周黑鸭回应沽空机构质疑 坚持直营模式业绩掉队

（原标题：周黑鸭回应沽空机构质疑 坚持直营模式业绩掉队）

时代周报特约记者 杨玲玲 发自广州

港股上市两年后，周黑鸭国际控股有限公司（01458.HK，以下简称“周黑鸭”）被沽空机构盯上了。

3月4日，沽空机构Emerson Analytics发表沽空报告称，周黑鸭通过“取消交易”及其他手段，夸大客流量和客单价，虚增收入和净利润。3月5日，周黑鸭短暂停牌。3月6日早间，周黑鸭发布澄清公告驳斥沽空机构的指控并于当日复牌，盘中一度跌近5%，截至当日下午收盘，收报3.60港元/股，跌幅2.44%，总市值85.79亿港元。

事实上，在遭遇沽空机构质疑之前，周黑鸭的业绩已经显现出颓势。日前，周黑鸭发布盈利预警称，2018年全年盈利按年跌约30%。花旗银行发布研报将周黑鸭2018 － 2020年盈利预测下调约18%，给予周黑鸭“沽售”评级，目标价由4.3元降至3.5元。

针对股价波动、业绩表现以及公司运营模式等问题，时代周报记者致电致函周黑鸭方面，相关负责人回应称：“目前处于年报发布前的静默期，具体问题不方便回应，相关问题可参阅公告信息。”

否认销量造假

Emerson Analytics的报告指出，在2018年第三季度考察了周黑鸭华中地区的零售业务，发现部分省份店面存在伪造销量的行为，销售率较实际高出28%。此外，周黑鸭所披露的华中地区每间零售店的平均日销售量为174宗，比其调查所得的真实数据125宗高出38.7％。

3月5日早间，周黑鸭在港交所临时停牌，并公告称“以待本公司看法回应一则有关本公司认为不实及有误导成分之报告的澄清公告”。

次日，周黑鸭发布澄清公告，从4个部分否认并驳斥了Emerson Analytics报告中的相关指控。周黑鸭称公司未将任何已取消订单入账作为销售，报告误解了销售小票单号的运作方式。同时，报告混杂不实错误，蓄意误导以及没有根据的揣测，旨在操控股份价格并损害公司声誉。

另外，针对“华中地区日均销售量夸大38.7%”的说法，周黑鸭回应称：“该不实指控乃基于对集团截至2018年6月30日止6个月日均客单数的过高估计、对集团截至2018年9月30日止3个月日均客单数并无事实依据的揣测，以及就不同期间进行具有误导性的对比而得出。”

沽空机构指控销量造假的风波还未平息，周黑鸭业绩下滑的事实又受到研究机构关注。3月5日，花旗银行发布研究报告称，将周黑鸭2018年至2020年盈利预测下调约18%，以反映去年业绩差过预期的因素。该行给予周黑鸭“沽售”评级，目标价由4.3元降至3.5元。花旗银行表示，虽然采取数项措施恢复店铺人流量，但周黑鸭无法收窄2018年下半年盈利跌幅，令该行对管理层执行能力及经营去杠杆化的持续性忧虑加大。

回顾周黑鸭的发展历程，其2016年11月登陆港交所，挂牌首日，周黑鸭市值达到154.71亿港元。时隔两年多，周黑鸭的股价已跌至4港元之下，市值缩水近半。香颂公司董事沈萌认为，被做空、降级都会对周黑鸭的股价造成很大的压力，特别是对其利用资本市场进行融资造成负面影响。

坚持重资产直营模式

1月30日，周黑鸭发布盈利预警公告，称公司2018年实现净利润预计同比下降30%左右。

对于2018年净利润下跌的原因，周黑鸭在公告中解释称：一是2018年公司的原材料成本较2017年有所上升；二是2018年的门店经营利润率较2017年有所下跌；其次是由于自2018年4月起，公司河北周黑鸭食品工业园投产带来的折旧及能耗成本上升。

综观卤制品行业的整体市场，我国休闲卤制品的行业集中度较低。中泰证券的一份报告显示，当前绝味鸭脖的市场份额为8.9%，周黑鸭为5.5%，紫燕为2.7%，煌上煌为2.6%，久久丫为1.3%，其他占79%。

作为一个偏小众的细分领域，行业培育出了三大上市公司：绝味、周黑鸭和煌上煌。业内人士表示，目前三家上市公司的经营模式不同，业绩也出现了分化。相较于周黑鸭多的净利下滑，2018年绝味食品和煌上煌的营收及净利润均呈现较大幅度增长。

其中，绝味食品业绩预告显示，2018年营收43.68亿元，同比增长13.46% ；归属于上市公司股东的净利润为6.42亿元，同比增长27.87%。煌上煌公告称，2018年实现营收18.98亿元，同比增长28.41%，归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长22.72%。

对于各企业分化的业绩表现，食品饮料行业分析师朱丹蓬对时代周报记者表示，这是周黑鸭的“模式之痛”。目前，卤制品企业在门店运营上主要采取两种模式：绝味食品、煌上煌等采取“直营+加盟”的经营模式，周黑鸭则以直营为主。

由于经营模式不同，各企业的门店数量也存在着差异。截至2018年上半年，周黑鸭共建成1196间自营门店，煌上煌的门店数量在3000家左右。而绝味食品的全国门店数量则在2018年上半年达到9459家。

“事实上，2018年下半年以来，消费者对鸭脖等卤制品的消费热情相比前几年已经大打折扣。另一方面，行业内部的竞争加剧，周黑鸭多年来坚持直营模式，其重资产的直营模式严重制约了门店的扩张速度，而绝味等品牌的‘直营+加盟’模式则在门店扩张方面快人一步。”在朱丹蓬看来，直营模式有利于产品的质量把控，但在门店拓展上落后于人。同时，直营门店的开拓也需要大量资金投入，这也挤压了企业的利润空间。

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