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主持人：尊敬的来宾大家早上好！欢迎大家参加长江地区中部地区研讨会暨长江地区2009年中期报告会。昨天晚上有很多朋友飞机晚点非常辛苦，在这里表示特别的感谢，今年是长江证券连续第四年举办中部地区上市研讨会，作为证券行业作为区域特色的一项活动，很好的发挥了搭建平台建立中部地区上市公司与机构地区都是者交流渠道的作用，本次会议得到了湖北省政府、湖北省证监局、河南省证监局近40家上市公司国内机构投资者以及中央电视台国内主流媒体的主持。参加今天会议的嘉宾有湖北省人民政府副省长赵斌先生、省政府副秘书长省金融办祝融周主任、河南证监局副局长王先生、著名经济学家北京师范大学教授朱伟先生……让我们向他们表示热烈的欢迎！下面有请长江证券董事长胡运钊先生致欢迎词！
胡运钊：各位领导、各位来宾、各位朋友上午好！
首先，请允许我代表长江证券股份有限公司向在百忙之中光临本次会议的湖北省人民政府副省长赵斌先生、湖北省人民政府副秘书长金融办主任周先生、河南省证监局副局长王先生以及到会的所有上市公司的领导、专家学者、嘉宾朋友表示热烈的欢迎！
自2006年以来长江证券每年都在武汉举办中部地区上市公司研讨会，为中部地区上市公司和国内主要机构投资者提供一个交流沟通的平台，大家知道中部地区承接南北，贯通东西，无论在战略布局上，还是在中国经济转型和中部经济梯度发展中都具有重要的地位，而每年的6、7月份往往是投资者总结经验教训迎接新挑战的关键时刻。因此，在这样的时候，举办这样的会议其意义非同寻常，值得我们欣慰的是这几次的研讨会都得到了省政府和监管部门的支持，受到了上市公司和机构投资者的欢迎。而会议的成功也给我们继续努力的决心和信心。
在经历2007年和2008年中国证券市场前所未有的冰火两重天之后，2009年中国证券市场展现特殊的魅力，投资热情恢复，这一现象的呈现是多个方面的。其中，投资者对中国经济的信心和期待是重要的一个方面。显然，在中国经济未来的增长中，中部地区将是一个耀眼的亮点。作为设在中部重镇的武汉金融企业，长江证券长期致力于服务无中部地区经济和资本市场，为中部地区的社会发展贡献自己的绵薄之力。而作为国内为数不多的券商，长江证券在提供全面金融服务的同时，也是中国证券市场上重要的投资标底。这一身份使得我们对中国证券市场有这更深的理解，同时也肩负着更重的责任。我们将充分利用中国经济和中国资本市场发展所带来的机遇努力增加公司经营实力，提升公司业务拓展能力、创新能力，立志于把公司建设成为在行业内有地位，在社会上受人尊敬的一流金融企业。回报各位领导和朋友多年来对我们的厚爱和支持。最后，祝本次大会圆满成功，祝各位身体健康，万事如意！谢谢大家！
湖北省人民政府副省长赵斌：各位来宾、同志们、朋友们上午好！
今天，2009年中部地区上市公司研讨会在武汉隆重举行，在此，我代表湖北省人民政府向大会表示热烈的祝贺！向专程来武汉参加会议的各位嘉宾和朋友们表示热诚的欢迎！向长期以来支持湖北资本市场建设和经济社会发展的社会各界朋友表示衷心的感谢！
今天，是我们第四次举办中部地区上市公司研讨会，我觉得这个是非常有意义的，因为这是在一个特定历史时刻举办的研讨会。如果说前三次研讨会是资本市场发展上扬的时期召开的研讨会，这次研讨会是在金融危机对中国经济造成比较大的冲击、在股市受到严重影响（股市下跌到1600点，现在又上扬到2800点）这样的一个特定历史时刻召开的研讨会，我觉得非常有意义。这对于资本市场的良性发展、对于我们探讨中部板块在市场上有良好的表现，也为了中国的资本市场能够走出一段时期以来的阴影都具有十分重要的意义。
这次研讨会在湖北武汉举行，湖北在长期的中游，人口有6070万，是全国重要的工农业生产基地，也是全国重要的高新技术产业集聚区。近年来，湖北省委、省政府按照锦涛同志提出的把湖北构建成为中部战略崛起的支点，充分发挥湖北的交通通信优势、科技优势，率先全省人民同心同德、顽强拼搏、克难奋进，去年取得了良好的成绩，去年湖北的生产总值首次过了一万亿，规模在全国排列第十位，去年增长的速度是13.4%，在全国的增长速度是第六位。今年一季度增长10%，1—5月份增长的速度是10%左右，规模以上的工业增加值11.9%，固定资产投资增长34.5%，财政收入增长的速度是4.5%，社会消费品零售总额增长了18.6%。金融机构的存款增长了28.8%，贷款增长28.07%，从这些主要的指标来看湖北的经济和社会发展仍然保持着一种持续、稳定发展的态势。
在推进全省经济社会快速健康发展的过程中，省委、省政府也高度重视金融在现代经济中的核心地位和作用，高度重视资本市场的发展，连续两年召开了全省资本市场发展的工作会议。省长李鸿忠同志两次都在会上做了讲话，省委书记罗清泉同志也对资本市场的发展非常重视和关心。
现在，提出要全力打造武汉区域金融中心这样的一个目标，目前来看提出的这一目标已经初见成效。金融中心其中很重要的标志就是要有更多的金融机构向这一地区聚集，通过这一两年来的工作现在有一些机构到武汉来发展，包括银行机构、证券机构、保险机构到湖北来发展。尤其是金融的后台服务中心，包括证券的后台服务中心到湖北集聚得比较多。现在银行业金融机构后台服务中心在武汉已经设了14家，最大的是建设银行都是60亿，建得最快的是交通银行，6个服务机构都已经建起来了，并投入了运转，有两家保险机构在这里建立了后台服务中心并进行了实际运作。还有一批银行和保险机构、证券机构准备在这里来建后台服务中心，在座的都是证券业的精英、证券业的总裁、董事长，不知道你们有没有兴趣，如果有兴趣可以赶紧来，武汉高新技术开发区已经开辟了一块金融港欢迎大家的进入，最近还有一件正在做的事，央行准备在这里建一个大的的金融开发区，选五千亩地，现在正在运作的过程中。我们建设武汉区域性的金融中心，天时地利人和这三个条件都具备了，我们也希望能够得到各个方面的鼎立支持。这次研讨会的举办为加强交融机构与上市公司的交流与沟通提供了一个重要的平台，我相信动作加强交流一定会进一步密切上市机构与金融机构的联系，为金融机构和上市公司谋求发展提供更多的机会。
