美国家庭抵押贷款债务和收入之比。这个指标在2003年出现大幅下样，2006年开始大幅度下跌。美国家庭的购买力水平没有出现大幅上升，因为借的钱还在那儿，因为虽然联邦政府说可以缓交，利息也不变，冻结贷款利率等，但是总体比没有发生大的变化，所以购买力没有因为反弹而得到大幅回升。这是一个事实。之所以说这个指标，是因为这个指标会决定美国的家庭购买力、消费能力，而消费占美国GDP的71%。如果说美国的消费起不来，美国的经济是不可能起来的。这是基本的常识，而美国的消费占到全球消费18.2%的水平。是什么因素决定着美国家庭债务之比和购买力呢？房屋是它的资产，信用卡是它的主要负债。房价最近大幅下挫，今年略有反弹，但是仍然处于负值水平，只是说好转一点，但并没有彻底改变。信用卡急剧萎缩，是因为银行紧缩了消费信贷的标准，使得通过信用卡借钱的难度提高。这里我要插一句的是，中国今年上半年，还贷的违约率上升了33%，总量达到了将近50亿人民币。有的人口袋里五、六张卡，循环借钱、还钱，不知道有没有银行的朋友在，从过去1985年银行铺天盖地发卡的局面要改变了，否则后患无穷，我们是全球发卡规模最大的国家，这种跑马全地的模式要改变了。
至于说汽车的销售，美国出现了25年来的最低点。中国，房屋和汽车销售是反弹的，尤其是汽车销售，今年上半年我们是全球第一。这很正常，因为人家平均一家有一、两辆车，三线城市自己家里还没有见国汽车，这是很正常的。主要是我们处于不同的发展阶段。
另外，短期的国库券利率保持在0的水平，反映出市场的总体水平仍然是悲观的。联邦基础利率是0.25的水平，这种水平会持续到2010年的四季度。经常有人说美联储会不会加息，因为有通胀的预期，现在看来，这种可能性非常小，很有可能会持续到明年，换句话说会继续增加流动性。继续维持全球宽松的货币政策。
我们之所以关注信用卡是因为信用卡的消费信贷占美国GDP的67%，消费占71%，所以信用卡和消费在很大程度上左右着美国经济复苏的进程。
从企业来看，有人说这次金融危机是实体经济危机，是这样吗？看看美国的情况。高科技产品存货也是上升的。美国消费占到全国的18.2%，德国6.1%，中国6.1%，日本8.1%。德国、日本都在萎缩，只有中国在正增长。中国会在今、明两年GDP会超过日本。
美国联邦赤字占GDP比重达到12.9%，这种水平会进一步制约融资能力、支出水平，我们预计还有一倍水平的扩张极限。希望达到一倍之前，能够走出危机。所以今年、明年会继续使用这个空间。美国长期国债收益率反映出对长期通胀的担忧。
全球经济还面临着高负债和人口结构老化的两个因素的打击。中国人口结构即将出现拐点，中国劳动力人口占的比例开始要下降了，我们预计在2020年中国总人口很可能突破16个亿，2030年中国总人口出现下降，而2040-2050年，中国60岁以上的人口会占到中国总人口的50%，甚至更高的水平，这样一种变化，会极大影响中国未来经济30-50年的增长，所以很多人说中国经济学家没做事，是因为你们没有听到。当时大家批判马寅初的时候，也说忽略了人口因素。现在大家更要关注这个问题，因为养老的压力，老年人增多，消费就会萎缩，金融结构都会发生深刻变化，这种变化，我们认为各方面的研究和关注都远远不够。这里给出的是发达国家的财政赤字和负债水平，发达国家债务负担上升，未来会采取高税收、高通胀的手段来应付。
中国面临的外需恶化程度比98年更高。中国现在的出口依存度远远大于98年的17%，现在达到33%，所以有人说我们可以率先复苏，和发达国家脱钩，可能吗？别忘了有33%的依存度，除非你把在国内的各项投资、消费，弥补33%的比例。这绝对不是一个简单的数字游戏，这是极其复杂、及其简单的结构性调整。所以我们认为没有看到这种可能性。率先脱钩的方法是不客观的、不现实的。
因此，我们看中国经济是不是到底了呢？中国经济从1979年到现在，30多年，发生了三次微调。第一次是1979-1981年，第二次是1985-1991年，第三次是1993-1995年，这次，到底了吗？客观地讲，很可能还没有见底。所以，轻易言底，本身就是不客观的。所以，为了避免它出现更深幅度的下调，更长时间的调整，所以我们采取一些短期的措施，但是更重要的是要从根源上寻找原因，从根本上刺激经济恢复到长期运行的通道上来。所以，仅仅是短期的政策刺激恐怕不可能见底往上走，这是不现实的。
