文｜秦培景 裘翔 杨灵修
来源｜中信证券研究
异于过往的“春季躁动”：
核心股票定价权已经发生转移
1月北上资金流入速度并未明显超预期，但由于国内投资者偏谨慎的态度以及外资流入的个股相对集中（北上资金持仓前20大个股持仓规模平均是公募基金的4.3倍），外资对部分消费和金融股的定价产生了巨大的影响，核心股票的定价权已经发生转移，早于我们的预期。
这是与往年“春季躁动”最大的差异。这改变了过往存量博弈的策略框架，“春季躁动”不仅仅是国内流动性和市场情绪的结果，还将受到全球风险偏好扰动的影响。
展望2月，预计行情将
从外资驱动转向内资驱动
从全球大类资产的联动性水平来看，目前仍然是全球风险偏好（情绪）驱动的市场修复、而不是基于基本面改善，反转效应占主导。我们预计此轮反弹以估值修复为主要特征，将持续至两会前后，上证综指有望冲击3000点，相对节前的水平，短期预期收益率在15%左右，预计会是过去1年以来最强的单月表现。
1）全球流动性阶段性宽松和国内各项政策共振是驱动行情的大背景。1月开始以美联储明显偏鸽派表态为代表，全球宏观流动性都出现了阶段性宽松；贸易战缓解的预期将持续升温，国内的政策也开始集中发力，并且重点放在了能够直接刺激市场活跃度的资本市场制度改革；除了外资，国内的机构也存在明显加仓空间。
2）质押、商誉、信用紧缩是我们在1月份超跌反弹时仍然维持相对谨慎态度的三个风险点，但目前我们认为这三个风险都已经落地，短期内不再会成为行情的障碍。
3）看多反弹的逻辑集中在情绪（风险偏好）和流动性层面，但在缺乏基本面共振的情形下，我们认为这仅是“复兴新起点”之前筑底阶段的估值修复行情。在全球风险偏好修复阶段结束以及国内两会前各部门政策密集出台后，市场预计将在三月中旬重新走向分化，缺乏持续系统性向上的驱动力。
2月追求弹性，偏好成长股龙头、
稳增长板块和超跌个股
由于1月外资行情的“意外”是建立在全球风险偏好快速回暖基础上，是典型的极端行情下的反转效应驱动，不具备持续性，反而有随时逆转的风险，预计2月份外资重仓的消费和金融板块表现不会再维持1月份的强势，我们更加偏好：
1）具有较强进攻性的成长板块龙头，包括新能源、5G等成长板块，以及特高压设备、锂电设备、轨交装备和半导体设备等高端制造行业中的龙头。在风险偏好回升以及科创板加速落地的预期下，建议关注科创板影子股带来的主题映射机会，但需注意科创板规则正式稿确定后，预计除了A股现有的成长性行业龙头外，纯主题型个股将不再存在具有参与价值。
2）具有稳增长属性的基建板块龙头，全国两会前各地方政府集中披露的各项重大投资计划预计会产生明显催化，承接阶段性的行业轮动。
3）在商誉减值风险阶段性落地后，基于情绪和博弈驱动的超跌反弹行业，如传媒、计算机等。
风险因素：消费数据低迷带来经济超预期下行预期，中美贸易争端加剧，外资短期流入A股趋势出现反复。
本文来源：网易财经综合
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杨倩_NF4425