长江证券作为这次研讨会的发起者和举办单位，已经连续四年举办了这样的研讨会，我刚才看到长江证券写的“汇聚财智、共享成长”，用到研讨会里非常恰当。长江证券资本市场上表现得非常好，湖北省委、省政府对长江证券的发展给予了大力的支持，也给予了厚望。去年，资本市场下行得比较严重的情况下，长江证券仍然逆势上扬，取得了优良的成绩。今年1—5月份发展的态势很不错。我相信，借助这样的一个交流平台、借助各个方面的财智，今天还邀请到了有关的专家来参加研讨会，一定能够推进长江证券更好更快的发展。
长江证券是中国资本市场上的一个新生力量，也是湖北的一个重要品牌，湖北冠名“长江”的品牌虽然很多，但是能够叫得响的知名品牌不是太多，湖北得天时地利，长江在湖北境内1064公里，通航的历程过程中在湖北这一块站了1/3，我想以“长江”命名的长江证券一定会得天时地利，因为湖北有一个得天独厚的区位优势，有一个全力推进资本市场发展的良好氛围。我们期待长江证券能够有好的发展，也期待研讨会的朋友们更多的亲睐长江证券。现在正站在新的历史起点上，抗御金融危机湖北全省上下共同努力，湖北省政府以更加开放的姿态欢迎各金融机构和上市公司到湖北来谋求发展，为湖北的经济和社会发展献计献策。同时我们也更加有利的支持措施在湖北的金融机构搞好服务、共求发展。
最后，预祝这次研讨会取得丰硕成果。预祝到会的各位朋友、各位专家在这里汇聚财智，有更多的收获，也希望能够对湖北的经济和社会发展提出宝贵的意见，谢谢大家！
主持人：谢谢赵省长的精采演讲，作为主管湖北金融的副省长，为了表达对会议的重视，坚持提前来到会场，让我们向他表示特别的感谢！根据我们对经济发展理论的研究，以及对美国发展历史的分析，我们发现资源丰富的内陆地区在一个国家的经济发展中将发挥承前启后的关键作用，产业转移的过程本质上也是新的经济热点出现的过程，我们把本次会议的主题确定为“崛起在中部”，就是为了凸现现阶段中国工业化和城市化进程中中部地区在中国经济发展半途中的重要意义。下面，请长江证券资本策略分析师张凡介绍工业化扩散下的中部经济。
张凡：各位尊敬的领导大家上午好！今天由我来向大家做主题的报告之一《崛起在中部，工业化扩散下的中部经济》。提到中部不知道大家会联想到什么？中部六省的土地面积全国的10.7%，人口占全国的28%，地区生产总值占全国近20%，煤炭储量丰富，农业总产量占全国总产量近30%。油料、棉花占全国的40%，矿产资源丰富，交通便利，是国家原材料、水能的重要生产和输出基地，这就是正在崛起的中部地区。谈到这里，我们可以用一句话来概括中部的现状，资源丰富、发展潜力巨大。中部崛起的问题由来已久，早在04年3月，温家宝在政府工作报告中，首次明确提出促进中部地区崛起。从04年到06年中央一直在研究相关的政策。2006年春天，《中共中央国务院关于促进中部地区崛起的若干意见》正式出台，正式奠定了中部地区崛起的政治基础。07年12月，国务院已批准武汉城市圈为全国资源节约型和环境友好型的改革试验区，这是从政策上对中部崛起提供一个很好的支撑平台。
我今天的报告主要分五个方面的内容向大家汇报：
一、为什么要提区域经济的概念？中部经济走的是工业化道路，2000年—2007年在工业化起飞的过程中，区域经济的发展十分不平衡，但是因为经济发展比较快，所以掩盖了这样的因素。在经济调整期如果中部地区能够承接东部地区的工业化转移，实际上是有利于中国经济平稳的度过这次金融危机，而且东部经济的工业化进程是一个不完整的工业化进程，东部工业化过程中是以粗放型的增长模式为主，但是中部经济的工业化过程会有不一样的地方，可以直接进入产业升级的阶段。这就比较符合现代制造业的理念。
今年以来资本市场出现了其他的区域热点，包括海峡西岸，这些区域热点问题我们分成两类，一种是原有的区域进行改革，包括上海两个中心都属于这一类；还有一类区域热点是属于新兴地区，中部地区就属于这样的地区。包括海峡西岸。在这个时点我们来谈中部崛起的意义是非常巨大的。主要是中部经济在08年的过程中还是比较快的发展态势，我们认为下一个引领中国经济走出低谷的重要力量可能会蕴含在中部地区。
工业化视觉下的中部经济。工业化进程发展到起飞箫条期时，整个区域间的城市化率达到了一个巅峰，开始进入缩小的阶段，这个是各个工业化过程走向成熟的区域扩散的共性。中国和美国尤其明显，大家看这张图，这张图是各个区域城市化率的一个水平，各个区域之间城市化率的差别比较大，而且还有一个特点就是北京和上海这些地区的城市化率水平近几年都没有发现一个很大的变动，这说明了东部沿海地区的城市化率已经达到了一个极限，北京是85%、上海是90%。但是我们再回头来看中部地区的城市化率水平，从2000年以来一直保持着比较快的发展势头，这说明工业化扩散进程在中部地区发挥得淋漓尽致。
以历史为鉴，当年在日本也出现了这样的情况，日本是一个小国经济，对中国的借鉴意义并不大。我们主要来看美国，美国的发展格局非常有意思，在19世纪的后半期，最重要的地区是在东部沿海地区，1880年以后增长态势简缩，这个时候工业化进程开始向中部地区进行扩散，因为中国地步有丰富的矿产资源和农业资源。
时至今日，美国的经济发展格局已经非常明显，东部地区主要以现代服务业为主，尤其以金融业为主，中部地区以汽车制造业为主的现代制造业。西部地区是以硅谷为代表的高科技产业，现在中国的发展趋势也是这样，未来的格局也可能是东部地区以现代服务业为主，中部地区因为农业资源十分丰富，发展先进制造业的条件十分成熟。未来西部的发展方向在哪？会不会借鉴美国的经验？这个问题现在也看不清楚，但是有一点我们可以确定的是，中部地区正在承接产业转移的过程。
中国各个地区的工业化水平差距非常大，我们把工业化进程分成工业化初期、工业化中期、工业化后期三个阶段。上海、北京、天津、广东、浙江、江苏这些地区的发展阶段已经十分成熟。目前，中部地区工业化进程才属于工业化初期的后半段和工业化中期的前半段。而西部地区的工业化进程更要慢一些，从这一点上来看，整个中部地区到目前为止是中国经济成长速度最快的一个区域。
1998年—2007年GDP增长排名：前15位的增速排名里发现中部地区占据非常多原因：
1、丰富的自然资源；
