深交所投教中心沈梁军:股民如何提高自我修养

2019-01-31 11:17:38 来源: 网易财经 举报
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沈梁军_1 (来源:网易财经)

网易财经1月31日讯 近日,在由网易研究局、巨丰财经、金砖智库CBGG和清泉研究院联合主办的大型经济论坛——“中国经济报告·2019年基金业变革与展望”上,国家发改委学术委研究员、中国国际经济交流中心首席研究员张燕生、深圳交易所投资者教育中心副总监沈梁军、泓德基金副总经理邬传雁、中欧基金基金经理周应波、融通基金基金经理王超、汇添富基金基金经理胡昕炜、星石投资副总经理、首席权益研究官汪晟等参加会议,围绕2019年资本市场变化、新的投资机会等话题进行了深入讨论。

深圳交易所投资者教育中心副总监沈梁军指出,资本市场的双向开放正推动要素开放向规则开放转变。近期沪深交易所停复牌制度的变化体现了规则层面与境外成熟市场的接轨,深市停牌公司数量占比从2016年的9%左右下降至目前的10家左右。变化背后的驱动因素是整个资本市场的对外开放,如A股纳入MSCI、深港通、沪港通等,外资要配置A股市场,资本要素的开放和流动也必然会带来规则的变化。

沈梁军建议,投资者应从信息、知识以及心理三个角度来提高自身的修养。他指出,很多投资者不看公司公告,不自己认真进行投资分析,这样导致他的投资决策质量非常低。同时,很多非理性心理因素也会影响投资者决策质量,并且部分非理性行为在心理学上与烟民类似,即使知道问题所在但却无法改掉自己的坏习惯,这就是专业投资者和一般投资者的区别。

以下为部分演讲实录:

目前,资本市场的双向开放正推动要素开放向规则开放转变。大家可以看到沪深交易所近期停牌制度的变化,在各方共同努力下,“随意停”“任意停”“长期停”等问题得到有效缓解。从深市来看,深市停牌公司数量占比从2016年的9%左右下降至目前的10家左右。

这种变化背后的驱动因素大家很清楚,一是A股纳入MSCI,外资要配置A股市场,另外是沪港通、深港通,整个资本市场开放不断深化。资本要素的开放和流动也必然会带来规则的变化,所以规则的开放,或者说与境外市场的接轨是今天正在发生的现实。

今天我主要给大家分享的主题是“从散户行为特征看股民的自我修养”。我们深交所从2009年开始每年开展个人投资者状况调查,同时我们也对深交所的交易数据持续进行深入研究分析,从中形成了一些对投资者具有借鉴意义的结果。

大家清楚,A股市场是散户市场,主要表现在交易量里88%都是由个人投资者交易的,从个人投资者交易看,中小散户在交易金额里又占了差不多60%的样子,这样来看整个交易量一大半是由散户生成的。

为什么我们要重视对中小散户投资心理、投资行为的研究呢?新闻报道都说散户是韭菜,“七亏二平一赚”,为什么这些人都亏损?这是我们非常关心的一个问题,也是绝大部分投身于股市的老百姓关心的问题。也就是说我们要对散户的行为进行剖析,发现散户的行为错在哪里?这也是投资者教育重要的内容与面临的首要课题。

深交所从多个方面对散户行为做了一些剖析,我们发现中小散户在投资行为方面存在下面的特征。

1、散户的持股行为特征。A股市场个人投资者持股集中度比较高,其中有一半投资者持股都在三只以下。这背后一方面是因为他的资金量不够大,导致集中持股,另一方面也可能是不了解如何通过指数投资来分散风险。

2、散户持有的股票种类偏好。中小散户主要还是偏向于小盘股、高市盈率股票,特别是ST股票,另外就是中小创的股票,他们在选股方面跟机构相比有些偏好的不同。

3、从交易行为来看,个人投资者的交易是比较频繁的,这个大家也比较清楚。从调查数据看,我们发现他们每个月的交易次数平均有5.4次。另外,从总的资金使用效率来看,个人投资者的资金周转率是935%,机构是148%,相比机构高6倍多,也就是说个人投资者投资股市1万块钱,一年的交易量大概有9万多。

