业绩股价双重遇挫 顺丰船大难掉头？

（原标题：业绩股价双重遇挫 顺丰船大难掉头？）

时代周报记者 吴平 发自广州

“现在我们竞争的，绝对不是同行的快递公司，我认为我们未来要面对的绝对是科技含量很高的公司。”顺丰控股（002352.SZ）创始人王卫曾对媒体如此表示。

然而，在经济下行的过程中，同行的“三通一达”却凭借业绩反驳了王卫的这句话。过去依靠准时、高效而独步天下的顺丰控股，不得不面临业绩和股价双重遇挫的尴尬局面。

“一切以公告为准。”顺丰控股证券部相关人士对时代周报记者说。

净利润下滑

根据公告，顺丰控股在2018年的营收同比增速为27.6%，净利润同比增速为-4.57%；相比之下，申通快递（002468.SZ）和韵达股份（002120.SZ）的营收同比增速则分别为34.42%、38.48%，净利润同比增速更分别达37.46%、67.34%

那么，为什么净利润出现下滑的偏偏是顺丰控股？

根据顺丰控股在公告中的解释，“除了成本上涨的影响外，公司主动应对市场需求，对新业务进行了开拓性投入，以扩展多元化的物流服务”。

“从表面上来看，成本上涨和非经常性损益都是公司净利润负增长的重要原因，但并非本质原因。”深圳某公募基金交运行业分析师张行（化名）对时代周报记者说。

尽管顺丰控股在2018年的营收与全行业的总体增速水平相当，但是，“公司2018年营业利润和利润总额却下滑10%，净利润也下滑4.57%，这说明，成本的扩张速度超过了收入的增长，从而侵蚀了利润。”张行对时代周报记者指出，“赚的没有花的快。”

另外，根据财报，在2017年3季度，顺丰控股确认了一笔10亿元左右的投资收益，使得2017年年度净利润达到47.52亿元，但在2018年3季度，投资收益仅录得2.6亿元，导致其2018年净利润同比增速受到干扰。

船大难掉头

从杜邦分析法的视角来看，顺丰控股与同行之间的区别更加明显。

申通快递的净资产收益率，在2017年三季度为18.77%，到了2018年三季度已提升至21.36%。在这期间，申通快递的资产负债率并没有大变化，但总资产周转率却由1.08提高到1.18次，营业利润率也从13.16%提高到14.54%。

“这或许说明，申通在积极应对，通过管理，压缩了成本并提高周转，使得企业总体表现趋于更加健康。”张行对时代周报记者说。

反观顺丰控股，其净资产收益率从2017年三季度的15.25%大幅度下降到2018年三季度的8.98%，其中资产负债率和总资产周转率的数值均没有大变化，最主要是营业利润率，从7.28%大幅度下降到4.55%。

而同期的韵达股份，虽然总资产周转率和资产负债率略有下降，但是营业利润率却从17.2%提高到21.04%，这使得其净资产收益率也仅仅下滑4个点左右到23.83%。

“‘三通一达’并非直营模式，因此通过积极应对，压缩成本、改善管理，对业绩的提振能产生明显作用。而顺丰是直营模式，包袱重、员工多，在宏观经济下行的周期中，营业利润受到冲击最大，而负债率和资产周转率又很难改变，船大难掉头。”张行对时代周报记者说。

中国快递协会原副秘书长邵忠林在接受时代周报记者采访时则表达了另一个观点：“顺丰直营体系的网络稳定性，是加盟体系的同行无法比拟的。”

投资大手笔

自上市以来，相比业绩和股价表现，顺丰控股创始人王卫似乎更为关注网络建设和新业务投入。

根据财报，2016―2017年，顺丰控股的总负债并没有出现太大变化，但是总资产却从441亿元增加到577亿元，而总资产增加的最主要原因，是货币资金从2016年的69亿元增加到2017年的173亿元，这是由于公司2017年做了一笔定向增发，配套募集了78亿元的资金。

进入2018年，顺丰控股的货币资金从2017年底的173亿元下降到2018年三季度的105亿元，总资产进一步扩张到660亿元，总负债也随之增加了60亿元左右。

2018年，顺丰控股开始大量投入资本，进行扩张。

根据公告，顺丰控股计划投资的项目中，投资金额最大的是“中转场建设项目”，计划投资50亿元，其次为“信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目”，计划投资38亿元，第三为“航材购置及飞行支持项目”，计划投资26.9亿元。

截至2019年1月4日，第二、三项投资都进行得较为顺利，已经分别投入34亿元和26亿元，唯独中转场建设项目却仅投入11.9亿元。

在顺丰控股的投资项目中，最引人关注的莫过于湖北鄂州机场项目。

根据公司2019年3月2日披露的公告，该项目于2017年底达成协议。2019年1月16日，项目的可行性研究报告获得国家发改委的批复。

另据公告，此项目总投资约148亿元，顺丰控股通过全资子公司顺丰泰森控股投资25.16亿元。

相比之下，除了业绩增长乏力，顺丰控股的股价表现亦不如这些大手笔的项目耀眼。自2017年起至今，顺丰控股的股价从最高点的超过73元下跌到35元左右，最低甚至只有30元左右，惨遭腰斩。

“每个企业策略不同，有些注重短期利润，有些注重长远。顺丰的投资着眼的都是长期，都布局在核心能力上面，可以说是在当前时点，唯一有能力建设机场的快递企业。”邵忠林对时代周报记者说道。