两融余额冲上9000亿水位B面：垫资开户现象潜行

（原标题：两融余额冲上9000亿水位B面： 垫资开户现象潜行）

导读

据赵志浩计算，若以两融买入额/两市成交额为两融活跃度观测指标，目前两融资金活跃程度低于2018年1月份的水平。

伴随着A股市场的日趋活跃，杠杆资金的规模正在进一步放大。

Wind数据显示，3月20日沪深两融余额合计规模已突破9000亿，创下2018年7月6日以来的新高。

有业内人士指出，由于市场活跃度和风险偏好不断抬升，后续两融规模有可能继续走高。除整体规模持续扩容外，两融交易额也连续三日占总交易规模的比例超过10%。

另据记者了解，市场情绪回暖激发垫资开户现象的增多，也是两融规模进一步增长的隐秘原因。多位证券营业部人士表示，由于牛市开启，一些不满足开立信用账户条件的投资者不乏存在垫资开户的情况，

在业内人士看来，在两融垫资开户现象悄然增多的情况下，不排除监管层要求券商加强对信用账户异常情况的监测和报告，进而完善投资者适当性管理要求。

仍具增长空间

时隔8个多月，沪深两融规模重新站上9000亿大关。

据Wind数据显示，截至3月20日，沪深两融余额规模已达9022.19亿元。在业内人士看来，这与当前市场活跃度的居高不下不无关联。

“虽然A股指数和2月份相比上涨速度有所放缓，但日成交规模仍然体现出了比较明显的活跃度。”北京一家上市券商策略分析师表示，“活跃的交易情绪会带动融资盘的规模。”

在一些业内人士看来，两融资金规模仍然具有较大的增长空间。

“对于目前杠杆比例不高的两融资金规模来说，仍是有很大的增长空间，上周的杠杆资金回撤对于市场长期健康上行也是良性的，但应注意杠杆资金快速增长的风险。”中原证券分析师赵志浩3月18日表示。

据赵志浩计算，若以两融买入额/两市成交额为两融活跃度观测指标，目前两融资金活跃程度低于2018年1月份的水平。

有业内人士认为，此前证监会对于配资监管的强化也将对两融规模的增长带来此消彼长的利好。据21世纪经济报道记者此前独家报道，中证协曾召集券商召开专题会议时要求各家券商从严管理信息系统外部接入、排查配资风险。

上述策略分析师对此表示，监管层强化配资监管，不排除部分资金会向两融渠道回流。

“监管目前的口径相对温和，仍然是在券商层面要求做好客户风险管理，排查配资隐患。”该策略分析师表示，“但这种监管表态是一种信号，一些场外配资资金有可能会担心监管进一步从严而向融资融券这种合规的杠杆工具回流，进而优化市场的杠杆结构，同时促进两融规模的增长。”

赵志浩则认为，当前市场杠杆的有序控制有助于市场行情的良性发展。

“整体来看，市场对于杠杆资金的需求或有所降温。”赵志浩表示，“2015年A股市场的剧烈波动提供的一大先验经验就是：市场保持良性状态的必要前提就是在控制整体市场的杠杆率。因此在当前微观市场交易结构还属良性的前提下，监管对场外配资的及时监测与管控，有利于市场行情向更深处良性发展。”

就一些个股而言，部分公司的杠杆比例已经出现了融资盘占比较大的情况。

据Wind数据显示，截至3月20日，浪潮软件（600756.SH）、盛屯矿业（600711.SH）、齐峰新材（002521.SZ）、海兰信（300065.SZ）、中源协和（600645.SH）、多氟多（002407.SZ）、山西焦化（600740.SH）7只股票最新融资余额占流通市值比例超过10%，其中浪潮软件占比最高超过14%。

“一些个股融资规模过大同时估值较高的时候，容易出现剧烈波动风险，应当考虑适当规避。”上述策略分析师表示。

垫资开户潜行

两融余额快速增长的推动力，除了行情带来的财富效应吸引力，券商层面的动员也不可忽视。

21世纪经济报道记者了解到，不少券商正在动员营业部人员鼓励满足开户条件的投资者开设信用账户，并设定了相应的考核机制。

“公司认为当前是发展客户市场的好机会，无论是开户动员还是两融账户动员都比较积极，并给了我们相应的考核激励。”华南一家上市券商营业部人士坦言。

“过去经纪业务是券商主要的收入来源，但资本金扩容带来资本中介业务扩张后，融资融券在券商收入中的贡献度也会进一步提高，所以券商也会更加重视两融业务的营销。”北京一家上市券商非银金融分析师表示，“互联网渠道持续的压缩佣金，未来经纪业务大概率会走向按交易笔数收费，那时候两融的作用就更明显了。”

在两融开户火热的当下，也不乏存在投资者垫资开户的情形。

“和之前相比，现在很多投资者垫资开户的能力变强了，一些投资者都是从银行等渠道获得可套现类贷款，然后再来进行垫资开户。”北京一家券商营业部人士表示，“有些不规范的券商营业部甚至还会鼓励客户垫资开户，以达到考核目标。”

在业内人士看来，伴随着两融垫资开户乱象的增多，不排除监管政策后续会针对两融投资者适当性管理进行升级的可能。

“目前对于两融业务来说，仍然是50万元、20个交易日可满足开立信用账户条件，但开立后的账户没有动态退出机制，这也是投资门槛管理维度的空白。”上述非银金融分析师表示，“其实有一些券商已经在采用内部动态管理了，对于一些疑似垫资开户的行为进行重点监控和沟通，不排除后续监管政策有升级的可能性，其实无论对于两融、期权、退市警示股还是科创板交易权限，采用动态适当性管理在防范垫资开户等活动上是更加适合的。”