当前与90年代初历史的形势极其相似，尤其是和日本当年的情况非常相似，这是我目前非常担心的情况。第一个，经济增长状况，90年代日本经济泡沫磨灭，新兴市场国家增长迅猛。现在，发达国家经济衰退，中、印出现正增长，与发达国家增长速度开始拉大。第二，利率。美国、日本大幅度降息。第三，美元汇率。美国宽松的货币政策使得美元再次面临长期贬值压力。第四，全球流动性，当时日本的宽松货币政策使得日本的交易兴起，为全球提供了流动性的支持。现在美联储以及其他发展中国家和发达国家都采取了宽松型的货币政策。第五个方面，资本流动。当初，资金从美国外流，流入到亚洲新兴市场。目前，资金流入印度、香港等新兴市场。
如果我们盲目扩大流动性，盲目扩大资产价格，对结构不采取果断措施，恐怕未来我们会面临更大的压力。
第三个方面，长期可持续增长取决于改革模式。
中国模式之变的三大障碍：
1、社会保障体系缺乏足够的财政支持；
中国人的三座大山，住房、医疗、保险。当然很教条，为什么不敢花钱？因为没有钱可花。
消费能力，受制于收入预期下降，收入分配不公。中国有一半以上人口收入不乐观，另外一部分人收入预期下降，支出预期在上升。
第二，消费的倾向，消费意愿问题，不敢花钱。我们有社会主义制度的优越性，有住房分配、医疗、养老保障。30年改革下来，什么都没有了，北欧都有、西欧也有，美国也有，这意味着我们的安全感在下降。社会保障什么？保障居民的一种安全感，在你失业的情况下、子女升学、老有所养、要住到大街的情况下，都能得到一种保障感，在很大程度上影响到居民投资的积极性，影响到消费的意愿，这个因素现在已经成为制约中国进一步发展和改革进一步推进的重要因素。这一点大家都很清楚。
第三，消费对象。产品质量、产品结构缺陷制约。去年三聚氢氨出来，出现了新的产品质量问题。
消费环境：管制因素制约。
不改革，这些问题怎么解决。
2、国内的资源和环境约束；
如果我们将外需转变为内需拉动，缺的是什么？资源。原油要进口、天然气要进口、粮食也要进口，所以资源和环境的约束已经成为中国转变这种模式的非常重要因素。
3、技术储备和技术创新能力以及相关人才严重不足。
有人说，我们关起门来不和别人玩了行不行？中国的原子能技术、航天航空技术都是别人的，我们弄了几千个工程院院士，就是没有一个有原创技术的院士，全是模拟、学习、复制，当然前面这个阶段是必要的，要转变这种模式，不可能一个民族、一个国家长期靠复制去生存、去发展。这个因素是现在必须加以解决的，发展自主创新，恐怕要落到实处。
具体政策刚才宝良讲了很多。我讲两点。第一，实体经济方面，既要促进传统产业升级，又要加快新兴产业培育，推动产业结构调整。我们在刺激经济的时候，要处理好危机的救助和模式转变的关系，要处理好政府和市场的关系。如果政府什么都替代了，最后市场的活力就萎缩了，政府花钱成习惯了，就又回到原来的状态了。这个关系是必须要加以重视的，最近有一些回潮。第二，金融方面，推进人民币国际化、区域化进程，加快人民币作为周边地区货物贸易中的计价、结算货币的使用，推动人民币计价证券市场的发展，从根本上消除对美元的依赖性。
所以，我们要从根本上减少外汇储备。采用人民币计价资产，主要是债券，促进人民币计价市场的形成。我们要已经推动决策部门、政府部门在做了。
未来政策趋向：
1、强化社会保障体系建设。
2、加强基础教育、职业技术教育的投入。
是为了培育更多的高级技术工人，大家不能想象过去30年中国制造是靠农民工进城做出来的产品，做鞋子、袜子还可以。如果今后搞技术升级，还能靠农民工做吗？技工分八级，有的比高级工程师的级别还高。我们要借鉴德国人的经验，把基础教育和职业技术教育结合起来，加大这个投入，使企业的培训、支出和研发方面的支出一视同仁，鼓励企业增加这个方面的投入。职业技术教育投入不是权宜之计，而是战略举措。前年年底，我提出来，也花了钱，第一，才花了50亿人民币，我当时提出的建议是200亿人民币。第二，规模太小，而且方式不对。这个方面要加大力度。
3、建立产业调整的援助政策体系，加强结构调整的支持。
要关停并转。要给他基本的生活保障，给他一个过渡时期，这是财政需要花钱的地方。
4、加大新兴产业的培育和支持。
新能源的培育和支持，在产业发展过程中，面临着传统产业的阻力，也面临着各项制度和政策的约束，如果有关部门不加强配套改革，有的地方政府还采取地方保护的做法，这个产业是培育不起来的。比如说电动汽车的问题，各地都补贴给自己的企业，自己的可能和别人差很远，好的做不起来，新的做不起来，坏的都保护下来了。这必须处理好市场和政府的关系，一定以市场主导来推动结构调整，推动新产业的培育。另外，前面宝良讲的加快要素价格调整，放松管制，刺激固定资产投资。事实上我要指出的是，中国的增长靠改革的话，可以再次释放。第二产业：石油和天然气开采业、石油加工、炼焦业、电力、燃起及水的生产和供应业；第三产业：铁路运输业、城市公共交通业、通讯、计算机服务业、水利、环境和公共设施管理业、卫生、社会保障和社会福利业、文化、教育和体育业。
