“分会场三：全球外汇储备管理的新挑战” 直播回顾直播时间2008-05-09 14:00
 
[朱民] 汤敏做了非常精彩的报告，显出他的风格。但是我想大家注意几点，汤敏第一个问题要关注目前的金融，但是他统计是外汇储备的增长，我理解你的观点外汇储备的增长里面大部分增长暗含有很多的热钱，这是很重要的结论。钱来了不是热钱和冷钱，外资来了要走，外资进来是为了出去，所以进来容易走时难，要特别防止风险，汤敏也提出一些建议，但是主要还是政治性的建议，还是很精彩的。时间差不多了，本次讨论到此结束。
[汤敏] 第二在现阶段如果一旦出现危机苗头的时候，我现在的政策可能要发生变化，一旦发生大问题的时候我有一个非常严格的资金管制，不让它出了。这在马来西亚和泰国也都试过，马来西亚从某种意义来说还是成功的，可能泰国不太成功。这就是说，你要严格的资本管制措施，我现在要讲清楚如果一旦有危机的苗头，那么我到时要采取这种办法来管制资本流出。这样给市场有一个预期，第二使投机性非常强的基金现阶段进来的时候，如果预期出去不太容易的时候可能会知难而退。所以我们可能需要这个机制，而且这个机制是事先的公布，我们现在就公布，当然不会全部公布，但是增加透明度要公布。第三，要建立预警系统，即使预防风险的出现。目前已经有一些预警系统但还不够，仅仅局限于一些政府部门建立一些系统。应该让更多的研究机构也建立一些预警系统。最后一条我们在目前还有一个要防止出现资产泡沫，其他国家都是资产泡沫导致巨大的危机，一旦出现这个苗头的时候，应该重拳出手。
[汤敏] 为什么当美元大量升值的时候资金会回流美国，而美元贬值会流出呢？道理很简单，美元为什么会贬值，美国经济不好会从美国流出，当经济好美元升值资金会往回流，从发展中国家出去。当然美元的上上下下你看每一个小枝节不是这么理解，但是从历史上30几年的两轮大趋势这是非常简单的。现在的问题是下一度美元什么时候开始升值，美元现在已经贬了很多，美元什么时候升值，短期之内不会，因为美国经济现在还不看好。现在已经看到美国经常帐赤字下降，一般会减少到3%到4%左右，如果美国经济开始恢复的时候。对于中国来说，一方面要应对现在热钱大量的进入，而且加速进入的问题，同时我们要防止在某一天某一月资金开始大量流出的时候，否则的话我们可能会面临比较大的风险。在现阶段它是一个非常矛盾的，两难的事情。你说我们现在来制止资金流出，我们用很多很多的措施。那我们现在的外汇储备已经非常高了，我们要制止资金流出，就会使我们外汇储备更多。反过来如果我们现在放松资本管制，资金可以随便出来进去，那么有可能有一天一旦发生问题的时候，资金很快流出来造成风险。这怎么办呢？我建议，第一在现阶段美元还没有升值还没有风险的时候，我们应该进一步的放松管制，现在很多民营企业想拿钱出去投资，现在在大量外汇储备的时候我们可以放松，我们应该鼓励企业出去投资，应该鼓励一些资金往外投，在现阶段是这样的。
[汤敏] 问题在于，外汇储备的大量增加在流入的时候，从某种意义相对来说还好对付，大量流入的时候会造成宏观经济的影响、货币政策的影响，但是总体来说你的资金多了，你房地产的价格会往上涨，你的可能资本市场也会往上涨。可能汇率在升值，通货膨胀在减低。但是从过去的情况看来资金流入是一定会流出的，而且流入是慢慢流入的，出的时候是快速流出。一旦资金开始快速流出的时候，特别对于发展中国家来说它就是一个非常危险的事，非常容易出现金融危机。从现在为止到未来得一段时间外资还是大量流入发展中国家，但是什么时候开始流出呢？我们研究一下历史的经验，我们从73年开始美元自由活动以后到现在为止，它的资金在什么时候流出？这跟美元的汇率非常有关系，当美元开始大幅度贬值的时候，往往是资金流进发展中国家的时候。而当美元开始迅速升值的时候是资金大量流出发展中国家。如果拿大的趋势来看在过去35年到37年里面美元有两轮的大起大落。在第一次大起的时候就是80年代初的时候，大家可能记得，当时拉美国家出现经济危机就造成了极其严重的后果。然后美元开始上升到了高峰美元又开始贬值，资金从美国往外流进入了亚洲国家，到美元开始下一次往上升的时候就到95、96、97年的时候到了顶端又到了亚洲的金融危机，接着美元又开始贬值，一直贬到现在。
