时间：2008年1月8日

地点：深圳圣廷苑酒店

主持人：各位媒体朋友大家下午好，非常感谢大家来参加我们的会议。我先来介绍一下，这位是我们的友邦华泰基金经理的汪晖，明天要开始全面销售的的基金的基金经理。这位是基金经理秦岭松。

媒体的朋友，我们下面就正式开始。请秦岭松跟我们介绍一下2008年的投资策略报告。

秦岭松：首先非常感谢各位新闻界的朋友，参加我们的投资策略介绍会。我们2008年的市场的判断相对比较乐观。

我们与其在30%左右的增长，相对还是比较健康、持续的增速。

第二个方面就是从资金供应的角度，这个方面我觉得2008年有相对比较有利的因素。因为美国经济的影响，需求会放缓。我们的贸易顺差的还是保持较快的增长。

2008年在股票的供应方面，会有比较大阔论的现在出现。2008年的资金市场还是会比较充裕。流入市场的基金会比2007年有明显的下降。

在2007年的接近60%的增长里面，我们粗略算了一下，其中有25%左右是上市公司来来的增长。15%公司的管理改善。另外还有15%左右是投资收益的增长。2007年我觉得维持下去的比例会比较小，经过这两年的大幅上涨，明显会有所减弱。从这个角度看是会有所下降的。

盈利的速度会相对比较快的增幅。

下面从资金供应这个角度，我觉得整个市场流动性宽的情况，是全球都存在的，不光是中国、俄罗斯、印度等，他们的整体资金共赢，都是出现了流动性国盛，资金比较充裕的现象。美联储后续会继续利息。我们利用综合的措施，保持总体政策实现的节奏。

另外就是贸易顺差，国家太很多措施，国家出台的增长速度还是比较快。我们判断还会保持3000亿美元的幅度。这个顺差占GDP的比例占8%，明年会达到相对比较高的位置。

从当年日本和台湾的经验来看，我觉得在中国也会有类似的发展轨迹。对2008年资金供应的状况还是保持比较乐观的看法。

从2007年的数量来看，2007年IPO发行的总量4700亿左右，在去年股票的供求关系还是处于相对供不应求的状况，反映在股票上持续上涨的过程。到了2007年IPO应该会低于2007年。今年融入市场的资金，可能会有比2007年要少，这个供给关系会发生一个转变。

我们还觉得，在2008年，整个中国经济增长的模式，会从出口和投资驱动性模式，向内需、消费、节能、减排这种模式转变。经济增长还是保持比较高的幅度。

大家都知道，很多机构投资者，包括经济学家，对后续经济发展的判断，在事后都会出现偏差，我们检讨这个过程的时候，2008年会有什么因素会超出我们的预期？第一个因素就是在通货膨胀大的背景下，跟消费有关的公司，他们具备较强的成本转嫁，定价能力很强，劳动成本上升，这个企业可以把成本上升转移到消费者。这些就会出现盈利的增长。

第二个方面，就是所得税合并，这个有可能会带来部分行业比较快的增长。因为统计了一些，银行、房地产、电信、零售等行业，他们的税率都相对比较高，都在33%以上。考虑今年所得税的统一调整，这些企业实现的盈利会推迟到2008年实现，减少税率的负担。

第三个方面，就是来自于资产出口的情况。从这个角度看，很多优质的资产，还没有完全在资产负债表上面。这是第三个因素。

刚才提到几个有可能会盈利超越我们预期的因素。当然也存在一些对宏观经济来说比较显著的风险：

第二个就是宏观调控的力度和持续的时间，我们觉得 目前总体来看，也不排除一季度的数据出来如果不太好，央行还会进一步的手紧货币。这个可能会有下半年的盈利增长会有负面的影响。

综合来看，我们觉得整个宏观经济，我们目前的判断鉴定在这几个因素同时出现的情况下，同时发生还是比较小的。我们觉得这一块不用特别的担心。

我们对2008年整个A股的判断，会在4800点—6200点这个区间波动。我们怎么算出来的呢？11月份的调整是最低迭到4800点，大概是32倍左右，这个32倍是相对比较合理的。从这个基础之上，去外推的话，4800点×130%，这样就差不多6200点的因素，我们判断是比较合理的对投资预计区间的预测。