放松管制，可以像房地产一样成为经济发展的推动力，成为未来十年中国经济增长推动力的来源。
扩大消费，很重要的因素是我们的增值税税率过高，过人所得税税率也处于世界前列，由于总体税负率过高，使得个人的收入来源受到限制，这一点也极大地制约了中国的企业和居民收入的增长。
我们看到财政收入大幅增长超过企业收入的增长。所以，我觉得这些都是未来要加以重点考虑的问题。我不想每个细节都讲到，大体上沿着这个思路，总结一下，现在我们在危机应对的关键时刻，取得了初步成效，但是我们面临着更长期、更深层次的挑战。这时候，加快结构调整、加快改革进程，是中国长期经济增长的关键因素。我个人预测，因为我们马上又要开会了，随着压力减缓以后，结构调整就会成为更主要的命题。我就说这么多，谢谢大家！
主持人：感谢曹博士的精彩报告，我想大家的感受和我一样，通过聆听曹博士的精彩报告，可以体会得到曹博士多年以来从国际金融到国内金融市场做了多年的潜心研究，造诣颇深。今天的报告，内容详实、深入浅出，让我们受益匪浅。使我们对金融与市场规律更深的理解。更重要的是，曹博士对报告中对后期CPI以及投资、政策做了一些大胆而明确的预测。这无疑对我们今后的投资是非常重要、非常有意义的。机会非常难得，留五分钟时间，大家如果有问题，可以提出来，请曹博士为我们做一个解答。
听众：曹博士，您好！中国和澳大利亚的铁矿石没有谈成，下半年能否谈成？如果谈成，下半年的走势如何，是向上下来下滑？第三，预测一下下半年整个钢材的走势？
曹红辉：中澳的铁矿成为什么没有谈成，有几个原因。它觉得喘过气可以和你再次讨价还价，从经济角度来讲，这是无可厚非的，如果你是，你也会这么做。但是，对于我们来讲，是不舒服的，被人家打回来，很郁闷。上礼拜，不得不增加15亿美元，进行配股。这个问题反映出中国在资源约束方面的被动局面。2005年，我参加国务院关于走出去战略研究的时候，我们讨论要加快战略储备资源的调整，中国人的做法是只做不说的，现在看来，力度远远不够，没有达到预期。另外，我们受到外部环境的制约，法律环境、人文环境、市场环境，另外我们的管理人员外语不灵、经验不足，最近我们提出来能否以一种更加开放的心态从全球，不仅仅是从技术，从资金、资源方面配置，人才方面的配置，港台人员，因为他们更加熟悉国际市场，更加具有国际市场运作经验，这使得我们在走出去未来很多事情是需要学习的，而且要付出更多的学费。
华尔街市场预测什么的人，他们的脚指头一定会露在外面的。但是，尽管如此，我还是给你做一个预测。如果经济好，钢铁会好，反之，是好不了的。刚才，我们讲了半天的宏观经济，我不知道你听明白没有，这是一个反弹，不是一个反转，能否成为一个反转，是不是底，还取决于以后各方面的进程，包括改革的进程。我不知道我说清楚没有，所以还是一个问号。谢谢！
听众：曹博士，刚才听你讲的非常好。你刚才讲，反弹是由于银行信贷资金流动过剩，到第四季度，银行货币要收集以后，反弹高度有所下降；另外，货币流动性是不是也会随之下降？
曹红辉：刚才我讲到了信贷增长速度，四季度有可能出现拐点，一方面有银行业本身的季节性特征。第二个特征，刚才讲的，我们要总体控制在15%-16%的信贷规模的增长，就必须在下半年，尤其四季度加以适当控制。之所以这样，也是由于各种数据在反弹、在复苏，宏观经济管理，利益周期管理，当经济不好的时候，就砸钱进去，就吃药；如果经济好了，就减少放钱，或者不放钱。这就是宏观经济管理。如果顺应周期，你就是火上浇油，或者井下石，这是肯定不可能的事情。如果现在流动性减缓，会发生什么呢？这是我们需要思考的问题。我们讲到流动性和资产价格之间有密切的相关性，流动性下来，是不是资产价格也会相应调整呢？这是我们需要思考的，没有做出明确判断，这是提醒大家要考虑的因素。另外，我们还有一个积极的因素。有可能在三、四季度投资的增长因为一个惯性，增长速度会持续上去，包括企业盈利的增长。这样的话，有可能在另一方面抵消因为流动性增速下滑带来的负面影响，有正面的、有负面的，一定要综合起来看，不能只看一面。总体我们认为，资产价格出现调整，是有可能的，但是出现大幅度的、深度的调整，因为看不到明年，我认为这种可能性很小。我需要看到今年三季度数据出来以后，才能预测明年的情况。在此之前，现在让我预测明年，我认为是不可靠的、不客观的。谢谢！
主持人：由于时间关系，我们的交流就到这里，再一次以热烈的掌声感谢曹博士的报告！
刚才，两个报告我们是从宏观层面和国际经济、国内经济做了深入的探讨，我们东北证券对下半年的股市行情在哪里，投资策略和投资重点是哪些，这是股民最关心的问题。下面，我们掌声有请东北证券研究所所长袁绪亚博士给我们做下半年投资策略的报告！