2、劳动力。中部地区的刘易斯拐点滞后东部地区5—7年。从劳动力的情况来看。为中部地区的工业化起飞提供了宝贵的时间，同时，从政策上来看，中部地区的一些政策支持也是强有力的。中部地区与东部地区的工业化进程过程中有一些相同的地方、也有一些不同的地方，东部在进程中劳动力的供给主要是从中西部输出，而中部地区的劳动力供给主要集中在本地。城市化率仍然是我们关注的焦点。从产业转移和城市化率的因果关系上来看，主要是因为有了产业转移这个动因，所以才有城市化率的提高，我们从城市化率的水平上来看，中部地区现在超过了全国平均水平，相当于东部地区2002年的水平。
中部地区这几年发生的变化，主要是从经济的三驾马车来看（投资、消费、进出口）。中部地区仍然是投资拉动为主的经济发展模式，我们看到的投资对东部和中部地区经济的贡献度来看，投资对东部地区的贡献度正在下降，大家可以看看北京和上海地区是在走下坡路，对中部地区GDP的贡献度是在持续上涨。从消费来看，虽然这几年中部地区的消费增长比较快，但是对GDP的拉动中部地区正在由传统的商业社会个入到工业化时代。东部地区呈现出发达国家的经济特征，经济发展开始慢慢的靠消费来拉动的模式。
中部地区主要是靠投资拉动的发展模式，但是投资有一些侧重点，我们把投资数据进行分解以后发现投资主要是集中在房地产制造业和批发零售业。这三个领域的发展也比较符合当前的金融特点，大家可以看到房地产投资占全社会固定都是比重的数据，北京和上海地区这几年是在持续的下降，而在中部地区是有一个上升的趋势，包括制造业也是如此，制造业的发展速度非常快。这一点正说明这几年中部的工业化进程也是在加快。
我们谈中部地区的发展有一点不得不谈的是中部地区必须要走差异化的道路，差异化的道路用一个图显示出来，这条浅色的曲线描绘了中部地区未来发展的路径，上面这条颜色较深的是东部地区的经济增长水平。中部地区重点经济带：
武汉1+8城市圈：规划区域包括武汉、黄石、鄂州、孝感、黄冈、咸宁、仙桃、潜江和天门九市。
四大优势：交通枢纽、土地及非金属矿产资源丰富、制作业基础该好、教育资源丰富。
从消费和社会发展的数据上来看都显示武汉城市圈发展的速度要快于湖北省。从长株潭城市群来看，主要包括栎阳、常德、益阳、娄底和衡阳在内的3+5城市群建设战略。
经济带优势：城市差距小，集群优势明显，一体化程度快。在长株潭城市群GDP过300亿的有三个，因为城市差距比较小，所以集群优势非常明显，有利于发展第二产业和第三产业。
投资建议：从整个产业链的情况来看，目前中部地区证券化资产主要是集中在自然资源和城市化率相关的领域。包括基础设施建设、房地产、消费、旅游。产业转移在这个过程中金融资源参与得比较少，可能会有一些VC的成份，这里面更有意义的是城市化这个主线的投资。对于创新投资主要是依赖于风险资本，根据对中部地区机构的分析，提出了两条都是主线：1、行业投资组合；2、重组投资组合。以上这些投资标底供大家参考，谢谢大家！
主持人：谢谢！作为中部地区城市的优秀代表，武汉在中部地区发展历史伤一直占据重要的地位，近几年来武汉光谷在中国通信产业的地位也进一步显现了，今天我们以武汉光谷引领“宽时代”为主题向大家介绍。
陈志坚：大家好！我们演讲的标题是《武汉光谷——引领“宽时代》，演讲的目的是对武汉的区域经济做一个聚焦，这个聚焦是对中国通信行业的发展趋势和武汉优势产业的结合，这个结合点就是光通信。
从国际层面来说演讲分三个层面：一、中国电信业：走进“宽”时代二、中国光通信：“宽时代”新机遇三、武汉光谷：引领“宽”时代
2009年两件大事：第一个是3G时代，第二个是光纤到户。这两件事表明中国正式迈入了天地一体的“宽时代”（宽带通信时代）。在预测中国通信网发展趋势的时候就必然会提出两个问题：
1、什么驱动宽带通信的发展？2、中国是否确实着带宽不足致使运营商做带宽的扩容？区域宽带通信网络有两个驱动力：1、宽带通信网络能够极大的丰富我们的沟通和娱乐方式；2、宽带通信网络能够降低社会交易成本。
近年来全球离岸外包产业保持着高速的增长态势，《世界是平的》里面有一段描述“我们在印度的团队时时的处理每一个定单、时时的接到来自中国的每一个电话”，这一切的实现都需要依靠于宽带通信网络。
中国是否确实存在这带宽不足？在用户数迅速增长的同时，带宽不足的矛盾也逐步的显现出来，移动通信带宽，根据CNIC的统计，中国移动上网增长非常迅速，08年12月份超过了1个亿，在用户需求增长的同时带宽不足也有增长明显，50%的抱怨集中在上网的速度太慢、带宽不足，这就说明带宽不足已经成为了制约中国移动通信网络进一步发展的关键瓶颈所在。
有限带宽，在座的诸位绝大多数家庭都是运用ADSL上网，更关键的问题是现在有限接入带宽不足已经制约了中国电信运营商发展新业务的举措，我们以中国电信为例，规划中是在2010年给高端客户提供2路的表清电视，要达到这样的业务发展目标需要达到非常高的带宽。以目前的ADSL为基础是不可能满足这样的基础，带宽不足实际上也在制约电信运营商的进一步发展。
如何来解决这一问题和矛盾呢？运营商现在做的事就是3G和光纤到户。3G所能提供的接入带宽是2G平均的30倍以上，光纤到户的理论带宽是有以ADSL为基础的50倍以上。从一个更高的层面来说，3G和光纤到户是在打通信息高速的目的作为一个瓶颈。中国宽带通信网的建设已经拉开了帷幕，基于驱动力、不足、矛盾所在有一个非常好的发展。
宽带通信网与光通信行业又存在一个什么样的必然联系呢？光通信技术的本原是缔造网络带宽。光通信设备的是信息信号的转换，看起来貌似轻松，但是实现起来非常困难。为什么说光通信的地区在于缔造网络带宽呢？为什么我们做宽带通信网必然离不开光通信？