这是对A股市场整个走势的基本判断。

另外从明年投资的布局来看，我们觉得从三个推动力，出口、投资、消费力，我们对出口还是保持比较谨慎的态度，我们对奢侈品相关的行业，比如说汽车、高端的酒等等公司，通过大的背景下，具有一定的价格转移的能力，这一部分我们是相对看好行业的板块。从长期来看，城镇化和消费升级这个过程都没有结束。从需求来看，还是保持比较稳定的增长。比如说汽车消费、房地产投资，都是保持比较稳定的增长。

从上游的供给来看，比如说像水泥、钢铁这材料，因为前两年的调控，因为他们也不会出现大的风险。

从公司的选择这个角度，我们就是选择这个行业经济比较突出，品牌优势、管理优势为重点的公司作为重点的投资。

刚才也提到银行、食品饮料、软件服务、通信、交通运输、家电、医药等等行业，是我们相对比较看好的行业。在交通运输这个行业，我们比较看好航空行业。由于经济的快速增长，居民由于商务、旅行的需求，所以是会不断的上升的。这些可能会导致航空公司定价的能力会有所提升，同时油价也在上升，如果有下跌的话，是对航空公司有比较大的促进因素。人民币升值对航空公司是比较好的事情，加上今年是奥运会的召开，所以是比较有利的环境。我们要抓住这个投资机会。

这些就是我们对明年市场的基本看法，和行业投资主要的观点。

主持人：如果各位媒体朋友有什么问题，可以做一个简单的提问。

记者：农产品的价值都在上涨，想听听您对于农产品，因为很多国际的人都对于2008年的农产品的价格还在上涨。如果农产品上涨过快的话，带来的机会或者风险在哪里？比如说整个CPI过高，包括目前农业的板块已经反映出来了，是不是高估了？今年的农产品会不会像有色那样，产品价格的上涨，带来比较大的投资机会？

秦岭松：其实农产品的价格还是有上扬的趋势，这点是比较明确的。但是从投资的角度来看，选择比较好的公司，对我们来说是一个挑战。因为很多这一类的上市公司里面，真正具备持续竞争能力的公司还是相对比较少。实际上，前两年我也跟大家交流过，具体到选择上市公司这个层面，如果要投的话，我们要找到一些有资源的公司，这种公司的相对比例相对比较少，都存在或多或少都会有一点问题。对这个板块的投资，我们要比较谨慎。从目前的股票来看，都是反映的比较充分。

记者：因为现在说今年的CPI希望保持到4%—4.5%，因为今年的食品价格上扬特别快，今年会不会对宏观的压力更大？

秦岭松：毫无疑问肯定会比较大的，确实存在这样的风险，这个趋势会延续下去。国内政府一直希望在年终的时候，通过行政的手段，把农产品的价格压下来，但是最终能不能压下来，很难讲。有可能在年终的时候，从同比增长这个角度看，CPI的增幅可能会相对没有那么大。也要看供应的情况，目前很难做出一个明确的判断。

记者：谢谢！

汪晖：关于通货膨胀的问题，通货膨胀这一块，我自己是这样看的。我觉得有可能像全球进入一个通货膨胀的周期。从中国的角度来讲，我们可以看看其它要素，第一个就是资本，过去几年很低的通货膨胀来自几方面，第一个就是劳动力价值被认为的压力，第二就是很低的利率，这个是通过底成本的去补贴了企业。第三个就是土地要素；第四个是资源的要素；第五个是劳动生产力的要素。资源的要求或者资本的要素，为什么前几年资源这么充裕都没有产生通货膨胀呢？我认为是劳动力的提高。如果突破了瓶颈的话，我觉得未来这种效应会滞后的。

现在看来这几个要素，不管是土地、劳动力的价格以及资源以及环境的成本，都处于全面突破的状态，如果这个的话，可能会带来一个持续的通货膨胀的可能性，我只是说可能新性。到底是不是呢？如果全球经济相对比较健康的话，这种要素价格的全面上涨，也就是说劳动生产力和技术进步已经很难去评议这种要素上涨了。

记者：因为你知道全球要素的上涨，因为美国的经济滞缓，行多原料是全球的，这个会不会影响到中国？会不会因为欧美经济的放缓影响到中国呢？

汪晖：这个问题难度相对比较大。我的想法是，如果美国的经济衰退，对中国肯定会有影响。但是我想一定会有影响，因为过去的数据表明，中国工业企业的利润和出口的相对至少在70%以上的水平。现在可能中国出口，一个是竞争力不一样，第二个出口的国家和地区更加分散了，不仅仅是美国了。现在出口产品的结构发生了很大的变化，但是不会像过去那样。