袁绪亚：各位领导、各位投资者，上午好！时间已经不早了，大家听得很带劲很过瘾。接下来，我就把我们研究所对今年下半年的看法和观点和大家做一个交流。在做这个报告之前，我们做了深入的研究和探讨。第一个探讨，我们感到今年的市场价值投资理念会遇到挑战，它会消失还是会保留在市场中呢？我们感到有一点迷茫。如果你今年固守这个理念去投资，可能收获不是很大。但是如果没有价格投资这个东西，我们还怎么做自己的研究市场、研究股票的标杆呢？这是我们面临的挑战。第二个挑战，我们感到市场的方向。市场的方向，我们讲了在1600多点的时候，基于宏观经济复苏的预期，流动性的释放，包括触底反弹的力量，加在一起，表明熊市中的行情。它能不能无缝对接到后期的行情中呢？但是这种对接是长期的趋势呢？还是短的对接呢？我们也有所困惑。第三，我们就想，在下半年的过程中，我们去寻找中背后的力量和主导的因素。
第一个，积极的财政政策，它是既定的。第二个，上市公司的业绩，总体有所改变，但是还没有走出低谷，没有根本改变。国内的因素是恒定的，可变的因素是国内环境的预期。这是不是隐含在市场背后的因素，这是我们要研究。如果这种方法和逻辑对了，它的结果即使不正确，但是给投资者一个认识和工具，也就对了。
接下来，我就把我的报告和大家分享一下。
我们是站在全球的视野上看全球的A股，我们的判断，我们的研究员认为，2009年上半年A股上涨行情40%归结为货币因素。2009年下半年主导市场的力量在经济复苏、积极财政政策的对比中，货币变数更具有超级能量。从流动性看，惯性是不变的，但是政策预期有可能发生变化。刚才两位专家讲到了，整个政策不会变，但是市场往往是一个预期，如果预期发生了变化，我们认为就会对整个市场产生方向性的颠覆性的影响，有的可能是一种调整的影响。
总的判断，我们认为中国经济恢复已经进入常态、积极财政政策稳定持续、上市公司业绩预期难有根本改善的明亮条件里，极度关注货币变数更为明显，对本国货币乃至国际货币政策导向预期的反应更会超乎想象，货币变数导致2009年下半年A股高估值行情在境内外市场关联中形成振荡调整的逻辑，期待市场验证。
第一，境内外市场的联动性，市场更多关注美元货币以及港股的走势。
中国经济内在修复缓慢的特征使得双积极政策将持续；
市场在流动性与估值之间展开博弈；
市场方向和性质判断：
1、通胀预期还将继续推高股指；
2、结构性高估值面临货币环境与其形成震荡调整趋势；
3、市盈率与市净率非对称性调整特征不会再创市场新低。
一、金融危机渐行渐远。
1、隔夜利差缩小，金融企业扭亏为盈，全球金融体系在恢复。
2、市场信息在恢复、新兴市场反弹至危机前水平。
美国消费者信心指数由25恢复至50以上，ISM制造业指数也逐渐恢复至接近50的水平。以中国为代表的新型经济体信心恢复更为迅捷。微观迹象表明，没有问题。
二、摇摆在通胀预期与美元地位之间的美元走势。
1、利差扩大，通胀预期进一步提升的空间在缩小。
从欧元、美元长短期利差的趋势来看，短期内美元依然存在微小的贬值空间，对通胀预期存在一定的支撑。
2、大宗商品反弹助推通胀预期，但主因是货币。
在全球经济复苏初期，大宗商品的快速上涨更多的是货币因素而非基本面因素。因此，需要警惕期间美元的波动。美元未来的阶段性反弹将对大宗商品造成一定的调整压力。
3、美联储有控制联储资产规模的动机和能力。
从1971年以来的美联储经验来看，联储维持一个低利率的时间区间一般不会太长，比如1993年3%的低利率维持了1年半时间、2003年起的1%的低利率的维持时间存在一年。
这是美联储基准利率。最低也没有超过12元，现在时间已经到了6个月多一点。
4、美元阶段性反弹将对股市产生负面影响。
对于A股，美元走势除了通过影响国际资本在新兴市场与成熟市场之间的流动外，还将通过影响大宗商品市场来作用到A股。因为，A股中20%的权重为石油等。
为什么判断美国政策会有一些预期呢？因为美联储通过掌握的资产，通过美元贬值以后，2006年快速上升，2008年到了一个平台。道琼斯的指数和它产生不对称的指数。从美联储旗下的资产规模和股市资产规模是这样的变化来看，一旦资产有贬值往下走，股市的预期就会发生变化。
三、港股面临中期趋势变化将对A股产生压力。
1、外盘对A股影响力在增强。
这张表是道琼斯指数和恒生指数高度的对应关系。恒生指数在2007、2008年借助大中华股票的上升，有一个微调，现在看和港股是同步的。现在看，充满了变数。
2、港股面临中期趋势变化。
