镇江隐性债务置换终落地 却不是原来的方式

（原标题：独家｜镇江隐性债务置换终落地，却不是原来的方式）

anyway，市场买账了。

21世纪经济报道记者独家获悉，镇江市属五大平台都参与了隐性债务置换，目前瀚瑞投资、镇江交投置换规模较多，其主要方式是通过银行贷款置换存量贷款和非标。“最终置换规模要看城投和金融机构的具体谈判情况，目前已有落地的案例。”知情人士透露。

据了解，年初盛传的国开行“统贷”置换的模式并不合规，此次镇江置换的隐性债务要求对应具体项目。

工商登记信息显示，江苏瀚瑞投资控股有限公司注册资本55亿元，主营国有资产的经营及管理、投资开发等；镇江交通产业集团有限公司注册资本10亿，主营公路交通建设项目的投资、建设施工和配套项目的开发等。

原方案不合规

镇江是债券市场的焦点，因隐性债务规模较高，其和大连、湘潭、毕节被戏称为“四大天王”。

今年年初，媒体报道，镇江试点化解地方隐性债务方案的设想总体上由国开行提供化解地方隐性债务专项贷款，利率在基准左右，由镇江市财政局下属的资产管理公司作为承接主体，再以普通借款方式投放到辖区各平台，主要用于置换纳入隐性债务中的高成本非标，以降低成本。

记者了解到，该模式属于“统贷方式”并不被认可。

一位中央监管部门的权威人士表示，根据今年6月印发的《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》，隐性债务置换必须遵循几个原则：

一是平等协商是前提，不是行政命令；

二是债权债务关系清晰，对应资产明确，项目具备财务可持续性；

三是具体操作中，按照项目一一对应到期债务实施，而不是“打捆”；

四是融资资金只能用于还本；

五是借新还旧期限有限制，原则上小于化债期限；

六是在隐性债务系统全过程登记反映，确保全过程可跟踪追溯。

因此，统贷的方式并不符合第二点、第三点。

发债规模骤增

不过，从传言到置换落地，镇江公开市场的债券发行规模已超去年全年，且利率已明显下降。这反映出，市场认为镇江城投债务风险趋于下降。

从规模看，今年前8月镇江五大市级平台合计发行债券322.6亿，相比去年同期增加24%。

尤其值得注意的是，镇江城投的发行利率大幅下降。以镇江城建为例，最新的发行的0.74年期的“19镇江城建SCP009”的票面利率为4.67%，相比年初同期限的超短融发行利率下降了大约200BP。

具体看，镇江债券利率出现明显下降主要在1月底2月初。当时正是镇江隐性债务置换传言在市场上广泛流传，目前置换已落地，但已不是原来的方式。

“目前镇江的情况是银行和债券成为主要融资渠道了，信托占比下降了不少，期限结构也有改善。”在镇江有业务的北京地区一位大型信托公司业务人士对21世纪经济报道记者表示，“融资结构还好，但信托融资绝对额较大，毕竟镇江债务体量大。”

数据显示，2018年末镇江政府债务限额732亿（一般债限额264亿，专项债限额468亿），余额702.17亿（一般债余额241.02亿，专项债余额461.15亿），余额尚在限额之内，不过政府债务率已略微超过警戒线。Wind数据显示，截至2018年末，镇江区域仅发过债的城投公司有息债务总规模就达到3118亿。

但这个数据和真实的隐性债务规模至少有三个差别：

1.隐性债务的负债主体不止有城投，还包含国企、事业单位甚至政府部门。比如一些没发过债的城投债务就没有计入。

2.隐性债务不一定全是有息债务，如应付工程物资款、政府中长期财政支出，这部分有待计入。

3.城投债务不一定是隐性债务，比如经营性债务就不计入其中，需要剔除。