主持人：接下来我们想请汪晖介绍一下我们明天准备销售的基金做一个介绍。

汪晖：已经销售的叫友邦华泰金字塔稳本增利债券型基金，这个基金是由过去的中短期债券基金转型而来的，我们希望借这个机会，做一个持续的营销。

转型意味着相对于一个新的产品，它的投资范围，产品的风险收益特征发生了根本性的变化，我想主要的变化：第一点就是投资范围，投资范围过去我们的基金仅仅投资与短期，主要是以短期债券为主，现在我们把它转型为债券型的基金，债券型的基金我们的投资范围扩大到，除了80%的固定收益资产，还有20%的权益类资产。这是目前最主要的投资策略，可以在目前新股收购一个高风险的情况下，我们可以通过持有的现金，以及通过债券回购来申购新股，获得非常高的收益。这种的回报，可以是一个非常好的底风险的理财工具。对投资者来讲，对2008年通货膨胀率比较高的情况下，既可以享受到本金比较安全，同时又超过通货膨胀比较好的收益，是一个这样的产品。

另外的一个特点就是申购赎回会相对便利，相对于其它的产品，每一个交易日都可以申购和赎回，而且赎回的到帐时间相对比较短。可以说它是一个新股收益投资比较便利的理财产品。

主持人：关于友邦华泰金字塔稳本增利，还有我们公司的投资报告，如果有问题的的话，可以举手提问。

汪晖：新股的收益，我自己觉得应该是不止14%这个水平的，可能更高一点。取决于两方面，第一个就是IPO的数量，第二个就是新股申购的中签率；第三个就是新股上市之后的涨幅。

从目前的角度，就是已知今年可能IPO的数量应该不会比2007年少，总得IPO的投资额，应该是比较去年大的。在这样的背景下，新股的收益会比去年大的，具体多少呢？我不确定，但是仍然是非常丰厚的。

记者：能有一个数值范围呢？

汪晖：应该在10%—20%之间。

记者：再问一个问题，因为去年新股的失败效益，很多银行都发这样新股的产品，市场的基金对新股的热情越来越高，这一点对明年的基金会有一定的影响呢？

汪晖：这个一直以来就有，从去年银行的理财产品，其它的产品，也是打新股，不是今年才出现的，去年已经出现了。到目前为止，申购新股的资金大概在3.5万左右的资金量。也就是说这个分摊过去已经体现了。

记者：在今年的行情下，你们是否会考虑适度投资股票呢？

汪晖：我们这个产品对股票可以有20%的资产的配置，但是我们投资股票的一个策略，是借鉴CPPI的机制，我们对市场比较看好，有非常大的把握，市场会走好，在这个前提下，我们才会投资股票。我们刚刚转型，目前这个情况下，我们暂时还不会考虑持有大量的股票。

记者：您认为可分离债和可转债的投资机遇是怎么样的？

汪晖：今年可能会有很多公司发行这两个债，今天的投资收益可能会超过去年。

记者：您认为债券型基金适合哪些人投资，投资者应该怎么选择债券型基金？

汪晖：对于债券基金来讲，我觉得适合于风险偏好比较低的投资者，这样的投资者可能有各种年龄，有各种收入层次的人都有。主要的就是要风险偏好比较低的，第二希望投资能够相对比较高的收益，至少能够超过通货膨胀率，超过银行存款，目前作为债券型基金来讲，应该是比较好的。

记者：您对投资者的选择债券型有没有什么建议？

汪晖：我觉得投资者选择债券型基金应该长期持有才能获得良好的收益。长期持有债券型资金的话，你获得的收益是很丰厚的，远远超出你当时的预期，当你有现金需求的时候，你想赎回还可以免赎回费。

记者：谢谢！

记者：您好，我想请问如果说IPO的数量下滑，贵基金会怎么做资产配置？

汪晖：在境外的债券型基金收益超过10%的是很多很多的。2007年整个债券型基金的收益率超过20%，我也没有认为他每年都复合20%，那我们每个人都买股票基金了。在今年的市场环境下，债券型基金仍然会有比较好的收益，并不是说未来十年都有这样的收益，我没有这样看。

