A股爆雷 孙建波:上市公司不坚守主业 定成资本杀手

2019-01-31 10:40:25 来源: 网易研究局 举报
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网易研究局NO.526

作者|孙建波(中阅资本首席经济学家 )

又到1月底!

根据规则,如果上市公司业绩出现重大变化,要在1月底之前发布业绩预告。于是乎,这两天,成了业绩爆雷的高发期。


如上图所示,仅1月30日一天的公告中,预亏10个亿以上的公司就超过40家。其中,天神娱乐以预亏73-78亿高居榜首,但天神娱乐目前的总市值只有44亿。从天神娱乐的三季报看,在94.2亿的归属母公司所有者权益中,有7个多亿的应收款,24亿的长期股权投资,65.35亿的商誉,近3个亿的其他非流动资产。真是不敢想象,这家公司净资产是多么的不扎实。

上市公司大面积爆雷,背后的深层次原因是什么呢?

恐怕不能用经济形势不好、经营不善等常用词泛泛解释,也不能说这就是熊市的特征。要知道,企业的经营,虽然与大环境息息相关,但仔细看这些上市公司爆出来的雷,以商誉减值和投资减值为主,来自主业经营的很少。这就是笔者一再强调的:如果上市公司不坚守主业,就一定会成为资本杀手,消耗股东价值。

在企业经营的理念中,到底是多元化更好,还是专业化更好?

让人印象深刻的是,回顾几十年来的管理学争论,多元化的观点一直都没有得到理论和实践的充分支持。管理学意义上的争论从来没有停止过,但多元化的边界也一直严格地约束在相关多元化之中。不过,素来只看结果的投资界,告诉我们一个残酷的事实:多元化的宿命就是失败。于是,投资上,有“资本杀手”一词,意思是说,一个企业在主业上赚了钱之后,进行多元化投资,结果都是失败。

回顾2013年金融创新倡议以来的资本市场,多元化和资本运作成了很多公司苦苦探寻的高成长秘方。各种EMBA、投行人士、金融机构,一下子都成了资本运作的专家。大致的思路是:利用主业的信用和大股东的个人信用进行融资,用融资进行多元化投资,在多元化投资成功后,获得更为庞大的市值。在以上三个步骤中,各种EMBA、投行人士、金融机构,都在前两步中赚钱了,他们丝毫不会关心第三步是多么地艰辛和凶险:多元化经营,商业历史上罕见成功案例,以多元化获得资本市场高估值的,更是没有先例。毫不客气地说,原本老老实实做主业的上市公司,都被以忽悠为主业的EMBA和投行给坑了。企业家的主业是生产经营,哪里会想到来自高端EMBA和投行的所谓专家们,为了做生意给出的所谓专业建议,都是一条不归路。

我们在2018年夏天调研生猪养殖产业链的时候,就有机构提出:要是养猪企业把屠宰做了,再把肉卖出去,岂不是赚很多钱?养猪多么辛苦,一头猪只能赚两三百,年成不好还亏损。为此,我们详细分析了一家巨亏的生猪养殖上市公司,该公司正是践行了上述“自己卖肉多赚钱”的错误理念。

我们的分析认为,该公司为了卖肉,至少有30个亿的资产在卖肉和生态猪养殖这两件事上打水漂了。我们为此走访了一些屠宰企业和生鲜销售企业,他们一致的说法是:养猪企业要是来屠宰和卖肉,不可能挣钱,他们不懂得这里的门道。是啊,看起来都是猪,但养殖和屠宰,却是隔行如隔山的两种商业模式。而卖肉呢?就是零售了,更是与养猪的商业模式相差十万八千里。

是不是通过并购就能搞好经营呢?逻辑上就不对。别人的前景要是特别好,为什么要低价卖给你呢?如果定价过高,业绩对赌期一过,人家凭什么还来认真经营呢?我们看到的成功并购,都是不依赖于原有团队经营的。例如,微软公司收购各种软件开发者开发出来的优秀软件;携程收购创新者搞出来的新的细分市场的出行软件。这些案例的共性是:收购之后,就完全并入公司的主营业务管理中了。如果并购项目不能迅速完全纳入原主营业务的统一管理体系中的,没见到很成功的。就连以多元化著称的美国通用,在2018年也不得不断臂求生。

当前的集中爆雷,看起来各家都有各家难念的经,但本质上,都是多元化扩张的恶果。以某上市公司的非典型暴雷来看,主业是养殖,几年前投资了疫苗,当时看起来很关联,今天却是以血本无归收场。不要以为一个产业与自己有关联,就是好的多元化。拿养猪来说,养殖、屠宰、卖肉,都是三个完全不同的商业模式,更何况是疫苗呢?

A股公司需要怎样的经营理念?专注主业,拒绝多元化,才是正道。就连A股的明星企业家董小姐,这么多年的多元化投资中,有成功的吗?

中国经济的发展,也正在从数量扩张的发展,向质量型发展转型。中国各行各业的产量,基本都是全球之冠了,单靠产能扩张没有出路了。未来的路,一定是做好质量,做好品牌。A股公司需要的经营理念,要摒弃多元化,做好专业化,做好质量,做好品牌。

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张梅 本文来源:网易研究局 责任编辑:张梅_NF2100
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