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金融、贸易和通胀数据反映了怎样的经济动能?

2019-02-15 21:33:26 来源: 宏观长春 举报
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(原标题:金融、贸易和通胀数据反映了怎样的经济动能?)

文:国君宏观团队?联系人:花长春、韩旭

导读

市场预期一季度经济“砸个坑”,现有一月份数据到底反映什么样的短期动能?是否可持续?

摘要

1月数据反映当前经济超市场预期的平稳:

1)出口虽存在抢跑,但剔除抢跑因素,同比增速仍有正向改善。

2)本月新增社融和信贷创历史新高。

经济动能的平稳能持续多久?当前的数据中存在着结构性的隐忧,从中可判断经济尚未真正企稳:

1)金融数据方面,1月信贷的改善主要还是依赖于短期贷款和票据融资,企业部门真正贷款需求尚未有起色。如果不考虑短期贷款和票据的同比增量,1月新增信贷和社融将分别为2.8万亿和3.8万亿。

2)通胀数据疲软,食品价格上涨显著弱于季节性;此外,在原油价格和工业品价格增速放缓拖累下,PPI回落至近年来的新低。

3)出口方面,面临着较大的全球经济动能放缓的风险。

政策怎么判断?短期内,政策继续宽松空间较为有限。但中期看,当前数据显示经济仍存隐忧,我们认为央行可能会在年中进行降息。

正文

1、1月的数据反映了怎样的经济动能?

从目前公布的1月份的经济数据来看,当前经济动能整体上超出此前市场预期的平稳。

首先,出口增速反弹超预期。虽然1月出口有春节抢跑效应在,根据我们测算,春节抢跑大约能解释本月9个点的增速,而剔除抢跑后,出口增速跟12月比还是有约4个点的回升。

第二,金融数据放量超预期。本月,新增社融达4.64万亿,新增贷款达3.32万亿,纷纷创下历史新高。

拆分结构看,1月当月,社融各分项均出现了改善(图1),本月:

(1)人民币贷款新增同比增加8818亿元至3.57万亿元,环比增加2.64万亿,强于季节性。

(2)直接融资增量较去年同期改善3560亿元。其中,企业债券融资增量较去年同期改善3767亿元。

(3)另外值得注意的是,本月表外融资同比增2253亿元至3432亿元,表外融资的同比增量自2017年10月以来首次为正,表外融资当月新增额自2018年2月以来首次为正。

(4)本月专项债净融资额较去年同期增1088亿元。

在各项均发力的推动下,本月社融存量增速有明显回升(图2)。本月,考虑专项债的新口径社融存量同比增速较上月回升0.6个点至10.4%;剔除专项债,本月旧口径社融增速回升0.6个点至9.7%。考虑地方债的广义社融增速回升0.7个点至10.8%。



2、经济动能的平稳能持续多久?

实际上,上述数据表面亮眼,实则存在隐忧。根据这些数据就判断信贷企稳、经济企稳还为时尚早。

1、信贷结构存在隐忧。

数据看,信贷的回升主要还是靠短期性贷款的拉动,且增速也未企稳。1月当月,金融机构新增人民币贷款为3.23万亿,较18年12月大幅上升近2.1万亿,为季节性波动。与18年同期比,信贷增量同比仅增3300亿元,且信贷余额增速本月较上月下降0.1个点至13.4%

从结构上看,企业部门是本月信贷的主要贡献者。本月,居民部门新增信贷较18年同期比仅增882亿元,企业部门较去年同期比增8000亿元,非银行业金融机构较去年同期比减少5248亿元。分部门看,居民部门新增信贷同比增量主要来自于中长期贷款。居民部门贷款整体较去年同期增882亿元,其中短期贷款同比减少了176亿元,而中长期则增加了1059亿元,中长期贷款的同比增量创2017年2月份以来的新高(图3)。而企业部门贷款增量仍主要来自于短期贷款和票据。企业部门整体贷款较去年同期增8000亿元,其中,票据融资同比增4813亿元,短期贷款同比增2169亿元,而中长期贷款同比仅增700亿元(图4)。此外,央行调查数据显示,至18年四季度,企业贷款需求还在持续回落(图5)。