[汤敏] 我们2007年的时候有一段上涨很快，2007年的后半期流入稍微少一些，最近2008年又开始快速的流进，我们的外汇储备不断的增加。也可以看到美国现在次贷危机以后资金开始大量的外流。实际上这个外流的过程中不仅在中国在其他国家也是非常快速的。如果拿2000年的外汇储备为100的话，现在中国的外汇储备增加了9倍，印度也将近是8倍，其他国家也都在增加。中东也是增加非常快的，甚至连非洲外汇储备都是7倍、5倍、3倍以上的增加。所以，整个过程向外流，刚才几位嘉宾也解释清楚，这种趋势是愈演愈烈，下一步是以热钱造成更大的影响。如果我们看各国的情况，在最近几年里面各国外汇储备增加的情况，像这条蓝线从传统上认为对于国家来说这么多外汇储备就够了，从它的流动性从它的防风险各方面来说就够了，可以看到很多国家的外汇储备都远远超出了它所应该或者所必要有的外汇储备。
[汤敏] 谢谢，我和夏斌先生不谋二合，他讲过去，我讲现在。我讲的题目是如何应对新一轮热钱流入的挑战。刚才夏斌说了过去的热钱非常多包括很多外汇储备由于外贸和投资热钱造成的。而美国发生了次贷危机，而次贷危机又引发了金融危机以后美联储大量往里注资。美国经济发生的问题，它的投资回报会低，大量的钱开始流出。再加上由于油价的上涨的问题，都会造成下一轮的资金流入。我想讲三个问题：第一个，新一轮资金流入是什么情况。第二，对于发展中国家来说它的危险不在流入而是流出。第三，应对措施。
[朱民] 下面请汤敏先生发言。
[朱民] 谢谢。我觉得夏斌的演讲很有意思，他提出两点，对于发展中国家，70年代的危机多，因为危机多所以需要外汇储备，这就是手中有粮心中不慌的解释。但是从发达国家来说明，因为牙买加协议和美元的特征美国过多的发美元解决自己的问题。归根到底解决问题，美国要加强经济结构的调整，发达国家进行更多的磋商，国际货币基金组织发挥更好的货币基金组织的作用，作为发达国家要更多加强自己的协调，他认为对主权基金应该采取宽容、平和的心态看待，这是在特殊的环境下一个很正常的现象。
[夏斌] 第三点认识，要解决国际体系的问题要从根本上解决世界经济发展周期性的不稳定问题，发达国家应该坐在一起共同的协商做出妥协找出办法。国际货币基金组织要负起成立之初的宗旨，像IMF真正在变成一个不相干的角色的比喻要改变。当前怎么办？要寻找美元、欧元的汇率措施，目前尽管世界储备中美元份额从2001年的72.7%降到去年底的63.9%，但是不要忘记90年代这个指标曾经降到50%。在可预见的十到二十年内丝毫不意味着美国霸权地位的结束。我们要看到美国霸权地位占主要地位，这个指标的不起不落往往意味着世界经济发展的不稳定，往往意味着世界经济要付出不应该付出的代价。我们要看到在这里怎么呼吁美国政府，国际基金组织要负起责任解决问题，但是我们的呼吁效果是多余的，效果是打折扣的。因此其他国家要做好充分准备，认识到国际货币体系的问题和全球经济失衡问题的解决，是一个国家与国家之间的，充满利益博弈的长期摩擦过程。因此要去寻找能够和自己合作的国家加强货币与汇率间的协调磋商，特别是亚洲地区的国家，在贸易不断增长的情况下加强区内的金融步伐。可喜看到亚洲国家成立了800亿美元的外汇资金。谢谢大家。
