区域股权市场估值指引将出 释放四板估值衍生空间

（原标题：区域股权市场估值指引将出 释放四板“估值”衍生业务空间）

估值，无论是公司的估值还是产品的估值都是金融市场最为重要的一项基础，近两年监管层逐渐意到识估值体系完善的重要性，开始着手完善。

首先在顶端，财政部修订了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号——金融资产转移》、《企业会计准则第24号——套期会计》等一套新金融工具准则。随后，证监会和银保监会也在新金融工具准则的指引下，相继发布了《证券公司金融工具估值指引》、《非上市公司股权估值指引》、《商业银行理财产品估值指引》等。

实际上，作为多层次资本市场底层市场的区域性股权交易中心，其覆盖的广大中小微企业以及数量众多的非上市公司同样有实际的估值需求。

在这种情况下，记者独家了解到，目前四板市场正在努力规范估值体系，近期已经由中国证券业协会区域性股权市场委员会牵头起草了《区域性股权市场估值指引（草案）》（下称《估值指引》）。

与此同时，对于区域性股权交易中心来说，规范股权估值体系很大程度上也为其提供了广阔的业务延展性，从业务落地的层面来看，四板市场对于区域性股权市场挂牌企业估值体系规范的需求更加迫切。

指引待出规范市场

记者在与同行业人士交流后了解到，目前四板市场股权估值存在着几大问题，首先是非专业化和缺乏普遍认可的估值标准。

多年为四板企业估值并且参与了此次《估值指引》起草的北京心流慧估科技有限公司董事长张兴慧对记者表示：“四板市场股权估值非专业化一是估值主体不统一，‘价出多门’；二是在估值方法的选取上随意性较强，未充分考虑企业成长特性，甚至存在以注册资本确认估值结果的情况。缺乏统一的估值标准也致使股权估值单位各用各的标准，水平良莠不齐。”

另外一方面，各地区域股权市场以及挂牌企业对于股权估值的意识也普遍淡薄，“各股交中心急于扩大市场规模，将工作重点普遍放在快速扩大挂牌和展示企业的数量上，而忽略了对企业的股权估值和价值管理上；而挂牌和展示企业则重视融资、轻视股权估值。更为严重的是，许多企业为了多融资，有意夸大未来收益，随意抬高估值，从而导致投资人对于整个市场失去信心，影响市场的健康发展。”张兴慧告诉记者。

另外，四板市场股权估值还存在着效率低和费用高的情况，目前四板市场提供股权估值服务的以线下为主，由于线下估值人工成本高、周期长、流程繁琐等问题，中小微企业难以承担昂贵的估值成本。

以上种种都意味着四板市场股权估值亟需规范，实际上在此之前为了扭转这种局面，证券业协会、基金业协会分别发布了《非上市公司股权估值指引》、《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》等业务指导文件，旨在引导规范非上市股权估值行业的健康发展。但四板市场同样也需要据自己的估值规范文件。

中国证券业协会区域性股权市场委员会主任委员、估值定价工作组组长、天府股交中心总经理刘肃毅表示，从行业调研和交流的情况看，需要从“权威性”、“专业性”和“行业性”三个方面研究、解决非上市公司股权估值定价问题，而记者了解到此次《估值指引》的起草也围绕着这几个层面来进行。

根据记者拿到的草案，此次起草的《估值指引》共有七大章节，二十五条，明确和统一了估值原则，估值方法以及估值指标体系等多项重要内容。例如在估值原则一节，《估值指引》便明确了：非上市公司的股权估值是在被评估企业整体股权价值的基础上，考虑持股比例、资本成本和流动性折价等综合因素评估确定；用公允价值对股权进行估值，关于公允价值的定义可参考《企业会计准则第39号——公允价值计量》；选择估值技术时，既要保持估值技术的一致性，又要尽量避免只使用一种估值技术为股权估值等要求。

而在估值方法的章节则确定了相对估值法和绝对估值法两大体系，在相对估值法中引入了市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、市销率法（P/S）、企业价值倍数法（EV/EBITDA），在绝对估值法中则运用无杠杆自由现金流折现模型（FCFF）对企业无杠杆自由现金流进行折现以评估企业价值。

估值衍生多重业务

规范股权估值有多重意义，包括培育区域性股权市场参与方的估值意识和以估值定价为核心的股权交易观念、提高区域性股权市场股权估值的合理性和专业化水平，促进股权交易的活跃度以及建立区域性股权市场普遍接受并遵守的估值方法和估值指标体系等。

但对各家区域性股权交易中心来说具有现实意义的是，以估值定价为手段为股权交易市场发现并推送优质股权产品。

在四板市场整顿后，监管层赋予四板市场的角色要远多于几家全国性交易所，这其中便包括了各家区域性股权交易中心可以开展中介服务工作，此次藉由估值规范带来的业务空间不小。

“运营机构扮演中介的角色实际上在一定程度上也能够缓解运营机构一部分的营收压力。另外，一些规模较大的机构实际上在此之前已经开展了很多类中介的服务，股权估值规范后由股权估值衍生出来的业务将会是区域性股权交易中心重要的展业方向。”北京股权交易中心的一位人士对此告诉21世纪经济报道记者。

事实上，根据记者梳理，目前超过一半以上的区域股权交易中心已经引进了为企业估值的业务。

“对于四板企业来说，大多数是中小微企业。对这些企业估值，只是个基础，就像医院出具的体检报告。估值报告，除了说明企业的价值，还可以看出企业的优势和劣势。针对劣势和不足，可以延伸出许多企业健康发展的其他服务，比如财务规范，股权架构设计，团队建设，产品设计，纳税筹划等等。”张兴慧表示。

与此同时，对心流慧估这样专注于股权估值的科技公司来说，也是一次重要的发展机遇，在《估值指引》草案中也指出运用科学有效的估值工具（智能估值），为中小微企业实施“普惠估值”。

“在股权交易不活跃的情况下，股权估值定价是非上市公司盘活股权的刚需，也是以投融资对接服务为主业的区域性股权市场的基本业务项目和环节。因此，非上市公司股权估值定价业务的发展空间很广阔，推动股权估值定价专业机构与区域性股权市场运营机构的合作很有必要。”刘肃毅表示。

张兴慧也告诉记者，要想解决全面覆盖四板企业这一难题，只有运用科技手段和互联网的方式。为此，我们研发了“心流区域性股权市场专用估值系统（简称‘四板估值系统’）”。该系统促进了中小微企业在资本市场上进行股权融资，同时为企业的并购重组、股权质押、股权激励、股权改制、发行可转债产品等提供依据。”