港股历史的平均市盈率水平在14倍左右，同时港股在18倍以上则随时面临着估值的向下回调。当前恒升指数估值水平为17倍（恒生指数1900点），考虑到二季度业绩同比的向下修正，因此，恒生指数在1900点已经处于泡沫酝酿期，且随时面临着估值诱发影响。
四、国内宏观经济复苏的结构化
1、先导性行业部分对冲外需疲弱。
像房地产、汽车等等的销量，业绩稍好一点，银行也好一些。这种复苏和经济回暖，完全是结构性的。
消费增长15.3%，确实对冲了出口低迷对宏观经济的制约。这种现象比较好。
2、内需恢复需要个过程、市场化指标等待慢慢复苏。
如果内需真正起来，如果产业调整真正实现的情况下，还是有一个过程。市场化的指标，可能会慢慢复苏。今天两位专家讲了“发电量”，发电量是比较低的，但是是调峰的问题还是企业的问题，还是还要观察。
五、理智审视前期信贷状况及其效果。
流动性过剩、通胀预期已成为当亲市场的主导型因素，但高预期下的市场也许将难以对接经济效益支撑的时间借口，市场震荡调整的力量只要从货币环境因素中就可找到。
1、我国积极性货币政策实施以来的信贷总体情况。
这张表是各个银行的贷款结构和规模。这是商业银行贷款、存款的结构规模，贷款是比较高的，存款保持在历年恒定的增长，到2009年更加明确。
这张表是短期贷款、票据贷款和短期贷款。在第一季度，票据融资占的比重比较高。贷款中，有一部分是在金融机构之间流动。4月份之后，有所控制，但是还存在着结构性问题。
2、商业银行贷款与宏观经济数据的对应关系。
第一季度GDP增长6.1%，第二季度我们判断8%-8.1%，但是我和祝老师判断还没有这么高，。这张表讲的是商业银行从2002-2008年的贷款和GDP的关系，贷款和GDP增长没有逻辑的关系，它是相互往上走的，但是贷款扩大之后，必然的是GDP增长，还没有历史上的数据和经验判断的东西。通过商业银行存款准备金率与贷款规模市（月度）。从2009年，金融机构的贷款利率比较大，商业银行的存款准备金率往下走了一点，但是下降不是特别快，说明商业银行还是有些钱的。
M1，通过商业银行贷款以后，在今年第一季度迅速往上走，但是CPI略微下降。贷款规模这么大，没有把CPI拉上去，总体感到还是通缩。如果CPI不上去，中央认为通缩的可能性还存在，还可以进行一些贷款，怎么判断，我们作为社会研究机构，不敢判断。
国债的到期收益率，同长短线看一下。从长期看，是往上走，一年期是往下走的。短期看，还是比较合算的，长期的利率趋势，人们会开始预期。
3、商业银行贷款与投资及行业经济效益的对比关系。
从2005年2到2009年5月，金融机构贷款是往走的，但是是滞后的，并不是商业银行贷款出来，中央银行就能上去，实际上中行银行不需要商业银行贷款，也能上去。从3月份之后，贷款总体规模增长是蕴藏的，但是从项目来讲，是有点萎缩的。中央政府把项目投上去，才看出商业银行的贷款。
电力是需要量大的行业，并且和银行贷款是直接对接的，粉红色是金融机构：各项贷款余额，蓝色的是电力、热力的生产和供应比。这个反弹不是商业银行不给贷款造成的。
和业绩相比的库存，蓝线是PMI：产成品库存；粉红色线是金融机构：各项贷款金额。
我们这次保增长、调结构、稳定就业三大目标，保增长现在是一个主力，没有问题，调结构难度比较大，但是扩大就业在贷款面前能不能有效。蓝线是失业率，并没有随着商业银行贷款的扩大而上升，反而在继续下生，我们要审视贷款的效率问题。
4、初步统计显示商业银行有相当部分进入非产业领域，带来经济运行变数。
这地有三个指标，蓝色的是M1，就是一般的流动性，底下这条线随着贷款的增长的也在增长；M2，最后一条线往上走的比较猛。中间一条线，的喇叭口也越来越上扬。贷款推动了M2，我们可以初步判断这些钱可能流入了资本市场或者房地产等等其他非实体经济中。
带着这个问题，我们来看一下具体问题。商业银行的贷款是持续上升的，如果不是直接到了实体经济发挥了作用，有些截流到金融机构中。
短期贷款与票据融资之比，短期贷款与票据融资都是企业可以灵活运用的。这张表，2009年从贷款与消费的对比关系。黄色的线是整个社会投资增长，蓝色是消费增长，粉红色的是贷款增长。
六、信贷、热钱与股市供求
1、信贷规模超预期、“双溢出”。
首先，信贷规模的扩张速度远超实体经济的扩张速度，即信贷超出常规经济发展的需求。
按照今年的GDP在32万亿多，按照历年商业贷款占GDP的15%左右比较合适，这个流动性是比较健康的，但是今年，各种票据融资扣除之外，我们认为如果还能达到8.5万亿，基本就占到25万亿左右，这个指标在2005年还没有达到，但是今年有这个趋势。在整个宏观经济指标的GDP和商业银行贷款，贷款规模可能超出了实体经济目前的需求。