[夏斌] 应该认真的审视的四点认识，如果这个判断是正确的，你应该怎么办？第一，美国应该承担起发行世界货币条件的责任，需要加快调整。全球储备增长过快是全球经济失衡的另一种表现，全球经济失衡的不可持续和目前阶段性的市场自我纠错是以美国的次贷危机爆发为转折点在全球开始的。全球如果要好好的增长，除了新兴国家增长原因之外，肯定不是通过美联储调节市场流动性所能解决。因为这只是延缓美国经济疼痛的程度，对他国经济没有多少好处。因此为了配合全球纠错，相关国家也不希望美国衰落，应该配合美国的经济结构调整加强自身的调整，中国政府2007年采取了一系列政策就是为了经济的调整。第二，我们要认识到当前储备增长过快是全球经济失衡的另一种表现，这样对快速发展的主权基金应该看到，同样是全球经济失衡的现象。因此要以经济的眼光而不是政治的眼光来看待主权财务基金。主权财务基金在债券投资、股权投资选择更重要要看到主权财务基金既是全球经济失衡的结果，也是调整全球经济失衡的一种手段。如果硬性回避和拒绝既是不明智也是不可能，容易出现全球金融市场的动荡。第二，要冷静看到不要过分的夸大主权财务基金的影响，有关机构测算目前主权财务基金的总量不到养老金、公益基金、对冲基金、私募基金的1/2不到。在全球债券市场当中仅占2%，五年后发展到10万亿也占全球金融市场的6%，而且主权财务基金没有像对冲基金的杠杆效益。第三，从一个国家安全角度可以要求主权财务基金增加透明度，要坚持市场公正原则。第一，要求各个国家制定相关政策。第二，私募基金、对冲基金同主权财务基金要求有透明度。第三，透明度应该是双边对投资者投资有透明度，对投资接受国家同样要提出有何种意向的透明度要求，不要搞保护主义。第四，是相关国家要加强国内的结构调整，包括金融监管、金融深化，这是世界经济长期稳定的期望所在。在相关国家没有调整到位之前，主权财务基金可能是纠正有关国家交汇比率失衡的一个手段，主要对美国而言。
[夏斌] 东欧、中国、印度、拉美等一些国家都进入了全球化红利的时代，正好全球化生产分工格局发生重大变化，使得全球经济的发展都能够充分享受全球化的红利和人口的红利。因此世界经济进入了一个新的快速增长周期。美国政府因为这些难题以及货币浮动政策以及新一轮经济下的浮动机会，通过手中的经济工具通过不断发展的金融延伸工具，像现在有一些美国专家说的，美国的监管层、美国财长也根本看不懂的复杂金融经营工具有500多亿。正是利用这样的工具在刺激美国经济的高增长，同时也部分推动了全球的经济增长，又一次借机会发行了大量的美元。由此以美元为主体的国际储备有2002年的2.57万亿增加去年底的6.5万亿，增长了一倍半。但是我们要知道IT技术的发展和金融延伸技术的爆发性发展，某种意义上往往又会起到负面的作用。我认为正是因为充分运用了美国金融市场的弹性，巧妙的运用汇率、利率和金融新技术手段大量发行美元。在迎合中国等新兴国家经济增长模式，我们机构调整不到位，迎合你的模式过分放大了美国经济不能够长期支撑的区域经济的规模。尽管短时期内支持了新一轮全球经济周期的上升，但是最终不得不埋下了影响今天全球经济的次贷危机的种子，这是我对为什么会产生和产生的原因进行了分析。
[夏斌] 我们的数据用世界银行的报告，本世纪年初有一个报告指出从70年代末期到上世纪末，共有93个国家先后爆发了112次系统的银行危机，还有46个国家发生了51次准危机，这是一种现象，世行统计的数据。我想说的第二个方面，过去大量的金融危机发生在发展中国家、欠发达国家。到本世纪开始，金融危机的现象像非典一样到世界最大的经济体经济最发达的美国，目前影响全球经济增长的次贷危机还没有结束。这是两个历史时期的两种现象我们需要思考为什么？根源在哪里？就是为什么从1971年全球国际储备远远快于全球GDP的增速，为什么金融危机的现象从穷国到富国，从小国传到大国，世界上最大的经济体国家。