4、从持股期限来看,个人投资者平均持有某支股票的持有天数大概是32天,机构大概是108天。不管是个人还是机构,持股期限都相对比较短,个人投资者表现更为突出。

5、从交易策略来看,一半投资者都比较喜欢追涨,追逐市场热点。还有一点非常重要的因素就是止损策略,目前使用止损策略的投资者只占二成,大部分投资者是没有止损策略的,后面我们会看到这些行为都会影响到他的盈亏。

6、从投资风格来看,我们的调查发现了一个比较好的趋势,2018年的调查数据刚刚截止还没有统计出结果,2017年的调查数据显示长期价值投资者的比例首次升到首位,达到26.5%。当然这也不是很高的数据,也就是1/4多一点,大部分投资风格还是以趋势投资、短线交易和混合型投资为主。

这种趋势的变化并不能表明原来短线交易的投资者变成了价值投资者,而是因为市场的优胜劣汰,特别是有很多新入市的投资者因为亏损而清仓,不在股市了,导致留存下来的还是以趋势投资者、价值投资者为主的市场。

分析中小散户这些行为特征背后的原因,我们觉得有两个因素可能比较重要:

1、投资者的知识水平。从过去几年调查的结果来看,我们总分100分的卷子,大部分时间里个人投资者是低于60分的,从前年、去年开始高于60分。刚才说到了,这其实是因为相对来说投资知识水平不是很高的投资者慢慢被淘汰出了市场。

2、投资信息渠道。因为现在手机很流行,占据首位的信息获取渠道还是手机,2017年上升到首位。过去几年占据首位的是依据技术指标的分析,打开电脑之后看K线图,通过量价变化等指标进行投资。总的来说投资者信息渠道主要还是依靠网络媒体为主,真正去看公司公告的投资者目前慢慢上升到了27%—28%,这也表明投资者越来越重视自主投资分析、理性投资。

我们还对中小散户亏损的原因做了一些调查和分析:

首先,我们问投资者,他自己认为到底是哪些原因造成了你的损失?他们的回答中首选的答案是自己的投资经验不足。这一点在2015年是比较明显的,因为当时吸引了很多新入市的零经验投资者,特别是一些年轻白领投资者。二是自己的投资知识不足,前面我们也看到个人投资者的投资知识水平大都不高。

其次,我们分析了亏损投资者与盈利投资者的投资行为差异:

1、如果投资者呈现频繁交易倾向,会导致投资者更容易亏损,也就是说频繁交易投资者的亏损比例更高一些。

2、呈现处置效应倾向也会导致投资者更容易亏损。等会儿我会讲到处置效应是怎么回事。

3、使用止损策略的投资者会更倾向于盈利。

4、阅读上市公司公告并且进行研究分析的投资者会更容易倾向于盈利,但如果听人荐股、听小道消息,就会导致倾向于亏损。

那么2015年股市异常波动期间,个人投资者是如何亏损的呢?首先,中小散户在建仓时表现出“反周期的风险厌恶”。一般金融学理论里认为投资者风险偏好不变,现实与假设是有些差异的,投资者在股市里更容易倾向于呈现“反周期的风险厌恶”。在股市繁荣时他会更倾向于冒险,在股市低迷时更倾向于保守,所以在行为上的表现就是90%的深市投资者在建仓时喜欢“追涨”。从深市A股新开户数看,2015年时开户数量比之前增加了很多倍,当时很多证券公司忙着开户开不过来,一直加班到晚上。

其次,在个股交易行为上,中小散户表现出“处置效应”。处置效应是什么?它是行为金融学里的一个名词。它是指卖出盈利股票,持有亏损股票的行为。处置效应这个现象也在2015年股市异常波动期间有所反映,它和反周期风险厌恶不同的地方在于,反周期风险厌恶主要是股民在建仓过程中形成的一种现象,处置效应是股民建仓完毕之后在卖出股票的过程中形成的现象。