其次，信贷溢出至虚拟经济，即信贷从实体经济中转移出去。我们观察M2增速与M1增速之差，M2-M1在2008年下半年以来持续的表现为正剪刀差，也就是说货币扩张的速度远大于实体经济的需求，其中流入虚拟经济体将是必然的。
信贷增长规模和GDP的比值关系，历年的换算。
扣除今年的票据融资，今年的信贷总规模应该在8.5万意义上。这个规模确实不低了，有人认为，如果中央政府再保经济增长，甚至9万亿。
曹博士也讲了，不但是国家内部信贷规模的扩张，流动性，在证券市场中抬头，通过种种迹象表明，外资试探性地打入过么。
2、金融危机冲击下资本流动。
热钱流动存在三个阶段：
第一阶段，2008年10-2009年1月，在中国4万亿政策公布后，热钱并没有直接流入境内市场，而是由于AH股的厂家，大量的流入了香港市场。
第二阶段，2009年1-2009年3月。
第三阶段，2009年3-2009年5月。
热钱开始流入国内。试图通过各种途径和窗口进行中国市场。
3、大小非、IPO、国有股转持。
在资金供给方面，我们认为信贷的规模以及效用将有一个弱化的过程；但大小非、IPO对市场资金面造成冲击并不大，而国有股划转短期而言偏中性。因此，在经济结构性复苏过程中，在上市公司业绩总体而言将难有大幅度提升的情况下，供求关系将继续失衡。
七、A股估值正在反映着市场乐观预期。
A股估值膨化特征显现。
1、横向比较。
2、纵向比较：估值水平已经处于经济复苏阶段的上轨，结构性泡沫特征显现。
纵向对比，我们认为市盈率估值水平已经处于经济复苏阶段的上轨。
WIND系统内八家券商研究员报告的2009年、2010年业绩预测。
我们平均下来，是19.19%，我们认为10%是比较合适的。
八、市场将以震荡调整来市航行周期的轮动。
1、市场运行趋势分析。
市场方向和性质判断，通胀预期继续推动故股指上行。
A、市场进入了高估值阶段。
B、高估值将在一定时间内得以延续。
C、高估值回落必须有相关催化剂。
D、高估值回落的模式——A股面临的是市盈率快速调整。
2、市场可承受高估值区间2800-3250点。
目标已经不重要了，关键是对市场特征的判断。对54只上证权重A股目标价进行分析，我们认为能够接受的方向区间为2800-3250点。
九、投资组合
基于试纸膨化与结构性泡沫共存的估值判断，以寻找风格估值、行业洼地特征为目标，可以挂住钢铁、高速公路、造纸、通信运营、航运、机场、银行、电力、医药等。
基于美元贬值、通胀预期、国内信贷扩张以及经济复苏逾期未主要催化剂的动因，可以关注通胀与其下的广义资源类个股，如有僧、能源、地产、林瘦、食品饮料、畜牧等。
基于调整后市场将逐步进入顺周期行情阶段，可以关注投资推动、需求拉动行业机会，比如房地产等等。
我就这么多，谢谢大家！
主持人：大家下午好！感谢大家一如既往地支持东北证券和东北证券研究所的工作。能够在上午连续参加四个小时的会议，继续参加我们的报告会。我们东北证券研究所的全体分析师也是怀着最大的热情和心愿，能够给我们的投资者朋友，以一种最大的努力给你们回报和研究成果。下面，开始下午的汇报会。下面，由行业上市公司的助理周思立先生给我们介绍行业比较与投资策略报告。大家欢迎！
周思立：各位来宾，下午好！我代表研究所向大家汇报一下我们对下半年在行业和产业层面上我们对市场有什么看法。我这次的报告题目是：通胀预期下的行业投资机会。下半年，我们更关注一些积极的因素，也就是投资机会。今年下半年，我们认为投资机会更大的是在关注通胀上。
首先，这个报告完成时是5月份。目前，6月份一些数据还没有出来。截至到5月份，今年上半年哪些行业比较突出？首先是消费行业里的房地产和汽车。房地产的销售和汽车的产量两个数据增长非常显著。第二类，投资品，包括煤炭、有色金属、水泥等等。煤炭和铜今年上半年都是正增长的，增幅也很可观。第三类，工程机械和电器机械，尤其电器设备里的和电网非常密切的变压器，产量都是正增长。
在我们做出行业判断的结论之前，我们先分析一下宏观经济，宏观经济对我国的产业影响非常大，它决定着未来产业的走向。宏观经济对产业影响方面，我们在短期因素、长期因素的分析。
短期因素：
流动性快速增长的势头将逐步减缓。今年上半年，从这张图可以看出，我们国家刚性的新增信贷，今年1-3月，信贷增长创历史记录，每个月都高于1万亿，最高一个月达到1.6万亿。这是造成从2、3月份整个证券市场也好，甚至波及一些产业也好，开始出现复苏的主要原因。信贷放宽以后，造成整个市场的流动性过剩。这种情况下，无论是对证券市场的估值也好，还是对投资增长，都起到了很大作用。下半年，这个机会会逐渐减弱。因为信贷一般都是有季节性的，尤其是商业银行，一般倾向于在上半年完成大宗数量。进入4、5月份，新增信贷规模一下子降了很多。据6月上中旬，又达到了一个比较高的水平。但是，我们认为即使是达到一个比较高的水平，也不会超过1万亿，不会达到1季度1、2、3月份的水平。下半年，整个信贷不会像上半年这么快的增长。