我认为三点：第一，首先是特里芬难题和制度提供了可能性，1971年黄金美元本位制解体，全世界还要用美元，加上货币浮动制度，美国政府可以利用美元的升值和贬值的手段在解决本国国内经济矛盾，这就向全世界提供了多余的美元。第二，进入浮动制度以后经济後起之秀和一些发展中国家基于货币充沛和其他方方面面的原因从自身、从他国的金融危机中间吸取了教训要保持一定的储备，特别是亚洲金融危机后一些国家都知道必须要保持一定的外汇储备。因此迫不得已在不断的增加国际储备，特别是亚洲危机爆发以后一些快速增长的经济体包括中国，还有一些借助全球化的条件更有条件比较快的速度大量增加外汇储备。这是这轮经济周期的。第三，从中国看全球化的红利开始于1972年，毛泽东主席和尼克松的首脑会见开始，中美之间冰破了，到80年代以后的改革开放中国经济开始逐步的进入全球经济。从世界范围看，上世纪80年代、90年代原来东欧、苏联一些社会主义国家、拉美也融入了世界经济体系，正好IT技术发展很快，因此停止100年左右的全球经济一体化、全球化浪潮又一次掀起。在第一次世界大战之前全球化也是相当的发达，那个时候全球化的比例程度并不比现在弱，一战以后结束，中间耽误了30年。到1945年开始才稳定发展全球经济。
[夏斌] 我从自己的角度谈一些个人的想法，我首先想讲一下从近三十几年全球储备这么快的增长意味着什么？第二个想讲一下两个历史时期，两个引人思考的问题。如果把二战以后到现在为止60多年时间划为两段，第一段由1946年到1970年。第二段1971年到现在37年，前面是22年。在不同的汇率体系下我们观察两个现象，一个是储备，一个是危机。战后的1948年当时全球的国防储备是478亿，到1970年才增长到932亿。22年间平均的增长速度是3%。从1971年到2007年37年间全球储备以年均12%的速度增长，由1970年的932亿增长到了2007年底的64892亿，37年间增长了约70倍，而全球的GDP增长才16倍。刚才朱行长也讲的外贸国际储备的比较，如果把全球储备的曲线看一下，从1945年到1970年几乎是平的，从70年后快速发展。
[朱民] 谢谢陈先生的发言，这是非常有学术观点，但是他讲了一半，他说80年代的时候因为利率往下走风险比较低，所以管理外汇储备的主权基金也挣了不少钱。但是现在来看整个市场发生了很大变化，因为次贷危机的影响，在未来12个月整个市场的风险是上升的。包括美国金融衰退的风险，包括贸易战的风险，包括金融市场的波动等等。所以他认为，对于主权基金的管理来说，在未来这样动荡的市场上保持一个比较好的收益将面临很大的挑战。但是关键是他后面一半没有讲，没有告诉我们新加坡的GIC会怎么样由此改变他的投资策略，等一会我们问问他这个问题。下面请夏斌博士为我们发言，大家欢迎。
[陈国枰] 在未来的一年中经济的风险有可能进一步增加，主要原因就是因为房产价格的下降趋势有可能超过预期，并且能源价格仍将保持高位运行。在美国，房价下跌可能将进一步的深化，并且抵押贷款将进一步下降，减少消费者的热情。在全球的金融市场面临众多不确定性和波动性的同时，要管理外汇储备主要的目的就是要在可以接受的风险范围内获得令人满意的回报。未来几年在这方面的挑战越来越大，外汇储备机构要注意一些问题。美国经济将进入衰退，美国经济的衰退是否会波及到世界的主要经济体？第二个问题他们必须要考虑的是，欧洲和日本等主要经济体的经济增长以及一些新兴经济体的增长是不是可以保持快速的势头。特别是在美国经济出现衰退的情况下是否能够继续支持全球经济的增长。在这种情况下全球的贸易和财务、金融保护主义是否会重新抬头？第三个问题，在未来两到三年之内随着金融业和银行业回到正常的水平，在未来两到三年之内金融风险是不是会降低？？第四个问题，原材料价格的上涨会不会造成核心的通货膨胀。在未来得三到五年之内我们会不会进入高通胀低增长的局面，如果这个局面出现，一个国家如何用外汇储备进行资产调整反映新的形势？当然对这些问题我们现在没有找到具体的答案，希望提出这些问题抛砖引玉，能够听到各位非常有用的一些见解。谢谢！
