拆解A股公司半年报：现金流改善背后存在"少数派"

（原标题：拆解A股公司半年报：营收负增长集中五行业 现金流改善背后存在“少数派”）

伴随着更多A股公司半年报的发布，2019年上半年营收增速的普遍回落正逐渐由市场预期转化为既定事实。

21世纪经济报道记者根据上述已发布半年报的公司统计发现，A股公司增速回落范围正在进一步扩大，据记者此前统计的近千家A股公司中报显示，其营收平均增速下降了接近一倍，如今这个范围或已扩大至几乎全部A股公司。

截至记者8月29日截稿时，A股3679家上市公司中，3410家已披露半年报。其中共有2730家可进行同比比较，数据显示，这些公司的平均营收增速从去年上半年的29.53%回落至今年上半年的15.78%。

“这说明伴随着半年报的不断披露，A股公司营收基本面的进一步回落正在得到更大范围的印证，目前已经超过7成公司发了中报，这侧面印证了A股公司业绩增速整体回落的猜测，这也是宏观增速放缓压力下的一枚重要指征。”北京一家上市券商策略分析师表示。

94%以上券商营收正增长

上市公司营收负增长现象的增多，或许是当下拖拽整体A股营收增速放缓的重要因素。

在上述被统计的2730家可比公司中，共有903家的营业收入出现了负增长，这个数字比去年同期增长了56.82%。

在不同的行业中，A股公司营收负增长的情况各有千秋。记者以中信二级行业指数在上述被统计公司中进一步挖掘发现，或受到汽车市场不景气冲击，汽车零部件行业2019年上半年负增长家数占比最多，在103家汽车零部件公司中，多达62家出现负增长。

紧随其后的是摩托车、白色家电、工程机械、贸易四大行业，其A股公司负增长家数占比均超过半数，分别为57.14%、56.52%、55.56%和52.63%。

此外乘用车、电信运营、合成纤维及树脂、酒店及餐饮、其他饮料、渔业、造纸7个行业中的负增长公司家数占比均为50%；纺织制造、工业金属、传媒、化学原料、公路铁路、黑色家电、零售、通用设备、品牌服饰、房地产开发、玻璃、煤炭化工、增值服务在内的13个行业的负增长公司家数占比在40%-50%之间。

伴随着更多A股公司半年报的发布，2019年上半年营收增速的普遍回落正逐渐由市场预期转化为既定事实。-甘俊 摄

“一方面是汽车、家电市场的渗透率不断提高，市场提升的空间中仍在收窄，另一方面则有宏观增速下行、贸易摩擦等压力作用，导致一些行业出现了较多营业收入下滑的企业。”上海一家大型券商电器行业分析师表示。

亦有一些行业在2019年上半年呈现出大部分企业营收正增长的向好趋势。例如2019年上半年A股交投的重新活跃和2018年形成的鲜明对比，让94%以上的券商业绩实现了营收正增长；此外农业、其他医药医疗、白酒、化学制药、计算机软件、航空航天、食品7个行业超过80%的企业均实现了营收正增长。

部分行业在2019年全部实现了正增长，其中包括银行、保险、房地产服务、航空机场、油田服务等；值得一提的是，虽然汽车市场出现了整体萧条，但汽车销售与服务行业也全部实现了正增长，不过统计口径内该行业仅有三家公司，分别为国机汽车、大东方和广汇汽车。

现金流状况在改善

虽然营收增速下滑的范围正在进一步扩大，但上市公司的现金流状况似乎正在得到改善。

21世纪经济报道记者在已发布半年报的公司中扣除金融类及不可比公司后统计发现，2620家A股公司的平均经营活动产生现金流净额为2.44亿元，较去年同期的1.78亿元增长达37.08%；以“当期经营现金流净额-上期经营现金流净额”得出的“改善额”统计，则平均每家经营现金流的“改善额”为0.66亿元。

不仅如此，上半年经营活动产生现金流净额同比出现增长、少减或由负转正等向好趋势的公司数量达1551家，占被统计公司数量比例达59.20%。

然而，上市公司经营现金流的改善或许只是一场被平均的“错觉”。

记者进一步统计发现，上述2620家公司上半年经营现金流改善额的中位数仅为0.22亿元，而占比多达64.43%的1688家公司经营现金流的改善额未能达到上述平均水平。

出现这一状况的原因，显然和经营现金流的大规模向少数公司“聚拢”不无关联。记者统计发现，上半年经营现金流净额增幅最大的前8家公司改善额均超过了百亿量级。其中保利地产的改善额最大，达260.60亿元。

事实上，经营现金流改善额排名靠前的公司，基本以头部房企为主。除保利集团外，滨江集团、金融街、万科A、招商蛇口上半年经营现金流改善额分别高达161.81亿元、156.61亿元、131.08亿元和126.46亿元。

值得一提的是，上述经营现金流改善超过百亿的5家头部房企上半年的经营现金流净额和去年同期相比均是“由负转正”——2018年上半年，上述5家房企的经营现金流净额分别为-98.33亿元、-114.19亿元、-86.41亿元、-42.55亿元和-65.82亿元，而今年上半年这一数据则分别转正为162.28亿元、47.62亿元、70.19亿元、88.53亿元和60.63亿元。

“上半年机构间的流动性和市场对基建的预期有所回暖，而头部房企的现金流也有所改善，但从房住不炒等政策方向观察，地产的整体信用环境并不乐观。”北京一家央企系地产公司融资业务人士表示，“但遏制类政策也会明显促使头部房企有更大的信用优势，而让中小房企承受更大的信用歧视。”

国有上市公司也是经营现金流获得改善的重要组成。记者统计发现，有明确实控人且上半年经营现金流改善额超过20亿元的公司共46家，其中28家为国有上市公司，占比超过6成，而在全部被统计公司中，国有上市公司比例仅为22.75%。

“国企、头部地产企业上半年的经营现金流改善，很大程度上也和经济下行压力加大后的信用环境收紧有关。”上述策略分析师表示，“企业端的信用分层下，这些部门带来了更加明显的信用资源‘挤出’，而这进一步强化了上市公司经营现金流状况的两极分化。”