记者：我们知道股票型的基金有特定的产品，那债券型的有没有呢？我知道友邦华泰的背景是非常好的，它有没有可能做全球资产的配置呢？

汪晖：其实中国的第一个QDII产品，就是债券基金。从目前来讲，中国这两年股票资产的收益是非常高的，整个投资者的预期收益也非常高。市场总是变化的，如果说，未来某一个时期，股票资产的收益降低了，那么债券型基金的吸引力自然而然的就体现了。

秦岭松：这种情况是存在的，到2008年，估计是要到没有十倍，这种水平是不低，什么时候会出现您刚才提到的资本外逃？这个时间点很难预测。但是在目前的投资范围里面，相对来说，我们还是偏好与竞争地位非常突出，受这种宏观调控，或者外部不利因素冲击的公司，我们觉得从投资角度来看，就是选择一个成长型的品种。茅台是符合这个标准，如果其它的行业，他们的成长期也比较好，公司产品的定位，可能会发生一些不太确定的变化，从这个角度看，如果整个市场发生大的调整，我们也会做出对应的调整。

记者：友邦华泰会不会在保险那些公司有一些特别的关注呢？

秦岭松：我们在去年做了比较大的配置，总体来看，他们短期爆发的潜力会比较大。到目前的角度来看，估值目前的水平不便宜， 而且跟证券市场的相关度比较大，从长期来看，平安这样的公司，内部的管理制度非常健全，而且业务发展整个构架都定型了，从市场定位来看，是比较好的上市公司。如果要选的话，选这样的公司是不错的。

国内的需求相对比较稳定，上市公司有可能会有资产出入，从长期投资的角度来看，我觉得很难找到一些比较好的品种，这个是我个人对有色的看法。

记者：我想问秦经理一个问题，我想问一下超市连锁和百货连锁，哪一个成长性会比较好？家电的成长性你怎么看？

秦岭松：从这两个来看，我觉得百货连锁对于管理的要求会比较高，但是百货连锁从目前上市公司做的来看，就那么几家。对于家电来说，像苏宁、国美确实能够保持比较好的增长。整个百货业是国家重点扶持的发展领域，这一块的消费量、销售量都会持续的增长。从长期来看，这种增长的前景是比较明确的。

再一个就是百货业对于管理的要求还是相对比较，上市公司管理层对这个盈利增长还是比较高。刚才说的超市连锁和百货连锁来看，这一块我还是比较倾向于选择有成功经验的扩张历史，或者管理上比较强的百货连锁的公司。

记者：像家电连锁的话，苏宁的模式是地产商，以出租的方式，可能真实的增长不来自他的销售。不断发生并购的家电连锁企业，您怎么看他们在2008年的增长？

秦岭松：并购家电连锁是很好的选择，如果并购的价格比较合理的话，从外面扩张来看，是相对缓慢的过程。在短期，这些公司也面临股东方面的要求或者压力，选择一些合适的对象，是一个比较好的选择。刚才提到苏宁，发展的历史确实有一些争议，从客观的数据来分析，包括它的供应链优势是比较突出的。而且刚才也提到，有一部分利润是来自地产开发，这一部分是有争议，从这么多年的发展来看，能够保持稳定增长是比较有信心的。

记者：可能百货行业的成长来自行业并购是吗？

秦岭松：本身的管理和过去经营模式的复制，但是不排除他们有适合的对象做适当的并购。

记者：今年不少机构的投资策略都认为今年的高点会在上半年，有一些机构认为奥运会之后会出现新的拐点，您怎么看？

秦岭松：我觉得这个确实也有它的看法的？毕竟出现两年的大幅上涨。从今年的季节来看，到了下半年所面临的不确定性会比较好，因为利润增长、增速，上半年增长的速度会相对比较快。再加上信贷的控制，这一块可能会对下半年，甚至明年的增长会带来一定的压力。再加上奥运会的效应，确实也是存在的，综合来看，大家觉得上半年的行情相对乐观。

记者：奥运会之前会不会对仓位进行调整？

秦岭松：在这个里面做适当的配置，这个效果是最好的。但是毕竟市场影响是5400点左右，这个是相对比较高的位置。这里面我们重点放在公司的选择上面，选择保持持续稳定的上市公司。毕竟，经过两年的大幅上涨，控制风险的重要是越来越高了。