光通信是理论带宽最高的通过技术，中国商用单根光纤最高宽带3.2T。至少在20年之内看不到任何替代技术的迹象。为什么说3G也和光通信存在着紧密的联系？任何一个信号从接入网进入到城域网以后就无一例外的在光通信网里传递；3G从本质上都只是一种接入手段，运营商做3G归根到底是由光通信接入到网络里的。现在做3G和光纤到户到底能够带来多大的产值呢？全球3G用户突破8个亿，预计2009年超过10个亿。日本3G的渗透率超过了83%，但是欧洲却很失败，当年与日本同时起步，欧洲各国3G的渗透率都没有超过30%，这引出一个问题，中国做3G到底是会重演日本的成功还是重蹈欧洲的覆辙？欧洲、中国、日本的比较分析来看。牌照的发放方式，欧洲是在2000年做3G，这个时候正是互联网破灭，欧洲对3G牌照采取了拍卖的方式，拍卖以后政府获得了非常可观的财政收入，但是运营商背负了沉重的负担，这么大的财富负担是否会对欧洲运营商的推广形成非常大的阻力。当年的日本政府就像今年的中国政府一样采取了无偿发放的方式给运营商发放，对日本运营商来说无需支付巨额的牌照费用，对于发展3G是非常有意义的。通过五个纬度的分析，中国现在建3G是会重演日本的成功路径。
3G到底能够带来多大的光通信市场规模？到底能够带来多大的光通信产值？（PPT图表对照）左边这张图是中国移动在上市年报中的数据，1999年—2008年中国移动花在光通信网络上的开支是1100亿。中国移动十年之间投了39个基站（其中一期1.5，二期2.3，三期3.9万），3G启动的光通信市场有望达到1000亿的规模。
光纤到户是全球的发展态势，光纤到户的产业当中最值得关注的是日本，08年12月份日本光纤到户总数已经达到了将近2000万，占家庭的渗透率达到了将近30%。为什么日本的光纤到户取得重大的成功呢？这里面最关键的成功因素就是日本政府刻意营造了一个有利的政策环境。2001年日本政府提出了“电子日本”计划；2004年把这个计划升级为“任何时间、任何地点、任何人、任何物品都能够高速接入互联网”计划，要达到30兆的接入带宽只有依靠与光纤到户的技术。实际上日本在光纤到户上所取得的巨大成功也给美国各个阶层形成了一个巨大的压力和冲击力，这也是为什么奥巴马政府在上任时里的市政纲领中“把对于建设下一代的宽带网作为主要的工作之一”。中国政府也一直在营造一个有利的政策环境，08年1月份以来的相关政策，尤其值得我们地区来的是今年的2月份国务院所下发的电子信息产业振兴规划，在这个规划中政府第一次非常明确的提出了加快建设光纤到户网络，在政府所营造的政策环境下，中国的运营商也有非常具体的举措，中国电信去年已经做了光纤到户，中国联通在集团公司刚刚发布了光纤到户的规划是1100万的规模，尤其值得我们关注的是除了传统的电信运营商之外，光电部门也在这个领域非常活跃，08年12月份广电总局提出了“下一代高速信息网”的计划，广电总局设立的目标是要为客户创造一个接入带宽60兆的网络环境，很显然只有依靠光纤到户这个技术手段来实现，到这里就非常明显了，不仅仅是运营商在做光纤到户，传统的广电系统也在做光纤到户，现在来看市场环境是非常好的。
光纤到户作为一种新的技术，性能是毋庸置疑的，但是任何一种新技术的推广和商用都存在着性价比（成本）的问题。成本的显著下降也是中国光纤到户出现规模启动的一个催化剂。光纤到户到底能够催生一个多大的光动心市场？预测产值从09年开始真正的规模商用，要达到日本的水平能够催生将近1000个亿的光通信市场。
中国现在已经全面迈入了构建光通信网络的时代当中；中国构建宽带通信网必然会带动光通信行业的蓬勃发展，而且我们也测算了能够将来将近2000亿的光通信产出规模。武汉光谷引领“宽”时代。武汉光谷是中国光通信技术的发源地；武汉光谷目前的光动心产值规模也是中国最大的地区之一。
武汉光谷发展历程：1984年武汉市政府成立专门机构研究和策划密集产业区的工作。2001年国家计委正式批复，08年销售收入超过了1600亿。东湖高新技术开发区为什么叫光谷呢？根本的原因是在于这里是中国光通信技术的发源地，1976年中国第一根光纤就是在武汉诞生的，1976年就全球来说，光通信技术也是刚刚起步，从这一点来说，中国的光通信技术是在中国所有技术当中为数不多的与全球技术上保持同步的。中国本土的光通信市场已经是占有绝对的主导，华为、烽火、中兴通讯。技术发源地的地位只能说明这个地区在技术上的领先，产业化做得如何还要看规模和数据，武汉占据了非常大的市场份额。在光电基建当中武汉占据了40%以上，通过对产业和公司的回顾可以看得出来，光通信产值大致可以形成三大集群，烽火集团、长非、华工人科技。
烽火通信是国内FTTH市场的领军者。预计烽火通信近年的销售收入有可能突破50亿，后续三年仍然能够维持30%以上的复合增长率。
光迅科技是国内光电子器件市场的领导者，预测光迅科技今年的收入将近9个亿。投资标底也是值得我们密切期待的。
长飞是过光纤光缆市场份额最大的厂商，他们有一个一体化的布局，有光纤预制棒的制造基础。预测未来三年能够20%的复合的增长。
华工科技的机关产品也受到了来自深圳的挑战，在这个挑战背景下武汉市政府也有相应的举措，华工科技有一个子公司，这个子公司是做光纤收发器，也是光通信产业链中必备环节。预测未来三年能够维持25%以上的复合增长。
这次演讲的内容有三点： 1、中国现在已经拉开了构建宽带通信网络的帷幕。2、构建宽带通信网必将带来光通信行业的再次腾飞，而且会带动将近2000亿的产值规模。3、武汉作为中国光通信技术的发源地，作为光通信产值占全国最大份额之一的地区，必将在这次腾飞的过程中起到一个引领性的关键作用。今天的演讲到此结束！谢谢大家！
主持人：谢谢陈志坚！
主持人：本次会议有幸邀请到著名经济学家、北京师范大学钟伟教授，下面有请钟教授为我们解析中国经济前景。
钟伟：非常有幸和大家共同探讨。我对今年的态度比较偏乐观。
一、全球经济：耐克复苏。1、金融危机告一段落，不存在次贷第二波。2、全球流动性逐步恢复，但尚未真正注入实体经济。目前全球的流动性接近回到了08年9月份雷曼破产之前的水平，各个国家经济刺激方案所带来的流动性目前还没有真正的大规模注入实体经济，这些资金都是追求资产价格的收益，所以开始进行投机，投资还没有成为首要任务。这就是为什么房地产回暖的原因3、廉价宽松货币刺激了全球范围内的资产价格上升。并不是A股如此，全球的股市、房地产市场都在复苏，中国只是其中表现相对好的。4、资产价格能否上升的前景取决无实体经济复苏的进程，更取决于技术创新和产业集群的进程。资产价格的膨胀有可能会有一些问题，但如果实体经济接过了这个接力棒，能够吸收流动性、能够出现实体经济的全面稳定复苏和新的产业创新集群的迹象，这种泡沫就会破灭。5、美国经济可能在今年年底之前摆脱负增长。6、国际资本正在加速流向东亚。