流动性过剩弱化一个要素就是货币供应量（M1），M1在今年一季度大幅度反弹以后，目前4、5月份已经停止快速增长，基本维持在17%左右的数字，再没有快速增长。这也就是说目前市场已经达到阶段性增长。下半年，在流动性上不会有一季度爆发性的增长。
第二个短期因素，经济复苏的基础还不稳固。很多行业的数据都开始出现了复苏，但是这种复苏目前来看还是不稳固的。我们可以看一下，这是采购经理人指数，他在去年年底到今年2月份快速反弹，然后开始出现反复，5月份又开始好转，6月份比5月份还要好一些。一般的宏观经济恢复一般都会有一定的增长。这种反复就会很真切地反映出来。
全社会用电量产生非常大的波动，从今年1月份的快速反弹，到4、5月份变成负增长，6月份的全社会用电量可能会恢复正。今年的6月份高温，是不是和高温天气有关，另外，6月份钢铁等高耗能产业消费比较快，是否和这一点也有关系。所以，判断经济是否上升，现在还为时过早。
长期因素，我们认为也主要有两点。
第一点，宏观经济底部已经探明。去年年底，是我们国家宏观经济发展最快的时候。今年1季度，6.1的经济数据，应该是这一轮经济的最低点，接下来经济数据应该是逐步回升的，中间可能会有反复振荡，但是整的趋势是向上的。今后宏观经济已经不会再发生去年4季度的变化了。这一轮宏观经济，我们已经看到了。
第二点，对证券市场有利的长期因素是通胀预期越来越强烈，降息周期即将结束。物价上升初期，还不能叫做通胀，对于我们国家的经济来看，超过4%以上的CPI，才叫做轻微的通胀。导致物价上涨的第一个因素就是流动性，不单单是我们国家，全世界其他国家也是这样。从欧洲、美国、日本也向市场注入了大量的流动性，这种流动性对市场价格的作用会逐渐体现出来。甚至世界银行警告各国金融当局，他们认为如果扩张性的财政政策对恢复全球的经济增长有作用，就应该赶紧收紧你的货币。它也认为各国的货币当局对市场投放太高了。所以，我认为长期的通胀趋势慢慢正在形成，我们可以先回顾一下历史数据。这是货币供应量M1和CPI的走势。从底部到顶峰一般是22-25，从目前来看，M1在今年年初见底以后，现在已经达到17，接下来很有可能是CPI由负转正。这是由货币供应量角度判断未来CPI物价，可能会掉头向上。
还有CPI计算上的因素，CPI上一轮的高点是去年3、4月份，也就是说今年3、4月份CPI的同比基数是最大的。这也是我们判断今年下半年CPI可能转负为正的一个因素。
通胀因素会导致市场对未来预期发生变化。我们看一下上一轮发生的通胀，和本轮有相似的地方。都有流动性的因素，上一轮流动因素是由信贷与外汇占款引起的。这一轮的流动性因素，主要是信贷，外汇占款在逐渐下降。
同样，这一两轮通胀也有一个最大的不同，就是需求。上一轮，无论是投资也好，消费也好，出口也好，都保持一个非常高的稳定的增长。这一轮这种情况发生变化，除了投资还在保持高速增长以外，消费已经从最高峰出现回落了。另外，最最严重的就是出口，出口下降非常严重。这一轮通胀的基础和上一轮的不同就是基础。上一轮在流动性充裕的基础上还有需求的大幅度增长。本轮只有流动性的驱动因素，需求拉动的因素较上一轮已经大大弱化。短期内，没有明显的变化，我们国家的外需出口短期内还不会有太好的表现。6月份，可能还是在负20%多，没有任何好转的迹象。
以上就是介绍一下长期和短期的因素。
我们寻找行业机会的时候，就要着重关注需求。需求没有显著下降的行业，肯定是这一轮通胀初期最先收益的行业。
行业关注之一：汽车产业、新能源、智能电网、金融电子化。
我们主要选择这四个领域。分别介绍一下。
1、汽车产业。
今年年初以来，我国的汽车销售快速上涨。从去年单边下跌到今年快速上涨，主要有政策性的推动。国家从政策性把汽车工业作为经济拉动的一项重要方面。另外，大多数家庭倾向于汽车消费。我们认为如果政策没有大的变化，这一轮汽车消费的高峰还会持续下去，不会在短短半年就结束。
2、新能源产业。
“新能源产业振兴计划”呼之欲出，预计规划到2020年前新能源产业将累计新增投资将达到3万亿元。
其中重点投入到风电、光伏、核电。
风电装机容量年均符合增长率达到15%。各大电力集团对风电投资的兴趣非常高，国内几个主要风电设备企业订单都是大幅度增长，这是我们要重点关注的行业，它未来的需求不会有任何变化。
光伏建筑一体化（BIPV）计划。前一段时间建设部提出光伏建设一体化的措施，政策补贴力度非常大。
多晶硅、单晶硅、薄膜电池。