很明显,这里看到中小散户在股市最高点之前持续净卖出,因为一直在上涨,他把手里的赚钱股票卖掉了;到了股市最高点之后,发现他是持续净买入的,分析买入的股票,大部分是手里持有的亏损股票。可能时因为股市大跌之后他发现股票相比之前“便宜”不少,所以开始补仓降低持有成本,所以中小散户为市场在大跌时提供了流动性。这是2015年时中小散户的行为,我们可以看到和超大户的行为形成了鲜明对比。

接下来,再分享投资者在个股方面的两个案例。首先是“涨停板敢死队”的现象,大家可能有所耳闻。对于涨停板敢死队,我们交易所也做了一些研究分析,我们发现大户中主要时游资,他们通过大额集中委托、集中拉抬把股票推至涨停,吸引中小散户去追逐这个股票,然后他们这时再卖出,获取盈利。中小散户往往在羊群效应驱使下,接盘这些股票。

第二个典型案例是上市公司的“高送转”现象。最近交易所对于上市公司高送转的行为出台了一些规范政策,现在整个市场的“高送转”有所好转,但最近上市公司业绩预告不断公布的同时,高送转有所抬头,我们正在持续关注。

面临高送转时,中小散户会产生“名义价格幻觉”。比如10送10,原来10块钱股票10送10之后变成5块了,有些投资者不理解,他以为股价变成5块就是便宜了,那我就买进呗。他以为价格便宜了,但其实公司本身的价值是没有变化的,这是一种“名义价格幻觉”。很多公司利用这种现象配合重要股东减持或增发股票减禁,这也是监管重点关注的行为。

我们对中小散户常见的非理性投资行为做了调查,这里也列举了一些投资者容易犯的非理性投资行为/心理。如熟悉偏好、过度自信,处置效应、庞齐游戏、娱乐偏好、频繁交易等。

说一下过度自信,这是股市里非常常见的现象,很多投资者投资某支股票之后一旦获利就觉得自己是股神,一旦亏损就觉得是市场不好,这是过度自信在心理上的反应。更为直接的数据体现在,我们曾经问过投资者,“你觉得你的投资水平处于这个市场的平均水平以上吗?”有70%多的投资者都认为自己是高于市场平均水平的,这显然是一个矛盾的数据。

其实很多基金投资者,基民也有和股民类似的非理性行为,但我们认为相对来说,股民直接入股市和投资基金,通过长期基金投资可以获得更为稳定的投资回报,盈利效果比自己操作更好。从盈利收益来说,最近十年基金公司的收益回报率持续高于个人投资者。

总结一下股民如何提高自我修养。

1、信息。拥有投资决策需要的投资信息。很多投资者不看公司公告,不进行投资分析,不去看权威性的第一手资料,这样导致他的投资决策质量非常低。但这里面有另外一个问题,公司公告的信息质量是否能够满足投资者的需求?这也是我们考虑的问题,信息披露不是为监管服务的,而是为投资者服务的,这需要我们不断努力提升上市公司信息披露质量,构建以投资者为导向的信息披露体系。

2、知识。具备投资决策必备的投资知识。投资者需要具备必要的投资分析知识和技巧,有很多证券公司的股民学校教授这些知识,不光是技术分析,还有基本面分析。我们近期也在制作股票投资者入市手册,并且推出了“财务知识一点通”系列投教作品,目的也是帮助股民武装头脑。

3、心理。能够抵抗非理性投资心理的影响。从前面的研究来看,第三个因素是影响股民在股市里获得盈利影响更大的因素。他是否能够抵抗非理性投资心理的影响,这是一个很不确定的问题。首先,在这些行为里哪些是投资者可以通过学习、诊断发现了问题就能解决问题的,这是不确定的。举个例子:很多烟民知道抽烟不好,但他能不能戒烟呢?今天送我过来的出租车司机是40年的烟民,他知道抽烟不好,抽成了咽炎,知道不好,但他戒不了。其实投资者里也有很多人的投资习惯在心理学上和烟民是一样的效应,知道问题但他不能改得掉,这就是专业投资者和一般投资者的区别。

总之,股民通过这三个方面的修炼,才能最终形成有质量的投资决策,才能在股市中持续稳定地有收获。

席文超 本文来源:网易财经 责任编辑:席文超_NF5495
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