次贷危机爆发到现在，美元资产价格是比较稳定的。在今后很长时间最不值得信任的可能还是欧元。油价没有可能再回到34美元，在今年年初基金组织和世行对全球经济都极度微观，我更倾向于认为世行经济组织及联合国对明年预测都过于悲观。左边这张图（PPT对照）反映出3个月LLBOR与OLS息差。失业情况比较糟糕，美国出现好转的指标有消费；在制造业当中电器、电脑和汽车有轻微的增长；贸易逆差在过去连续4个月当中每个月都没有超过3万亿美金。美国大多数的经济数据当中已经有一小部分数据出现了微弱复苏的势头，如果没有特别大的意外，极有可能美国经济在最迟在今年第四季度会摆脱逆向增长。
全球贸易将会收缩，这就意味这中国外贸出口在今年和明年两年都会比较困难。但总体而言，我认为国际金融最不好的时候已经过去了。我个人倾向认为，基金组织、世行、联合国对国际经济预测的前景过于悲观，我们四下预测美国经济可能会负增长2%左右，明年有可能会实现1%—2%的正增长。
美国经济的新近特点我们说是“耐克复苏”，尽管如此，美国仍可能是OECD国家中经济表现较好的国家，与其美国经济年内复苏。美国经济可能是发达经济体当中最好的。
二、中国经济：V形复苏。1、换一个角度看待次贷危机，也许可以形容为“美国爆仓、中国空仓”，中国经济基本保住了改革开放30年的成果。按照07年下半年及08年上半年的调控趋势，如果这一现象得以延续，在这一调控趋势下，5年内的次贷危机还没有发生，也可能我们讲的类似于的天方夜谭的事情都可能发生。美国最不应该做的是在爆仓之前锁住仓位让中国来买入。2、从中国经济调整的峰峰法和谷谷法来看，以往的经验是：经济下滑至少3年才能走向复苏。以往资本市场如果上一年有升幅的调整，接下来的一年也基本出现了调整的状态，这一轮也被打破了。中国的经济复苏打破了过去30年经济从下滑复苏纪录中非常令人惊讶的过程。我个人认为，这次次贷危机对中国而言是一个外部需求例外大量的紧缩之后，中国的金融、经济及实体经济并没有实质性损坏的外部经济紧缩的冲击所导致的结果。3、中国经济最糟糕的情况已经过去，呈VX形反转。估计四个季度的经济增长分别为6.1%、7.3%、8.8%、9.4%，今年保8是没有问题的，明年超过9%。4、和国际经济类似的是，中国也在廉价宽松的货币背景之下，出现了资产价格上升和实体经济疲弱、官方投资旺盛和民间通胀预期抬头的强烈反差。
未来6个季度内，中国经济V形反转可以概括为1—2—3—4。一是指一个趋势：经济V形复苏。GDP是看总量不看结构；看事物不看效应的。如果要去看GDP的结构肯定会发现无限的问题，GDP是一个速度的指标，并不反映经过增长的效果。如果看总量和速度，今年保8是有可能的，如果看迹象和结构就会非常悲观，这是为什么目前行业分析师可能比我们要更悲观的原因。二是指两个转型：消费超越投资和外贸成为最重要增长引擎，服务业超越制造业和采掘业成为GDP首要推力。我个人倾向认为消费取代投资是可以持续的。服务业取代制造业成为最重要的产业是不可持续的。三是指三个结构变化：中进外对、国进民推、大进小退。这正是政府示范投资和引导投资的着力点。关键问题是在于政府的投资能否激励民间的信心。如果私人部门的信心和投资能够不被政府投资挤出，而是跟进，就说明经济刺激方案是基本成功的，如果没有收获这样的结果就说明经济刺激方案是存在问题的。
新开工项目的计划投资额是及其巨大的，比以前看到的1—5月份固定资产投资增长要多得多。固定资产巨大投资额会不会造成新一轮制造业的过度制造？消费的增速是过去12年以来比较快的阶段，问题在于消费是否可能持续呢？我个人倾向于是可以持续的。有的人把消费的增长比喻为农民工回家了打牌喝酒，为什么县以下的消费增长为什么快于县以上的消费增长，如果是这样的话消费增长是不可持续的。也有人用中国的收入分配，富人很富、穷人很穷这一概念来解释，这个也不对。排除这些因素认为，目前的消费增长并不是现在才出现的，而是在07年下半年就开始出现了。消费的强劲增长和经济波动的关系不是密切的，更倾向于认为，当人均GDP超过3000美金之后，当中国的消费主体结构由50年代这些只挣钱不消费的人，逐渐的转向为80年代这类人群的消费观念，消费时代到来了。如果我们认为消费结构越来越年轻时，这种消费的持续增长是可以持续的。
预测今年全年CPI全年—0.4%；PPI预测全年—5.7%。在目前讨论产能过剩，讨论去库存化时，在未来6个月之内通货膨胀不是大问题，通货膨胀预期是一个问题。1、改革开放30年，通货膨胀在中国长期不是很研究。2、中国化进程和农产品价格导致通货膨胀在短期也不严重。这两个因素的存在都导致中国即便在危机过后也很难出现严重的通货膨胀。3、通货膨胀预期可能被城市化带来的资产价格上升所吸收。
四是四个隐忧：外贸堪忧、企业绩效堪忧、就业堪忧和通货紧缩堪忧。上市公司利润增速在09年大概是10% —20%，其中至少有一半利润可能会在今年第四季度体现。就业压力不是由于次贷危机导致的。更关注的是6个季度之后怎么办，1998年初大规模经济刺激开始实施，林个季度后刺激政策奏效，效果延续不足4个季度后，遭遇更深幅度的调查。2000年美国遭遇互联网泡沫的破灭，在中国经济刚刚有复苏势头的时候，欧美经济从2000年—2003年的三年调整导致中国经济也向下。2000年尖峰的形成可能不会在今后两年内出现。实体经济目前的投资机会有，但是不明朗、不明确，企业家的信心并没有全面的恢复。正是因为意见分歧导致了我们对实体经济的投资还没有大规模的出现，实体经济持续的、稳定的、全面复苏的迹象不是特别的明显。
股市在过去两年真的成了中国经济的晴雨表，回头来看，08年全年的调控和07年全年的调控我们就可以理解问题的所在了。07年下半年时中国的资本市场已经明显的见顶了，08年下半年资本市场有复苏迹象时，我们应该相信宏观经济也会有所复苏，目前资本市场的确是宏观经济的率先指标，大约领先两个季度。
中国的股市不是表现最好的，全球股市复苏当中现在排第六位，印度、俄罗斯、巴西、智利的表现都比我们好。08年资本市场是一个深幅的调整，但是09年资本市场就迅速的走出了调整。
