网易研究局NO.669
作者|朱宁（上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授）
60s速读：
1、即使没有病毒的冲击，中国经济2020年增长速度大概率也会继续放缓。因此，使用2003年SARS对于经济增长速度的冲击，很可能并不能对于这次疫情的影响提供太多的借鉴。
2、基于中国经济的全球化已经远远高于2003年，这也就意味着新型冠状病毒此次对于中国经济的冲击，很有可能也会大于2003年。
3、疫情在短期内对于中国乃至全球资本市场的冲击和影响，很可能要大得多。毕竟，资本市场既是信息的集聚和交流，也是投资者心理和情绪的宣泄和表现。
2020年新春之际，中国经济和资本市场被一场突入其来的新型冠状病毒打了个措手不及。 在全国各界齐心协力、众志成城地防治疫情的同时，中国的经济和资本市场在2020年新年伊始就迎来了更多的转变和不确定性。
基于新冠病毒和SARS病毒在起因、发病特征、防治手段等诸多方面的类似，很多关于此次疫情对于中国经济和资本市场的影响往往利用2003年SARS的经历作为基准来比较。然而值得指出的是，虽然这两种病毒之间存在很多相似之处，中国经济和资本市场的发展和17年前相比确实发生了深刻的变化。
从经济而言，2003年中国经济处于加入WTO和全球贸易红利期的初期，经济自身处于高速发展的阶段。数目庞大的中国年轻劳动力第一次和广阔的全球消费品市场无缝地对接在一起，释放出史无前例的经济增长活力。与当时形成鲜明对比的是，中国经济增长速度在过去几年已经出现了增速持续放缓的迹象。如果没有持续的财政货币政策和供给侧结构性改革的推动，中国经济2019年是否能够保6都是一个值得考虑的问题。即使没有病毒的冲击，中国经济2020年增长速度大概率也会继续放缓。因此，使用2003年SARS对于经济增长速度的冲击，很可能并不能对于这次疫情的影响提供太多的借鉴。
其次，中国与世界的关系在过去20年间发生了巨大和深刻的变化。2003年，中国的经济总量、融入全球市场的深度和国际影响力，都和今天无法同日而语。但恰恰是因为中国国际影响力的增加，导致这一次疫情虽然在某些方面还远不如当年SARS可怕，但全球对于此次疫情的应对和隔离，确实远远超过了SARS时的情形。这可能一方面反映了国际社会在经历了最近几次大规模传染疫情后对于疫情的应对手段进一步完善和灵活了，但也不排除某些国家利用疫情李代桃僵地进一步推动和中国经济的脱钩之举。因此，这一次疫情对于中国贸易、吸引外资和对外投资的影响，都远远大于2003年。而基于中国经济的全球化已经远远高于2003年，这也就意味着新型冠状病毒此次对于中国经济的冲击，很有可能也会大于2003年。
最后，中国经济结构在过去20年里发生了重大的变化，特别是加工制造业在国民经济中所占的比例逐渐下降而服务业在经济中所占的比例逐渐上升。这一产业结构的变化就意味着，这一次疫情对于公众活动、体验式消费这类服务业行业的影响，将比2003年SARS对经济和服务业的影响要更大。
如果说新型冠状病毒对中国经济增长更多是短期的冲击，并不左右中国经济中长期的走势的话，疫情在短期内对于中国乃至全球资本市场的冲击和影响，很可能要大得多。毕竟，资本市场既是信息的集聚和交流，也是投资者心理和情绪的宣泄和表现。
资本市场有句老话，说市场不喜欢坏消息，但更不喜欢不确定性。目前导致中国A股资本市场大幅波动的原因可能正在于此。虽然目前关于疫情对于中国经济的影响大小已经有了比较多的讨论，而且各方对于不同疫情情景下中国经济增速放缓程度也取得了一定的共识，但经济学家们严重依赖的疫情发展的不同路径，仍然存在很大的不确定性。而疫情的发展路径，最终会直接决定中国经济恢复的速度，中国和世界经济的联系，以及之后刺激政策的力度和速度。而在疫情走势没有完全清晰之前，诸如以上的各类不确定性很可能仍然会对于A股市场投资者的心态形成一定压制，也不利于A股市场走出系统性的反弹行情。
当然，A股市场的另外一个重要的不确定性在于政策的不确定性。基于2003年SARS的经历和2015年股市波动的经历，很多A股市场的投资者虽然对于疫情和实体经济仍然存在一定担忧，但是对于后市可能出台的货币和财政刺激政策抱有很大预期，存在一定“将利空当利好”的反身理论操作心态。然而，必须指出的是，今年即使没有疫情，也大概率会出台刺激经济增长、扶持中小企业的货币和财政刺激政策，而且目前疫情又进一步加大了政策层对于经济下滑的担忧。但是宏观层面的国家杠杆水平问题，地方政府和国有企业债务问题，资产价格偏高问题，人民币汇率和中美贸易谈判问题，都会对今年的刺激政策的力度和空间形成诸多限制和约束。因此，A股市场的政策不确定性，很可能会在今年疫情的演进过程中进一步放大。
最后，当然还有信息披露的不确定性。资本市场作为实体经济和金融体系的信息纽带，很关键的一个作用是汇聚和产生信息。而在当前疫情和政策不确定性的大环境下，企业层面信息披露的准确性，投资者对于行业特别是企业今后发展方向和战略的把握，以及疫情所导致的市场短期波动对于不同行业和企业可能产生的中长期投资机会，都需要更加及时透明的信息披露的保证。
必须看到的是，随着过去十几年中国经济的长足发展和中国多层次资本市场的进步和壮大，中国资本市场在国际投资者心目中的地位日益提升，吸引力日益加大。随着沪港通，深港通等国际合作项目的推出，中国资本市场的投资者结构、资金流动、投资理念都在发生稳步而深刻的改变，因此，在思考这一次疫情对于中国资本市场的影响的时候，也一定要考虑到国际资金对于市场波动性，价值发现，以及行业、企业集聚效应可能产生的影响。
归根结底，资本市场应该也最终会是中国实体经济的体现和反映。无论稳定经济，还是稳定资本市场，关键其实无非在于稳定人心，稳定信心。从这个意义上讲，在全国上下万众一心奋战新型冠状病毒的同时，经济金融领域的工作仍然要集中在树立和稳定市场信心上。 而要真实有效地稳定市场信心，可能要特别强调在特别市场环境中，更要维护和加强对于法制体系和市场规律的尊重，更加强调对于企业家，投资者，公民合法权利的保护和维护，和对于中小企业、民营企业公平竞争环境，企业融资的保障和支持。
加油武汉，加油湖北，加油中国，加油伟大的中国人民！
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