科创板打新攻略：第一只股票来时 抢还是不抢？

（原标题：科创板打新攻略：第一只股票来时，抢还是不抢）

一天上涨到位甚至创下“天价”——首日不设涨跌幅的科创板，“这种可能性不是没有”。

根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》，首次公开发行上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制。这便意味着，在市场行情极其火热的当下，碰上首批科创板企业上市的稀缺性和优质性，极有可能受到游资追捧，甚至创出“天价”。

“不设价格涨跌幅限制的，一般会有两种情况。一种是发行价较低比如贴着20倍的指导价发行，往往第一天会高开暴涨，一天就走完最凶猛的那一段，比如中国石油；第二种是闽东电力，发行价是88倍没有高开多少就宣告结束。”深圳一位私募基金老总分析。

“很多都不确定。相对确定的一点是积极参与前期的个股大概率会赚钱。只是能赚多少不好判断，收益率也不好确定。”某大型公募新股研究员也表示。

多位受访人士均指出，科创板实行的是T+1的交易规则，因此首日买入的投资者很有可能在第二日股价大幅低开而被深度套牢，需要投资者更加专业的投研能力去判断。

一日上涨到位

“现在科创板这种市场化定价的方式此前不是没有。”该深圳私募基金老总称。

《中国证券史》一书中写到，1993年以后，股票发行方式更为多样化，其中影响较大的主要有无限量发售认购抽签表、与银行储蓄存单挂钩的模式、全额预缴款方式、上网竞价方式、上网定价模式等。

1994年6月，哈岁宝和琼金盘A分别利用上海证券交易所和深圳证券交易所系统使用上网竞价发行方式。1995年厦华电子、青海三普采用此方法进行，2000年闽东电力也采用上网竞价方式发行。

从1999年底到2001年9月份左右，证券监管部门放松了对新股发行市盈率的管制，允许发行人、承销商和投资者根据每个上市公司各自的财务状况、市场供求等综合情况来共同确定新股发行市盈率的数值。这种方法完全按照市场原则进行，充分发挥发行价格对需求的调节作用。

“从新股的发行历史来看，市盈率经历了两种变革，一种是固定的；一种是市场询价。这些年基本是23倍，还有一种是询价，有的询价到50倍、60倍。”该深圳私募基金老总表示，“不设涨跌停板的话一天走完全部行情，相当于涨停板过程缩短。这个时候就要看发行价，比如说指导价是20倍，市场价50倍，那么以20倍开盘首日便高开150%；如果采用市场化询价为40倍，而二级市场是50倍，那便是高开25%就结束。”

在一位有多年实战经验的股票操盘手看来，由于科创板是纯市场化的询价发行，有可能基本面优质的公司发行价就会炒到80倍PE；加之科创板首日可以融券做空，打新产品在涨幅过大的情况下可能出现集中抛售，这都有可能造成盘中股价的剧烈波动。

“价格波动肯定比现在A股要大，不过从现有规则来看，也是向着尽可能缩小日内波动的方向来进行，比如锁定比例、一定比例的跟投等这样，发行人和主承都会有顾忌，可能对波动会有所抑制。”北京一位公募股票交易员则表示。

“理论上看，假设都是机构第一天会充分交易出一个价格。当然也看标的，有的标的好定价，第一天基本到位；第二种情况是这类公司之前没见过，机构的分歧可能就会很大，后面的波动还是会持续。”上述大型公募新股研究员认为。

“最终市场会在一个合理价位形成博弈平衡，因此在科创板常态IPO后，随着市场的成熟度上升，就会类似于港股市场，有上涨，也会存在破发的可能。”上述股票操盘手也分析，科创板不设涨跌幅，肯定会在某个价位形成充分的筹码交换，而不会出现一字板那样的极端演绎。

图片来源：摄图网

首日参与的风险探讨

多位受访人士表示，对于首日便进场参与交易的投资者，不仅要承受盘中股价的剧烈波动，而且还要面临第二日就被套牢甚至是长期深度套牢的风险。

这一点，并不是没有先例。

2007年11月5日，中国石油登陆A股市场，发行价为16.7元，以48.6元的“封顶价”开盘，使其立即成为“全世界市值第一”的上市公司。此后中石油股一路下跌，截至目前，中石油股价报收7.98元。

“按照现行的指导价20倍发行，也就是说原始股东给一级半投资者20倍，原始股东没赚什么钱，对于二级市场的投资人，买到的时候可能已经是60倍PE，而后60倍PE价值回归就会跌回到20倍；如果是市场询价，发行价已经询价到58倍，到二级市场后赚钱的空间就很小，甚至可能是破发。”上述深圳私募老总进一步分析称。

闽东电力（000993.SZ）也很典型。彼时闽东电力发行市盈率之所以达到88.69倍，从发行方式和价格上，闽东电力最终发行市盈率不仅远远高出一级市场整体水平，甚至高出当时电力板块二级市场的平均市盈率，上市后已没有太大的上升空间。

“没有指导价的话对专业性的要求非常高。如果是市场化定价，一级半市场的无风险套利空间就会消失。假设大家一致预期都好，就会抬高询价。比如闽东电力当时大家觉得好，一下子给到88倍，市场炒到90多倍便结束了。”该深圳私募老总表示。

“初期参与的风险会非常大。所以还是鼓励去通过公募基金来参与。基金公司参与的话，形式没有太大改变，还是通过网下询价申购的方式参与。”上述北京公募股票交易员称。

需要看到的是，虽然公募基金等亦可以“打新”科创板股票，不过与现行的“打新”类固收策略不同，科创板的“打新”完全不可同日而语。

“如果发行价是指导价定在20倍，抢新股的钱是被新股中签者（一级半）赚走了；市场化定价的话，收益被原始股东赚走了。可能就是定价在88倍，中签了也要花88倍，然后开盘开到90倍。这种情况下打新风险开始加大，就需要研究企业。”上述深圳私募基金老总表示。

（第一财经 郭璐庆）