长周期数据对机构投资者投资收益的解释：1、机构投资者具有资产配置能力，但基本不具备时机选择能力。机构投资者具有比较好的资产配置能力，大家能分析行业和上市公司，但基本不具有趋势分析能力。2、上升周期都是行为无明显羊群效应，但在下降周期明显。3、全部超额收益中，时机选择能力占解释因素的80%。4、经济高涨、下滑、复苏、上升四周期中，复苏阶段的时机选择最为重要。5、资产配置中，股票价格较为重要。
如果实体经济的复苏节奏不像政府想象的那么好，我想资金安排的节奏也有可能会提速。我们倾向认为资本市场全年的走势都是和06年比较相似。房地产市场会持续回暖。
未来6个季度之房地产市场持续膨胀的进程比较明显。1、预期2009年销售面积和金额均接近甚至超过2007年，而竣工面积则很可能创下历史新高。2、去库存化的速度比较快，目前全国平均减少了3—4个月的存货，去库存化进程已完成1/3；总量上年内基本可以使存货接近正常水平。3、市场需求逐步由刚性需求带动投资需求，从一线城市向二三线城市扩散。4、投资会向二三线城市广泛蔓延。
中国房地产短期趋势膨胀；长期趋势增长；中期趋势尚难判定。左边这张图显示出了销量的增长，右边这张图显示了去库存化的进程（PPT对照）。短期之内由于中国经济出现了意户寻常的现象，我们倾向于认为这个趋势比较明显。房地产是启动内需的唯一手段，房地产其实只是中国城市化里一个很小的一部分，或者说城市化是启动内需的唯一手段。在座的买了房的一定知道房子是一个无底洞，比婚姻更深的套牢就是房地产，房地产可以套牢一辈子。中国的工业化创造供给，城市化创造需求。目前中国工业化的能力在全球都是非常令人瞩目的，城市化创造需求还没有被广泛的认知。工业化是超前的，我们的国庆决定了工业化必须超前，以至于我们自己吸收不了这么多的产能还得出口，城市化是滞后的，使得我们国内的内需长期不能得到释放。一个国家的城市化水平在欧洲达到3000美金时，城市化率是55%，中国目前的城市化率是47%，中国目前城市化水平是非常滞后的。2003—2008年间，固定资产投资累计为64万亿，其中85%为城市投资，同期城市人口增加了约1亿人。城市化不昂贵并且对需求拉动十分巨大。城市化的进程在中国是一个非常长的补课的启动过程。
总结：1、全球经济最坏的时候已经过去，金融体系最坏的时候已经过去，实体经济和就业指标的恢复是微弱的，所以我们形容为“耐克复苏”，其中美国表现最好。2、中国经济出现了明显的V形。 3、由于目前的流动性宽松，实体经济还没有全面复苏，所以资金正从避险转为投机，但还没有转为投资，这个阶段资产价格的上升是比较明显的。4、资产价格的上升是否可持续要观察实体经济能否跟深资产价格复苏之后的产业创新和产业集群的过程。在未来的6个季度之内，我们对中国的资本市场和房地产市场都报也相对乐观的态度，谢谢大家
主持人：谢谢钟教授的演讲，长江证券策略研究通过几年的积累，以工业化理论和传播周期理论为基础，已经形成了自己的逻辑框架，得到了市场的认可，目前，由于流动性通过的资产价格上升和实体需求的疲弱，形成了巨大的反差。有关市场短期发展趋势的争论也异常激烈，下面请长江证券研究部副主管、长江证券首席策略分析师周金涛先生发布2009年下半年投资策略。
周金涛：
周金涛：各位嘉宾早上好！我今天演讲的题目是《通胀博弈政策，资源价格是中级反弹的掘墓人》，这是5月19日我发出的一篇对于市场的基本看法。这个报告解决的问题是中级反弹什么时候结束。去年10月底策略报告提出当大众商品价格大幅下跌之后，中国经济会出现一个V字形的反弹，中国的资本市场同时也会出现中级反弹。现在来看这些情况已经变成了现实，到了这样的地步之后，是否中国的经济就此复苏？股市的反弹就此持续？
1、我觉得现在已经到了一个关口，我的观点是中级反弹发展到这个地步，到3000点附近经历了8个月之后，现在应该考虑中级反弹的顶部在什么位置时。2、从中国经济的增速来看中国已经出现了最低点，但是中国经济的复苏还没有出现。
主要观点：1、过渡期的必然性。这么高速刚性需求的释放并不具有可持续性的，这种刚性需求释放之后必然会存在经济的反弹与经济真正复苏之间的过度期，而这个过度期就是经济在从超低位回归到弱势均衡之后，将出现弱势均衡之后的二次探底过程。2、中级反弹的延续与终结：基于通胀分析的两种情景。世界经济在资源约束期时，任何的经济活动研究的出发点都是价格，我们认为美国市场现在基本上已经进入到构筑顶部的状态，而这一点会对中国的市场产生比较明显的影响。
三、美股进入关键时期。通胀的背景下，指数与价格具有同向运动特征。
四、资源价格是中级反弹的掘墓人。机遇通胀的延续行不通，过渡期形态可能非常复杂。去年底我们的年度报告中的观点是：中国的经济将在去年四季度开始出现经济的V字形反弹，在《走向成熟》这篇报告中提出去年四季度和今年一季度GDG的数值应该是中国经济未来十年中的最低点。现在出现的情况是价格扰动问题。日本GDP增长从10.5滑落到5.5，随后出现了V字形的反弹。去库存和刚性需求的释放是决定经济中级反弹的主要因素，决定经济复苏的主要因素应该是中国外需的恢复，和随之而来中国民间资本投资的恢复。
我们现在应该怎么看待房地产和汽车成交量的大幅上涨？目前处在经济的箫条期，为什么会有房地产和汽车的成交放大？在1979年的日本同样出现了这种先，日本消费最低点是出现在经济最低点之前（PPT对照），出现这种状态就是通胀大幅上升后的扰动问题，我们国家目前看到的消费最低点是在08年的1、2季度，但是这些和地震导致的因素也有关系。现在看到地产和汽车成交量的大幅上升就是前期被压抑需求之后的释放。日本当年也出现了在经济探出最低点时消费的大幅回升，这种回升只持续了两个季度。消费的最终决定因素是收入，而不是价格，在这样的情况下，由于工资刚性所造成收入的滞后回落和失业率高点滞后的出现，可以发现未来消费的回落是不可避免的。消费的回落、消费滞后于经济周期的回落在经济中周期的理论中就是经济二次探底的过程。我们倾向于认为，消费由收入的滞后回落造成了刚性需求释放的不可持续性，这一点就是我们看到未来经济必然要经历二次探底过度期的本质。