[陈国枰] 所有这一切都进一步打击了商业和消费者的信心以及劳动力市场的信心，使美国下降到了衰退的水平。美国的政府采取了一系列的措施来支持美国经济的恢复。美联储采取了非常激进的措施，其中包括了给摩根注资290亿美元。美国和欧洲的中央银行也因为各自的银行体系注入了大量流动性，这在一定程度上恢复了这些金融市场的稳定和信心。现在全球的环境是比较困难的，有全球进入衰退的风险，并且有金融的危机，美国以外经济体的增长特别是一些新兴市场如果如中国和印度的增长变得更为重要，有助于实现全球未来经济增长的预期。与此同时来自于亚洲和中东经济体的资本也变得更加重要，它能够实现全球金融体系的稳定，来预防美元的进一步下降并且为美国和欧洲金融体系进行投资。展望未来金融市场有一系列的问题得到解决，银行业市场没有恢复到正常的水平，这也显示了流通性的需求以及潜在的抵抗风险的人员的要求。而许多金融部门对未来合作方还有多少信任损失的人不是很确定，以及对自身的资本充足情况也不了解。所以他们储备流动性因为他们的负债在未来有可能快速的增加。这就造成了短期的融资市场比如说ABCP资产支持的商业票据市场受到了严重的影响。
[陈国枰] 这个背后当然有一系列的原因，主要就是美国和主要的一些新兴经济体的生产力快速的增加，一些新兴市场比如说中国和印度巨大劳动力融入了全球经济，并且贸易和投资的流动也出现了健康的增长。随着通货膨胀不断的下降，从80年代起各国的利率开始逐渐的下降，并且在过去几年中都保持较低的水平，这种非常良性的宏观经济环境也为金融市场的强健提供了基础。在这种情况下各个国家能够在投资外汇储备方面获得较好的回报，而不会承担额外的风险。然而在过去一年中情况发生了变化，全球的经济环境遭遇了几次重大的风波。在美国金融业和房产业出现了过度化的情况，以及主要的发展中国家出现的类似情况，造成对资产估值的过高。2007年最后一个季度之后所发生了一系列的事件是非常迅速，出现了很多新的情况并且造成了许多金融市场的剧烈动荡。在美国房地产的房价已超过预期的速度在下降，而且之后出现了次贷危机和信贷危机，造成了整个美国经济的挑战。美国的信贷紧缩以及能源价格的居高不下，在2008年第一季度继续的恶化。
[陈国枰] 我们今天分会场讨论的是全球外汇储备管理的新挑战。我觉得在这个时候谈的这个话题是非常合适的，也是非常重要的话题。十年来很多国家都积累了非常巨大的外汇储备，已经超过他们近期财政和货币以及财务上的需求。这些国家如何来管理这些巨额的外汇储备，他们的管理将对全球的金融市场产生非常重要的影响。那么亚洲各国所积累的巨额外汇储备也充分显示了亚洲的许多国家在90年代后期亚洲金融危机发生之后经济基本面取得了改善。这个经验说明要进一步认识管理外汇，必须有一个强大的外汇储备，对于货币的稳定、并且是长期的财务稳健是非常重要的。在过去10年中全球的经济出现了快速的增长与此同时通货膨胀也处于良性运作当中。
[朱民] 感谢楼继伟先生做了精彩的演讲，他提出的几点非常有意思，他第一点说传统的外汇储备管理方式可能失效。第二点因为欧元全球化所有货币准备过剩，不需要那么多，效益的目标变得重要了。由此导致他的结论，所以全球财务基金的产生和扩大是必然的。他讲的三条原则不太容易，最终是还是要一致的公正、公平、公开对待，这是代表中国主权基金提出的声音。下面请陈国枰发言，他是新加坡政府投资公司的副主席兼执行董事，下面欢迎陈先生给我们发言。
