“春季躁动”背后的逻辑：A股市场正迎来估值重构

（原标题：“春季躁动”本质是A股市场的估值重构）

证券时报记者 付建利

出人意料，A股市场迎来了一波强劲的“春季躁动”行情，以5G、柔性屏、燃料电池等为首的概念板块牛股频出，市场情绪一时间甚至有点亢奋了起来。

与此同时，市场上也有不少投资者对“春节躁动”的持续性产生怀疑，实际上，如果对“春季躁动”背后的估值重构深入了解之后，投资者不会怀疑这轮“春季躁动”行情的持续性以及合理性。

“春季躁动”背后的逻辑

本次“春季躁动”行情，首先是因为A股市场在连续几年调整之后，整体上股票市场的估值合理甚至很便宜了，在A股市场，便宜永远是硬道理！因为估值便宜，所以随时存在估值修复的动能，只不过缺乏一个触发点而已。一旦市场有一个触发因素或者有领涨板块，低估值的股票就很容易展开强劲反弹。比如本轮“春季躁动”行情就是在5G、柔性屏等板块的带动下启动的。

其次，春节前上市公司巨额商誉减值计提发生之后，A股市场最大一颗雷爆了，一批上市公司股价又跌了一波，这也意味着A股市场最大利空已经出尽了，投资者的情绪会有所修复，一旦出现像5G这样的领涨板块，市场的人气就会迅速恢复。

第三，“春季躁动”行情要持续，一定要有持续性比较强的热门板块，比如这波行情的5G板块，5G是国家战略，政策层面肯定会不断出各种利好，而且5G在今年才刚开始进入试商用，后期的正式商用等事件会让这个板块反复炒作。从上市公司来说，随着5G未来的试商用和正式商用，无论是主设备、光棒，还是光模块、光芯片等，都会拿到订单，带动上市公司业绩的提升，所以5G板块的持续性很强，这一板块绝对不会昙花一现，它涉及到多个产业链和多家上市公司，容纳得了大量流动性。

第四，春节后政策层面的利好不断，比如流动性宽松、减税降费、科创板的推出，等等，都给A股市场的强劲反弹注入了动能。尤其是经济数据的转好，让投资者的情绪乐观了很多。与此同时，当房地产这个最大的资金蓄水池到达天花板后，社会上那么多的流动性如何容纳，股市肯定是一个好的选择。

第五，春节前投资者整体上对中国经济还是偏悲观，各种裁员潮、失业潮的声音不时见诸媒体，但春节期间及春节后人们发现，企业还是面临招工难的问题，失业潮并没有出现，甚至三四线、四五线城市还出现了明显的消费升级现象，这些都有助于市场情绪转向乐观。

当然，任何行情的发生，事后都可以找到一大堆冠冕堂皇的理由，貌似言之凿凿，但其实股票市场行情来临的原因并不复杂，第一是估值便宜，第二是经济符合或者超过预期，比如比想象的更好或者没有想象的那么差，在这两个因素的共振之下，行情自然而然就来了。

A股市场正迎来估值重构

2019年，A股市场将要发生的一件大事，就是科创板的推出，科创板是资本市场的一大创新，它的重要意义，是推动中国经济的科技含量和创新动力。一个国家的科技实力和创新动力如何培育？很重要的一个方面，就是让资本市场更好地服务于国家的科技创新战略，让社会上的流动性流入实体经济，而且是有科技竞争力的实体经济。通过市场资源的有效配置，无论对于资金来说，还是大量科技创新型企业来说，都是资源的有效对接和配置。

在美国股票市场有一种奇特现象，就是上市公司多年不盈利，但估值水平却不断得到提升，市值不断扩大，最典型的便是亚马逊，这家科技型企业创造了新的商业生态，但连续多年都是亏损的，资本却始终趋之若鹜，为何？因为亚马逊真正代表了互联网的发展方向，它在现实中经得起检验的最明显标志，便是这家企业的客户数量在不断增长，它所塑造的生态圈越来越大，满足客户需求的能力越来越强，这就是它的核心竞争力！资本正是因为看清了这一点，所以即便亚马逊连续多年亏损，在资本市场上仍然获得了极高的估值溢价。其实，评价一家科技创新型企业并不是特别难的事情，没有像一些所谓投资高手们制造的模型那么复杂，你只需看看它的用户数是不是在增长，你周围的人群是不是越来越多地使用到这家公司的产品，以及它是不是在想法设法满足客户需求，如果你仔细去考察一番，其实是不难得出结论的。

长期以来，A股市场对创业期的企业是不敢给予估值溢价的，除了一些企业弄虚作假以外，还与我们这个市场估值方法比较单一有关，我们总是习惯于企业盈利的不断增长，对于亏损企业避之唯恐不及。其实，一些优秀的科技创新型企业，在发展的早期确实很难盈利，这个时候更需要资本市场的支持，如何发掘这些真正具有科技竞争力的企业？需要投资人以更加多元化的估值体系和方法，以更加包容的心态和更专业的投资眼光，来甄选这些优质企业。

科创板的推出，将在很大程度上改变A股市场比较单一的估值体系和方法，让处于创业初期，但真正具备核心竞争力的企业得到资本市场的支持，换言之，具备核心竞争力的亏损企业也能得到资本市场的估值溢价，这将极大地促进中国科技创新事业的进程，也会让一批有产业洞察力，对科技有深刻了解的投资人获得远超预期的投资回报，A股市场未来将涌现出一批亚马逊这样的企业！

“春季躁动”的本质，其实是A股市场正在发生的一场新的估值重构，拥抱这场重构的投资者，会得到意想不到的收获！