在过度期的过程中资本市场会怎么表现呢？左边的这张图就是当年日本的中级反弹（PPT对照），持续的时间从74年的10月份持续到95天的5月份，随后随着刚性需求的回落出现了一个季度的市场调整。在75年三季度时，美国经济开始出现复苏，日本经济的外需开始恢复，这个时候日本开始步入一个反转的过程。75年的三季度之后日本开始出现了股市了缓慢上升阶段，但是这里面必须要注意的一点是，日本的中级反弹持续了8个月，反弹的幅度是26%，而在75年三季度之后，一直到77年底滞胀出现之前，反转出现了两年时间，股市的上涨幅度也只有25%，目前已经经历的这波中级反弹也许是三年之内股市收益率最大的一波，后面市场的收益率肯定是缓慢的过程，同时会伴有非常明显的结构性特征。当时日本的中级反弹为什么会结束主要有两个原因：
原因一：失业率滞后的回落造成了收入滞后的低点。
原因二：由于当时是滞胀的状态，在这样的状态下，大众商品的回升带来了通货膨胀的预期。在两点因素的影响下，当时的日本和当时的美国都出现了中级反弹结束的过程。
我们现在看到的需求是过去一个周期财富积累造成刚性需求的释放，这种刚性需求释放的根源就是由于价格的下跌。地产成交量的放大是从深圳开始的，主要是因为房价下跌比较多。而刚性需求的衰减会在什么情况下出现呢？价格重新上升的情况下会出现衰减。在这样的情况下，我们根据这套逻辑自己制定了一个指标，这个指标是用CPI减去PPI，CPI是刚性需求的代表，PPI是成本回升的代表。（PPT对照）左边这张图是验证日本75年中级反弹的情况，在74年10月份时，日本的CPI减PPI的产值开始转正，日本中级反弹的最低点出现，然后开始中级反弹。1975年6月份差值达到最高峰。中国的CPI减PPI的差值，是在08年11月份转正。按照我们观察到国际大众商品的情况，CPI与PPI差值的高点有可能会出现在6月份和7月份，根据这一指标可以看到，中级反弹的高点应该是在2季度末和3季度初的时间段。这次的情况与75年有些不太一样，95年是美国需求依然强劲的状态，而这次美国的情况是通缩的状态。左边的这张图是第一次危机时美国的PPI，当时只是一个增速的回落。这里面所体现的是滞胀与通缩的不同。如果单纯比较75年滞胀时的情况可能会有一些不具说服力的地方，我们研究了美国在通缩的情况下，股市的中级反弹与什么样的指标有关系。美国现在所处的经济状态，在29年之前美国的经济增长特征与90年到现在的美国经济增长基本特征是一致的，我认为现在的美国这次调整的性质就是大萧条调整的性质，本质就是需求的不足，在通缩的状态下中级反弹是什么样的情况呢？美国在通缩的状态下中级反弹与CPI回升是有很大的相关性，这个逻辑就是谈到在通缩的状态下市场走势是与价格的走势同向。这美国的中级反弹为什么会比中国滞后？这就是因为刚性需求的不足，由于中国具有强烈的刚性需求，中国的中级反弹是在价格一下跌就开始；而美国因为刚性需求很弱，所以他们的中级反弹是在刚性需求开始释放之后才出现的。这种情况本质的差别是在于刚性需求的强弱。这种情况就是通胀与通缩景象下判断通胀与中级反弹逻辑的不同。
我认为就全球来讲，本质是通货紧缩的本质，而由于中国的刚性需求比较强劲，所以中国出现通货膨胀的预期只是局部所造成的情况，不代表全球的特征。在前期的报告中始终强调一个观点，看到美国反弹的延续和结束要使用通缩的逻辑，而看待中国的反弹和反弹的结束要始终滞胀的逻辑。
大家心理都有这样的一种衡量，中级反弹的产生和延续和两个因素有有关：刚性需求和流动性。美国CPI环比是从今年的二月份开始出现，4月份美国CPI的环比变成了0。这可能也在一定程度上说明一些问题，从CPI带来刚性需求的角度上来看，美国刚性需求的释放已经到达了一个阶段性的高峰。
所谓流动性的释放绝不可能是政府任意想释放多少就释放多少的过程，当到达一定的程度之后必然会出现矛盾的另一方面，我认为这种通货膨胀、美元贬值就是流动性自我收缩的机制。从刚性需求和流动性的角度上来看，支撑美国中级反弹的因素都开始到达了高峰，也许不会立即出现一个反向性的变化，但是再沿着这条路往下走的概率已经很低了。对于美国未来资本市场的走势还是应该持一种相对谨慎的态度。根据我对历次金融危机的研究，我认为美国这样的金融危机不经过三年时间的调整可能是不会达到底部的。无论从短期来看还是从中长期来看都要对美国的经济和美国的资本市场持一种相对谨慎的态度。
在美国经济需求比较薄弱的情况下，中国经济真正复苏的开始要从外需的恢复开始。根据我们的研究，美国对中国需求的恢复，考虑到美国的去库存要到中国的三季度以后才能完成，这里面还有一个滞后性，美国对中国需求的恢复可能要在2010年一季度后才能出现，这一点决定了我们在未来所要经历的过渡期，这个过渡期可能比日本当年要长。
从以上情况可以得出这样的结论，我在刚开始时提到，这篇报告所要解决最根本的问题就是中级反弹什么时候结束，中级反弹的结束如果看通缩的背景有两个原因：第一个原因是CPI环比的回落，或者是价格反弹之后重新的回落。第二个原因是流动性的转向。
现在来看，在货币政策紧缩的情况下，这种短期之内还看不到。中级反弹的结束除了要观察通货膨胀环比的变化之外，在流动性领域可能是一个缓慢的过程。这一点决定了中级反弹的调整是一个很缓慢高位振荡的过程，主要的原因是在通缩的背景下，政策对于流动性的指示能力是在削弱的。
中级反弹可能在二季度末和三季度初的时点结束，这个过度期主要是由收入的滞后回落所造成，我认为现在的中国经济和世界经济都已经从价格冲击之后的超低位达到了弱势均衡的状态，这种弱势均衡的状态达成之后，经济短期的趋势首先是向下再次探底，而这个趋势就是我们所说的经济需要反弹与探底之间的过渡期。
过渡期调整的形态可能会比较复杂，这里面有两种可能性：1、目前大众商品的价格还能延续的可能性。如果说现在大众商品的价格还可以延续，市场的表现就应该是在高位剧烈波动下的走势，这种情况下，资源和地产依然是资源配置里的主体。2、当大众商品的价格下跌时，股市一定是随着大众商品的价格下跌而下跌。这两天的走势就基本上反映了全球的市场就是按照通缩的逻辑来演绎。无论是哪种情况，只不过是市场中级反弹结束和调整的形态不一样，但是反向都不会发生什么改变。
对下半年的总结：1、中国经济弱势均衡状态已经达成。2、由于决定中国经济反转外需的恢复出现在2010年后，三季度之后中国经济将出现经济的反弹与真正经济复苏中间的过渡期，而这个过渡期就是经济二次探底的过程。我们认为中级反弹的结束应该是在2季度末、三季度初的时间点，而市场的趋势是振荡向下的过程。3、经济将出现二次探底。4、市场趋势是振荡向下，存在结构性机构。
