债市分化、信用分层愈演愈烈： 有人闷声发大财 有人一声叹息

（原标题：债市分化、信用分层愈演愈烈： 有人闷声发大财 有人一声叹息）

经济下行，险象环生，近几年金融从业者的日子似乎不太好过。事实果真如此么？

上海地区一位券商债券部门业务人士向21世纪经济报道记者透露，由于近期债券二级市场持续上涨，赚钱效应也显现出来了，很多固收二级团队的从业人员获得了不菲的回报，“我身边做固收二级的朋友很多都开始在看二套房了。”他所提及的朋友们从业时间大约四五年。

从市场走势上看，今年以来，经历了开年的货币宽松下各类资产齐涨之后，债市进入上行和横盘通道，随后在一系列风险事件的催化之下，债券市场再度迎来大涨。国债期货屡创新高，国债、国开债现券收益率不断走低，甚至30年国债这种信号意义极强的品种也放量成交，下行幅度甚至超过短端债券。债券市场稳稳地走出了一波牛市。

这些风险事件包括：中小银行暴露出同业危机、贸易摩擦升级、信托业务和房地产融资监管收紧、全球范围内的降息等。

有的固收机构“躺赚”

“只要不发生经济危机，风险越多，债市越涨，很多做固收的机构买了债券拿着不动，等着收益率下来，一路‘躺赚’就好。”上述债券人士称。事实上，去年债券市场已走出明显的牛市，国债收益率全年下行100多BP，今年在此基础上，截至目前10年国债收益率已下行20BP。

近两年固收二级市场爆发，交易团队成员赚得盆满钵满的现象并非孤例。21世纪经济报道记者了解到，在此行情下，从其他部门比如股票交易团队转而做固收交易的情况不在少数，普通交易人员年薪过百万亦是常态。

不过，这并不是故事的全部。

21世纪经济报道采访了多家金融机构的相关部门人员，得到的反馈差异很大。部分机构偏淡定，“我感觉今年债市很难做啊”，“今年债基的收益率只有去年的一半，收益率去年全年下了100+bp，今年过去三分之二了才下了20bp”，“风险太多了、怕踩雷”。另有部分人士则坦承，目前确实是个小牛市，今年在债市里还是能赚着不少钱。

债券市场分化演进

理论上，一个市场即使在同一时间段有人亏有人赚是正常情形，不过今年在债券市场这种分化现象更为明显。

一位债券市场交易员对21世纪经济报道记者表示，今年的市场最明显的特点就是，分化越来越严重，利率债的操作和信用债完全是两个世界，做利率债的团队获取很大回报是普遍现象，但信用债则不然。在信用债当中，同样存在分化迹象，高等级信用债价格越来越低，资质较差的信用债则越来越难发，甚至发不出去。

21世纪经济报道记者从市场相关人士处了解到，今年5月份中小银行风险暴露引发的同业冲击波余波未了；随后，大量机构由于担心继续遭遇信用风险，从信用债转而配置利率债。这种趋势一定程度上也加剧了两个市场的分化局面。

这种分化在货币市场亦有体现。近期货币政策持续宽松，银行间隔夜拆借资金利率长时间维持在1%以下，但在此前同业冲击较为紧张的时刻，部分机构的拆借利率甚至高达15%。即使当前比较缓和的情况下，市场利率也呈现明显分化局面。

金融市场的对外开放是今年的一大关键词。在此背景下，不断有外资增量进入中国债市，这部分资金主要配置利率债。自今年4月1日起，中国债券正式被纳入彭博巴克莱债券指数，以人民币计价的364只中国国债和政策性银行债券，将以每月递增5%的比例在20个月内分步完成。综合中债和上清所数据，截至2019年7月末，境外机构累计持有中国债券已突破2万亿元大关。

“风水轮流转，之前债券牛市的时候，信用债的赚钱效应跟现在几乎不是一个量级的，但方式也完全不一样。”上述债券交易员表示。

另一家资管机构相关人士对记者解释称，其实这是债务周期的必然趋势，在经济回落过程中，必然产生很多违约事件，信用分化和打破刚兑是一脉相承的，到了债务周期的末期，好的资产越来越贵，差的资产越来越便宜，刚兑打破了对信用风险要重新定价。