《王老虎抢亲》现实版东航花落谁家？_董秘天天问

《王老虎抢亲》现实版东航究竟卖给谁更好？　　>>>进入股吧讨论

　　编者按：

　　滑稽越剧《王老虎抢亲》的编剧估计得看一看东航、新航、国航的抢亲戏，明显情节比《王老虎抢亲》好看多了。做为局外人，我们无法判断说国航抢亲就一定错，也不能说东航嫁给新航就一定比和国航一起过日子幸福。我们能够做的就是判断，究竟东航可以收到什么价格的嫁妆？国航付出了传说中的嫁妆后就能否捞回来？而东新恋能否结成正果，就在1月8日有分晓。

　　 事件：新航收购东航8日投票前，国航抛出新收购方案

　　中国航空（集团）有限公司昨晚抛出一份声明称，如果东方航空(行情股吧)（600115）股东大会否决“东新合作”方案，中航有限将在两周内向东航董事会提交一份新方案。方案主要内容是建议由中航有限取代淡马锡和新航的角色，认购东航新发行的H股，并将收购价格提高到每股H股不低于5港元。［详细］ [相关专题：东航收购战迷云]

　　 博客独家评论：
　　国航VS东航谁能赢？
　　竞购东航与“棒子老虎鸡”游戏

　　 国航和新航收购方案比较

　　新航方案

	收购前持有的股份	收购完成后持有的股份	需要付出的资金
东方航空集团	目前持有29.04亿股，比例为59.67%	将持有40.04亿，比例为51%	41.8亿
新航以及淡马锡	以3.80港元/股的价格收购	合计认购18.84亿股，占东航发行后总股本24％	71.59亿

　　　
　　国航方案

	收购前持有的股份	收购完成后持有的股份	需要付出的资金
东方航空集团	目前持有29.04亿股，比例为59.67%	将持有37.21亿，比例为47.39%	40.85亿
中国航空集团（有限）公司	５港元/股的价格收购最多30%的股份	上限认购23.55亿股，占东航发行后总股本30％	117.78亿

　　通过两表比较可以看到，按照国航的方案东航虽然在出资方面没有变化，甚至还少一点点，但是有一个致命的弱点，就是东航集团失去对东方航空的绝对控制权，这就是东航方面所不愿意看到的。因此，虽然国航的整体方案看起来对公司更有利，但是对大股东东航集团来说，却是大大的不利。新航方面的方案却可以继续保持东航集团的绝对控股地位，自然能够得到东航集团的支持。而国航此次出面收购东航的是国航的第三大股东中国航空集团（有限）公司，有可能是为将来规避同业竞争问题。

哪个方案对各方更有利？

比较内容	国航方案	新航方案
收购价格	5元/股	3.8元/股
收购价市净率	5.88倍（按照Q3数据）	4.47倍（按照Q3数据）
收购价市盈率	23.47倍（按照Q3数据）	17.84倍（按照Q3数据）
收购后每股净资产	2.13元-2.40元（中金公司预测）	1.49元-1.68元
方案的各自优势	协同效应大，减少同业竞争	引进先进管理经验，有利公司管理水平提高
总评	两者方案难说优劣，对东航股东各有吸引力。1月5日东航H股收盘价为6.920港币

　两表的比较结果是，国航的方案优于直接提高公司的资产和减少同业竞争，而新航的方案虽然对直接提高公司的资产质量处于劣势，但是对于东航接触世界级的管理经验以及以后的发展更有优势。而单纯从数字上来讲，如果东航卖给新航的话的确有“贱卖”的嫌疑，但是我们无法判定，国航出价更高，就一定是能够挣钱的方案。

国航为什么敢抢亲？

　　李家祥出任民航总局局长

　　中国航空集团公司总裁、国航董事长李家祥被任命为中国民航总局局长，而他比较倾向于国航收购东航。[详细]
　　
　　 国资委态度暧昧

　　国资委的态度主要由两句话概括：第一，我们支持中央企业引入境外战略投资者；第二，企业经营行为由企业按市场化原则自主操作。此次声明的第一句话也表达了依然对引入境外战略投资者的“放行”，而引进结果是否能成功，则由“市场决定”。[详细]

往期回顾

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网友追查令

网友:董秘天天问这个栏目立意很好,但局限性也很大,它往往成了上市公司为自己开脱的平台.董秘可用一句话就回复了,不想说的、不能回答的，就说“这不是我们的意思，是公司管理层的意思”。建议改为上市公司天天问，这样就可避免这样的情况，也坚持了贵栏目为广大平民投资者说话的宗旨。

网友:600811为何这家公司的固定资产在报表中为0? 请问这家公司在拥有100多个商业用地,为何在无形资产中无任何表述?

网友:请关注包钢股份为什么不把铁矿石纳入整体上市，连原料都没有纳入，那叫什么整体，什么一条龙，真的是欺骗我们股民吗？国资委应该管管呀，内蒙古的政府领导也不要和中央作对，你们搞不好就交给中央吧！

网友:请问中体产业出售股权获利的4900万算不算07的收益

网易财经调查
你认为新航入股东航会不会否决掉? 会被否决不会被否决【投票结果】本投票起止时间： 2008-01-07 至 2008-01-14

这场抢亲戏的各方观点

机构观点

　　 中金公司：无论何种情况，东航股东都将是最大的受益者

　　如果我们假设中航有限出价比新航/淡马锡高30~50%，最明显的利好将是资产负债表的改善。每股净资产将提高到2.13~2.40元。此外，我们认为国航与东航的协同效应强于新航/淡马锡，主要因为国航与东航合作能够消除两者之间的非理性竞争，并能在两家公司共同运营的地域内整合重叠业务。目前我们难以预测若入股新航交易被否决，新航/淡马锡是否会提高出价。但无论何种情况，东航股东都将是最大的受益者。［详细］

　　中信证券：中航强势声明，引爆重组核弹

　　事态演变对中航有利。“东新恋”遭股东大会否决已是大概率事件。我们认为从最终的结果上预测，中航显然已经占了上风，其入股东航可谓“柳暗花明又一村”。［详细］

国航有能力吃下东航吗？

　　 国航的偿债能力

比较内容	预测07年	06年
流动比率	0.353	0.4314
速动比率	0.457	0.3772
资产负债率	63%	59.91%

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　　通过上表我们可以看到，国航经过07年一年的发展之后，偿债的能力有所提高，那么，对于收购东航所需要支出的100多个亿，应该也会对公司的财务无多大压力。

机构看航空业前景

　　兴业证券：李家祥上任将加速航空业整合

　　民航整合将成为未来几年的主基调。我们认为，李家祥的上任将对国内民航业产生两大重大影响。长期来看，国内民航业的二次整合将会加速，以应对2011年天空完全开放后外航的竞争。［详细］

　　广发证券：人民币升值买入2只龙头股

　　只要人民币升值的趋势不改变，那么我国航空股是值得进行趋势投资的；基础设施的特点以及机场的业务模式决定了机场的盈利波动相对较小，机场股是稳健投资的好品种。重点关注：中国国航和上海机场。［详细］

核心分析师圈

李大霄
东莞证券首席分析师

余凯
武汉新兰德分析师

核心记者圈

韩瑞芸《21世纪经济报道》高级记者	孙铭《21世纪经济报道》高级记者
吴敏《新京报》财经记者	梁振鹏《第一财经日报》记者
杨丽萍《21世纪经济报道》资深地产记者	范晓曼《华夏时报》理财周刊主编
李若愚《北京晨报》财经记者	张华《南方报业》集团资深上市公司记者

编辑：陈彬许小青