主持人：今天大家从不同的角度听到了短期内和中长期内几位专家对未来趋势的看法，07年是一路上扬、一路高歌；08年是一路下跌；09年就是震荡。这几年作为一种投资策略，把大趋势看准是相当重要的，作为机构投资人，不管是什么策略都要进行资产配置。下面请长江证券金融工程分析师给大家介绍大类资产的配置策略。
长江证券金融工程分析师：大家上午好！我们今天从量化的角度做资产配置，从宏观经济入手，把宏观经济从不同的指标分成不同的阶段，判断在目前的时点上从战略的角度处于什么样的状态、从战术的角度处于什么样的状态，从而对下半年的资产配置给出建议。
主题：一、长江量化投资体系及资产配置框架，美林投资时钟及其框架体系。二、我国战略资产配置及风格轮动实证。从战略的角度来讲，目前处于从衰退周期转向复苏演变的过程中。三、在战略资产框架下衍生出来战术资产配置体系，战术资产配置及风格轮动。大盘在指数的角度可能会转向宽幅震荡的过程，根据09年5月份公布的最新数据，资产配置会由前期的小盘股演绎到大盘股。这是从战略和战术两个角度构建资产配置体系。
长江量化投资体系及资产配置框架：1、策略研究2、资产配置3、选股量化投资体系从三个角度演绎出来，我们拿什么样的指标划分周期，这里面还是按照今年宏观经济指标来判断周期。股票分成的四大很典型的风格角度。考虑到过去一轮经济周期，这种行业的演变是一个不稳定的状态，而风格的演变更大程度上是由市场交易行为所选定的。战略的角度是落脚到风格上。
当经济处于不同阶段，大类资产之间的相互表现，07年底—08年上半年这个阶段处于很典型的震荡阶段，股市在这个阶段大幅下跌。（PPT对照）美林根据这个作出了投资时钟理论，这里是用GDP和CPI把市场划分成四个阶段，从经济的复苏到经济的繁荣到经济的滞胀一直到经济的箫条，考察在每一个状态下行业是怎么配的。
美林投资时钟及其实证改进1、基于的有效性，引进地率新的状态变量指标2、经济周期由四阶段转变为八阶段3、商品期在过去一轮经济周期中实证及资产配置改进绩效。 如果把上面考虑进去，会考虑到商品对资产配置是起到非常的的作用，商品从经济周期的角度来讲是相对宏观经济更长的一个周期。4、风格轮动及其投资策略
GDP、CPI和非市场化的利率手段来划分，从2000年以来如果做战略资产配置可以划出来中国经济是一个完整的走势。经济周期不一定是原则顺周期走。当真正经济繁荣时是有可能出现经济过热的，国家在这个时候会出台财政政策或者是政策，当政策有效时会导致经济繁荣走向经济平稳的增长，当政策无效时就像08年上半年的阶段。根据5月的最新数据，一定是状态二向状态三的转变过程中（PPT对照）。
划分为六个阶段：衰退初期、衰退后期、复苏前期、经济繁荣、滞胀前期、滞胀后期。衰退后期股市会重新替代债券，股市由于有两种特征的存在，在衰退初期大幅的降息，流动性是非常充裕的；在衰退后期大家会预测到经济复苏，所以在衰退后期小盘股一定是最优类的资产，这和08年底到09年5月份是非常想象的。从衰退后期步入到经济复苏前期，股市在指数的角度难以有趋势性的规定，股市更多表现出宽幅震荡的格局。
风格上总结了过去十年来中国资本市场在不同经济状态下风格轮动和演绎的过程。大盘股相对收益率表现导致股市见底（PPT对照）。在真正进入到复苏前期时，投资可能会取代投机，价值投资会主导市场，当经济进入到复苏前期时，在这个阶段要强烈减持小盘股。防御性的股票在这个时候开始加配。战略资产配置更多适合社保机构操作，这里面很大的问题在于没有办法判断当前是处于什么样的状态。
在目前的市场上有很多机构都是者都关注CPI这些指标。战术宏观变量的选择，利用工业增加值动笔阅读数据替代GDP季度数据，MA（3）平滑。对这三个指标的判断通过一套算法来得到。过去一轮经济周期有很长一段时间CPI是处于下跌之后开始环比上升，但是依然处在涨幅振荡的过程中，这个阶段最多出现的状态是工业增加值向上，就像目前正在处于的状态。整个经济周期从战术的角度划分成12个状态。04年的一轮反弹中来看，04年之后的工业增加值是在下降。
整个宏观经济通过三个战术指标划分成12种状态，在衰退后期经济触底是经济平稳向下的。从战术的角度来讲，中国经济周期从战术的角度是走过了两论完整的战术经济周期。第一轮是1999年—2003年这个阶段，之后又重新进入了另外一个战术过程，演绎的过程中唯一出现单向回复的是在07年，当时经济繁荣和滞胀是来回交替出现。由于战术采用的是月入指标，所以每个月可以判断出来当前的经济处于什么样的状态。
战略资产配置相对股票市场是配置得非常更好。战略资产配置做对时会对整个资产配置有重大的影响，战术配置在当前的时点是可以每个月作出调整。在每一个阶段，从战略配置出来的最优资产和战术配置出来都是完全吻合的。风格的角度来讲最优资产都是一致的，当把经济周期分得更细时，稳定性肯定是没有战略资产做得好。在衰退后期是处于经济刺激阶段。我们认为下一个阶段整个市场的配中一定要减少小盘股，进入复苏前期价值投资会主导整个市场。大盘股相对小盘股的收益是属于配置层面的。目前是处于资产调配的过程，而不是资产最优的状态。
当前打雷及风格资产配置建议：当前状态1、M1增速向上 2、工业增加值增速向3、CPI同比增速依然为负，但是目前阶段已经符合从下降转向状态为震荡的判断4、就构建的战术资产配置模型而言，目前处于从衰退后期的经济刺激形态转向经济复苏阶段。
按照历史的经验来看，我们认为股票市场是要迅速转向震荡，在这个阶段要减持小盘股，同时加配大盘股。在这个阶段主导市场改变低PE、PB股票，市场进入价值投资主导阶段。
这一阶段，就历史经验来说，时间有可能是漫长的。所以在这个阶段做风格轮动比较重要，在接下来的过程中我们也会持续关注，再次欢迎大家参与我们的研究和做详细的交流，谢谢！
主持人：谢谢！历史总会重演，但是历史不会简单的重演。金融工程团队是以实证为目标，希望能给大家一个参考。希望各位参会代表能感受到长江证券人汇聚财智，共享成长的美好愿望，我衷心祝愿与会代表充分交流、身体健康、工作愉快！