[楼继伟] 第三个要求我们不损害商业利益，提高透明度有利于公众对我们的了解，当对我们的目的有质疑的时候，减少他们的质疑。我当了十几年的政府官员，按规则办事。我希望是这样的，我希望外界有一个比较公平的口径。我现在和很多的组织和其他的财务基金很好的交流，到目前为止我们的合作是非常好的。另外，我们现在招募到了一些比较优秀的员工，我要求是即懂中国、又懂国际、还要懂华尔街，我招了一些比较好的员工，他们很有报国之心，参加了我们的队伍。我相信我们一定能够为国家和人民争取很好的成绩。谢谢大家！
[楼继伟] 第二，是商业运作和不断改善治理机构。我们公司已经有实力，在董事会下设立了执行委员会，我们正在打造高效的运作平台和严格的内控体系。当然，建立相应的机构和真正能够高效的协调和运作还是两码事。这是一个逐渐成熟的过程。这方面我们是开诚布公的，我们和很多国际的大型金融机构探讨这方面的问题，他们给我们的帮助特别是摩根斯坦利和BLackstone，我对他们也是很感谢的。我们要为股东创造价值，但是追求商业利益不是唯一的，不是商业利益的拜物教，商业目的和政务目的是要区别的，中投公司绝对不会做类似的商业操作。我也看到了50年代之后宏观对冲基金当时占全部对冲基金的70%，现在已经降到15%以下了，说明市场也有这方面的认识。
[楼继伟] 当前我们看到情况，2002年到2004年我们可以看到美国国债收益率向下倾斜的，是平的，甚至是向下倾斜的，储备资产发生了一些损失。在上世纪70年代、80年代、90年代都发生类似的情况，那么大多数国家怎么办？基于对每个国家的机会成本都比较大，要保持外汇储备。从国际货币和金融体系的角度来分析的。最近十年东亚国家也在同一方向上来做，尽管还有很多困难要克服，但是他们努力是真诚，因为牙买加格局下大家共同努力。货币协调要各方协调，是长期努力过程，相对来说是一国自主设立，这些国家无力挑战牙买加格局。在保持适度的传统储备的同时，以超额的资金和其他长期的资金，IMF这些专门的机构投资主要国家债券之外的其他资产。如果说质疑有什么战略？我分析是降低制度结合成本，追求更好的产品回报，这就是战略。如果要进一步质疑，要质疑现存货币储备，各方面是不是尽了各自的责任。当然有一些主权财务基金设立国是大国，潜力大，资金雄厚，从而受到格外关注，这是可以理解的。但是基金的设立是否对商业有利，对这些问题我的答案不是很清楚的。在中投公司设立之前温家宝总理对我讲了三条，这三条是对我们性质和运作模式最好的诠释。相信能够很好的解决外界的疑虑。我们今后也会继续努力落实温总理的要求，说实话真正落实这三条不是简单的。首先追求风险后的产权收益就是不容易繁荣。要解决好当前的收益压力和长期收益的平衡仔细衡量各种产品的风险和收益，抵制那些高风险高收益产品的诱惑。坚持价值投资，长期投资，不为短期波动所左右。
[楼继伟] 有人估计今后十年将达到10到15万亿元美元的水平，这种现象引起社会的关注，甚至有人感觉具有战略目的和必然政治目的。有的是自然收益，有的是财富基金。这些基金往往是机构来运作，共同的策略都是追求风险调整后的产品收益，显然有别于传统的外汇储备管理上追求安全性、收益性的经营策略。为什么出现这样一种现象呢？牙买加体系和之前的布雷顿森林体系的特征是主权国家的货币为主要的交易货币为主，各国采取某种中间的形态的货币策略。因为经济的全球化和交易国的风险，最主要的货币国家要保持适度的安排，并拥护交易性风险和预防性的风险。因为这些外汇储备的资产形态往往是主要国家的债券或者是高质量的债券。这类资产往往风险小，盈利性强但收益低。实际上储备的持有国。这种金融体系的格局隐含着两个部分，这是指假定主要货币国家以承担国家认真稳定自己的才能货币政策，尽管这样都会遇到稳定国际收支主要是贸易收支乐观两个方面。更为不幸的是一国的货币政策，首先考虑本国的宏观政策和政治趋向。储备持有国往往付出额外的成本，其实我们并不责难任何一个国家的政策，负担责任了，哪怕我这个国家我也是首先要考虑本国的情况。