有很多公司确实体现出来，在这个里面，我相对看好相关的原材料这一块，这一块的确定性会比较强。

记者：对经营板块的龙头股您是怎么看的？

秦岭松：具体的行业，特别是跟航空有关的公司，在今年都会有比较好的表现机会，毕竟我们国家搭飞机的项目是非常明显的。相关的材料，在一些公司我们都是比较关注的。

主持人：还有媒体有问题吗？如果没有的话，我们今天的见面会有先到这里。如果想做专访的话，就留下来。

网易财经独家专访时间：14：30－15：00

网易财经：从今年次贷危机爆发到日前公布的各项数据，各种迹象表明美国经济开始陷入衰退。这将拖累全球经济放缓。目前中国经济仍然以出.口拉动为主，那么在这样的市场环境下，中国企业如何实现业绩的超预期？

汪晖：我觉得你这个问题是提得非常好的问题，过去我们所有的分析师对2008年的预期都没有考虑到美国经济的放缓，对2008年利润的增长都没有这个预期。美国的经济数据出来之后，我们发现不确定性增大了。的确中国目前整个工业企业受出口的影响非常大，因为和出口的工业企业的利润和收入的增长，和出口相关性非常高的。这种相关性可能超过70%。如果美国出现真正出现经济衰退的话，现在我们对美国经济是不能衰退，我们有很大的不确定性，我们对美国的经济怎么样，我们不是这方面的专家，没有办法预测。我们为什么对今年的市场，没有像过去乐观呢？就是因为美国经济不确定性导致国内企业的利润有可能会低，有可能会超过预期，也可以低于预期。

今年这个不确定性的增加，会导致整个市场不确定性的增高，大家对市场没有像过去那么乐观。我想市场没有那么乐观，也就反映了这个因素。

网易财经：友邦08年行业配置应该说是一个比较投机的配置：医药的医改，电信的重组，电力的煤电联动.以及奥运题材。超配行业应该说都是有题材的，而煤炭石油、钢铁、有色这些资源类的行业则给予了较底配置，是否从一个侧面说明对今年的大宗商品市场或者说全球经济并不看好？

汪晖：应该具体的分开来看，你看大宗商品，整个有色的大宗商品，在过去几年，大幅度的上涨，涨到一个相当高的价格。如果美国次带的影响，假如出现衰退的话，经过大幅上涨的商品，有可能会需求下降，相应的话，价格可能会回落。所以我们对这些不看好，并不是以为所有的商品、资源都不看好。要区别的看。

例如今年以来，整个的粮食价格以及相关化肥的价格出现上涨。并不是意味着不看好所有的商品，粮食也是大宗的商品。

网易财经：您觉得奥运会是牛市的拐点吗？

汪晖：这个问题相当于如何把握时机的问题，现在去猜测市场的拐点是困难的事情。因为市场今年都在发生变化，有一点奥运会这个题材的确给很多投资者信心，这一点我们要承认的。但是奥运会仅仅是对相关的、少数的上市公司从中收益的，这一点我们要知道。从投资的角度来看，我们要分析那些东西真正的收益，我们收益的持续性怎么样，我们不仅仅要看到这个概念就去追捧这个概念。

我自己觉得对这个题材可以参与，但是要保持清醒。不要说是奥运会的，我要什么都要去追捧。

网易财经：友邦华泰是否考虑推出QDII？

汪晖：我们有这方面的准备，但是具体的工作不是我来做，具体的我不太清楚。

网易财经：说到QDII就涉及到全球市场的问题，友邦华泰考虑推出QDII的话，对全球的市场还是有比较大的信心？

汪晖：对一个公司来讲，去开发一个产品的QDII也好，其它产品也好都是一个重大的方向性的选择。可能不是一个选择说，我现在做了，就是追捧一个热点，不是这样的考虑，而是战略性、方向性的选择。如果市场不好，或者非常好我们都会做策略性的选择。

网易财经：您如何看待现在开展这一波的年报行情？

汪晖：我倒没有看到是不是有年报的行情，如果说年报的公布，有些上市公司的业绩是在大家的预期之内，市场估值也反映了这种预期。但是有些公司超出了大家的预期，那么市场的估值没有考虑到，这样会导致股价附加的反映。并不是所有的公司都这样的，肯定是一些少数超出市场预期的公司，并不代表所有的公司都这样的。

