网易研究局NO.535
作者|刘明彦（对外经贸大学研究员 网易研究局专栏作家）
2月15日央行公布了1月份宏观金融数据，在经济下行压力加大和国内外环境复杂多变的当下，投资者想知道，稳健的货币政策能否遏制经济的下行，下面我们对主要金融数据进行分析，为人们判断货币政策变化和经济走势提供参考。
受连续降准及春节因素影响，货币增速有所加快，但稳健货币政策取向未变。
1月末，广义货币（M2）余额为187万亿元，同比增长8.4%，增速环比增加0.3个百分点，增速同比下降0.2个百分点，考虑到央行连续两次降准及银行支持实体经济力度的增加，未来M2增速将进一步上行。
狭义货币（M1）余额为55万亿元，同比仅增长0.4%，增速环比和同比分别下降1.1个和14.6个百分点，增速同比大幅下滑主要受春节因素影响，今年企业的年终奖主要在1月发放，而上年则在2月发放，这对企业的活期存款影响明显。
流通中货币（M0）余额8.75万亿元，同比增长17.2%，当月净投放现金1.43万亿元，而上年同期仅净投放现金3991亿元，现金投资大增超过万亿，主要是为应对春节期间居民对现金的需要。
贷款增量创历史新高，八成流入实体经济，非银金融机构贷款收缩一成
1月末，本外币贷款余额为145万亿元，同比增长12.8%，增速同比加快0.2个百分点。月末人民币贷款余额约140万亿元，同比增长13.4%，增速环比下降0.1个百分点，同比加快0.2个百分点，表明银行整体信贷增速有所加快。
贷款增量创历史新高，80%新增贷款流入非金融企业及机关团体，30%新增贷款流入居民，非银行业金融机构贷款收缩10%。1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元，增量同比增长11%。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元，同比增长10%；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，同比大增45%，其中，短期贷款增加5919亿元，同比增长58%，中长期贷款增加1.4万亿元，同比增长5%，票据融资增加5160亿元，同比大增876%；非银行业金融机构贷款减少3386亿元，同比减少约10%。
存款增量同比减少5815亿元，贷款增速超过存款增速推升存贷比高达78%
1月末，本外币存款余额186万亿元，同比增长7.2%，增速同比下滑3个百分点。月末人民币存款余额181万亿元，同比增长7.6%，增速环比和同比下降0.6个和2.9个百分点，较上年全年存款增速下降0.2个百分点，尤其是较贷款增速低6个百分点，表明银行的贷款派生存款能力下降，也显示出中国的金融脱媒在加剧，同时在不断推升银行的存贷比。
1月份人民币存款增加3.27万亿元，同比少增5815亿元。其中，住户存款增加3.86万亿元，同比增加近3万亿元，这主要春节前年终奖发放等因素的影响，非金融企业存款减少3911亿元，财政性存款增加5337亿元，非银行业金融机构存款减少5079亿元。以上各类存款中，非银行金融机构存款下降最大，同比减少近2万亿元，表明受股市低迷的影响，它的现金流有所恶化。
银行间同业拆借利率下降超过40个基点，连续降准的效果开始显现
1月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交105万亿元，日均成交4.76万亿元，日均成交比上年同期增长30.5%，增速同比下降14个百分点。其中，同业拆借日均成交同比增长36.1%，增速同比下降14个百分点，现券日均成交同比增长61.4%，增速同比加快13个百分点，质押式回购日均成交同比增长28.7%，同比下降14个百分点。这表明金融去杠杆政策压缩银行同业规模的影响在同业拆借市场上开始显现。
1月份同业拆借加权平均利率为2.15%，分别比上月和上年同期低42个和63个基点；质押式回购加权平均利率为2.16%，分别比上月和上年同期低52个和72个基点。拆借利率的降低可以一定程度上降低银行的资金成本，为其降低实体经济贷款利率创造了条件。
社会融资规模保持增长，贷款和债券保持快速增长，委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票表外融资增速由正转负，股票融资增速放缓。
1月末社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%，同比下降0.9个百分点，比上年全年增量上升0.6个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为138.26万亿元，同比增长13.6%，增速同比加快0.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.18万亿元，同比下降11.1%，降幅同比加大5个百分点；委托贷款余额为12.31万亿元，同比下降11.6%，增速同比减少14.5个百分点；信托贷款余额为7.83万亿元，同比下降8.2%，增速同比下降40个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额为4.18万亿元，同比下降8.7%，增速同比下降10个百分点；企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%。增速同比加快7.2个百分点；地方政府专项债券余额为7.38万亿元，同比增长34.5%；非金融企业境内股票余额为7.04万亿元，同比增长5.1%，增速同比减缓8.5个百分点。
总之，通过以上分析，我们发现引导资金流向实体的货币与监管政策正在发生作用，但经济增速下行趋势能否就此逆转还有待观察，因为影响宏观经济的变量远不只有货币变量一项。
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