到现在来看，前半段的风险已经兑现了，从2000点达到了3600点。已经上涨了80%。上涨幅度我们找不到其他解释的理由，有的专家的解释是中国经济持续发展，中国经济在过去几年都是持续的发展。 企业效益过去几年都在增加，人民币一直再升值，而且是小幅缓慢的增值，不可能构成现在暴涨的原因，理由是什么？市场存在就是合理，总要找到合理的理由，在我们看来主要就是因为股指期货。我们曾经做过一个图，我想进一步解释这个问题，所以就做了图，就是A股对H股溢价的图，有一些股票同时在A股和H股上市的，价值是一样的，但是在两个不同的市场的价值是不一样的。图作出了以后，在998点的时候，A股对H股的平均溢价大概在60%左右，A股比H股高，当时的H股是含权的没有送配股，如果送配了以后，可以下降40%左右，工行上市后A股对H股的溢价是48%，工行上市后，溢价迅速的拉开。到的4月12日的时候A股股票上证平均价格是H股的112%，就是一倍左右。同时另外一种现象，香港的恒生国际指数跟A股对比，在2007年之前，两跟线上涨的幅度是差不多的，但是在2007年之后出现了分道扬镳，上证指数持续上升，但是恒生国际指数往下走，这说明了一个问题，因为恒生国际指数的公司质量要比上证指数的平均质量好，因为都是垄断企业和优质的企业，同样享受中国经济的发展，同样享受人民币升值的好处，但是股价走出了不同的方向，原因就是股指期货的原因。

张庭宾：我完全同意张磊先生的意见，目前在制度设置和技术条件上要比93年好得多，这方面是需要肯定的。包括证监会围绕股指期货的推出作了大量认真细致的工作。有一点要提醒的是，有一点是比较相似的。我们在金融市场的投资机构，有相当比例还是国有金融投资机构。国有金融投资机构有一个问题，如果出的钱并不是董事长和总经理的钱（当年327国债的事件，最后导致两个大的国有机构较劲，一个要输，一个要赢，最终有一个要损失的）损失的也是国家的钱。现在推出股指期货对中国资本市场来说是有好处的，但是，前提条件是否都具备了。我们是否还存在一些问题，例如说国有投资机构道德风险的问题，有人曾经说，股指期货推出后，不可能有太多的交易量，因为大家都不熟悉这个产品。 中国的投资者火爆的炒热是不理性的，权证就是最有说服力的，权证的交易量是非常大的，跌宕起伏如此之大，都是难以想象的，最后的价格走出来，基本上跟政府是没有关系的，这些都是我们需要预警和了解的。这其中的权证和股指期货也有所不同，权证博弈到最后，跟政府是没有关系了，对政府的影响是不大的，政府可以影响权证，权证无法影响政府。但是股指期货对沪深300指数、上证指数和深证指数的影响是很大的。即使散户不介入股指期货，也会因为股指期货的大幅度跌幅造成很大的损失和受益。并不是说你不参与了股指期货，就在市场中高枕无忧。

目前的规则是股指期货交易规则覆盖了股票交易市场的规则，刚才张磊先生也讲了股指期货的两个交易规则，T+0一定会覆盖T+1的交易规则。股票市场的交易时间是4个小时，股指期货是4.5小时，提前15分钟，收市也推迟15分钟，如果交易长的产品一定会决定交易短的产品的价格，例如伦敦铜的交易时间要比内地铜的交易时间长，伦敦铜的价格决定了内地的价格。 做空机制可以双向做，一个就是没有做空，只能做多，往下跌就会赔钱。目前股票市场没有做空机制。一旦股指期货迅速下跌的时候，股票投资者是束手无策的，原因有两个，第一个没有做空的机制，不能做空。如果下跌的话，只能是亏损。 因为是T+1交易，T+0已经跌了下去，在股指期货市场上都逃了，但是股票市场无法逃避，所以就会亏损。还有持续放大的效应，刺激投资者参与的热情，将资金从其他的市场吸引到股指期货市场，这种短期交易的现象，会放大输赢的情况。 如果真的推出股指期货应该建立在股票市场和股指期货两个市场，是同等的交易规则。至少是要有T+0交易，要有做空机制，否则的话，就会被股指期货的市场覆盖，显得很被动，因此中小投资者在没有风险足够认识的情况下，不明不白中就失去了财富，造成很大的损失。 但不能说"在股票市场推出T+0机制"是股指期货的前提条件，而应该是更加公正的规则。我们在1月16日的时候，编委杨宇东就写了一篇文章《交易规则对散户的不对评》这篇文章我是认同的，我的书中也将他的观点进行了转载。因为作为媒体，我们不关心股指上涨和下跌，我们重视的是其中的原因，更关心的是背后的制度设计。世界上不可能有完美的制度设计，也不可能有完全公平的制度设计，至少是相对公平，在我们的能力范围内可以达成的相对合理的制度设计。