网易财经：您觉得目前实施的《新会计准则》对企业利润的影响大概在什么程度？

汪晖：这个要具体的分析，每一个公司的所得税率是不一致的，有一些公司本来就享受了非常优惠的税率，有一些公司的税率就相对比较高。税制改革的情况，我们对公私要之下而上进行分析。总体来讲新的税制对公司是有税率是有提升的作用。

网易财经：当前基金市场有回暖的气象，但有市场人士认为，这是由于07年底股市反弹的假象，您怎么看待08年的基金市场？另外，您预期今年国内债券市场将呈现怎样一种趋势？

汪晖：对于股票市场我们在投资策略报告中，已经做了全面的分析，这个网友可以参考我们的策略报告以及观点。对于债券市场，我认为2008年债券市场的投资机会，是相对前两年是更乐观的。

网易财经：就是像刚才说的预计央行不会加息？

汪晖：不是这样的，因为收益率已经具有一定的市盈率。第二个就是从紧的货币政策，一个就是收紧货币供给，第二个就是压缩信贷。这样的措施如果产生效果的话，未来经济过热的情况会得到抑制，对债券市场是非常有利的。我们建立在一个前提下，央行的紧缩货币政策得到了非常好的效果，这样的前提下，我们的债券市场就有可能出现转折性的拐点。

网易财经：作为近期集体转型的新型债券型基金，与其他基金相比，它的特色主要在哪些方面？对于全面销售，您能详细讲讲么？为什么选择在这个时间展开全面销售？

汪晖：目前国内的债券基金在基金的投资范围，以及契约上都是相近的，但是并意味着有了其它的债券型基金，就不需要更多的债券型供投资者选择，就是现在有200家的股票型基金，就以后不需要股票基金了。也就是给投资者更多的选择，更多的公司提供更多的产品，提供选择，对投资者是非常好的事情。也可以增加市场的竞争，为投资者提供更多的选择。

我们是这样考虑的，为什么选择这样的时间去推稳本增利的债券型基金。我们主要是考虑2008年宏观经济的运行状况以及进入市场的变化趋势。首先我们可以看看，对于投资者来讲可以选择的基金，第一个就是股票基金，第二个是房地产，第三是储蓄、第四股票型基金等等。我们可以分析一下2008年的宏观经济的情况，首先股票市场的风险存在，不确定性比前两年增加了。如果你是一个非常稳健的投资者，在前两年丰硕的成果你可以把它守住，可以选择一个除了放弃股票，和股票基金你可以选择其它的理财工具，是不是可以选择房地产的投资呢？很显然房地产的投资，我们测算了一下，房价涨了15%以上。作为投资者来讲是不是适合呢？我想投资者自己可以判断，是不是作为一个好的品种。第三个就是储蓄，是不是可以选择固定收益的产品，买一个国债，至少我们不可以期望不加息了，加息的可能还是存在的。预期收益应该是高于通货膨胀率，相对比较稳定，又能达到捍卫丰收成果的目的。我们要这个时机推出这样的产品，主要是考虑上面的几个因素。

网易财经：打新股资金越来越多，收益越来越薄。您是如何看待这个问题的？

汪晖：目前来讲我们看到，没有看到增加更多，前面的越来越薄，因为整个资金量没有更大的话，就谈不到了。并没有说越来越多，相对与3.4万亿的总量来讲，这种基金是很少的。

网易财经：友邦华泰稳本增利将如何挑选新股？

汪晖：目前所有的新股都是无风险的，只要有基金都会申购。对于哪些具体的申购策略，我们有专门的行业研究员进行分析，会选择收益率比较高的有具体的策略。

网易财经：在股票市场的投资是采取基金性风格还是稳健型？

汪晖：非常的稳健，我们的基金契约里面，对于未来不超过20%的股票这一块，是组合保险策略。从投资策略角度来讲，至少是保本的策略。

网易财经：最后一个问题，在债券型这一块友邦华泰稳本增利的预期收益是多少？在固定收益这一块是如何配置的？预期收益率是多少？

汪晖：我们对于债券型具体的配置，我们会在每一个季度，有一个投资策略报告，根据整个宏观经济与金融运行的数据来做动态的调整。目前来讲，这个季度我们还是保持相对比较谨慎的。