[楼继伟] 谢谢主持人，我看了一下题目，题目很有意思，讲牙买加体系，还要讲亚洲金融的外汇储备，这个问题似乎没有什么联系，但是摆在一起使人联想，我很感谢这个题目的提示，我觉得这是有关系的。因为这个题目主权财富基金现在金融的必然产物。
[朱民] 非常荣幸有非常出众的专业专家来讨论这个问题，应该说今天在座的几个人是讨论这几个问题最合适的人选。楼继伟是中国投资有限责任公司董事长，又做过贵州省省长，财政部副部长。楼继伟先生，在他左边有新加坡GIC的陈国枰。非常有意思，他做过教育部长，做过新加坡国防部长，到现在成为新加坡的主权基金的董事长。所以主权基金还是非常有意思的。很高兴请到了世界上新加坡主权基金的董事长。夏斌先生是国内为数不多有政府背景、商界背景、学界背景三个为一体，是金融界的大侠。汤敏是亚洲开发银行的经济学家，他虽然是国际的背景，但是对中国的情况非常了解。今天这几位演讲者都会就大家关注的问题进行讨论。楼先生的题目非常直截了当，就是主权基金现行国际金融体系下的必然产物。陈先生，我看他准备了很厚的讲稿，我也不知道他讲什么东西。夏斌要讲一下30年以来外汇储备增长的原因和影响。汤敏一直站在风口浪尖，跟大家讨论一下热钱的讨论。下面欢迎四位嘉宾参加今天的讨论。下面请楼继伟先生给大家发言，大家再次欢迎。
[朱民] 主权基金引起了很大的变化，最早的主权基金是科威特主权基金，是1953年成立的。大的主权基金到现在还是阿联酋，总量是8700亿美金，1970年成立的。所以我们今天有世界上最大的主权基金，新加坡的GIC，然后有第五大的主权基金，包括有2000亿美金的中国主权基金。所以关于主权基金出来的时候引起的变化也有一个很大的事情，当美国市场往下走的时候发展中国家主权基金出权来拯救美国市场，买美国的市场这个事情也引起了很大的变动。李嘉欣买了UBS，这个事情又变化了。短短20年大家可以看到整个市场基金结构的变化确实非常非常大，引起了越来越多人的关注，也是这个原因。我们这个论坛专门就这个问题进行讨论。
[朱民] 这是一个很重要的题目，大家都来参与这个讨论也表明大家对这个的关注。外汇管理特别从全世界的发展都是引人关注的，在这个讨论之前我愿意和大家分享一下我看的统计。15年以前1990年全球的贸易总量3.45万亿美元，十年以后2000年贸易总量6.29万亿美元。去年年底，七年以后贸易总量13.6万亿美元。增长是很快的。但是全球外汇储备的增长远远高于外汇贸易本身的增长。96年的是8900亿美元，2000年1.94万亿美元。为什么要外汇呢？因为外汇本身是一个支付手段，很有意思如果我们看的比例1990年的时候外汇储备是贸易总量的25%，2000年的时候外汇储备是贸易总量的33%，今天外汇储备是贸易总量的52%。外汇储备的增量远远大于贸易的增长量，外汇储备量主要集中在亚洲，到2000年变成1.1万亿元美元，现在3.9万亿美元，亚洲占全球外汇储备的63%。短短的15年之间世界发生了最有意义的变化，这个变化就是发展中国家从债务国变成债权国，15到20年所有的债券主要集中在英国、美国、日本。今天全世界的外汇储备63%集中在亚洲。今天全世界主要债务90%集中在世界上最发达的国家。所以在过去15到20年世界完全是倒过来的，这是非常好玩也是非常的开心。因为钱太多，所以以前外汇储备因为流动的需要可以把收益忽略不及，收益变成主要的考虑方向。外汇存在的方式从简单的美国国债变成美国的政债，变成了公司债，现在出现了一种新的形式，就是主权基金做资本市场的发展。整个投资的方向也发生了很大的变化。
[朱民] 各位嘉宾、女士们、先生们、朋友们！我很荣幸也很高兴来主持这一节的讨论，我们这一次的讨论节目叫做“全球外汇储备管理的新挑战”。