我们所要警示的是金融市场的风险。因为金融市场就是道德和利益推动的，也不能容忍市场市场跌破天线和地线，如果跌破的话，市场就很难恢复元气，这样大家就会共同的损失。这个损失是很大的，如果中国的股市是长期的慢牛股市，走十年也没有问题的。 我在2004年第一财经日报创刊之初，我说中国的经济非常好，但是金融系统非常的脆弱，我们的国有银行很脆弱，股市也很脆弱，股市应该是经济放大的加速器，我们的股市是减速器。到了998点，股改之后，实际上投资者投入的钱是减少的。 如果中国解决了股权分置后，一定会迎来大的牛市，未来五至十年中国金融市场的市值增加5—10倍没有问题，现在终于走到了这一天，我不希望因为股指期货的问题，使我们出现跌破天线和地线的情况，我们就要呼吁制度的建设，要完善制度的建设。使得股指期货在更加趋于合理的状况下推出，还要向股民阐述风险。 真正的机构投资者可以为自己金钱负责的人，风险偏好比较大，承担得起风险，这是没有问题的，可以追求高风险，可以用十倍的杠杆做，在国外有100倍、500倍的杠杆，我们要提醒的是散户，就是中小投资者，尤其是不是拿自己输得起的钱投资的人，他希望所有的身价性命赌上去的人，根本不知道这个东西是什么，对它来说有多大的风险和危害，就宣布的搏上去了，如果发生了，就遭受了很大的损失，有的人可能盈利100%、200%甚至是500%，因为前段的测试中，有的人连续爆仓，有的赚了十几倍甚至是上百倍，因为测试是没有风险的压力，但是散户一定要注意，要知道风险，要使散户的知情权得到保障，即使制度的交易规则不完善，提前告诉了风险，媒体就尽到了社会责任，天线和地线就不容易被击穿，在金融市场中出现的问题，就不太变成社会的问题，如果没有人提醒，一旦有人倾家荡产，将房屋、吃饭钱、养老金都输掉，就会埋怨社会、政府和媒体，如果给了充分的提醒，风险由他们自己考量和承担，这也是我要写书的原因。 我们的报纸发行量有限的，只是几个大都市，广大中国的二、三线的投资者不能得到充分的提示，所以我写了这本书，目的就是提示大家。

张庭宾：给散户提供了三个对策。对股指期货不熟悉，对股票市场也比较弱的人来说，最安全的方法就是在股指期货推出之前，不仅不要进入股指期货，还要暂时离开，观察一下。观察到股指期货的多空双方找到相对稳定的价格再进入。二、对于股票市场上拿到优质的市场，拿的时候价格很低。例如招商银行在八、九元的时候拿到的，或者是万科在五、六元拿到的时候，可以长期的持有，无论股指期货怎么走，是上还是下，都不要管，一直的持有，这是最稳定的方法。三、对于想到股指期货冲浪的人，一定要加强学习。要留有足够的保证金，期货市场跟股票市场不同，股票市场下跌得再多也还会有上升的机会。股指期货如果有10%的保证金，第一天跌停还有，第二天跌停是所有的钱都没有了，强行平仓，而且输掉的是100%的，如果是做空的，连续跌停就赚了100%，保证金是10%，还有期货公司的3%—5%。我认为在股指期货推出的时候，上证指数的跌荡幅度是比较大的，所以保证金的追加是非常重要的，保证金给你的时间是比较少的，一旦追加的时间错过了，就没有了，就要从头来，会赔得一点也不剩。

张庭宾：我理解未来的趋势是，对于中国股票的大方向来说，没有根本性的影响，但是会增加跌荡的宽幅和频率，振荡的速度会加快。

张磊：多空转向会加快，但是股指期货不会左右整个A股的大发展。

张庭宾：股指期货有没有助涨和助跌的特性，跟推出的概念和时机是相关的，也有专家进行研究股指期货推出的时间。如果是股指价值低的时候，会上涨得更厉害。如果推出的时候，股市的利空出尽了，也会助跌。工行上市之后，我们可以发现，A股的利空基本上出尽了。大家担心的是超级大盘上市后扩容的问题，工行和中行上市成功后，大家认为已经是最大的盘子了，不会有更大的，所以市场上已经有了底，这个时候推出股指期货就有了助涨，我们认为股指期货推出的最佳时间点就是工行上市的时候，即使助涨也不要紧，博弈就会展开了。

张庭宾：我不太关心股指期货什么时候推出，或者说是相对不太关注时间点，因为是无法预测的，原因是随机博弈的过程，越来越复杂，博弈越来越升级。包括不同的立场，不同的利益人群都越来越多的假如到博弈中，因此变数是越来越多，很难判断在哪个点推出。某种程度，如果要明确6月份推出，监管层就会担心股指会下跌，如果不推，也会失信。现在就有一点变动了。

张庭宾：具体关于股指期货的书也一时想不起名字，我推荐的就是我的名字《谁在暗算股指期货》，我推荐这本书的原因在于，它没有过多的介绍股指期货的名词解释、一些专业的东西，我提供的是围绕股指期货展开的利益博弈真相，其他的书是工具性的书，我展示的是博弈的真相。要知道对手是谁。它会怎么想和怎么做，你只有针对对手，知己知彼才能够决定自己做的事情，这是写书的目的。我们希望更多的金融产品推出，有的已经推出了，例如外汇保证金的交易，现在的中行和交行外汇保证金的交易，这样就提供了新的投资产品。或者是黄金的投资产品，也希望更快的推出黄金期货和保证金交易，为投资者提供更多的投资产品，不用再股市一座独木桥上挤，如果桥断了，个人和国家的资产都损失了。对正在启蒙和发展的金融市场，投资和博弈的基本原理都有介绍。实际上书中介绍的是金融市场最本质的利益博弈和冲突，因为最本质的就是利益的博弈和本质的博弈。