核电行业：欧洲非常注重环保，尤其是法国，核电装机容量占的比重非常高。我国核电装机容量年均符合增长率达到19%。现在，有好几座核电站在建。核电投资，首先要关注核电建设方面。核级锆、核级钠、核级石墨、高分子核辐射改性材料、常规岛设备、核岛设备。
锂电池：它和前面讲的汽车行业密切相关。现在锂电池主要应用在电脑、手机。这个市场从5年前就已经处于饱和状态，对锂电池的需求相对稳定，这几年行业状况都不怎么好，上市公司里从事锂电池的上市公司业绩都不太好。接下来，给这个行业打上强心针的行业就是电动汽车。未来电动汽车用的肯定是锂电池。未来如果电动汽车开始普及的话，对锂电池的需求是非常非常大的。一个手机需要的锂电池量只有几克，但是一辆汽车需要几百斤。我们国家在锂电池资源上是非常丰富的，我国的大盐湖生产锂电池的产能非常高。
未来新能源在国家政策、在市场真实需求推动下，未来的需求是不会出现下降的。
3、智能电网。
这是今年刚刚提出的概念。我们认为国家电网未来肯定会大力推进智能电网的建设，这是一个非常巨大的工程，目前我们看到的只是冰山一角。初期的需求，主要有智能电表、数字化变电站、系统继承与计量系统。国家电网和南方电网未来可能会在智能电网上进行大量投资。
4、金融电子化。
这个概念大家听起来可能比较陌生，简单地说就是银行卡，以及和银行卡相关的业务。我们国家银行卡过去一段时间增长非常迅速，而且我们预计到2012年还会有一个跳跃性的增长。这就会给金融电子化带来非常大的发展空间。金融电子化的产品主要有：ATM机、自助服务终端机、银行IC卡、POS机、E-POS机、密码键盘。
现在各个商业银行在努力加快ATM机的布点。在ATM机生产上，有一家企业占据了四分之一的市场份额。
我们现在用的银行卡都是磁条式的，未来将转变为IC芯片卡，国际已经把IC芯片卡作为重点发展对象，并且有免责条款里。欧洲已经有规定了，如果用磁条式的银行卡，出现问题银行是不负责任的。
POS机、密码键盘等等，在我们上市公司里都有。金融电子化的相关产品，市场空间非常巨大。
行业关注之二：通胀预期
1、2006年3月-2007年4月通胀初期受益行业：
煤炭、有色金属
建材、石化、化工、钢铁、机械
电力、水务、燃起
房地产、银行、
零售、饮料
这些行业都是那一轮通胀初期表现非常好的，行业业绩、景气度非常好的行业。
本轮通胀是否还会出现这些特征，我们认为它的本质是一样的，但是会有所区别。区别在哪里在我们前面说过了，需求。这里有一些行业，它的需求还没有得到恢复，可能不会有上一轮的表现了。
2、本轮通胀预期资源行业受青睐：煤炭、有色金属、建材、石化、钢铁。
3、通胀受益的消费类行业：零售、饮料。因为我们国家的饮料定价能力非常强，尤其是白酒。它调价以后容易被市场接受。
4、房地产避险需求增长：房地产、银行。
避险的需求，可能大部分人首先会选择房地产，这也是目前市场为什么通常看好房地产的主要原因。另外，目前政府也开始放松了在前一段对房地产的要求，也倾向于把房地产作为拉动经济增长的因素。房地产行业可能重新纳入管理层的眼光。
进入2009年以来，房地产的投资开始出现反弹，投资从2008年一直下降，进入2009年开始反弹，这说明开发商开发新项目的意愿开始增强，他们增强的基础是什么？肯定是市场销售好了，他们才有意愿开发新的楼盘。
第二，房价，这是上海二手房价格指数，从今年上半年开始掉头向上，目前上海二手房的价格已经达到历史最高点。房地产行业也是我们要重点关注的。
估值具有优势的行业。
下半年，我们就A股市场来说，哪一个行业板块估值水平比较低？一个是PE估值水平，一个是PB估值水平。现在净资产估值和业绩估值相对比较低的是高速公路，比较高的是煤炭、造船、造铁。下半年房地产好转的话，就会对钢铁产生很大的需求，很有可能下半年或者明年上半年钢铁行业就会恢复，它的PE就会下降下来，不会像现在这么高。
结论：
基于需求增长以及通胀预期，我们下半年看好以下行业：
1、未来具有巨大需求市场的新型行业：新能源产业、智能电网相关产业、金融电子化相关产业。
2、需求保持旺盛的行业：汽车及零配件行业。
3、通胀预期下的资源行业：有色金属、煤炭、石油、钢铁（铁矿石资源注入上市公司）行业。
4、通胀预期下的消费行业：零售业、白酒行业。
5、通胀预期下资金避险需求的增长：房地产行业。
以上就是我们研究所对下半年在行业和产业层面一些主要观点，供大家参考，谢谢大家！
主持人：首先，我们感谢周经理下午的报告，行业投资机会还是投资者比较关注的问题，周经理把行业比较的成果和大家做了交流和共享，哪位投资者如果有问题，我们也安排5分钟时间，我们做一个交流。有吗？如果没有的话，我们这个报告就到这里。再次感谢周经理！