而如果假设票据和短期融资今年增量跟去年一样,即同比增量为0,那么本月新增人民币贷款将约为2.8万亿,新增社融将约为3.87万亿。社融存量增速将下降至10%。



2、通胀和工业品价格回落超预期。

(1)通胀方面,食品CPI上涨弱于季节性。

本月,CPI同比增速较上月回落0.2个点至1.1%,同比角度看,食品CPI回落是此次CPI回落的主要拖累因素(图6),本月食品CPI同比增速较上月明显回落0.6个点至1.9%,非食品CPI持平于上月,为1.7%。环比角度看,本月CPI环比增速较上月改善0.5个点至0.5%,其中食品CPI和非食品CPI环比均出现季节性改善,食品CPI环比较上月改善0.5个点至1.6%,非食品CPI环比较上月改善0.4个点至0.2%。

食品CPI方面,环比虽上涨,但略弱于季节性。2011年以来,1月食品CPI环比均值为2.4%,而19年1月为1.6%。分类看,食品CPI环比弱于季节性的主要原因是畜肉类价格季节性变化弱于往年。考虑到春节效应,与春节日期相近似的2011、2014和2016年比,这三年1月畜肉类环比增速平均为0.9%,而自2011年以来,除了2015年,1月畜肉类环比还未出现过负数,而19年1月该项环比为-0.1%。此外,鲜菜类环比较上月加快5.4个点至9.1%,水产品类环比较上月加快近0.9个点至2%,蛋类加快1.6个点至0.4%,鲜果类加快0.4个点至2.3%。同比来看,食品类CPI的分项均出现了不同程度的回落。其中,畜肉类同比放缓近0.6个点至0.2%,鲜果类同比放缓近3.5个点至5.9%。

非食品CPI方面,环比表现符合季节性,同比仍受到石油相关行业的拖累。环比来看,非食品类CPI分项本月大部分加速,同比来看,主要受到交通和通信分项的拖累,其他分项同比均有不同程度的回升。本月交通和通信分项同比增速较上月放缓0.6个点至-1.3%,而其中交通工具用燃料分项大幅放缓5.6个点至-6.1%(图7)。


(2)PPI创近年来新低。

本月,PPI同比增速较上月放缓0.8个点至0.1%,达2016年9月以来的新低,环比较上月略有改善。从大类来看,本月PPI放缓主要是受到生产资料相关行业的拖累。本月,生产资料PPI放缓1.1个点至-0.1%,其中采掘业放缓2.6个点至1.2%,原材料行业放缓近2.4个点至-1.6%,加工工业小幅放缓0.5个点至0.3%。生活资料PPI则小幅放缓0.1个点至0.6%。

从细分行业看,原油相关项、化工类行业PPI放缓的最为显著(图8)。19年1月与18年12月比,石油和天然气开采业PPI放缓近10个点至-5%,石油加工炼焦业PPI放缓近7个点至-1.6%。化工类行业方面,化学原料和制品业PPI放缓近3个点至-2.5%,化学纤维业PPI放缓近2个点至-0.4%。此外,受生产偏弱的影响,有色系和黑色系行业PPI也有不同程度的放缓。



3、全球存在经济下行的风险,或对19年出口带来不利影响。

另外,在出口方面也存在隐忧。短期来看,1月出口的抢跑必将带来2月出口增速的回落,而中期来看,19年主要经济体面临着较大的经济下行风险。近期,欧盟委员会将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%;将2020年欧元区经济增速预期从1.7%下调至1.6%。美国方面,近期公布的12月零售数据创2009年以来最大跌幅。摩根大通全球制造业PMI放缓0.7个点至50.7%。另外,近期BDI指数出现明显回落(图9、图10)。




3、后续政策怎么看?

短期内,政策继续宽松加码空间有限。在央行连续实施了宽松的货币政策之后,需要对货币政策传导效果进行进一步的观望,进而相机抉择。

中期看,我们认为当前的经济数据并不表示经济动能企稳,随着经济下行压力的逐渐加大,我们仍认为央行会在二季度降息,下调贷款基准利率。

王晓武 本文来源:宏观长春 责任编辑:王晓武_NF
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